Полютов Александр Промсвязьбанк | Облигации | Северсталь

Северсталь (Ва1/ВBB-/ВBB-): итоги 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО

20 октября 2017  Источник http://psbinvest.ru/

Северсталь отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО – финансовые показатели совпали с консенсус-прогнозом, результаты остаются сильными. Выручка за 9 мес. выросла на 33% г/г до 5,67 млрд долл., EBITDA – на 32% до 1,82 млн долл., EBITDA margin на уровне 32% («-0,2 п.п.» г/г). Получить данный результат удалось благодаря более высоким ценам на реализованную металлопродукцию. Выручка Северсталь в 3 кв.2017 г. выросла на 2% к/к, в то время как показатель EBITDA снизился на 2% к/к, что объясняется ростом операционных затрат на сырье и материалы, ремонтные работы при одновременном увеличении объемов реализации и умеренном снижении ср. цен на продукцию в 3 кв. 2017 г. В разрезе сегментов негативный вклад в значение EBITDA внесло снижение показателя в горнодобывающем сегменте на 35% до 155 млн долл., которое было частично нивелировано ростом значения в сталелитейном сегменте на 21% до 449 млн долл. По итогам 9 мес. 2017 г. Северсталь нарастила общий долг на 34% к 2016 г. до 2,69 млрд долл., в т.ч. за счет размещений двух выпусков еврооблигаций еще в 1 кв. Чистый долг снизился за 9 мес. на 18% к 2016 г. до 703 млн долл., метрика Чистый долг/EBITDA опустилась с 0,4х до 0,3х, по-прежнему удерживаясь на низком уровне. У Северсталь сохранилась значительная «подушка» ликвидности в размере 1,99 млрд долл., которая с запасом покрывала короткий долг 1,19 млрд долл. В целом, евробонды Северсталь учитывают в котировках произошедшие улучшения кредитного профиля компании и оценены рынком справедливо для бумаг с рейтингом «ВВ+/ВВВ-»

Комментарий. Северсталь отчиталась за 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО – финансовые показатели совпали с консенсус-прогнозом, результаты остаются сильными.

Так, выручка компании за 9 мес. выросла на 33% г/г до 5,67 млрд долл., EBITDA – на 32% до 1,82 млн долл., EBITDA margin удерживаются на уровне 32% («-0,2 п.п.» г/г). Получить данный результат удалось благодаря более высоким ценам на реализованную металлопродукцию, чем годом ранее. Кроме того, компания увеличила в продажах долю продукции с высокой добавленной стоимостью до 49% против 42% годом ранее.

При этом выручка Северсталь в 3 кв.2017 г. выросла на 2% к/к, а показатель EBITDA снизился на 2% к/к, что объясняется ростом операционных затрат на сырье и материалы, ремонтные работы и незавершенное производство, при одновременном увеличении объемов реализации и умеренном снижении средних цен на продукцию в течение 3 кв. 2017 г., в т.ч. на фоне продолжающегося строительного сезона в России. Компания увеличила в 3 кв. долю продаж на внутреннем рынке до 65% («+5 п.п.» к/к). В разрезе сегментов основной негативный вклад в значение EBITDA внесло снижение показателя в горнодобывающем сегменте на 35% до 155 млн долл., которое было частично нивелировано ростом значения в сталелитейном сегменте (на 21% до 449 млн долл.). Отметим достаточно умеренный рост издержек на тонну слябы (на 1,7% до 241 $/т).

По нашим оценкам, Северсталь сможет удержать сильные финансовые результаты по итогам всего 2017 г. за счет роста ср. цены реализации и физических объемов продаж на внутреннем рынке. Выручка компании за год в целом может вырасти на 25%-30% г/г, при этом EBITDA margin, вероятно, будет балансировать на уровне 30%-32%. Кредитное качество эмитента останется на высоком уровне.

В свою очередь, Северсталь ожидает стабилизацию рынков стали и сырья в течение 2017 г. благодаря закрытию избыточных мощностей в Китае. При этом спрос на сталь в России вырастет примерно на 5% по итогам 2017 г. вслед за ростом ВВП.

Северсталь (Ва1/ВBB-/ВBB-): итоги 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО


По итогам 9 мес. 2017 г. Северсталь нарастила общий долг на 34% к 2016 г. до 2,69 млрд долл., в т.ч. за счет размещений двух выпусков еврооблигаций еще в 1 кв. на 500 и 250 млн долл. При этом чистый долг компании снизился за 9 мес. на 18% к 2016 г. до 703 млн долл. Метрика Чистый долг/EBITDA в результате немного снизилась – с 0,4х до 0,3х, удерживаясь на низком уровне.

У Северсталь сохранилась значительная «подушка» ликвидности в размере 1,99 млрд долл., которая с запасом покрывала короткий долг компании в размере 1,19 млрд долл. Кроме того, у Северсталь имелись открытые невыбранные кредитные линии на 725 млн долл. В графике выплат компании кардинальных изменений не произошло, он остается сбалансированным: в 2017-18 гг. предстоят погашения в пределах 550-600 млн долл. в год, затем крупные выплаты будут только в 2021 г.



Финансовых ресурсов Северсталь будет достаточно как для реализации программы Capex (в 2017 г. около 37 млрд руб. или порядка 640-645 млн долл., в 2018 г. планируется рост инвестиций), так и для выплаты дивидендов по итогам 3 кв. 2017 г. в размере 29,8 млрд руб. (или более 500-510 млн долл.). Отметим, у Северсталь помимо солидного запаса ликвидности также сохраняется значительный операционный денежный поток (за 9 мес. 2017 г. порядка 1,33 млрд долл.).

В целом, евробонды Северсталь учитывают в своих котировках произошедшие улучшения кредитного профиля компании в 2015-16 гг., который сохраняется и в 2017 г. Евробонды компании справедливо оценены рынком для бумаг с рейтингом «ВВ+/ВВВ-».

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=364331. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.