25 октября 2017 Велес Капитал Воронов Максим
Цель: 9 075 руб. (+14,7%), «ПОКУПАТЬ»
Магнит опубликовал крайне слабые операционные и финансовые результаты по итогам 3К 2017 г. Квартальная выручка Магнита выросла всего на 6,5% г/г до 286 млрд руб., что выглядит достаточно слабо на фоне основных конкурентов компании: X5 (+24,7% г/г) и Ленты (+18,7% г/г). По словам менеджмента компании, Магнит потерял около 2% роста квартальной выручки из-за рекордно высокого количества закрытий магазинов основного формата в связи с реновацией в 3К текущего года. В результате, прогноз по темпам роста выручки по итогам 2017 г. был снижен с 9-11% до 8-10%.
На фоне слабого роста квартальной выручки Магнита особое опасение вызывает эффективность программы реновации основного формата. Напомним, что ранее руководство Магнита заявляло о 14%-м росте выручки в магазинах обновленного формата, а теперь была озвучена цифра лишь в 10%. Сама по себе программа обновления основного формата требует значительных капитальных затрат, которые в совокупности со значительными темпами расширения сети (прогноз по открытию (net) «у дома» - 2 000 +, супер/гипермаркеты – 21, «дрогери» - 670) могут создать существенную нагрузку на денежный поток компании. По итогам 9М 2017 г. долговая нагрузка уже достигла значения - Net Debt / EBITDA на уровне 1,65 при прогнозируемом объеме CAPEX в 95 млрд руб. Кроме того, менеджмент объявил о планах по ускорению программы реновации. Сейчас (с учетом реновации и новых открытий) 30% всех магазинов компании функционирует в рамках нового формата.
EBITDA за 3К снизилась на 27,9% г/г до 20,7 млрд руб., рентабельность по этому показателю снизилась на 3,44 пп до 7,23%. Руководство компании объяснило это возросшими расходами на транспорт, расходами на персонал и высокой долей плодоовощного сегмента в выручке, часть которого приходилось импортировать из- за аномально холодного лета и позднего урожая. Дополнительную нагрузку оказало увеличение доли промо товаров, а также складские потери. Чистая прибыль за 3К уменьшилась более чем в 2 раза г/г до 6,9 млрд руб. (-53,3%), что соответствует снижению рентабельности на 3,09 пп до 2,42%.
Финансовая модель. Изначально мы предполагали, что Магниту удастся продемонстрировать первые успехи программы реновации основного формата во 2-3К текущего года. Однако с учетом крайне слабой квартальной отчетности в течение двух кварталов подряд, мы пересматриваем нашу модель в сторону уменьшения темпов роста выручки до 7% по итогам 2017 г. (что несколько ниже прогнозов менеджмента компании). Кроме того, мы снижаем наш прогноз по рентабельности по EBITDA до 8,2 пп по итогам 2017 г., а также рентабельности по ЧП до 3,0 пп. Кроме того, мы несколько снизили объем CAPEX по итогам 2017 и последующих годов в связи с пересмотром прогноза менеджмента (95, 94 и 92,2 млрд руб. в 2017-2019 г.). Кроме того, мы ожидаем увеличения долговой нагрузки компании в связи со стратегией развития Магнита и его дивидендной политикой (в т.ч. не исключаем возможности достижения уровня 2х по ЧП / EBITDA).
Оценка акций. В связи с крайне слабыми операционными и финансовыми результатами компании, а также в связи с отсутствием значимых результатов программы реновации основного формата в частности, мы понижаем нашу целевую цену акций Магнита до 9 075 руб., что соответствует потенциалу роста в 14,7% и рекомендации «ПОКУПАТЬ». Справедливая стоимость GDR равна 30,76 долл. за депозитарную расписку.
Прогноз. С момента публикации данных котировки Магнита снизились более чем на 13,5%. Ближайшим драйвером роста может быть публикация позитивных финансовых и операционных результатов компании, которые бы свидетельствовали об успехе программы реновации основного формата. Однако, как отмечает менеджмент, это произойдет не раньше начала 2018 г.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Магнит опубликовал крайне слабые операционные и финансовые результаты по итогам 3К 2017 г. Квартальная выручка Магнита выросла всего на 6,5% г/г до 286 млрд руб., что выглядит достаточно слабо на фоне основных конкурентов компании: X5 (+24,7% г/г) и Ленты (+18,7% г/г). По словам менеджмента компании, Магнит потерял около 2% роста квартальной выручки из-за рекордно высокого количества закрытий магазинов основного формата в связи с реновацией в 3К текущего года. В результате, прогноз по темпам роста выручки по итогам 2017 г. был снижен с 9-11% до 8-10%.
На фоне слабого роста квартальной выручки Магнита особое опасение вызывает эффективность программы реновации основного формата. Напомним, что ранее руководство Магнита заявляло о 14%-м росте выручки в магазинах обновленного формата, а теперь была озвучена цифра лишь в 10%. Сама по себе программа обновления основного формата требует значительных капитальных затрат, которые в совокупности со значительными темпами расширения сети (прогноз по открытию (net) «у дома» - 2 000 +, супер/гипермаркеты – 21, «дрогери» - 670) могут создать существенную нагрузку на денежный поток компании. По итогам 9М 2017 г. долговая нагрузка уже достигла значения - Net Debt / EBITDA на уровне 1,65 при прогнозируемом объеме CAPEX в 95 млрд руб. Кроме того, менеджмент объявил о планах по ускорению программы реновации. Сейчас (с учетом реновации и новых открытий) 30% всех магазинов компании функционирует в рамках нового формата.
EBITDA за 3К снизилась на 27,9% г/г до 20,7 млрд руб., рентабельность по этому показателю снизилась на 3,44 пп до 7,23%. Руководство компании объяснило это возросшими расходами на транспорт, расходами на персонал и высокой долей плодоовощного сегмента в выручке, часть которого приходилось импортировать из- за аномально холодного лета и позднего урожая. Дополнительную нагрузку оказало увеличение доли промо товаров, а также складские потери. Чистая прибыль за 3К уменьшилась более чем в 2 раза г/г до 6,9 млрд руб. (-53,3%), что соответствует снижению рентабельности на 3,09 пп до 2,42%.
Финансовая модель. Изначально мы предполагали, что Магниту удастся продемонстрировать первые успехи программы реновации основного формата во 2-3К текущего года. Однако с учетом крайне слабой квартальной отчетности в течение двух кварталов подряд, мы пересматриваем нашу модель в сторону уменьшения темпов роста выручки до 7% по итогам 2017 г. (что несколько ниже прогнозов менеджмента компании). Кроме того, мы снижаем наш прогноз по рентабельности по EBITDA до 8,2 пп по итогам 2017 г., а также рентабельности по ЧП до 3,0 пп. Кроме того, мы несколько снизили объем CAPEX по итогам 2017 и последующих годов в связи с пересмотром прогноза менеджмента (95, 94 и 92,2 млрд руб. в 2017-2019 г.). Кроме того, мы ожидаем увеличения долговой нагрузки компании в связи со стратегией развития Магнита и его дивидендной политикой (в т.ч. не исключаем возможности достижения уровня 2х по ЧП / EBITDA).
Оценка акций. В связи с крайне слабыми операционными и финансовыми результатами компании, а также в связи с отсутствием значимых результатов программы реновации основного формата в частности, мы понижаем нашу целевую цену акций Магнита до 9 075 руб., что соответствует потенциалу роста в 14,7% и рекомендации «ПОКУПАТЬ». Справедливая стоимость GDR равна 30,76 долл. за депозитарную расписку.
Прогноз. С момента публикации данных котировки Магнита снизились более чем на 13,5%. Ближайшим драйвером роста может быть публикация позитивных финансовых и операционных результатов компании, которые бы свидетельствовали об успехе программы реновации основного формата. Однако, как отмечает менеджмент, это произойдет не раньше начала 2018 г.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter