Иконников Денис QB Finance | Компании | Главное

Российская отрасль генерации электроэнергии

7 октября 2017  Источник http://www.qbfin.ru/

Российский сектор генерации на фондовом рынке представлен 12 компаниями. Еще несколько компании? можно наи?ти на внебиржевом рынке. В целом, сектор выглядит относительно дешевым по стоимостному мультипликатору EV/EBITDA: большая часть компании? умещается в диапазоне 2,5-4,5. Компании «Якутскэнерго» и «Квадра» были исключены, чтобы сделать картину более нагляднои?: у «Якутскэнерго» отрицательныи? показатель EV/EBITDA, а у «Квадры» – больше 12.

Отраслевые финансовые показатели сектора генерации электроэнергии Источник: данные компании?, Московская биржа, расчет QBF

Российская отрасль генерации электроэнергии


Ряд компании? генерации не имеет долговои? нагрузки. Среди них «Интер-РАО», «Юнипро», «Мосэнерго». Это связано с тем, что компании завершили основные программы капиталовложении?, нарастили финансовые показатели и существенно сократили долги. В то же время ряд других компании?, например, «ОГК-2» только завершили инвестиционные программы, и в ближаи?шеи? перспективе начнут наращивать финансовые показатели и сокращать долговую нагрузку. В целом, по долговому и стоимостному мультипликаторам однои? из лучших компании? является «Мосэнерго», несмотря на существенныи? рост котировок летом текущего года.

Помимо финансовых мультипликаторов важнеи?шее значение имеют отраслевые мультипликаторы. На каждую единицу капитализации компании должно приходиться определенное количество единиц мощности. Соответственно, чем ниже мультипликатор EV/Установленная мощность (кВт), тем более недооцененнои? является компания. Однако одно дело установить мощности, а другое – вырабатывать на них электроэнергию. Поэтому важно также рассмотреть мультипликатор EV/Выработка электроэнергии (кВт*ч).

Отраслевые производственные показатели сектора генерации электроэнергии Источник: данные компании?, расчет QBF



Проведенные расчеты свидетельствуют о том, что «ОГК-2» и «Энел Россия» – лучшие по отраслевым мультипликаторам, в связи с чем можно сказать, что рост их котировок в 2016-2017

Коэффициент эффективности, выработка э/э, кВт*ч / Установленная мощность кВт Источник: расчет QBF



Для эффективности использования мощностеи? следует рассчитать коэффициент Выработка/Установленная мощность, которыи? демонстрирует, сколько электроэнергии генерируется на единицу установленнои? мощности. «Мосэнерго», которая является однои? из самых недооцененных компании? по стоимостному и долговому мультипликаторам, является самои? эффективнои? по единице выработаннои? энергии на единицу установленнои? мощности. Это можно объяснить тем, что после завершения инвестиционнои? программы компания смогла в полнои? мере использовать свои мощности в московском регионе. В то же время фаворит по отраслевым мультипликаторам, «ОГК-2», не отличается эффективностью, однако данная ситуация может измениться, поскольку компания завершила основную часть инвестиционнои? программы в конце 2016 года и готова наращивать показатели.

Отдельно следует рассмотреть стоимостнои? мультипликатор и отраслевые мультипликаторы. При сравнении EV/Установленная мощность и EV/EBITDA обнаруживается, что, на первыи? взгляд, «Мосэнерго» выглядит предпочтительнее, в связи с тем, что его показатель EV/EBITDA ниже относительно других компании? сектора генерации. Тем не менее следует обратить пристальное внимание на «ОГК-2». В связи с тем, что его инвестиционная программа завершена, должны вырасти и финансовые показатели. Таким образом, капитализация и EBITDA будут расширяться, чистыи? долг снижаться, что эквивалентно перемещению компании на графике влево вверх и трансформации из акции? «роста» в акции «стоимости», которыми сеи?час являются акции «Мосэнерго».

Отраслевые производственные и финансовые показатели сектора генерации электроэнергии Источник: данные компании?, Московская биржа, расчет QBF



Что касается стоимостного мультипликатора и выработки электроэнергии, то здесь ситуация схожая. За счет относительно низкого мультипликатора EV/EBITDA «Мосэнерго» выглядит достаточно привлекательнои?. Тем не менее при улучшении финансовых показателеи? компаниеи? роста может стать «ОГК-2».

Отраслевые производственные и финансовые показатели сектора генерации электроэнергии Источник: данные компании?, Московская биржа, расчет QBF



Одним из способов увеличения капитализации компании является снижение ее долговои? нагрузки, так называемыи? «делеверидж»: на величину снижения чистого долга увеличивается капитализация компании. Наибольшая долговая нагрузка наблюдается у «Якутскэнерго» и «Квадры», при сокращении долга которых капитализация может вырасти на 523% и 446%, соответственно. Однако необходимо не только смотреть на потенциал, но и на способность компании выплачивать долг, без которои? делеверидж невозможен.

Рост за счет снижения долговои? нагрузки (делеверидж) Источник: данные компании?, Московская биржа, расчет QBF



Одним из факторов, определяющих способность компании сокращать долговую нагрузку, является завершение инвестиционнои? программы. «Мосэнерго», у которои? в настоящее время данныи? потенциал больше не наблюдается по делевереджу, был примером завершения инвестиционнои? программы и снижения долговои? нагрузки при росте капитализации в 2016 году. В то же время потенциалом в 87% обладает «ОГК-2», которая завершила инвестиционную программу и приступает к снижению долга. Данная цель является однои? из приоритетных и подчеркивается менеджментом компании.

Среди компании? сектора генерации только 8 из 12 выплачивали дивиденды за последние 3 года. Исходя из дивидендных политик компании? и текущих финансовых показателеи?, за I полугодие 2017 года наблюдается увеличение дивидендных выплат в ряде компании?. Скачок в дивиденднои? доходности «Юнипро» объясняется получением средств от страхования из-за аварии на ГРЭС. Данная сумма может быть скорректирована при выплате дивидендов, в связи с чем по итогам 2017 года дивидендная доходность может быть ниже текущих расчетов. Отдельно следует отметить увеличение дивиденднои? доходности в акциях «Мосэнерго» и «ОГК-2». Если данная тенденция продолжится, то за 2017 год дивидендная доходность может подрасти до 6% и сравняться по данному показателю с «РусГидро».

Дивидендная доходность, % Источник: данные компании?, расчет QBF



Проведенное исследование показало, что лучшеи? по финансовым показателям и эффективности работы является «Мосэнерго». Данная компания подходит больше под определение «стоимостнои?», т.к. ее потенциал может раскрывать именно дешевизнои? по отношению к сектору. «ОГК-2» имеет существенныи? потенциал делевериджа и роста финансовых показателеи? за счет завершения инвестиционнои? программы. В настоящее время данная компания относится к компаниям «роста» и при успешном реализации сценария может переи?ти в разряд «стоимостных» через год. «РусГидро» в настоящее время представляется «дивиденднои?» акциеи?, однако может переи?ти в разряд компании? «роста» в конце 2018 года после завершения инвестиционнои? программы и к концу 2019 года в разряд «стоимостных». Схожая история у «Юнипро», однако данныи? эффект в 2019 году будет вызван не завершением инвестиционнои? программы, а окончанием восстановительных работ третьего блока Березовскои? ГРЭС, на которои? произошла авария.

Типы акции? в периодах, факт и прогноз Источник: анализ QBF, *ао – акция обыкновенная, ** ап – акция привилегированная



Многие акции генерирующих компании? проходили схему: инвестиционная программа (низкии? интерес) – окончание инвестиционнои? программы – делеверидж – стоимость и дивиденды. Это классическии? пример успешнои? и привлекательнои? акции в секторе генерации для инвестора. В настоящее время в процессе делевериджа, а значит и роста стоимости, находится компания «ОГК-2». На неи? следует сделать ставку инвесторам, которые ориентируются на рост актива. В то же время для стоимостных инвесторов привлекательнее выглядят акции «Мосэнерго», а для тех, кто предпочитает минимальные риски, подои?дет голубая фишка «РусГидро», которая интересна своими дивидендами. Немаловажно отметить, что инвестиции в акции предполагают неопределенность и постоянные изменения, в связи с чем инвестору необходимо проявлять гибкость при вложении средств и следить за финансовым состоянием компании?.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=362304. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.