8 декабря 2017 ИХ "Финам" Малых Наталия
Инвестиционная идея
ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,9 тыс.км., трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. в 2016. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.
При текущей оценке акции ФСК привлекательны на текущих уровнях, и мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям ФСК ЕЭС, но понижаем целевую цену с 0,209 руб до 0,207 руб. Потенциал роста в перспективе года – 29%.
? ФСК отчиталась о снижении показателей дохода с начала года. Ухудшение было обусловлено единоразовыми факторами. Основной бизнес – передача электроэнергии, показал рост. Скорр. EBITDA выросла на 7,6%, до 99,5 млрд.руб., а скорр. чистая прибыль увеличилась на 11,1%, до 50,4 млрд.руб.
? Чистый долг практически не изменился YTD, и составил 221,4 млрд.руб. или 2,1х EBITDA. Долговое финансирование будет оставаться на довольно высоком уровне в следующие несколько лет на фоне дорогой инвестпрограммы, которая в 2017 году запланирована в объеме 98,1 млрд.руб, или 45% прогнозной выручки.
? По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2017 г. может составить 0,01228 руб. на 1 акцию, что дает прогнозную дивидендную доходность на уровне 7,7%.
? Для инвесторов ожидания снижения прибыли по МСФО и дорогая инвестпрограмма компенсируются низкой оценкой по мультипликаторам. P/E 2017Е 3,2х, дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B свыше 70%. По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA 2017E и P/E 2017E акции FEES торгуются с дисконтом 29% по отношению к российским сетевым компаниям.
Краткое описание эмитента
ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,9 тыс. км., трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА. Выручка, достигшая 255,6 млрд руб. в 2016, в основном складывается от передачи электроэнергии, 66% в 2016 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (30%), оплаты труда (20%) и электроэнергии для собственных нужд (19%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 209 млрд руб.
Финансовые показатели
ФСК ЕЭС сообщила о снижении выручки и прибыли за 9 мес. 2017 года. Сокращение выручки (-3,2% г/г, 160,1 млрд.руб.) было связано с меньшей выручкой от техприсоединения, строительства и продажи электроэнергии (суммарно на 20,2 млрд.руб). Продажа э/э, в частности, упала в 3 раза до 5,3 млрд.руб. в связи с прекращением реализации э/э одной из «дочек».
Выручка от главного бизнеса – передачи э/э, выросла на 11,2% или 14,2 млрд.руб. до 141 млрд.руб. Операционные показатели улучшились за отчётный период: отпуск электроэнергии из сети ЕНЭС повысился на 2,6% г/г, трансформаторная мощность и протяженность линий электропередач увеличились на 0,4% и 0,7% соответственно.
EBITDA сократилась на 14% до 85,3 млрд.руб., а чистая прибыль акционеров упала на 27% до 43,7 млрд.руб. Снижение произошло в результате отмены банкротства чеченской Нурэнерго (убыток 12,3 млрд руб.).
Результаты в целом хорошие, учитывая, что сокращение прибыли было связано с единоразовыми событиями, и уменьшение выручки от строительства по генподрядам и техприсоединения, которые обусловлены графиком, было ожидаемо. Без учета этих факторов показатели прибыли улучшились – скорр.EBITDA составила 99,5 млрд.руб (+7,6%), а скор.чистая прибыль 56 млрд.руб. (+11,1%).
Чистый долг практически не изменился с начала года, и на конец 3-го квартала составил 221,4 млрд.руб. или 2,1х EBITDA. Объемная инвестиционная программа будет держать долг на высоком уровне в течение следующих лет. В этом году CAPEX запланирован в объеме около 98 млрд.руб. (уже вложено 49 млрд.руб.), а в 2018-2020 гг. суммарно может составить ~274 млрд.руб. Массивные капвложения будут оказывать давление на свободный денежный поток, и ограничивать дивиденды.
В ближайшие годы ожидается снижение чистой прибыли в результате сокращения прочих доходов (от техприсоединения и пр.). и некоторых единовременных факторов. В этом году прибыль прогнозируется в объеме 59,6 млрд.руб. (-13%), в 2018 и 2019 - 54 млрд.руб. и 50,4 млрд.руб. соответственно.
Дивиденды
Совет Директоров рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли по РСБУ, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.
За 9 мес. чистая прибыль по РСБУ составила 26,6 млрд.руб. (+2% г/г). При текущих капвложениях и долге мы не ожиданием существенного повышения нормы распределения прибыли в этом году, и процент выплат может остаться на уровне прошлого дивидендного сезона 16-17%. По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2017 год составит 0,01228 руб., что транслируется в ожидаемую дивидендную доходность 7,7%.
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.
Мы полагаем, что для инвесторов ожидания снижения прибыли по МСФО и дорогая инвестпрограмма уже заложены в цене и компенсируются низкой оценкой по мультипликаторам. P/E 2017Е, в частности, 3,2х, а дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B сейчас превышает 70%. Кроме того, акции ФСК торгуются с дисконтом по отношению к аналогам. Оценка сетевых российских компаний по форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E транслируют целевую цену 0,207 руб. Потенциал роста FEES, по нашим оценкам, составляет 29%. Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену до 0,207 руб. с 0,209 руб.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина акций
На дневном графике FEES консолидируется в рамках симметричного треугольника. Сейчас идут покупки от нижней границы фигуры. Уровни сопротивления – 0,17 и 0,18.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,9 тыс.км., трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. в 2016. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.
При текущей оценке акции ФСК привлекательны на текущих уровнях, и мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям ФСК ЕЭС, но понижаем целевую цену с 0,209 руб до 0,207 руб. Потенциал роста в перспективе года – 29%.
? ФСК отчиталась о снижении показателей дохода с начала года. Ухудшение было обусловлено единоразовыми факторами. Основной бизнес – передача электроэнергии, показал рост. Скорр. EBITDA выросла на 7,6%, до 99,5 млрд.руб., а скорр. чистая прибыль увеличилась на 11,1%, до 50,4 млрд.руб.
? Чистый долг практически не изменился YTD, и составил 221,4 млрд.руб. или 2,1х EBITDA. Долговое финансирование будет оставаться на довольно высоком уровне в следующие несколько лет на фоне дорогой инвестпрограммы, которая в 2017 году запланирована в объеме 98,1 млрд.руб, или 45% прогнозной выручки.
? По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2017 г. может составить 0,01228 руб. на 1 акцию, что дает прогнозную дивидендную доходность на уровне 7,7%.
? Для инвесторов ожидания снижения прибыли по МСФО и дорогая инвестпрограмма компенсируются низкой оценкой по мультипликаторам. P/E 2017Е 3,2х, дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B свыше 70%. По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA 2017E и P/E 2017E акции FEES торгуются с дисконтом 29% по отношению к российским сетевым компаниям.
Краткое описание эмитента
ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,9 тыс. км., трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА. Выручка, достигшая 255,6 млрд руб. в 2016, в основном складывается от передачи электроэнергии, 66% в 2016 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (30%), оплаты труда (20%) и электроэнергии для собственных нужд (19%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 209 млрд руб.
Финансовые показатели
ФСК ЕЭС сообщила о снижении выручки и прибыли за 9 мес. 2017 года. Сокращение выручки (-3,2% г/г, 160,1 млрд.руб.) было связано с меньшей выручкой от техприсоединения, строительства и продажи электроэнергии (суммарно на 20,2 млрд.руб). Продажа э/э, в частности, упала в 3 раза до 5,3 млрд.руб. в связи с прекращением реализации э/э одной из «дочек».
Выручка от главного бизнеса – передачи э/э, выросла на 11,2% или 14,2 млрд.руб. до 141 млрд.руб. Операционные показатели улучшились за отчётный период: отпуск электроэнергии из сети ЕНЭС повысился на 2,6% г/г, трансформаторная мощность и протяженность линий электропередач увеличились на 0,4% и 0,7% соответственно.
EBITDA сократилась на 14% до 85,3 млрд.руб., а чистая прибыль акционеров упала на 27% до 43,7 млрд.руб. Снижение произошло в результате отмены банкротства чеченской Нурэнерго (убыток 12,3 млрд руб.).
Результаты в целом хорошие, учитывая, что сокращение прибыли было связано с единоразовыми событиями, и уменьшение выручки от строительства по генподрядам и техприсоединения, которые обусловлены графиком, было ожидаемо. Без учета этих факторов показатели прибыли улучшились – скорр.EBITDA составила 99,5 млрд.руб (+7,6%), а скор.чистая прибыль 56 млрд.руб. (+11,1%).
Чистый долг практически не изменился с начала года, и на конец 3-го квартала составил 221,4 млрд.руб. или 2,1х EBITDA. Объемная инвестиционная программа будет держать долг на высоком уровне в течение следующих лет. В этом году CAPEX запланирован в объеме около 98 млрд.руб. (уже вложено 49 млрд.руб.), а в 2018-2020 гг. суммарно может составить ~274 млрд.руб. Массивные капвложения будут оказывать давление на свободный денежный поток, и ограничивать дивиденды.
В ближайшие годы ожидается снижение чистой прибыли в результате сокращения прочих доходов (от техприсоединения и пр.). и некоторых единовременных факторов. В этом году прибыль прогнозируется в объеме 59,6 млрд.руб. (-13%), в 2018 и 2019 - 54 млрд.руб. и 50,4 млрд.руб. соответственно.
Дивиденды
Совет Директоров рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли по РСБУ, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.
За 9 мес. чистая прибыль по РСБУ составила 26,6 млрд.руб. (+2% г/г). При текущих капвложениях и долге мы не ожиданием существенного повышения нормы распределения прибыли в этом году, и процент выплат может остаться на уровне прошлого дивидендного сезона 16-17%. По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2017 год составит 0,01228 руб., что транслируется в ожидаемую дивидендную доходность 7,7%.
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.
Мы полагаем, что для инвесторов ожидания снижения прибыли по МСФО и дорогая инвестпрограмма уже заложены в цене и компенсируются низкой оценкой по мультипликаторам. P/E 2017Е, в частности, 3,2х, а дисконт к балансовой стоимости капитала по P/B сейчас превышает 70%. Кроме того, акции ФСК торгуются с дисконтом по отношению к аналогам. Оценка сетевых российских компаний по форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E транслируют целевую цену 0,207 руб. Потенциал роста FEES, по нашим оценкам, составляет 29%. Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену до 0,207 руб. с 0,209 руб.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина акций
На дневном графике FEES консолидируется в рамках симметричного треугольника. Сейчас идут покупки от нижней границы фигуры. Уровни сопротивления – 0,17 и 0,18.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter