Pro Finance Service | Периодика

Неважно, кто станет новым главой Федрезерва - политика останется прежней

28 октября 2017  Источник http://www.forexpf.ru/
Финансовые рынки лихорадит, инвесторы наперебой пытаются угадать по новостным заголовкам, чье же имя президент Трамп объявит в качестве номинанта на пост главы ФРС. Решит ли он оставить во главе ЦБ Йеллен или же предпочтет более ястребиного кандидата – например, экономиста Стэнфордского Университета Джона Тейлора? Руководитель Центробанка США – это не «свадебный генерал», а фигура, имеющая реальный вес и влияние на политической арене.

Впрочем, похоже, что любому преемнику Йеллен будет очень непросто быстро изменить ее нынешнюю стратегию в области монетарной политики – плавное повышение ставок в сочетании с ультрамедленной нормализацией размера баланса. Чем руководствуется Федрезерв в своей деятельности? – целями, установленными перед ним Конгрессом; поступающими данными, дающими представление о соответствии этим целям; и собственными прогнозами относительно скорости прогресса в достижении этих целей. И на данный момент можно констатировать, что ФРС на протяжении последних пяти лет преимущественно не в состоянии достичь целевого уровня по инфляции, причем явных признаков ускорения роста не наблюдается.

«Я не думаю, что фундаментальные факторы в экономике позволят ФРС радикально свернуть с текущего курса», - заявляет Сет Карпентер, главный экономист UBS Securities и бывший экономист ФРС. «Максимальный потенциал для изменений наблюдается в сфере нормализации баланса, хотя даже здесь мне это представляется затруднительным». На этой неделе Трамп сообщил, что он уже почти определился с выбором кандидата и «вот-вот» объявит его имя, передав его на дальнейшее утверждение в Сенате. В воскресном интервью изданию Fox News президент особо отметил Йеллен, Тейлора и Джерома Пауэлла, не отметая при этом и другие альтернативы. Йеллен или Пауэлл, входящий в состав управляющего совета ФРС с мая 2012 года, смогли бы обеспечить непрерывность и преемственность текущих процессов в ЦБ.

Совсем другое дело – Тейлор. Если Центробанк возглавит он, можно не сомневаться, что со временем его авторитет будет весьма высоким. Что же касается более краткосрочной перспективы, то, как считает Эндрю Левайн, его бывший студент, а ныне профессор Дартмутского колледжа, Тейлор может начать с изменения политики ФРС в области прозрачности. «Он может захотеть сделать реализуемый курс монетарной политики более прозрачным, открытым и более подотчетным Конгрессу». Под руководством Йеллен FOMC повысил ставку по федеральным фондам за период с декабря 2015 года всего 4 раза до 1-1.25%. В этом месяце ЦБ запустил процесс нормализации размера баланса, который, по мнению властей, займет несколько лет. Кроме того, регулятор намеревается повысить ставку еще один раз в этом году и трижды – в 2018 году.

Нэйтан Шитс, главный экономист PGIM Fixed Income, полагает, что будущая политика ФРС будет мало отличаться от реализуемой ранее. «Члены FOMC планируют осуществить три повышения ставки в следующем году, и я думаю, так оно и будет – вне зависимости от того, кто возглавит ЦБ». Градуализм политики ФРС обусловлен рядом загадок, наблюдающихся сейчас в экономике и вызывающих недоумение у экспертов. Важнейшим из этих вопросов является непонятное ослабление прежней взаимосвязи между низким уровнем безработицы и ростом инфляции. Кроме того, нетипично низкие темпы роста демонстрирует производительность, что, по мнению многих аналитиков, сдерживает рост зарплат и экономики.

То, какой подход изберет Тейлор – или любой другой новый глава ФРС – в отношении этих проблем, будет во многом зависеть от избранной им позиции по еще одному камню преткновения многих текущих дебатов. Речь идет о таком туманном экономическом понятии, как нейтральный уровень ставок – теоретический уровень, поддерживающий в состоянии равновесия спрос и предложения. Чрезмерно агрессивное повышение ставок от нейтрального уровня обусловит давление на спрос и, как следствие, замедление экономики. Поддержание ставок на слишком низком, по сравнению с нейтральным, уровне приведет к превышению спроса над предложением, взвинчиванию цен и потенциальному образованию пузырей на рынках активов. Проблема заключается в том, что этот уровень не поддается прямому измерению. Согласно сентябрьским оценкам ФРС, уровень реальной нейтральной ставки с коррекцией на инфляцию составляет сейчас 0.8%, хотя некоторые полагают, что она находится в зоне отрицательных значений.

Говоря о нейтральных ставках важно помнить, что именно Тейлор внес вклад в монетарную политику, создав на эту тему известное экономическое правило, названное в его честь, хотя в прошлом году он признал, что существует «немало разногласий и неопределенности» в отношении оценок нейтрального уровня ставки. В соответствии с правилом Тейлора, текущая рекомендация по ставке составляет порядка 3.75%. «Единственной причиной, по которой инвесторы воспринимают Тейлора как ястреба, является именно эта оценочная величина ставки, которая выводится по его формуле и ощутимо превышает все прочие прогнозы», - комментирует бывший член ФРС Лоренс Мейер, добавляя, что вряд ли Тейлору удастся убедить остальных членов Комитета в верности своих расчетов. «Под управлением Бернанке и Йеллен, решения FOMC стали приниматься на основании выработанного консенсуса, и эту практику теперь не развернуть».

Впрочем, новый глава ЦБ может повлиять на членов FOMC в вопросе размера баланса. Так, Тейлор заявлял, что хотел бы вернуться к системе, в рамках которой ставка по федеральным фондам определяется спросом на резервы, что предполагает небольшой размер баланса. Однако он может столкнуться с оппонентом в лице президента ФРБ Нью-Йорка Уильяма Дадли, управляющего портфелем Центробанка. Он придерживается противоположного мнения в отношении предпочтительного объема резервов, и многие его коллеги по цеху разделяют его позицию. Впрочем, монетарные власти сохраняют открытость в этом вопросе, отметив в протоколе июньского заседания FOMC, что рассчитывают «узнать больше» о базовом спросе на резервы по мере постепенного сокращения размера баланса.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=365627. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.