Полютов Александр Промсвязьбанк | Облигации | Банк Санкт-Петербург (BSPB)

Мониторинг первичного рынка: Санкт-Петербург

5 декабря 2017  Источник http://psbinvest.ru/

Спрос на новые выпуски облигаций на локальном рынке сохраняется высоким, а доходности продолжают снижаться, что стимулирует выход на первичный рынок большого числа эмитентов. В последние две недели успешно собрали заявки на новые выпуски облигаций субъекты РФ (Тамбовская обл., Ненецкий АО, Орловская обл., Свердловская обл.), и крупные города (Нижний Новгород, Новосибирск), а также компании (ФСК ЕЭС, МТС) и банки (Газпромбанк, МИБ, Тойота Банк, Альфа-Банк). Интерес к покупке новых выпусков облигаций поддерживается наличием избыточной ликвидности у банков, сохранением в бондах премии к ставкам по рублевым депозитам, а также ожидания по дальнейшему снижению доходностей на фоне рекордно низкой инфляции в последние месяцы.

В ближайшее время первичные размещения облигаций планируют: Санкт-Петербург, Ульяновская обл., ХМАО, Автодор, Совкомбанк. Премаркетинг дебютных выпусков начали Софтлайн и Башкирская содовая компания (дата размещения и диапазон ставки купона пока не объявлены). Подробный комментарий к размещению облигационного займа Санкт- Петербурга приведен далее

Мониторинг первичного рынка: Санкт-Петербург



Санкт-Петербург (ААА(RU)/-;Ва1/-/ВВВ-): первичное предложение.

Санкт-Петербург намерен вернуться на долговой рынок и планирует 4 декабря провести сбор заявок на облигации серии 35001 объемом 30 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 7,75%-7,85% годовых, что соответствует доходности 7,9%-8,0% годовых к погашению через 7,5 года. По выпуску предусмотрена амортизация номинала, дюрация займа около 5,5 лет. Кредитное качество Санкт-Петербурга высокое, уровень госдолга низкий, представлен только бюджетными кредитами. Размещение существенного объема облигаций Санкт-Петербурга ни приведет к существенному росту госдолга, его уровень останется низким. Надежность кредитного профиля подтверждается высокими рейтинговыми оценками на уровне суверенных. Учитывая итоги последних размещений в ноябре относительно сопоставимых регионов, как Свердловская область и Красноярский край, а также уровни их доходности на вторичном рынке и спрэд к кривой ОФЗ, считаем, что облигации Санкт-Петербурга с учетом высокого кредитного качества найдут спрос ниже заявленного индикатива с доходностью на уровне 7,8%-7,85% годовых (купон 7,65%-7,7% годовых).

Комментарий. Санкт-Петербург намерен вернуться на долговой рынок и планирует 4 декабря провести сбор заявок на облигации серии 35001 объемом 30 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 7,75%-7,85% годовых, что соответствует доходности 7,9%-8,0% годовых к погашению через 7,5 года. По выпуску предусмотрена амортизация номинала: в даты выплат полугодовых 13-14-го купонов погашается по 33% от номинала, 15-го купона – погашаются оставшиеся 34%. Дюрация выпуска около 5,5 лет.

Ранее комитет финансов Санкт-Петербурга заявлял о планах разместить в первой половине декабря два выпуска облигаций общим объемом до 55 млрд руб. сроком 7-8 лет. Также глава городского комитета финансов А.Корабельников сообщал, что в перспективе ближайших 2-3 лет облигации рассматриваются как основной источник покрытия дефицита бюджета Санкт-Петербурга.

Вместе с тем, кредитное качество Санкт-Петербурга находится на высоком уровне, что подтверждается соответствующими рейтинговыми оценками на уровне суверенных: от Moody’s – «Ва1» / Стабильный, от Fitch – «ВВВ-» / Позитивный, от АКРА – «ААА(RU)» / Стабильный.

Северная столица смогла сократить размер госдолга до минимальных значений – его размер в 2016 г. был 13,8 млрд руб., а по итогам 9 мес. 2017 г. составил всего 7,9 млрд руб., которые полностью были представлены бюджетными кредитами. При этом соотношение Госдолг/Соб.доходы на конец сентября 2017 г. было всего 2% против 3% в 2016 г.

По итогам 2017 г. предусмотрен предельный госдолг города на уровне 73 млрд руб., в основном за счет выпуска облигаций. При этом соотношение Госдолг / Соб.доходы может подняться до 14%-15%, что продолжит оставаться низким уровнем.

У Санкт-Петербурга сохраняется высокая обеспеченность собственными доходами, которые в общих доходах составляют 96%, и за 9 мес. 2017 г. выросли на 9% г/г до 357,3 млрд руб., в то время как безвозмездные перечисления показали рост на 12% г/г до 16 млрд руб., но с учетом их незначительного вклада общие доходы Санкт-Петербурга выросли в январе-сентябре 2017 г. на 9% г/г до 373,3 млрд руб. В структуре собственных доходов основную долю занимает НДФЛ (44%), а также налог на прибыл (28%) и на имущество (10%).

ВРП Санкт-Петербурга в 2016 г. составил 3,282 трлн руб., показав рост на 1,5% г/г, при этом в 2015 г. по размеру экономики город был на 4 месте среди субъектов РФ (после Москвы, Московской области, ХМАО). В 2015 г. структура ВРП была диверсифицирована: оптовая и розничная торговля занимала 24%, операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг – 20%, обрабатывающие производства – 18% и транспорт и связь – 11%.

Промышленность Санкт-Петербурга в основном была представлена: производством пищевых продуктов (26%), электрооборудования электронного и оптического оборудования (25%), транспортных средств и оборудования (9%), готовых металлических изделий и металлургией (14%), прочих неметаллических минеральных продуктов (9%), продукции химической отрасли (7%) и др. Крупнейшими предприятиями (налогоплательщиками) Санкт-Петербурга являются: Газпром, Газпром нефть, Пивоваренная компания Балтика, Объединенные Пивоварни Хейнекен, Адмиралтейские верфи, Ижорский трубный завод, Первый контейнерный терминал, Октябрьская железная дорога (РЖД), ГУП «Водоканал Санкт-Петербурга» и др. В целом, данный перечень предприятий говорит о хорошей диверсификации базы крупнейших налогоплательщиков из различных секторов экономики.



В настоящее время у Санкт-Петербурга нет выпусков облигаций в обращении. В то же время хорошим ориентиром для размещения новых бондов города могут выступить последние размещения таких крупных субфедеральных эмитентов как Свердловская область (ВВВ+(RU)/-;-/-/ВВ+) и Красноярский край (А(RU)/-; В1/ВВ/ВВ+), которые прошли в ноябре. Безусловно, данные регионы уступают Санкт-Петербургу по размеру ВРП и бюджету, обеспеченности собственными доходами, а также уровню госдолга и рейтинговым оценкам (на 1-2 ступени ниже), что предполагает соответствующий дисконт в доходности новых облигаций Санкт-Петербурга.

Отметим, что Свердловская область последний раз выходила на рынок в третьей декаде ноября, доразместив облигации серии 35004 на 5 млрд руб. с доходностью 8,14% годовых. В настоящее время данные облигации торгуются с доходностью в районе 8,05% годовых (спрэд с ОФЗ около 60 б.п.).

Красноярский край размещал выпуск 35014 объемом 7,8 млрд руб. в первой декаде ноября, установив ставку купона на уровне 7,84%, что соответствует доходности 8,07% к погашению. В настоящее время выпуск торгуется чуть выше номинала по цене 100,03% с доходностью 8,06% годовых (премия к ОФЗ около 59-60 б.п.).

Таким образом, учитывая итоги последних размещений сопоставимых регионов, уровни их доходности на вторичном рынке и спрэд с кривой ОФЗ, считаем, что облигации Санкт-Петербурга с учетом высокого кредитного качества города найдут спрос ниже заявленного индикатива с доходностью на уровне 7,8%-7,85% годовых (купон 7,65%-7,7% годовых).

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=371768. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.