Душин Олег Online Broker | Металлы | Gold (XAU/USD)

Золото vs инструменты фиксированной доходности

1 ноября 2017  Источник http://onlinebroker.ru/

Золото vs инструменты фиксированной доходности


К концу октября настроения по золоту и US treasuries не отличались чрезвычайным оптимизмом. Впереди заседание ФРС 13 декабря, на котором повышение ставки практически не избежать (на 01.11.17 фьючерсная оценка вероятности повышения 85%). Кроме того, в декабре инвесторы ожидают прохождение в Конгрессе налоговой реформы Трампа, что чревато ростом американского доллара. И то (повышение ставки), и другое (ожидания реформы) в ноябре 2016г. уже вызывали обильные распродажи желтого металла и американских долговых бумаг. Но всё меняется. Что отличает нынешний год от 2016-ого, так это отсутствия шока в восприятии экономической действительности после нежданных Brexit и избрания Трампа. В любом случае, альтернативы президентом Трампа заданы - слабый или сильный доллар, мир или война, дефицит бюджета или экономический рост, в рамках них происходит самоопределение инвесторов. А поскольку идеального гомеостаза при острых постановках вопросов Трампа всё равно не предвидится, даже перед лицом повышения ставки ФРС остаются актуальными рекомендации покупать для портфелей как “беспроцентное” золото, так и безопасную гавань USTr.

Первый и, пожалуй, самый объективный вызов политике ФРС это устойчиво низкая инфляция. Правда, индекс цен CPI в сентябре (2.2%) снова вышел на отметки выше таргета ФРС 2%, но core CPI (1.7%) и тем более главному показателю ФРС индексу цен core PCE (1.33%) ещё далеко до 2%. ФРС верит в то, что низкая инфляция имеет временный характер, но, обратите внимание, индекс PCE не фиксировался выше 2% с марта 2012г.! Отсюда проистекает недоверие к тому, что в долгосрочном периоде больше года ФРС сможет выдержать свой неуклонный курс на повышение ставки. В 2017г. ФРС сможет, вероятно, повысить ставку три раза, как и обещал. В 2018г. регулятором ожидается также три повышения. Если вопреки сомнениям, это случится, ключевая ставка выйдет в диапазон 2-2.25%, что при нынешних спрэдах означает ставку 10Y UST в районе 3.4%. Между прочим, таких значениях по доходностям не было с апреля 2011г.. Видимо, если следующие американские данные по core CPI 15 ноября покажут ускорение по показателю, это будет большим испытанием для инвесторов в безопасные гавани в т.ч. евробондов и драгметаллов.

График ниже иллюстрирует взаимообратное движение доходностей 10 летних UST (синяя линия) и цены золота.



Однако даже если данные октября покажут повышение инфляции, всё равно у рынка не будет полного основания трактовать её апсайд как устойчивый. На практике это означает, что кривая доходностей UST не станет много круче, а в среднесрочном периоде продолжится её тренд на сглаживание. Средство оживления экономики - налоговая реформа будет налоговой реформой, но её действенность в макроэкономическом плане ещё надо будет доказать, пройдя для начала через все препоны законодательных обсуждений. Если республиканцам удастся провести отдельные налоговые билли через Палату представителей и Сенат ко дню Благодарения 23 ноября, это будет хорошим знаком. Но даже и в этом случае сомнения останутся, поскольку и среди республиканцев много противников наращивания госдолга за счет налоговых послаблений, хотя ради единой повестки “слоны” могут пожертвовать своими убеждениями. Однако если налоговая реформа имеет первейший приоритет для партии, то вопрос о госдолге проигрывает в повестке. Поэтому есть большой шанс, что разобраться к дедлайну 8 декабря по лимиту госдолга Конгрессу не удастся. В результате Казначейство опять будет принимать чрезвычайные меры для финансирования своих расходов вплоть до апреля 2018г., а доллар будет терять поддержку.

Есть большой соблазн у Трампа отменить потолок госдолга, чтобы разрубить гордиев узел проблем с ним связанных. Реакция рынка на это экстраординарный шаг непонятна. Возможно, первоначальная радость быстро сменится ужасом перед бесконтрольным наращиванием астрономического госдолга США, перешедшего отметку $20 трлн. В этой ситуации ФРС США придется в прямом смысле вставать на обслуживание Казначейства, поскольку повышение ключевой ставки будет означать наращивание затрат казны на обслуживание госдолга. Такие вещи можно “лечить” раскручиванием инфляционной спирали, но даже это надо ещё уметь. С другой стороны, бурный рост экономики вследствие налоговой реформы это ещё вещь, требующая подтверждения. Например, налоговые послабления Рейгана прошли Конгресс в октябре 1986г., но уже в декабре 1986 ФРС начал цикл ужесточения, который кончился знаменитым биржевым крахом октября 1987г. В 1983 ВВП США прирос на +4.6%, в 1984 +7.3%, в 1985 +4.2%, в 1986 +3.5%, в 1987 +3.5%, в 1988 +4.2%, в 1989, +3.7%. Как видим, видимого ускорения роста ВВП по сравнению с дореформенным периодом не произошло. - Так значит инструменты фиксированной доходности и драгметаллы имеют шанс в случае, если Трамп окажется сейчас излишне оптимистичным?

Дневной график золота



Октябрь золото закончило без значимых изменений (-0.71%), серебро (+0.4%) и платина (+0.7%) пытались восстанавливать позиции после сентябрьских распродаж. На рынке, с одной стороны, сохранялись настороженные ожидания декабрьского повышения ставки ФРС США. С другой стороны, среднесрочные неопределенности глобальной экономики позволяют рассматривать текущее проседание котировок по драгметаллам как временное. Стремление закупить “дип” проявлялось в частности в среду 1 ноября перед объявлением решения Трампа (2.11) о новом главе ФРС, по слухам, стороннике мягкой линии Пауэлле.

Несмотря на консолидацию, сохраняются ещё риски ухода цены золота в ноябре на $1250 и даже ниже к $1230 за унцию. Повышение ставки ФРС в декабре уже во многом учтено в котировках. Инвесторы теперь пытаются угадать монетарную позицию ФРС в 2018г., способность обновленного руководства центробанка США удержать линию на троекратное повышение ставки в следующем году. Надежды на то, что слабость данных по инфляции и по рынку труда перенесут очередное повышение ставки на 2018г. поднимали цену золото выше $1300 в октябре. Однако выступление главы ФРС Йеллен (15 октября) охладили эти надежды. В опасения повторения – “дежа вю” ноябрьского падения 2016г. (перед декабрьским повышением ставки 2016г.) в специализированные золотые ETF прекратился приток средств и по итогам октября наблюдался небольшой минус (-14 тыс.унций).

Позиция ETF (замедление покупок)

Золотые ETF показывали снижение физических активов с 10 ноября 2016г. по 31 января 2017г., хотя цена золота развернулась вверх еще 27 декабря 2016г. Объем активов имел пик 14 июня 2017г. (68.576 млн унций), с 3 июля по 4 августа активы устойчиво снижались до 66.213 млн унций. С 5 августа начался прирост до нового максимума 69.556 млн - 25 октября, на 31 октября в ETF было 69.34 млн унций металла. Размер активов на 31.12.2015г. был 45.349 млн унций, на 31.12 2016 – 57.114 млн.

На графике ниже – динамика активов ETF(Bloomberg) и цена золота – синяя линия



Глобальный спрос на золото

Спрос на монетарный металл как по демографическим, так и по геополитическим причинам повышает планку поддержки золота этой осенью и смягчает последствия отхода от ультрамягкой монетарной политики ведущими центробанками..

1 ноября China Gold Association опубликовала данные о росте китайского спроса на золото на 15.5% за 9 мес.2017г. до 815.9 тонн (в 2016г. спрос упал на 12.8%). Наибольшим темпом росли инвестиции в слитки +44.5% (222 тонны) из-за административных ограничений инвестиций в недвижимость и валютную конвертацию. Ювелирный спрос вырос на 7.4% (503.9 тонн). Прирост общего спроса на золото в первом полугодии China Gold Association оценивал более скромно - около 10%. Другими словами, в третьем квартале происходило наращивание китайского интереса к золоту. При этом если в первом полугодии падения собственного производства желтого металла в стране оценивалось как ( -5.89%, 241.489 тонны), то за 9 месяцев на (-10%) до 313 тонн.

Импорт золота в Индию за 9 месяцев 2017г. (ист.Smaugld) прирос на 67% до 551.5 тонн.

Импорт золота в Турцию вырос за 9 мес.2017г. в 6.68 раз до 289.71 тонны. С 31 декабря 2016г. по 30 сентября 2017г. золотые резервы Турции возросли с 378 тонны до 489 тонны (в 2016г. резервы Турции уменьшились на 137 тонну). Перелом в отношении к металлу произошел в конце 2016г., когда президент Эрдоган призвал накапливать золото в противовес доллару.

За 9 месяцев 2017г. золотой запас России прирос на 164 тонны (+34.21 тонны в сентябре), за весь 2016г. было приобретено ЦБ РФ 201 тонна.

Банк Казахстана приобрел за январь-август 2017г. 27.371 тонны желтого металла.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=366276. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.