Самый большой пузырь за всю историю, в трех диаграммах

Невооруженным глазом процентные показатели долгового роста в большинстве случаев не выглядят тревожными. Но есть несколько необычных факторов, которые нужно иметь в виду. Во-первых, объем непогашенных долгов вырос настолько масштабно, что огромные кредитные экспансии (как это было, например, в третьем квартале этого года) не регистрируются как большие процентные приросты. Во-вторых, общий рост системного долга по-прежнему сдерживается исторически низкими процентными ставками и доходностями. Сложный процент не велик, и он не приводит к значительному увеличению долга, как это происходит в норме. И в-третьих, мы имеем дело с глобальным пузырем, и значительная часть глобального долгового роста наблюдается в Китае, Азии и развивающихся странах. Рынок ценных бумаг США по-прежнему является целью международных потоков.

Поскольку глобальная динамика формирования пузыря является доминирующей характеристикой этого цикла, уместно разместить данные об остальном мире (ROW) в верхней части анализа “Поток фондов”. Объем финансовых активов США в собственности ROW подскочил на $724 млрд. (в номинале) в течение квартала и достиг рекордной отметки $26,347 трлн. Таким образом, за последние три квартала прирост объема финансовых активов США в собственности ROW составил невероятные $2,144 трлн. (+16% в годовом исчислении). Какая часть этих потоков была связана с продолжающимся быстрым расширением глобального центробанковского кредита? Стоит напомнить, что объем указанных активов в собственности ROW составил $14,705 трлн. по состоянию на 2007 год и $5,639 трлн. по состоянию на 1999 год. В процентах от ВВП эти значения соответствовали 57% для 1999 года, 100% для 2007 года и 135% для 2017 года.



Между тем в третьем квартале внутренний финансовый сектор увеличил активы на $2,841 трлн. с учетом сезонной корректировки, и эти активы выросли до рекордной отметки в $95,213 трлн. В номинале финансовый сектор увеличил активы на $5,085 трлн. за последние три квартала, что эквивалентно почти на 8%-ному годовому росту. Примечательно, что за последние три квартала финансовый сектор добавил к своим активам $775 млрд. долговых бумаг, доведя их общий объем до рекордных $25,4 трлн. Пенсионные фонды были очень большими покупателем трежерис в течение квартала (+ $1,075 трлн. с учетом сезонной корректировки). За последние три квартала финансовый сектор увеличил свои вложения в корпоративные и иностранные облигации на $427 млрд. в номинале. до отметки $8,026 трлн.

Для объяснения текущей динамики на рынках ценных бумаг, купающихся в чрезмерном объеме ликвидности, достаточно взглянуть лишь на бум в “Остальном мире” и во “Внутреннем финансовом секторе”. Цифры подтверждают существование исторического финансового пузыря.

За прошедший квартал совокупная стоимость акций подскочила на $1,229 трлн. и достигла рекордного уровня в $43,969 трлн., при этом годовой прирост составил $5,923 трлн. (16,4%). Совокупная стоимость акций выросла до 224% от ВВП, по сравнению со 181% на конец третьего квартала 2007 года и с 202% на конец 1999 года. Совокупная стоимость долговых ценных бумаг в третьем квартале выросла на $171 млрд. долларов и достигла рекордной отметки $42.385 трлн., при этом годовой прирост этого показателя составил $1,080 трлн. Совокупная стоимость долговых ценных бумаг составляет 217% от ВВП страны, что чуть ниже рекордных 223%, зарегистрированных в 2013 году.



Таким образом совокупная стоимость долговых ценных бумаг и акций выросла в третьем квартале на $1,4 трлн. до рекордных $86,080 трлн. За прошедший год этот показатель вырос на $7,003 трлн., или на 9,1%. Предыдущие циклические пики этого показатели были зафиксированы на отметке $55,261 трлн. в третьем квартале 2007 года и на отметке $36,017 трлн. в конце марта 2000 года. Совокупная стоимость ценных бумаг возвысилась на конец третьего квартала к рекордной отметке 441% от ВВП страны. Это цифра затмевает предыдущие циклические пики на отметке 379% по состоянию на третий квартал 2007 года и на отметке 359% в первом квартале 2000 года. Еще один способ взглянуть на инфляцию посткризисного рынка ценных бумаг: по сравнению с циклическим пиком третьего квартала 2007 года совокупная стоимость долговых ценных бумаг и акций увеличилась к третьему кварталу 2017 года на $30,819 трлн., или на 56%.



Нет никаких сомнений в том, что финансовый сектор и иностранные потоки (особенно в виде покупок американских ценных бумаг) продолжают играть важнейшую роль в формировании американского пузыря. Возвышение цен активов и, как следствие, раздувание чистой стоимости домохозяйств –это инструмент поддержания американской экономики, существующей в условиях пузыря.

В преддверии 2018 года возникает вопрос, насколько уязвимы рынки ценных бумаг США к разворачиваемому вспять QE и снижению кредитной экспансии прочих центральных банков. Раздуванию пузыря сопутствует рост уязвимости рынков к любому замедлению кредитных и финансовых потоков. И теперь мы стали свидетелями финального параболического спекулятивного ускорения рынка, которое и предопределило судьбу Пузыря. Этот прирост обусловил зависимость рынка от необычайно больших и соответственно неустойчивых потоков. Последний отчет Федрезерва Z.1 дает неплохую иллюстрацию исторического масштаба пузыря, сформированного в американских ценных бумагах. Американские рынки оказались объектом чрезвычайно больших международных потоков, и рост стоимости ценных бумаг и активов стимулировал быстрое расширение финансового сектора.