Гайворонский Сергей БКС Экспресс | Облигации | Индекс гос.обл. ММВБ (RGBI)

ОФЗ теряют привлекательность, несмотря на нулевую инфляцию

27 сентября 2017  Источник http://bcs-express.ru/
Доходности наиболее ликвидных ОФЗ на сегодняшних торгах росли самыми быстрыми темпами с июня текущего года, несмотря на замедление годовой инфляции до 3%.

Индекс RGBI, который рассчитывается на основе наиболее ликвидных выпусков ОФЗ, на сегодняшних торгах снижался рекордными темпами с июня 2017 года. Летом падение было вызвано беспокойством инвесторов по поводу неожиданного скачка инфляции, который заставил ЦБ повременить со смягчением денежно-кредитной политики.

Сейчас внутренние факторы, которые могли бы спровоцировать полноценную распродажу, отсутствуют. Показатель инфляции, по данным Росстата, уже третью неделю держится на нулевом уровне, а с начала сентября и вовсе опустился на 0,1%. В результате инфляция в годовом выражении на 25-ое сентября замедлилась до 3%. Это значительно ниже таргетируемого Центробанком уровня в 4%.

Министр экономики РФ Максим Орешкин, выступая сегодня в Совете Федерации, отметил риски дефляции по итогам сентября. Более резкое снижение инфляции, чем ожидал регулятор, должно провоцировать ускоренное снижение ключевой ставки из-за критического роста реальных процентных ставок в экономике. Это в свою очередь должно подогреть интерес кэрри-трейдеров к вложениям в российский долг и вызвать дальнейшее снижение доходностей ОФЗ.

Однако гособлигации, напротив, распродают. За три последних дня RGBI нивелировал практически половину роста в результате ралли начала месяца. Сегодняшние аукционы Минфина также демонстрируют временную слабость рынка госдолга. Из заявленного объема в 40 млрд руб., Минфину удалось разместить только 25 млрд руб.

ОФЗ теряют привлекательность, несмотря на нулевую инфляцию


Минфин предложил рынку два выпуска: средний по длине ОФЗ 26222 с погашением в 2024 году и короткий ОФЗ 26214 с погашением в 2020 году. Первый удалось разместить полностью, спрос на аукционе превысил предложение в 1,6 раза, средневзвешенная доходность размещения - 7,79%. Спрос на короткие ОФЗ составил всего 18 млрд руб. при заявленном объеме в 20 млрд руб., средневзвешенная доходность - 7,72%. В итоге ведомство разместило только четверть из предложенного объема.

Показательно, что по обоим выпускам Минфину пришлось дать дисконт к рыночной цене. Дисконт более длинного выпуска составил 0,29% к рыночной цене, короткий выпуск разместили со скидкой 0,12%. Снижение интереса к российским ОФЗ может быть вызвано общим уходом из рисковых активов в мире на этой неделе. Яркий тому пример – отвесное падение валют развивающихся стран.

Причины падения

Последнее заседание ФРС заставило участников рынка пересмотреть ожидания относительно ставки в США. Третье повышение за текущий год снизит предполагаемую величину «кэрри» для инвесторов, что сделает вложения в долг развивающихся рынков менее привлекательным. Предполагаемое сокращение баланса ФРС может сократить гигантский профицит долларовой ликвидности, который накопился за годы политики количественного смягчения, что также ударит по рисковым активам.

Кроме обозначенного выше внешнего фактора, текущая слабость рынка ОФЗ может быть вызвана опасениями по поводу динамики рубля и инфляции в конце года. Центробанк с сентября свернул аукционы РЕПО в иностранной валюте. Это означает, что банки не смогут теперь быстро пополнить запасы валютной ликвидности, как они это делали на протяжении двух прошедших лет.

Соответственно, в ожидании пиковых выплат по внешнему долгу, которые пройдут в конце года, кредитные организации будут запасать валюту заранее. Вместе с необходимостью возвращать ЦБ валюту, полученную на прошедших аукционах (около $1 млрд), это вызовет дополнительный спрос на доллары, а соответственно ослабление рубля.

Еще один важный фактор – деньги, потраченные на санацию проблемных банков. Кредитная линия одному «ФК Открытие» в 1 трлн руб. составляет 2,5% от денежной массы М2. «Напечатанные» сотни миллиардов должны внести соответствующий вклад в инфляцию, но она держится около нулевого значения. В результате регулятор, вероятно, будет вынужден либо держать ставку неизменной, либо столкнуться со скачком инфляции, вызванной гигантским профицитом рублей в банковском секторе.

Любое из решений Центробанка негативно для инвесторов в ОФЗ. Замедление снижения ставки на фоне более жесткой политики ФРС приведет к росту доходностей ОФЗ. А если Банк России продолжит снижать ключевую ставку прежними темпами, то рискует получить скачок инфляции, что в итоге все равно вынудит его замедлить смягчение денежно-кредитной политики.

Получается, что весь текущей позитив, в виде рекордно низкой инфляции по итогам сентября, третьего за год понижения ставки в уходящем месяце уже заложен в цене ОФЗ. А ожидания относительно динамики курса рубля и инфляции на конец года за последнее время ухудшились. Отсюда и вытекает такое неожиданное падение интереса к российскому долгу, несмотря на весь текущий позитив.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=360756. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.