Козлов Юрий Инвесткафе | Компании | Группа ЛСР

ЛСР ждет поддержки от ипотеки и московской реновации

21 сентября 2017  Источник / http://investcafe.ru/blogs/68178650/posts/77571
Несмотря на слабые финансовые результаты за 1-е полугодие текущего года, акции ЛСР по-прежнему интересны для консервативных долгосрочных инвестиций в связи с привлекательной дивидендной политикой компании
Группа ЛСР отчиталась по МСФО январь-июнь 2017 года.

ЛСР ждет поддержки от ипотеки и московской реновации


Продажи девелопера в натуральном выражении за отчетный период уменьшились. Объем новых заключенных контрактов сократился на 30% г/г. В эксплуатацию было введено на 12% меньше жилой недвижимости, чем в 1-м полугодии 2016-го. Сильнее всего, более чем в полтора раза, продажи упали в Москве. В Санкт-Петербурге объем реализации снизился на 28%, а в Екатеринбурге увеличился на 34%, однако за счет этого региона формируется весьма незначительная доля доходов ЛСР.

Слабые показатели связаны с высокой базой 1-го полугодия 2016 года, когда на рынке наблюдался аномальный спрос в связи с опасениями скорой отмены программы государственного субсидирования ипотечных ставок. В результате с января по июнь прошлого года компания продемонстрировала очень хорошие продажи, заключив на 60% больше новых контрактов и ускорив ввод в эксплуатацию жилой недвижимости на 58%. Однако госпрограмма, которая должна была завершиться в марте 2016-го, была продлена до конца года, и к моменту ее окончания ипотечные ставки не только не выросли, но даже снизились до уровня марта 2012-го. На сегодняшний день процентные ставки продолжают двигаться вниз, благодаря нацеленности ЦБ на смягчение монетарной политики в связи с рекордно низкой инфляцией.



Потенциальное падение процентных ставок по ипотеке должно поддержать у россиян интерес к покупке жилья, однако нельзя не отметить еще один сдерживающий фактор. Это изменения в федеральном законе Ф3-214, регулирующем деятельность застройщиков на первичном рынке жилой недвижимости. Принятие этих поправок привело к замедлению ввода в эксплуатацию новых проектов, из-за чего на рынке зачастую отмечается дефицит доступного по цене жилья.

С учетом вышесказанного падение выручки ЛСР на 19%, до 15,5 млрд руб., особого удивления не вызывает. Вместе с тем снижение себестоимости всего на 12,5% — это сигнал более негативный. Именно по этой причине компания зафиксировала падение валовой прибыли с 9,2 млрд до 6,7 млрд руб. и операционный убыток в размере 627 млн руб. Последний показатель образовался даже несмотря на сокращение коммерческих и административных расходов, чего с компанией не случалось последние лет десять точно, а возможно, и никогда прежде.



После прошлогодней чистой прибыли в размере 1,1 млрд руб. на сей раз компания понесла точно такой же чистый убыток. При этом EBITDA обрушилась на 70%, до 1,4 млрд руб., а рентабельность по ней упала с 14% до 5%.

Совокупный долг девелопера на конец июня оценивался в 62,2 млрд руб. против 55,7 млрд годом ранее, при этом соотношение NetDebt/EBITDA увеличилось с 1,56х до 2,11х на фоне роста долговой нагрузки и значительного ухудшения EBITDA.



Котировки акций ЛСР с начала текущего года снизились лишь с 1 тыс. до 800 руб., что весьма скромно, учитывая столь негативный тренд в финансовых результатах. Поддержку бумагам одним оказала дивидендная политика, по-прежнему обеспечивающая акционерам двузначную доходность по соответствующим выплатам, а также лояльное отношение эмитента к миноритариям. По заявлениям менеджмента, в ближайшие годы ЛСР намеревается направлять на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО, сохранив свою дивидендную политику «в части стабильных выплат на акцию». Собственно, последние три года эта стабильность подтверждается на деле: размер дивидендов стабильно держится на уровне 78 руб. На рынке одно время даже стали появляться слухи о том, что теперь этот размер можно считать минимальным на ближайшие годы, однако позже менеджмент предупредил, что не исключают снижение выплат по итогам 2017 года.



Несмотря на достаточно ограниченные возможности для активного развития бизнеса в перспективе ближайших трех-пяти лет, руководство ЛСР ожидает ускорения продаж по новым контрактам во 2-м полугодии текущего года и подтверждает годовую цель на уровне 770 тыс. кв. м. Нетрудно посчитать, что компании нужно будет продать еще 513 тыс. кв. м, выполнив 67% годового плана. В текущих экономических реалиях сделать это будет весьма сложно, хотя снижение ставок по ипотеке и стоимости квадратного метра для достижения целей по продажам на 2017 год должно сыграть позитивную роль. Также не стоит забывать, что существенное влияние на бизнес окажет участие в программе реновации Москве.

В любом случае финансовая ситуация ЛСР выглядит достаточно стабильной, хоть и оказалась под давлением. Акции компании можно порекомендовать консервативно настроенным инвесторам, для которых на первом плане высокий и стабильный дивидендный поток.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=359872. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации. Реклама на сайте