БКС Экспресс | Компании | Ленэнерго

Парадокс Ленэнерго

1 ноября 2017  Источник http://bcs-express.ru/
Привилегированные бумаги Ленэнерго торгуются на историческом максимуме относительно обыкновенных акций. Разрыв в ценах достиг 79 руб. Какова причина такой нехарактерной для российского рынка разницы в цене «префов» и «обычки»?

Цена привилегированной акции Ленэнерго на Московской бирже на 1 ноября 2017 г. составляет 85 руб. Обыкновенная бумага торгуется по 5,3 руб., ниже цены привилегированной акции в 16 раз! Аномальный положительный спрэд между разными типами бумаг держится уже несколько лет. По мере улучшения финансовых показателей компании, спрэд продолжает увеличиваться.

Парадокс Ленэнерго


Дивидендная политика

Причина кроется в дивидендной политике, точнее в ее деталях, а также в соотношении количества привилегированных и обыкновенных акций.

Для начала взглянем на историю дивидендных выплат Ленэнерго. Дивиденды на «префы», как правило, выше выплат по обыкновенным акциям, платятся чаще.



Дело в том, что в уставе компании прописано направлять на выплату по «префам» 10% от чистой прибыли (ЧП) по РСБУ. Единственным условием для выплаты является наличие чистой прибыли по итогам финансового периода.

Количество привилегированных бумаг на 31 октября составляет 93 264 311 шт. или 1,1% от всех выпущенных акций. Количество обыкновенных бумаг 8 523 785 320 шт.

Тогда, даже если бы вся остальная прибыль (90% от ЧП) направлялась на выплаты по обыкновенным акциям, все равно 1,1% бумаг получал бы 10% всей прибыли, т.е. примерно в 10 раз больше обычно практикуемого разделения, когда выплачиваются одинаковые дивиденды из расчета на любую акцию, как привилегированную, так и обыкновенную. Таким образом, распределение прибыли среди акционеров Ленэнерго неравномерно, с сильным перекосом в сторону привилегированных акций.

Но исходя из приведенной выше таблицы видно, что в годы выплат по «префам» держатели обыкновенных акций порой вообще не получают дивидендов. Дело в том, что условий их получения на обыкновенные акций несколько больше:

- наличие чистой прибыли по итогам финансового периода без учета переоценки финансовых вложений;

- соотношение долг / EBITDA (на конец периода) < 3. При невыполнении данного критерия приоритетом перед выплатой дивидендов является погашение долга;

- расчет дивидендов на обыкновенную акцию делается исходя из обязательных отчислений в резервный и иные фонды (ОтчРФ), инвестпрограммы (ПР) и наличия убытков прошлых лет(ПУ). Итого дивиденды на «обычку» = ЧП – Дивиденды на «префы» -ОтчРФ-ПР-ПУ.

Динамика прибыли

В 2016 году компания вышла в прибыль и сразу же заплатила рекордные дивиденды, заработав около 7,5 млрд руб. При этом планируемые результаты (9,5 млрд руб.) достигнуты так и не были. Прогноз на 2017 год был также понижен с 18 млрд руб. до примерно 9 млрд руб., и по всей видимости будет выполнен .Выручка за первые полгода 2017 г выросла на 15,4%, чистая прибыль на 30,5%. Но это все равно весомый прирост, дивиденды на «преф» могут составить около 9,5 руб. При текущей цене акции это в районе 11% доходности.

Но еще более интересным может оказаться 2018 год. Менеджмент планирует заработать около 16 млрд руб. А это уже в районе 17 руб. дивидендов на привилегированную бумагу.



Резюме

Таким образом, феномен многократного превышения стоимости привилегированной акции против обыкновенной кроется в довольно большой разнице удельных выплат на одну бумагу обоих типов.

Кроме того, условием выплаты дивидендов на привилегированную акцию является только наличие чистой прибыли, а расчет производится до вычетов на инвестпрограмму, покрытие ранее понесенных убытков и отчисления в различные фонды. Но такая дивидендная политика для Российского рынка является крайне редким исключением.

При условии роста прибыли компании (в соответствии с прогнозами) и отсутствия размытия доли именно привилегированных акций, этот инструмент и дальше будет одной из самых привлекательных дивидендных историй рынка.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=366266. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации. Реклама на сайте