Горки Мечела в день отчета становятся традицией

Реакция акций Мечела на отчетность по итогам III квартала и 9 месяцев 2017 года превзошла ажиотаж, вызванный полугодовыми данными. Почему привилегированные акции сильнее «обрадовались» вышедшим данным, и какой потенциал роста сохраняется у бумаг компании после мощного ралли последних 10-ти дней – разбираемся в сегодняшнем обзоре.

Финансовая отчетность Мечела по МСФО порадовала, прежде всего, держателей привилегированных акций наличием чистой прибыли в III квартале.

Горки Мечела в день отчета становятся традицией


Сгенерировать положительную чистую прибыль удалось благодаря небольшому росту выручки вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры одновременно на рынке угля и рынке стали. Свой вклад в показатель внесли положительные курсовые разницы в размере 1,2 млрд рублей (против почти 8 млрд руб. бумажного убытка за II квартал), образовавшиеся из-за укрепления рубля к доллару и европейской валюте.

Позитивным моментом можно считать тот факт, что прибыль без учета курсовых разниц (реальная прибыль) так же оказалась на положительной территории: +4,8 млрд руб. Хотя это от части технический момент: Мечел учел в III квартале экономию по налогу на прибыль 0,8 млрд руб., против убытка от налогообложения в предыдущем квартале. При сходных операционных результатах «реальная прибыль» в IV квартале опустится в 2 раза.

Рост выручки главным образом объясняет рост EBITDA на 16% к значению показателя за II квартал 2017 года и на 26% год-к-году. Рентабельность EBITDA поднялась до 26% – приблизившись к пиковому уровню первого квартала.


Расчеты БКС Экспресс

Рост рентабельности объясняется просто: цена продукции значительно поднялась при снижающемся объеме реализации продукции. Про динамику добычи и объемы реализации готовой продукции мы поговорим ниже.

Существенный вклад в рост EBITDA внес стальной дивизион. Его рентабельность EBITDA поднялась до 13% с рекордно низкого уровня в 6%, зафиксированного в предыдущем квартале.

Выручка и рентабельность стального сегмента. Восстановление рентабельности благодаря росту цен на сталь до 3-х летнего пика


Из презентации Мечела

Произошло это благодаря росту внутренних цен на сортовой прокат. В октябре и ноябре цены на сталь продолжили находиться на комфортном уровне. В декабре цены локально понизятся, но это уже не критично повлияет на рентабельность IV квартала, которая должна сохраниться на достигнутом уровне. То есть стальной дивизион, наконец, начал «зарабатывать».

На горизонте 3-х месяцев мы ожидаем благоприятной конъюнктуры рынка стали за счет роста экспортных цен вследствие сокращения мощностей в Китае. А значит образовавшийся позитивный вклад данного дивизиона в прибыль, вероятно, сохранится.

С маржинальностью добывающего дивизиона все в порядке. На текущий момент цены на коксующийся уголь – основной продукт Мечела, остаются выше средних значений. Декабрьские фьючерсы на твердый коксующийся уголь вернулись выше отметки $200 за тонну впервые после апрельского ралли.

Декабрьский фьючерс на коксующийся уголь



Рост EBITDA LTM (полученного за последние 12 месяцев) обеспечил снижение соотношения Долг/EBITDA до 5,1x – самого низкого значения с 2014 года. При этом долг остается неизменным, и это данность на ближайшие пару лет, пока действует «льготный период» по соглашению о реструктуризации с Госбанками.

Долговая нагрузка


Из презентации Мечела

Процентные расходы компании остаются стабильными, капитальные издержки подросли в целом по году, но упали квартал-к-кварталу, как и обещал менеджмент в ходе предыдущей пресс конференции. FCF остался на положительной территории, однако остановился рост операционного денежного потока, что можно считать одним из немногих негативных моментов данного отчета.

Тогда возникает вопрос: чем вызвана резкая просадка Мечела в начале торгов (почти на 7% в моменте)? Все дело в производственном отчете, который можно назвать противоположностью финансового.

Ложка дегтя

В рамках пресс-конференции после выхода полугодовой отчетности менеджмент прогнозировал 10% рост добычи во втором полугодии в сравнении с первым полугодием. Пока добыча угля выросла лишь на 2% квартал-к-кварталу, оставаясь на 200 тыс. тонн ниже, чем в III квартале 2016 года. Производство стали вообще упало на 8% к значению предыдущего квартала до минимального уровня за 3 года.

Добыча угля и реализация коксующегося угля



Рост добычи на приоритетном Эльгинском месторождении всего на 2% – не существенно. В презентации компании указывается существенный рост в IV квартале, но это кажется труднодостижимым до привлечения дополнительных инвестиций.

Сильнее всего «хромает» реализация.

Объемы реализации коксующегося угля (самого маржинального продукта) упали на 8% квартал-к-кварталу до худшего уровня за 3 года.

Объемы реализации кокса



Реализация кокса снизилась на 0,6% квартал-к-кварталу.

Объемы реализации энергетического угля



Реализация энергетического угля снизилась на 6,2% квартал-к-кварталу.

Объемы реализации сортового проката



Реализация сортового проката снизилась на 1,8% квартал-к-кварталу. При том, что в минувшем квартале ценовая конъюнктура была лучшей более чем за год, и этим стоило воспользоваться, нарастив продажи.

Объемы реализации антрацитов и PCI



Рост показало только совокупное значение реализации антрацитов и углей PCI на 4% квартал-к-кварталу.

Однако о производственном отчете быстро забыли после выхода финансовых данных. А это довольно важная информация. Рынки угля и стали очень волатильны, и неспособность компании нарастить реализацию в периоды хорошей конъюнктуры вызывает опасения. Без больших капитальных инвестиций Мечелу не обойтись, но это дело следующего года.

В этом инвесторы ждут положительной чистой прибыли, а соответственно дивидендов на «префы», которые растут сегодня более чем на 6%. За 9 месяцев 2017 года компания заработала 11,1 млрд руб. чистой прибыли.
В случае сохранения показателя на текущем уровне по итогам года размер дивидендов на привилегированные акции может составить 16 рублей, доходность по текущим котировкам 13,6%.

В IV квартале, традиционно сильном для Мечела, в случае сохранения текущей конъюнктуры и курса валют компания может заработать еще 2-4 млрд руб., что гипотетически может довести дивидендную доходность при текущих котировках до 17%. Риском является ослабление рубля, которое начнет «съедать» уже заработанную прибыль при пересечении отметки 60 рублей за доллар.

Резюме

Привилегированные акции Мечела остаются привлекательной идеей для спекулятивной покупки даже несмотря на последнее ралли. Очередным драйвером может стать сегодняшняя пресс-конференция в ходе которой менеджмент, вероятно, даст позитивные прогнозы. Ждем комментариев относительно переговоров о реструктуризации с синдикатом иностранных банков, а также новостей об инвестициях в "Эльгу", которые должны обеспечить рост добычи в долгосрочном периоде.

Идея остается спекулятивной, потому что бизнес компании восстановления не показывает, в отличие от финансовых показателей. Падение реализации продолжается, восстановление добычи идет слишком медленными темпами. Однако это не мешает на ней заработать, потенциал роста привилегированных акций с текущих уровней около 20%-25% в случае отсутствия негатива на пресс-конференции. Но не стоит забывать о высокой волатильность данных бумаг.
Источник http://bcs-express.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=370751 обязательна
Условия использования материалов


Премиальный форекс брокер

1) Бонус за регистрацию и пополнение торгового счета 100% 2) Многократный бонус за пополнение торгового счета 50% 3) Отсутствие комиссии за пополнение и снятие
Регистрация счета

Брокер бинарных опционов

Binarium предоставляет профессиональные услуги начиная с 2012 года. Получите бонус 100% на депозит от 2000 рублей