Мохамед Эль-Эриан Financial Times | Обзор рынка

Почему слабый доллар - проблема мирового масштаба

13 сентября 2017  Источник http://www.ft.com/ http://www.forexpf.ru/
Ситуация на валютном рынке являет собой угрозу для скоординированного восстановления экономики, которое необходимо, чтобы обосновать текущую динамику цен на акции.

Американские туристы, приезжающие в Европу, обнаружили, что теперь на их доллары можно купить меньше, чем раньше. Однако текущее резкое ослабление главной мировой резервной валюты представляет собой гораздо более серьезную проблему не для самих американцев, а для всего остального мира, усугубляя и без того сложный комплекс экономических и политических проблем. Кроме того, это способствует поддержанию «синдрома перебрасывания горячей картошки», что подчеркивает структурную хрупкость мировой экономики, а также подрывает фундаментальные основы, необходимые для укрепления и стабилизации на высоких уровнях цен на активы.

В январе новоизбранный президент США Дональд Трамп, комментируя курс доллара, который к тому времени успел укрепиться на 5% от уровней, на которых он торговался на момент завершения президентских выборов, назвал национальную валюту «слишком сильной» и предупредил, что это подрывает конкурентоспособность компаний США на международной арене. С тех пор доллар устойчиво снижался, достигнув в прошлую пятницу 33-месячных минимумов и потеряв в текущем году почти 9% своей стоимости в торгово-взвешенных терминах. Это ослабление имело широкомасштабных характер – USD сдал позиции против валют как развитых, так и развивающихся стран, включая даже те, которые поддерживают привязку курса своих национальных валют к доллару (в том числе Китай, который, впрочем, в последние дни начал противостоять этому тренду).

Главным драйвером снижения доллара стало сужение сравнительных дифференциалов ожиданий рынка в отношении экономического роста и монетарной политики. За последние несколько месяцев показатели фактического и ожидаемого роста ускорились в Европе и Азии – как в абсолютных терминах, так и относительно экономики США.

Одновременно с этим имплицированная вероятность повышения ставки Федрезерва в декабре резко упала (ниже отметки 30%), и трейдеры начали активно пересматривать свои ожидания в отношении наиболее возможной даты этого события, передвинув ее на июнь следующего года. При этом они активно прислушивались к поступающим от ЕЦБ сигналам, из которых следовало, что европейский регулятор может уже в следующем месяце объявить о планах по сворачиванию своей масштабной программы покупки активов.

Хотя ряд сегментов американских домохозяйств и компаний действительно пострадает от текущего ослабления доллара, в целом влияние этой тенденции на экономику должно оказаться благоприятным. Оно повысит ценовую конкурентоспособность, оказав поддержку экономической активности и созданию новых рабочих мест. Слабый доллар поддержит и финансовые рынки, если учесть, что компании, входящие в состав индекса S&P 500, получают значительную часть прибылей из-за рубежа.

Снижение курса доллара стимулирует рост интереса к спекулятивным торгам carry. Кроме того, это повышает шансы на то, что после затяжного периода зависимости от экспериментальных нетрадиционных мер стимулирования экономики Федрезерв, наконец, перестанет полагаться на них и достигнет прогресса в нормализации политики – займется восстановлением уровня ставок и корректировкой размера своего баланса до менее экстремальных и разрушительных уровней, не подрывая при этом процессов экономического роста и не провоцируя нестабильность на финансовом рынке.

Однако перспективы всего остального мира обрисовываются при этом в гораздо менее радужном свете. Большинство экономистов вынуждены признать, что это чревато усилением рисков для роста экономики, а – в случае с Европой – может оказать понижательное давление на инфляцию, которая и без того тревожит ЕЦБ своими слишком низкими показателями. В условиях постоянного откладывания реализации столь необходимых реформ, направленных на стимулирование экономики, это может ослабить импульс циклического роста и усилить последствия, обусловленные структурными препятствиями на пути экономического роста.

Динамика доллара за последние 10 месяцев также привлекла внимание к одному важному аспекту сегодняшних валютных рынков. Как выяснилось, очень немногие страны – за такими редкими исключениями, как Германия – способны с легкостью адаптироваться к продолжительным периодам резкого укрепления доллара. Причина проста: компенсаторные двигатели роста все еще остаются слишком слабыми. В этих условиях движения валют, вместо того чтобы являться частью единого упорядоченного мирового механизма ребалансировки, стимулирующего экономику, в настоящее время сопряжены со слишком активным «перетягиванием одеяла на себя», что потенциально ведет к усилению экономического национализма.

Джон Конналли, занимавший пост министра финансов при президенте Ричарде Никсоне, прославился своим заявлением, сделанным в 1971 году перед европейскими коллегами: «Доллар – наша валюта, но ваша проблема». Учитывая структурную хрупкость мировой экономики в наши дни и ее сохраняющуюся чрезмерную зависимость от монетарной политики, эту фразу можно с легкостью применить ко многим другим валютам, переживающим фазу резкого ослабления. До тех пор, пока эта ситуация не будет решена с помощью более эффективных и более скоординированных политических усилий, валютные рынки будут представлять угрозу синхронизированному восстановлению мировой экономики, необходимому для оправданного и устойчивого укрепления цен на мировые акции.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=358706. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.