БКС Экспресс | Компании | Сбербанк (SBER)

Дивидендная доходность «префов» Сбербанка может вырасти до 10%

16 октября 2017  Источник http://bcs-express.ru/
Что произошло?

Глава Минфина Антон Силуанов считает, что Сбербанк может обеспечить выплату дивидендов в размере 50% по МСФО за 2017 год, министр заявил об этом на встрече с журналистами.

Силуанов подчеркнул, что "… при рассмотрении дивидендной политики по банкам нужно иметь в виду еще особенность, что надо соблюдать нормативы, в первую очередь достаточности капитала». Другими словами, распределение чистой прибыли госбанков на дивиденды не должно увеличивать риски неисполнения нормативов, предусмотренных стандартом Базель III.

Вместе с тем министр считает, что запланированные Минфином дивиденды не повлияют на нормативы банка. Коэффициент выплат Сбербанка очень чувствителен для наполнения госбюджета, особенно в свете того, что банк в этом году получит одну из самых больших прибылей среди госкомпаний, дал понять Силуанов.

"Мы считаем, что в принципе 50% - это вполне возможно для Сберегательного банка", - уточнил он.

Что это значит?

Дивидендная политика Сбербанка предусматривает выплату не менее 20% чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов. В прошлом году коэффициент выплат составил более 25%, в результате дивидендная доходность «префов» перед отсечкой составила 5%. Рост коэффициента выплат в два раза, вместе с ростом прибыли может превратить акции Сбербанка в привлекательную дивидендную историю.

Утверждение коэффициента выплат в размере 50% по МСФО не должно повлечь за собой рост рисков неисполнения нормативов достаточности капитала. Согласно отчету компании по итогам 9-ти месяцев 2017 года значение базового капитала Сбербанка составляет 10,9%, общего капитала – 14,4%. Это практически в два раза выше минимальных нормативов, установленных регулятором.

Активы банка прекратили агрессивный рост, перейдя к стагнации в последние месяцы, при этом их качество непрерывно растет. Соответственно капитал не нуждается в пополнении за счет чистой прибыли, и выплата 50% прибыли, в виде дивидендов, не должна оказать какого либо влияния на нормативы по нашим расчетам.

С другой стороны министр признал, что руководство банка не разделяет позицию ведомства: "Я думаю, что мы найдем консенсус по этому вопросу вместе с Центральным банком, как акционером Сберегательного банка", - добавил глава Минфина. Это означает, что вопрос коэффициента выплат остается дискуссионным, однако вероятность выплаты 50% возрастает.

Какие могут быть дивиденды?

Сбербанк в 2017 году стабильно наращивает прибыль относительно прошлого года. За 9 месяцев 2017 года прибыль выросла на 31,6% к аналогичному периоду 2016 года. Учитывая небольшое замедление темпов роста прибыли в третьем квартале и сезонность данного показателя для Сбербанка, мы ожидаем, что по итогам года банк заработает около 720 млрд руб. по МСФО.

Прогноз накопленной величины чистой прибыли по итогам 2017 года

Дивидендная доходность «префов» Сбербанка может вырасти до 10%


Согласно позитивному сценарию, в случае сохранения среднегодовых темпов роста чистой прибыли, значение показателя может превысить 740 млрд руб. В случае реализации негативного сценария значение прибыли по итогам года составит 690 млрд руб., что соответствует 27% росту относительно значения прошлого года.

Если Минфину удастся утвердить дивиденды Сбербанка в размере 50% чистой прибыли, то величина дивидендов на одну обыкновенную и одну привилегированную акцию составит около 16 рублей. Это соответствует 8,1% доходности по «обычке» и 10% доходности по «префам» к текущим котировкам (198 руб. и 160,7 руб.).

Прогноз дивидендной доходности в зависимости от значения коэффициента выплат из чистой прибыли



Вероятность столь оптимистичного сценария на наш взгляд не велика, учитывая прогнозы самой компании, а также то, что Минфин два года подряд не может выполнить свои прогнозы по дивидендным поступлениям в казну. Однако величина дивидендов Сбербанка 150 млрд руб., заложенная в бюджет, меньше, чем в случае выплаты 50% МСФО в нашем базовом сценарии.

По нашему прогнозу, чтобы обеспечить выплату данной суммы в бюджет Сбербанк должен установить коэффициент выплат в диапазоне 40%-45% по МСФО. Это более вероятный сценарий развития событий. В таком случае акционерам стоит рассчитывать на выплату 12-13 рублей на одну ценную бумагу.

Какой реакции ждать от акций компании?

Инициатива Минфина, безусловно, окажет котировкам акций Сбербанка дополнительную поддержку в свете роста ожидаемой величины дивидендов. На диаграмме, где представлена зависимость дивидендной доходности от коэффициента выплат, отчетливо видно, что спред доходности между «обычкой» и «префом» растет пропорционально коэффициенту.

Для 25% выплат по МСФО спред составляет 0,9%, плавно увеличиваясь с ростом коэффициента, он достигает почти 2% при выплате половины прибыли в качестве дивидендов. Эта новость должна «подогреть» интерес к привилегированным акциям компании, против обыкновенных.

Величина дисконта обыкновенных акций к привилегированным



Дисконт «префов» к обычке в последние недели вернулся к росту, его значение на сегодняшний день превышает 18%. При этом мы считаем, что оправданный уровень данного соотношения составляет около 10%.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=363593. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации. Реклама на сайте