Ващенко Георгий Фридом Финанс | Компании | Мечел

Мечел зависит от внешних обстоятельств

29 ноября 2017  Источник http://ffin.ru/

Несмотря на сокращение с января по сентябрь производства в угольном сегменте на 8% в годовом выражении, Мечел увеличил выручку от реализации внешним потребителям на 13%, до 227,8 млрд руб.

Производство угля и чугуна у холдинга в 3-м квартале повысилось на 2% по сравнению со 2-м кварталом. Во многом результат обеспечен за счет новых инвестиционных проектов — рельсобалочного стана (+9% квартал к кварталу) и Эльгинского комплекса. Также увеличивается экспорт угля в Китай (+6% год к году). По мнению менеджмента Мечела, это устойчивая тенденция. Ситуация с ценами на продукцию в целом благоприятная.

Рост продаж продукции с высокой добавленной стоимостью позволил улучшить эффективность бизнеса Мечела. Рентабельность EBITDA в 3-м квартале составила 26%. Хотя он меньше, чем в 4-м квартале 2016 года, но это все равно очень хороший результат для Мечела. На мой взгляд, в этом отношении у холдинга также развивается долгосрочная тенденция, поскольку спрос на прокат и новую продукцию ЧМК будет высоким, в том числе, за счет экспорта.

В угольном сегменте ситуация будет серьезно зависеть от внешних факторов, в частности от состояния экономики Китая. Оптимизм компании относительно устойчивого спроса и повышения цен может оказаться преждевременным. Период роста продлится, возможно, до лета 2018 года, но не исключены шоки. На угольный сегмент приходится 31% выручки и 67% EBITDA холдинга, так что финансовое положение Мечела зависит в основном именно от внешних факторов.

Долговая нагрузка остается высокой — 5,8х EBITDA, и до конца года она существенно не сократится. Практически весь свободный денежный поток этого года у Мечела ушел на погашение долгов. Компания договорилась о реструктуризации 75% своих обязательств перед кредиторами. Но огромная сумма задолженности (более 455 млрд руб.) вынуждает холдинг тратить почти все свободные деньги лишь на оплату процентов. Долговая нагрузка Мечела начнет заметно сокращаться не ранее 2019 года.

Я ожидаю, что в 4-м квартале компания сохранит положительную динамику основных показателей за счет стабильных продаж в угольном сегменте и увеличения производства металлопродукции. Выручка составит 74,8 млрд руб. (297,6 млрд по итогам года), EBITDA 19,5 млрд (77,4 млрд). Акции Мечела дорожают на фоне отчетности, однако я полагаю, что рост, начавшийся во второй половине месяца, носит не долгосрочный, а спекулятивный характер. Ожидания финансовых результатов, на мой взгляд, уже отыграны. Капитализация компании с выручкой $5 млрд в год сейчас составляет около $1,3 млрд, что обусловлено ее высоким долгом. Я не ожидаю дополнительных дивидендов на префы в этом году, хотя в следующем они могут вновь быть выплачены. Сейчас невозможно определить их размер, поэтому бумага будет высокоспекулятивной. По обыкновенным акциям большинство прогнозов брокерских домов остаются негативными, консенсус предполагает их снижение на 20%. Я не ожидаю, что эти прогнозы изменятся после выхода отчета.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=370950. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.