Сбербанк России | Обзор рынка

Индексация оплаты труда бюджетников в рамках «майских указов» поддержит рост реальных зарплат, который несколько замедлился

25 октября 2017  Источник http://www.sberbank.ru/
РЫНКИ: Нефть Urals держится около $57/барр. Возможно продление соглашения ОПЕК+ о квотах. Ураган в США привёл к снижению производства нефти до минимума с 2015г. Рубль стабилен: 57-58 руб./$. Евро 1,18. Рост спроса на сталь в 2018г., скорей всего, замедлится. Рост спроса на продукты питания в ближайшие 10 лет ожидается более медленным, чем в 2007-2016гг.

НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Рост добычи в США значительно опережает рост обработки. Инфляция в еврозоне не изменилась и составила 1,5%гг. Рост ВВП Китая замедлился в 3 квартале, но точность данных сомнительна. Си Цзиньпин говорит о ключевой роли госкорпораций в экономике. В Японии правящая коалиция получила конституционное большинство в парламенте. Конфликт в северной части Ирака не утихает – Турция поддерживает центральное правительство.

РОССИЯ: Индексация оплаты труда бюджетников в рамках «майских указов» поддержит рост реальных зарплат, который несколько замедлился. Урожай зерновых оказался рекордно высоким. Производственные индексы показывают разнородную динамику. ЦБР в октябре-ноябре выпустит облигации на сумму 1 трлн рублей.

СОСЕДИ: В Казахстане, рост ВВП по итогам 9 месяцев составил 4,3%гг (4,3%гг в 1П2017). Из-за резкого ослабления эффекта базы ждём замедления до 3,3%гг по итогам года. Промышленность замедляется, потребление постепенно восстанавливается за счёт кредитования.

Финансовые и товарные рынки

? Нефть Urals держится около $57/барр., рубль стабилен: 57-58 руб./$
? Рост спроса на продукты питания в 2017-2026гг. может быть ниже, чем в предыдущем десятилетии

Волатильность цен на нефть на прошедшей неделе была низкой, котировки Urals колебались около $57/барр. Для сравнения, средняя цена Urals за первое полугодие - $50/барр., за первые 9 месяцев - $51/барр. В центре внимания инвесторов остаются заявления представителей ОПЕК. Поддержку ценам оказывает и очередной ураган в США («Nate»), однако его влияние на рынок, в отличие от ОПЕК, кратковременно.

Перед ноябрьской встречей представители ОПЕК всё чаще заявляют о намерении продлить сделку о квотах по добыче нефти. В частности, на прошедшей неделе такую позицию озвучил Иран. В настоящий момент договорённость действует до марта 2018г.

Ураган Nate (4-11 октября) привёл к остановке большей части производства нефти в Мексиканском заливе. Последствия начали отражаться в данных EIA. Производство снизилось до 8,4 млн барр./день (минимум с начала 2015г.). Коммерческие запасы нефти сократились на 5,7 млн барр. (рынок ожидал их снижения на 4,2 млн барр.). Urals к пятнице – $57/барр.

Фондовый рынок США продолжает расти, индекс S&P500 на абсолютном максимуме. Индекс ММВБ большую часть недели снижался. Валютные рынки спокойны. Курс евро 1,18. Рубль стабилен: средний курс за неделю - 57,4 руб./$.

Всемирная ассоциация стали ожидает замедления роста спроса на сталь в будущем году до 1,6% против 3% в текущем. Главная причина связана с замедлением спроса со стороны Китая – крупнейшего в мире потребителя. Китай уже закрыл часть избыточных производственных мощностей.

Согласно совместному прогнозу OECD и FAO, рост спроса на продукты питания в 2017-2026гг. будет ниже, чем в предыдущем десятилетии. Спрос на зерновые (на душу населения) изменяться почти не будет. Перспективы роста потребления мяса ограничены. К 2026г. калорийность питания в небольшом числе развитых стран составит, в среднем, 2450 ккал/день. В развивающихся странах – выше 3000 ккал/день.

Индексация оплаты труда бюджетников в рамках «майских указов» поддержит рост реальных зарплат, который несколько замедлился


США

? Рост добычи значительно опережает рост обработки
? Вклад цен на нефть в базовую инфляцию практически отсутствует
? Трамп демонстрирует яркие лидерские качества, но вовсе не те, которые нравятся его сторонникам

Промышленное производство в сентябре выросло на 0,3%мм, загрузка мощностей также немного подросла до 76%. Может ли загрузка мощностей достигнуть максимумов 90-х (85%) – вопрос дискуссионный. Впрочем, в добыче загрузка составляет 83,5%, так что вряд ли доля «старых мощностей», которые уже никогда не будут запущены, велика. Отметим, что именно добыча последний год была главной движущей силой промышленности (см. график 1). За последние 5 лет добыча выросла на 10%, обработка – лишь на 3%. Пока до пиков объёмов добычи 2014 года, обваливших цены на нефть ещё далеко, но и качественным рост, основанный на добыче сырья, пожалуй, считать не стоит.

Насколько велик вклад цен на нефть в США и еврозоне? Могут ли ФРС и ЕЦБ называть их главной причиной, по которой инфляция не возвращается к целевому значению? Судя по исследованию ФРБ Нью-Йорка, не могут. Вклад цен на нефть, даже в бум 2014-15гг в базовую инфляцию не превышал 0,33пп (точечная оценка 0,2пп), и был приблизительно одинаковым в США и еврозоне. Более того, эффекты второго порядка по-прежнему оказывают дефляционное давление, но в 2017-18гг они составят лишь 0,05пп. Другими словами, эффект цен на нефть очень мал, хотя и достаточно длителен. «Свалить» на них низкую инфляцию нельзя.

Согласно последним опросам Gallup деятельность Дональда Трампа на посту президента одобряет лишь 36% американцев. Хуже не было никогда, рейтинг второго самого непопулярного президента Трумана не опускался ниже 45%. Gallup решил разобраться, благодаря каким лидерским качествам Трамп популярен среди своих сторонников. Сторонники характеризуют его как человека, «нацеленного на соперничество, на успех, интенсивного, полного энтузиазма». И при этом именно эти качества снижают (!) одобрение президента даже в глазах его сторонников. А увеличивают одобрение другие качества – «воодушевляющий и заботящийся о людях». Но таким Трампа считают лишь четверть его сторонников.



Еврозона
? Инфляция в еврозоне не изменилась и составила 1,5%гг
? Правительство Испании пообещало приостановить автономию Каталонии
? Венето и Ломбардия собираются попросить правительство Италии об увеличении их автономии

В сентябре инфляция в еврозоне не изменилась и составила 1,5%гг. Базовая инфляция – 1,3%гг. Таким образом, не смотря на значительное ускорение с начала 2016 года (+1,3пп), инфляция все ещё слишком низкая. Скорее всего, ожидать достижения цели ЕЦБ в 2% стоит только к 2019-2020гг. Однако отметим, что проблема низкой инфляции не является общей для всех стран еврозоны. В 9 из 19 стран инфляция уже достигла или даже превысила цель ЕЦБ. Так, в Германии, Испании и Словакия в сентябре инфляция составила 1,8%гг, Бельгии и Люксембурге – 2%, Австрии – 2,6%, Латвии – 3%, Эстонии – 3,9%, а Литве – 4,6%. При отсутствии монетарного союза, центральные банки этих стран уже бы начали ужесточение ДКП.

В четверг, 19 октября, истёк срок ультиматума, который Мадрид установил каталонским властям, чтобы те отказались от притязаний на независимость. Правительство Каталонии в ответ заявило, что не собирается отказываться от своего права на суверенитет, но оно по-прежнему готово к сотрудничеству с Мадридом. Данный ответ правительство Испании восприняло, как отказ подчиниться. В связи с этим, 21 октября в Мадриде совет министров Испании приостановил автономию Каталонии. Если сенат одобрит данное решение, то правительство Испании распустит каталонский парламент, введёт прямое управление и назначит досрочные выборы. Это позволит заменить агрессивно настроенное правительство более уступчивым. Скорее всего, данная мера не приведёт к быстрому решению конфликта, но поможет снизить уровень политического напряжения в стране.



Проводимые референдумы сами по себе не имеют юридической силы. Чтобы их легитимизировать, регионы должны будут согласовать выдвигаемые требования с правительством Италии. Для этого Венето и Ломбардия намерены воспользоваться 116 статьёй Конституции, согласно которой области могут запрашивать более широкие полномочия у государства. Мы считаем, что результативность проводимого референдума будет во многом зависеть от политической обстановки в стране. Если на предстоящих выборах (2018 год) власть в стране получат правоцентристские партии, то требования Венето и Ломбардии, скорее всего, будут выполнены. В противном случае области могут не добиться увеличения своей автономии. Мы не ожидаем серьёзных последствий для экономики Италии. В отличие от Каталонии, Венето и Ломбардия настроены мирно и готовы требовать расширения автономии законным путём.

Сепаратистские настроения в Европе явно усиливаются. Однако мы считаем, что это временное явление, во многом обусловленное миграционным кризисом в Европе. Скорее всего, сложившаяся ситуация не окажет значимого эффекта на экономику еврозоны.

Китай

? Рост ВВП замедлился в 3 квартале, но точность данных сомнительна
? Си Цзиньпин говорит о ключевой роли госкорпораций в экономике

На прошедшей неделе Национальное бюро статистики опубликовало данные по росту ВВП в третьем квартале. ВВП вырос на 6,8%гг (чуть слабее 6,9% в первом полугодии). По нашей оценке, данные по росту экономики Китая остаются не слишком точными. На это указывает тот факт, что годовые темпы роста выше, чем суммарный поквартальный рост за последние 4 квартала (6,8% против 6,6%). Однако, вопреки распространённому мнению, данные не являются намеренно завышенными, скорее следует говорить именно об их «неточности». Например, в 2015 году годовые темпы роста были даже немного ниже накопленных.

Сомнений в точности статистики также добавляют необычные результаты пересмотра данных за прошлые годы. Квартальные темпы роста подвергаются регулярному пересмотру, и иногда изменения весьма значительны. К примеру, по данным февраля 2016 года, в 1кв2015 ВВП вырос на 1,3%кк, по данным апреля 2017 года – на 2,0%, а после последнего пересмотра – на 1,5%. Впрочем, обычно уточнения данных не вносят таких серьёзных изменений в цифры. Чаще всего пересмотр меняет данные на 0,1- 0,2пп. При регулярных уточнениях квартальных данных пересмотру должны подвергаться и годовые, однако этого никогда не происходит, что создаёт дополнительные основания сомневаться в точности статистики.

На прошедшей неделе в Пекине начался 19 съезд КПК. В своей вступительной речи (её можно расценивать как программную) Си Цзиньпин пообещал снизить барьеры для иностранных инвесторов и продолжить борьбу с загрязнением окружающей среды. Также Си пообещал создать все условия для дальнейшего развития частного бизнеса, однако подчеркнул ключевую роль госкорпораций в экономике.

Состав Постоянного комитета Политбюро, главного руководящего органа страны, станет известен в середине этой неделе. По нашим прогнозам, нынешний премьер Госсовета (второе лицо в Китае) Ли Кэцян сохранит свой пост. Однако, как полагают многие аналитики по Китаю, высока вероятность, что в ПК не войдёт ни один из относительно молодых политиков, которые рассматриваются как потенциальные преемники Си Цзиньпина. Такой расклад в очередной раз подтвердит версию о возможной пролонгации полномочий Си Цзиньпина в 2022 году.



Япония

? Правящая коалиция победила на выборах в парламент

В Японии прошли досрочные парламентские выборы. По итогам выборов правящая коалиция (Либерально-демократическая партия и партия Комэйто) получила 2/3 мест в парламенте, что совпало с данными предварительных опросов. Такой результат выборов практически гарантирует переизбрание действующего премьер-министра Синдзо Абэ на последний, третий срок в 2018 году (он останется премьером до 2021 года).

Синдзо Абэ инициировал досрочные выборы, опасаясь растущей силы оппозиции. Летом, на фоне коррупционных скандалов в правительстве, Либерально-демократическая партия проиграла выборы в законодательное собрание Токио. После этого губернатор Токио Юрико Коикэ создала общенациональную «Партию надежды». Несмотря на достаточно низкий рейтинг, Синдзо Абэ решил провести выборы до того, как «Партия надежды» сможет набрать серьёзный авторитет (она была создана менее месяца назад). Как показывают результаты выборов, риск оправдался. Важно отметить, что сам по себе факт досрочных выборов для Японии не удивителен – последний раз парламент доработал срок до конца в 1976 году.

Согласно опросам до выборов, почти половина избирателей предпочла бы увидеть в должности премьер-министра кого-нибудь другого. Однако, как показали опросы уже на избирательных участках, многие все же отдали свои голоса партии Синдзо Абэ, опасаясь, что политические перестановки могут негативно отразиться на способности властей обеспечить безопасность граждан на фоне корейского конфликта.

Другая причина поддержки Абэ – относительные экономические успехи его политики. С одной стороны, экономика хоть и медленно, но растет. В последние три года ВВП стабильно рос на 1+% в год. С другой стороны, решить проблему дефляции Абэ пока не удается. «Абэномика» предполагает одновременное фискальное и монетарное стимулирование экономики, однако огромный госдолг (240%) лишает Абэ возможности вводить фискальные стимулы без проведения непопулярных реформ. Одной из таких реформ стало повышение налога с продаж с 5% до 8% в 2014 году (сам Абэ в 2017 году назвал её «ошибкой»). В 2019 году Абэ планирует провести повышение налога на потребление. Результаты прошедших выборов позволяют говорить о том, что эти реформы будут проводиться.

Турция

? Конфликт в северной части Ирака не утихает – Турция поддерживает центральное правительство
? Очень вероятен передел нефтеносных месторождений, в то время как Роснефть продолжает настаивать на реализации проектов в Курдистане

На прошлой неделе город Киркук перешёл под контроль вооружённых формирований центрального правительства Ирака. С 2014 года, когда из города ушли войска ИГИЛ, его прилежащие нефтяные месторождения и трубопроводы контролировали курдские войска (см. карту ниже). Видимо, в планы центрального правительства входит возвращение близлежащих месторождений под свой контроль. На прошлой неделе они уже подтвердили свои намерения прямым военным столкновением с силами курдов. В этом конфликте Турция поддерживает центральное правительство Ирака, президент Эрдоган в четверг повторил угрозу прекратить импорт нефти по нефтепроводу на границе с Курдистаном. Мы не исключаем временных перебоев с поставками нефти по этому каналу, и вряд ли они будут инициированы курдами – для них экспорт нефти экономически необходим. Скорее всего, нефть станет ещё одним инструментом внешней политики Турции и Ирака в конфликте с Курдистаном.

Тем временем компания Роснефть продолжает настаивать на реализации проектов по договорам с курдским региональным правительством. Так, 20 октября на площадке экономического форума в Вероне стороны объявили о начале реализации проекта по эксплуатации нефтепровода. Также Роснефть планирует выплатить региональному правительству до $400 млн за участие в проектах нефтедобычи и в дальнейшем платить роялти с добытой нефти. Официальная позиция Ирака по этому вопросу строго отрицательная – по существу, центральное правительство считает эти и другие сделки иностранных компаний с курдами незаконными



Россия

? Индексация оплаты труда бюджетников в рамках «майских указов» поддержит рост реальных зарплат, который несколько замедлился
? Урожай зерновых оказался рекордно высоким
? Производственные индексы демонстрируют разнородную динамику
? ЦБ РФ в октябре-ноябре выпустит облигации на сумму 1 трлн рублей

Безработица в сентябре выросла на 0,1пп до 5%. Вероятно, небольшое снижение занятости продолжится и в октябре из-за завершения сезонных сельскохозяйственных работ. Тем не менее, безработица весь 2017 год остается низкой. Конкуренция за трудовые ресурсы стимулирует рост заработных плат. Однако в сентябре реальный рост зарплат временно замедлился с 0,8% до 0,4%мм с учётом сезонности (с 3,7 до 2,6%гг). В ближайшие месяцы рост зарплат ускорится из-за повышения оплаты труда некоторых категорий бюджетников в рамках исполнения «майских указов». По оценкам ЦБ РФ, выполнение «указов» может ускорить общий рост зарплат на 1-1,5пп до конца этого года.

Реальные доходы населения выросли на 1,5%мм с учётом сезонности, но остались в зоне отрицательного годового роста (вновь -0,3%гг). Динамика показателя трудно объяснима в условиях уверенного роста реальных зарплат и потребления. Рост розничных продаж ускоряется третий месяц подряд и достиг 0,7%мм (с 1,9 до 3,1%гг). Подтверждает восстановление спроса и рост продаж новых легковых автомобилей на 10,6%гг по итогам девяти месяцев.

Промышленный выпуск продолжает колебаться. Сентябрьское снижение составило -0,4%мм (здесь и далее с исключением сезонного фактора по оценке ЦМИ) после роста +0,5%мм месяцем ранее. Сектор поддержала только обработка: +0,6%мм. В то время как добыча (-1,2%мм), обеспечение энергией, паром и газом (-0,4%мм) и водоснабжение (-2,3%мм) снизились. В результате в 3кв промышленность замедлилась до 1,4%гг, после 3,8%гг во 2кв. Как мы и ожидали, резкий рост промышленности в апреле-июне был временным. В годовом выражении в сентябре рост промышленности составил +0,9%гг после +1,5%гг в августе. В плюсе только обработка: +1,1%гг. Добыча и обеспечение энергией снизились на -0,1%гг, а водоснабжение на -3,6%гг.

Сельское хозяйство в сентябре выросло на 1,2%мм после 2,5%мм в августе. В годовом выражении рост ускорился с 5,8% до 8,5%гг. Основная причина роста – рекордный урожай зерновых. Так, по состоянию на 20 октября намолочено 133,5 млн тонн зерна против 117 млн тонн годом ранее. Ход уборочных работ немного отстаёт от прошлого года, что должно поддержать сектор в октябре. В дальнейшем показатели растениеводства будут сильно зависеть от тепличного производства овощей, которое продолжает уверенно расти: +23%гг на 10 октября. Животноводство также демонстрирует положительную динамику в сентябре: скот и птица на убой +4,6%гг, молоко +1,1%гг и яйца +3,6%гг. Стоит отметить, что поголовье коров продолжает снижаться: -0,7%гг. Ограничения на импорт сельхозпродукции не смогли переломить этот тренд. Молочное производство характерно долгим периодом окупаемости, поэтому пока инвестиции в отрасль не пользуются популярностью среди аграриев.

Строительство в сентябре выросло на 0,4%мм (+0,1%гг) после снижения на -0,2%мм (+0,6%гг) месяцем ранее. Росстат пересмотрел статистику сектора за 2017 год в сторону более скромной динамики. Согласно уточнённым данным, строительство перешло к небольшому росту в годовом выражении только в августе, тогда как раньше был показан рост уже в мае. Если раньше во 2кв фиксировался рост на +3,2%гг, то уточнённые оценки фиксируют снижение на 2,6%гг. Динамика пересмотрена из-за малого и среднего бизнеса. Таким образом, федеральные стройки (Крымский мост, «Сила Сибири» и ЧМ по футболу) не смогли поддержать отрасль в первом полугодии, вероятен пересмотр статистики первого полугодия в сторону понижения. Но сейчас мы ожидаем дальнейшего восстановления строительства.

Транспортная отрасль по итогам сентября сократилась на 2,1%мм после роста на 1,5%мм месяцем ранее. Основная причина снижения – замедление трубопроводного грузооборота с 11,7%гг до 0,4%гг. Напомним, что грузоперевозки растут с середины прошлого года за счёт трубопроводного и железнодорожного транспорта. В годовом выражении транспортная отрасль в сентябре замедлилась до +2,9%гг против +7,8%гг месяцем ранее.

Банк России анонсировал следующие выпуски купонных облигаций (КОБР). Размещение облигаций состоится двумя траншами в октябре и ноябре на 500 млрд рублей каждый. Кроме того, очередной выпуск может состояться уже в январе 2018 года, когда будут погашены трёхмесячные октябрьские бумаги. Напомним, что ЦБ РФ вернулся к использованию облигаций в качестве инструмента денежно-кредитной политики в августе этого года, но тогда объем составлял всего 150 млрд рублей. Августовские бумаги будут погашены в ноябре. Облигации нужны регулятору для того, чтобы изъять избыточную ликвидность и удержать краткосрочные ставки МБК вблизи уровня ключевой. Ликвидность поступает в систему за счёт операций финансирования дефицита бюджета и вливаний средств фонда консолидации банковского сектора в «Открытие» и «Бинбанк». При этом санация данных банков заставила ЦБ РФ резко повысить прогноз объёма средств, который ему придётся забрать с рынка. За последний месяц прогноз структурного профицита ликвидности на конец года (т.е. чистое привлечение средств Банком России) был повышен уже дважды в сумме на 900 млрд рублей до 1,8-2,3 трлн рублей.



Казахстан

? ВВП вырос на 4,3%гг в январе-сентябре, по тогам года ждём замедления
? Потребление восстанавливается за счёт кредитования, з/п сокращаются

По словам министра национальной экономики Тимура Сулейменова, рост ВВП по итогам 9 месяцев составил 4,3%гг (4,3%гг в 1П2017). Несмотря на внушительные темпы роста, мы считаем, что по итогам 2017г подобного результата ожидать не стоит. Основная причина – резкое ослабление эффекта низкой базы сравнения. Прогнозы рыночных аналитиков лежат в диапазоне 2,5-3,5%гг, что, в целом, совпадает с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, рост экономики в 2017г составит около 3,3%гг.

Выпуск в базовых отраслях показывал разнонаправленную динамику в сентябре. Рост краткосрочного экономического индикатора замедлился до 6%гг, после 7,8%гг месяцем ранее. Рост в терминах месяц к месяцу с исключением сезонного фактора практически остановился, составив 0,3% (2,1% в августе). Замедление, в первую очередь, связано с результатами работы промышленности.

Промышленное производство выросло в прошлом месяце на 6,9%гг, 1,3%мм (SA), хотя месяцем ранее сектор демонстрировал более уверенный рост: 14,4%гг, 1,9%мм. Основная причина подобной динамики – действие эффекта базы, который хорошо виден на графике ниже. В ближайшие месяцы эффект низкой базы сравнения прошлого года будет слабеть. В сентябре 2016г было запущено нефтегазовое месторождение Кашаган, что позволило стране нарастить объёмы добываемой нефти и вывести промышленное производство в зону роста.

Потребление, в отличие от промышленности, продолжает постепенно восстанавливаться, несмотря на все ещё падающие доходы. По итогам сентября оборот розничной торговли вырос на 7,4%гг, 2,3%мм (SA), после 5,4%гг, 2%мм месяцем ранее. Торговля растёт благодаря ускоренному восстановлению кредитования физических лиц, которое показало рост в августе на 8,6%гг. Несмотря на экономическое ускорение, падение реальных зарплат углубилось в сентябре до -2,4%гг. Мы затрудняемся объяснить подобную динамику зарплат и обязательно вернёмся к этому вопросу в наших следующих выпусках НГЭ.



США
27 октября – ВВП, 3кв
Еврозона
27 октября – решение ЕЦБ по ставке
Япония
26 октября – ИПЦ (сентябрь)
29 октября – розничная торговля (сентябрь)
Турция
26 октября – решение ЦБРТ по ставке
Россия
27 октября – решение ЦБ РФ по ставке
Украина
23 октября – пром. производство (сентябрь)
26 октября – решение НБУ по ставке
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=365010. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.