Полютов Александр Промсвязьбанк | Облигации

Металлоинвест (Ba2/BB/ВВ): сильные результаты 1 пол.2017 г.

24 августа 2017  Источник http://psbinvest.ru/
Металлоинвест представил сильные результаты за 1 пол.2017 г. по МСФО. Выручка выросла на 57% г/г до 3,03 млрд долл., EBITDA – на 99% г/г до 1,06 млрд долл., EBITDA margin достигла 35% («+7,4 п.п.» г/г). Рост показателей в основном был связан с благоприятной ценовой динамикой на железную руду и сталь. Причем, в основном рост прибыльности был обеспечен Горнорудным дивизионом за счет опережающего роста цен на сырье. За 2017 г. Металлоинвест сможет сохранить позитивную динамику ключевых показателей. EBITDA margin, вероятно, будет удерживаться на уровне 30%-35%. Свой вклад в результаты Металлоинвест внесет запущенный в июле 2017 г. ЦГБЖ-3 на ЛГОКе мощностью 1,8 млн тонн ГБЖ в год. Долговая нагрузка в 1 пол. 2017 г. снизилась главным образом за счет роста прибыльности бизнеса – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,0х против 2,5х в 2016 г. В 1 пол. 2017 г. компания заметно улучшила временную структуру долга – риски рефинансирования низкие, в графике погашений крупные выплаты ожидаются только в 2020 г. Металлоинвест продал в июле около 1,8% в Норникель за 0,4 млрд долл. – средства пойдут на выплаты акционерам и досрочное погашение долга. Метрика Чистый долг/EBITDA вполне может удерживаться в 2017 г. на комфортном уровне 2,0-2,5х, если не будет дополнительных крупных выплат акционерам. Сильные финансовые результаты будут способствовать небольшому сужению премии в евробондах Metalloinvest к выпускам Severstal и NLMK. В то же время больший потенциал роста в евробондах Evraz-22 и Evraz-23 (YTM 4,88%-4,93%).

Комментарий. Вчера Металлоинвест представил сильные результаты за 1 пол.2017 г. по МСФО. Выручка выросла на 57% г/г до 3,03 млрд долл., показатель EBITDA – на 99% г/г до 1,06 млрд долл., EBITDA margin достигла 35% («+7,4 п.п.» г/г).

Рост выручки в основном был связан с благоприятной ценовой динамикой на железную руду и сталь в 1 пол. 2017 г. – рост в среднем по полугодию на 42% г/г и 30% г/г (г/к прокат) соответственно. Кроме того, вклад внес эффект пересчета валют на фоне укрепления курса рубля (в 1 пол. 2017 г. около 41% выручки пришлось на внутренний рынок). Вместе с тем, в январе-июне 2017 г. у Металлоинвеста возросла отгрузка ГБЖ/ПВЖ – на 20% г/г до 1,57 млн тонн и стальной продукции – на 3% г/г до 2,18 млн тонн, в то время как отгрузка окатышей снизилась на 8% г/г до 6,27 млн тонн при стабильном их производстве на уровне 12,25 млн тонн, что, вероятно, можно объяснить ростом выпуска ГБЖ/ПВЖ (на 12% г/г) и продажей внешним потребителям.

Рост прибыльности во многом был обеспечен Горнорудным дивизионом за счет опережающего роста цен на сырье. Так, EBITDA Горнорудного сегмента выросла в 2,3 раза г/г до 936 млн долл. (или 88% показателя группы), в то время как в Металлургическом дивизионе рост был на 35% г/г до 153 млн долл.

Второе полугодие для финансовых показателей Металлоинвеста может оказаться несколько слабее с точки зрения темпов роста, учитывая высокую базу прошлого года. В целом за 2017 г. Металлоинвест сможет сохранить позитивную динамику ключевых показателей. EBITDA margin, вероятно, будет удерживаться на уровне 30%-35%.

Металлоинвест в июле 2017 г. запустил ЦГБЖ-3 на ЛГОКе мощностью 1,8 млн тонн ГБЖ в год (в дополнении к имевшимся мощностям 2,7 млн тонн), инвестиции в который с 2013 г. составили 660 млн долл. Ввод новых мощностей будет способствовать приросту объема выпуска продукции и росту финансовых показателей, к тому же увеличится доля продукции с добавленной стоимостью. В 1 пол.2017 г. компания уже увеличил производство ГБЖ/ПВЖ на 12% г/г до 3,3 млн тонн, главным образом в результате проведения испытаний на ЦГБЖ-3, по данным компании. По оценке Moody’s, эффект в EBITDA компании от новых мощностей ГБЖ может составить порядка 70 и 100 млн долл. в 2017 г. и 2018 г. соответственно.

Металлоинвест (Ba2/BB/ВВ): сильные результаты 1 пол.2017 г.


Долговая нагрузка Металлоинвест в 1 пол. 2017 г. снизилась главным образом за счет роста прибыльности бизнеса, в то время как размер долга немного подрос – на 7% к 2016 г. до 4,5 млрд долл., чистый долг – на 13% до 3,6 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,0х против 2,5х в 2016 г., что является комфортным значением.

При этом в 1 пол. 2017 г. Металлоинвест смог заметно улучшить временную структуру долга, в т.ч. за счет размещения 7-летнего евробонда на 0,8 млрд долл., средства от которого пошли на частичный выкуп евробонда Metalloinv-20 на сумму 667 млн долл. при общем первоначальном объеме 1 млрд долл.

Во 2 пол. 2017 г. у Металлоинвеста выплат по долгу почти нет, в 2018 г. – около 0,3 млрд долл., в то время как крупные погашения в размере 0,9-1 млрд долл. предстоят только в 2020-21 гг. Одновременно у компании по итогам 1 пол. 2017 г. имелась солидная «подушка» ликвидности на сумму 0,9 млрд долл., а также свободные кредитные линии около 0,5 млрд долл. Риски краткосрочного рефинансирования долга низкие.



В то же время в июле 2017 г. Металлоинвест выплатил дивиденды за 1 кв. на сумму 25,1 млрд руб. (около 0,42 млрд долл.). По данным компании, средства в полном объеме вернулись назад в счет погашения ранее выданных внутригрупповых займов. При этом в августе акционеры Металлоинвеста приняли решение выплатить дивиденды за 2 кв. на сумму 20 млрд руб. (порядка 0,33 млрд долл.). По данным менеджмента, на выплаты акционерам будут задействованы средства, полученные в июле от продажи доли около 1,8% в Норникель на сумму 0,4 млрд долл. Кроме того, часть этих средств пошла на досрочное погашение долга – в августе компания досрочно погасила 100 млн долл. из PXF-2016 на 450 млн долл. Таким образом, роста долга Металлоинвеста в результате выплат акционерам, которые уже были анонсированы, не должно произойти, в то время как крупные инвестиции масштаба ЦГБЖ-3 компания не планирует. Если не последует дополнительных крупных выплат дивидендов в этом году, метрика Чистый долг/EBITDA вполне может удерживаться на уровне 2,0-2,5х.

Евробонды Metalloinv-20 и Metalloinv-24 торгуются с доходностью 3,4% и 4,7% годовых соответственно. Данный уровень предполагает премию около 50-60 б.п. к кривой доходности евробондов Severstal и NLMK, имеющих рейтинги от международных агентств на одну-две ступени выше. Мы ожидаем, что сильные финансовые результаты будут способствовать небольшому сужению премии в евробондах Metalloinvest к выпускам Северстали и НЛМК. В свою очередь, больший потенциал роста на фоне заметного улучшения кредитного профиля Evraz в 1 пол. 2017 г., на наш взгляд, содержится в евробондах Evraz-22 и Evraz-23, доходность которых находится на уровне 4,88%-4,93% годовых.

Рублевые выпуски облигаций Металлоинвеста с офертой в марте 2021 г. торгуются с доходностью 8,57% годовых, что уже соответствует котировкам эмитентов с инвестиционным рейтингом и не предполагает торговых идей. Ожидаем, что движение котировок рублевых бондов Металлоинвеста будет «вместе с рынком».



При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=355545. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.