Х5 (Ва2/ВВ/ВВ): итоги 3 кв. и 9 мес.2017 г. по МСФО

Х5 отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО. Результат по EBITDA не дотянул до консенсус-прогноза, по чистой прибыли превзошел ожидания рынка. Результаты Х5 остаются хорошими, кредитное качество улучшается. Выручка за 9 мес. выросла на 26% г/г до 933 млрд руб., EBITDA – на 28% г/г до 72,4 млрд руб., EBITDA margin достигла 7,8%. Чистая прибыль выросла на 31% г/г до 26 млрд руб. Рост бизнеса Х5 был за счет активного расширения сети и роста сопоставимых продаж. Рост маржи за 9 мес. частично мог быть обеспечен укреплением рубля. В 3 кв. снизился уровень маржи из-за увеличения доли дискаунтеров Пятерочка в общем объеме бизнеса. Менеджмент Х5 прогнозирует EBITDA margin по итогам 2017 г. в диапазоне 7%-8%. За счет роста прибыльности бизнеса долговая нагрузка Х5 за 9 мес.2017 г. снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,7х против 1,8х в 2016 г., что является комфортным значением. В графике погашений пик выплат приходится на 2019 г., краткосрочные риски рефинансирования низкие. Локальные облигации Х5 низколиквидные, а наиболее ликвидный выпуск БО-05 торгуется с доходностью около 8,2% при короткой дюрации 0,87 года. Мы по-прежнему считаем более привлекательными корпоративные облигации эмитентов с рейтингом от «ВВ-» и доходностью в районе 8,5% при дюрации от 2,5-4 года в расчете на снижение ставок по мере смягчения политики ЦБ. Рублевые 3-летние евробонды X5-20 RUB торгуется с доходностью 8,42%-8,44% годовых, что представляет больший интерес в сравнении с локальными бондами эмитента.

Комментарий. Х5 отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2017 г. по МСФО. Результат по EBITDA не дотянул до консенсус-прогноза, но по чистой прибыли превзошел ожидания рынка. В целом, результаты Х5 остаются хорошими, кредитное качество улучшается.

Так, выручка Х5 за 9 мес. выросла на 26% г/г до 933 млрд руб., показатель EBITDA – на 28% г/г до 72,4 млрд руб., рентабельность EBITDA достигла 7,8% («+0,2 п.п.» г/г). Чистая прибыль выросла на 31% г/г до 26 млрд руб. Рост бизнеса Х5 был обеспечен активным расширением сети (торговая площадь выросла на 28% г/г до 5,15 млн кв. м.), а также ростом сопоставимых продаж (LfL достиг 6,1% (3% – трафик; 3,1% – средний чек)). Мы считаем, что рост маржи по итогам 9 мес. частично мог быть обеспечен укреплением рубля (стоимость закупаемого импорта снижается быстрее, чем цены в сети). При этом в 3 кв. уровень маржи снизился из-за роста доли дискаунтеров Пятерочка в общем объеме бизнеса ритейлера (в выручке за год с 76% до 79%). Стоит отметить, что выручка Пятерочек росла более высокими темпами – за 9 мес. на 30% г/г.

Менеджмент Х5 прогнозирует EBITDA margin всей сети по итогам 2017 г. в диапазоне 7%-8%. При этом выручка компании по году вполне может удержаться в диапазоне 25%-26% г/г, исходя из результата за 9 мес. Кроме того, по данным менеджмента, розничная выручка за неполный октябрь (с начала месяца) выросла на 25%.

Х5 (Ва2/ВВ/ВВ): итоги 3 кв. и 9 мес.2017 г. по МСФО


За счет роста прибыльности бизнеса долговая нагрузка Х5 по итогам 9 мес.2017 г. снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,7х против 1,8х в 2016 г., что является комфортным значением. В то же время в абсолютном выражении размер общего долга вырос на 10% к 2016 г. до 172 млрд руб., чистый долг – на 16% до 160 млрд руб. Напомним, Х5 в апреле успешно разместил дебютные 3-летние еврооблигации на 20 млрд руб. под 9,25% годовых, в мае – локальный выпуск бондов ИКС 5 ФИНАНС серии 001P-02 объемом 10 млрд руб.

В графике погашений Х5 пик выплат приходится на 2019 г., краткосрочные риски рефинансирования низкие – короткий долг в размере 47 млрд руб. с запасом перекрывался невыбранными кредитными линиями на общую сумму 297 млрд руб., кроме того, у сети был запас денежных средств на счетах около 12 млрд руб.



Рост долга в абсолютных значениях, вероятно, был связан с развитием сети Х5 – объем инвестиций за 9 мес. 2017 г. составил 60,5 млрд руб., из которых 26,2 млрд руб. пришлось на 3 кв. Всего в прогнозах ритейлера на 2017 г. значился запуск более 2,5 тыс. магазинов. Прирост за 9 мес. 2017 г. уже составил 2,139 тыс. магазинов. Напомним, в планах компании на временном горизонте до 2020 г. размер Capex ожидается порядка 80 млрд руб. в год. Менеджмент Х5 подтвердил инвестиции на 2018 г. в данном объеме.

На наш взгляд, значительного операционного денежного потока (в 2016 г. почти 75 млрд руб.; за 9 мес.2017 г. – 38 млрд руб.) в основном должно быть достаточно для реализации программы расширения сети магазинов с привлечение разумного объема кредитных ресурсов, что должно удержать рост уровня долговой нагрузки компании

В то же время Х5 в марте 2018 г. может принять решение о выплате первых в своей истории дивидендов, основываясь на результатах 2017 г., о чем сообщила CFO X5 Светлана Демяшкевич. Наблюдательный совет X5 одобрил дивидендную политику в сентябре этого года, установив выплаты акционерам на уровне не менее 25% консолидированной чистой прибыли по МСФО. Данный факт мог бы усилить давление на кредитный профиль Х5 в период активного расширения сети и инвестиций, но дивидендная политика предполагает, что Набсовет будет опираться на целевой показатель соотношения Чистый долг/EBITDA ниже 2х. При этом менеджмент Х5 в качестве целевого уровня по метрике Чистый долг/EBITDA называет значения 1,6-1,8х, что вполне отвечает уровню рейтинговых оценок сети. Напомним, марте-апреле 2017 г. агентства Moody’s и S&P подняли на 1 ступень рейтинги Х5 до уровня «Ва2» и «ВВ» соответственно.

Локальные облигации Х5 низколиквидные, а наиболее ликвидный выпуск БО-05 торгуется с доходностью 8,2%-8,3% при короткой дюрации 0,87 года. Мы по-прежнему считаем более привлекательными корпоративные облигации эмитентов с рейтингом от «ВВ-» и доходностью в районе 8,5% при дюрации от 2,5-4 года в расчете на дальнейшее снижение ставок по мере замедления инфляции и смягчения политики ЦБ. Рублевые 2,5-летние евробонды X5-20 RUB в этом контексте с доходностью 8,42%-8,44% годовых представляют больший интерес в сравнении с локальными бондами эмитента.



Источник http://psbinvest.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=364519 обязательна
Условия использования материалов

Торговые условия
FxPro отменяет комиссию с пластиковых карт

Торговые условия
Минимальный депозит - отсутствует
Комиссия за пополнение - не взимается
Бонусы до 100% - пожалуйста!