23 декабря 2017 Фридом Финанс
Америка: Итоги 2017 года
Завершающийся год довольно неожиданно стал одним из самых спокойных за послед- нее время. Ни Трамп, ни Ким Чен Ын, ни сильнейшие ураганы не смогли раскачать во- латильность: «индекс страха» постепенно снижался, а фондовые индексы почти равно- мерно двигались вверх в течение всего года. Основной причиной такой невозмутимости рынка США стал уверенно продолжающийся экономический рост. По итогам года повы- силось большинство важных макрокэкономических показателей, и, что очень важно, американские компании стабильно наращивали прибыль. Каждый из четырех сезонов квартальных отчетов был позитивным. Выручка и прибыль корпораций не только увели- чивалась, но и чаще всего оказывалась лучше ожиданий. Наиболее доходным сектором стал технологический, поэтому неудивительно, что он также вышел в лидеры по темпам роста, обойдя S&P500 почти на 15%. Даже невероятно разрушительные урага- ны Ирма и Харви не смогли затормозить американскую экономику, хотя и приве- ли к повышению потолка госдолга. В та- ких условиях ФРС удалось реализовать свой наиболее оптимистичный сценарий с тремя повышениями ставки. Увеличение этого показателя стимулировало рост фи- нансового сектора, который во 2-м полуго- дии прибавил около 15%, обогнав другие на этом временном промежутке. Сильный позитивный импульс финансисты получи- ли и в связи с решением Дональда Трам- па назначить новым главой Федрезерва Джерома Пауэлла. Новый руководитель, в отличие от Джанет Йеллен, считает некоторые регуляторные ограничения для банков чрезмерными и будет стремиться их ликвидировать. Аутсайдером по итогам года стали акции нефтедобывающих компаний, давление на которые оказывала цена на черное золото. Котировки нефти только в октябре смог- ли выйти в плюс с начала года, рост на текущий момент составляет около 13%. ОПЕК продлила действие соглашения об ограничении добычи нефти до конца 2018 года, что поддержало цену на фоне увеличения сланцевой добычи в США. Brexit негативного влияния на мировые рынки не оказал. При этом инвесторы положи- тельно восприняли итоги президентских выборов во Франции, где победил Эммануэль Макрон, и парламентских в Германии, по итогам которых Ангела Меркель сохранила пост канцлера, хотя результаты голосования стали худшими для ее партии с тех пор, как она ее возглавила. Локальные всплески волатильности вызвали запуски ракет Северной Кореей и жесткие комментарии Дональда Трампа по этому поводу. Однако конфликт не получил развития, и рынок быстро успокоился, а последние испытания атомного оружия в КНДР инвесторы вообще проигнорировали. Трамп в течение всего года позитивно влиял на рынок, что бы он ни делал. Новости о встречах с представителями бизнеса в начале года с обещаниями снизить степень регу- лирования, сообщения о попытках реформировать здравоохранение, а главное, относи- тельно нового налогового законодательства неизменно вызывали положительную реак- цию инвесторов. Запрет на въезд в США представителям некоторых стран, конфликты с коллегами, перестановки в высшем руководстве, подозрения в связях с Россией — все это осталось почти незамеченным. Биржевые игроки и представители бизнеса с нетерпением ждали налоговую реформу, и в итоге она будет проведена. 20 декабря палата представителей окончательно при- няла республиканский налоговый законопроект, отправив его на подпись президенту. Это самый большой пересмотр налогового кодекса США за более чем три десятилетия. Он сокращает корпоративную ставку до 21% и временно уменьшает ставки для физиче- ских лиц. Эта большая победа Дональда Трампа привела индексы к новым максимумам: они оказались неподалеку от таких круглых значений, как 25 000 для DJ-30,7000 для NASDAQ и 2700 для S&P500. Если не конца этого года, то в следующем эти уровни будут достигнуты.
Америка 2018: Есть куда расти
В сильном 2017-м году произошло несколько событий, которые будут серьез- но влиять на экономику в 2018-м: налоговая реформа и назначение нового главы ФРС. Ниже подробнее рассмотрим, как именно эти и другие факторы отразятся на динамике американского фондового рынка
Снижение налогов положительно скажется на прибыли банков, к тому же у них появится больше средств для кредитования. Соответственно, ждем увеличения объемов выдан- ных потребительских кредитов, ставка по ним также будет расти. Однако налоговая ре- форма уменьшит преимущество технологических корпораций перед другими секторами. Снижая налоговую ставку для американских компаний, новый закон штрафует тех, кто выводит часть выручки за рубеж для снижения налога. Однако есть и положительные стороны: технологический сектор держит за пределами Америки около $960 млрд на- личных денежных средств, которые не используются компаниями. В законе есть помет- ка, что единоразово компании могут воспользоваться ставкой в 15,5%, чтобы вернуть свои деньги в США. Это определенно обеспечит возвращение около трети зарубежного капитала в страну. В результате прибыль технологических компаний все же снизится на 2-3%, что приведет к замедлению темпов роста их котировок. Джером Пауэлл вместо Джанет Йеллен. С приходом нового главы ФРС ожидается дере- гуляция финансового сектора. Например, может быть отменена часть закона Волкера о разделении средств клиента и банка. Закон о минимальном капитале не требует ут- верждения Конгрессом, поскольку в законе не регламентировано, каким должен быть минимум. Его установкой занимается ФРС, а с приходом нового руководителя этот про- цесс может начаться. Это способно вызвать увеличение EPS банков на 10–20%. Также Пауэлл рассмотрит необходимость прохождения стресс-тестов для небольших финан- совых организаций. Это позволит им увеличить капитал, который они используют для инвестирования в мировую экономику или для выдачи кредитов. ФРС продолжит по- вышать ставку, так как экономика продолжит расти. Вполне вероятно, что показатель будет поднят трижды за год и достигнет уровня 2,25%. Нефть. Ждем, что нефтяные котировки будут постепенно идти вверх. Способствовать этому будет соблюдение соглашения об ограничении добычи, а также увеличение спроса. На этом фоне показатели маржинальности крупных нефтяных компаний улучшатся. Положи- тельный эффект на нефтяников окажет снижение налогов. Считаем, что прибыль на акцию в отрасли поднимется примерно на $2–3 за счет крупных налоговых выплат. В итоге рост в 2018 году во многом будет определен секторами финансов и энергетики. Именно компании этих секторов получат дополнительные преимущества от налоговой реформы. Спрос на акции технологического и потребительского секторов сохранится, но их динамика в среднем будет на уровне рынка. Хуже рынка будут консервативные представители коммунального сектора, поскольку инвесторы предпочтут искать более динамично растущие активы. Причинами коррекций в течение года выступят главным образом геополитические события. Их не будет много, и восстановление после спадов окажется быстрым, так как макроэкономический фон останется позитивным, а корпора- ции продолжат наращивать прибыль. Ждем, что по итогам года индекс S&P500 прибавит порядка 12–15%.
Россия: самое интересное за 2017 год
Итоги по России за 2017 год: в пределах нормы
Уходящий год стал достаточно противоречивым для российского рынка акций. С одной стороны, индекс Мосбиржи в его начале смог установить новые исторические максимумы, вплотную подойдя к отметке 2300 пунктов. С другой — рынку все же не удалось удержать эти уровни и даже приблизиться к ним во второй половине года. Давление извне, в частности со стороны геополитической составляющей, которая еще в 2016 году толкала наши акции вверх, не позволило фондовым индексам продолжить восходящую динамику, несмотря на то, что нефть марки Brent в конце 2017-го установила максимумы более чем за два с половиной года. И все же ни этот фактор, ни регулярное обновление исторических пиков на американских площадках, не смогли удержать российский рынок от потерь по итогам года.
Основные движущие факторы
2017 год начинался для нашего рынка очень позитивно. Заключение соглашения в рамках ОПЕК+ обещало высокие цены на нефть, что должно было поддержать нашу экономику и, как следствие, способствовать росту прибылей компаний и повышению их капитализации. Победа Дональда Трампа на президентских выборах в США и ожидание улучшения отношений между Россией и ее западными партнерами вплоть до смягчения или даже полной отмены санкций сулили приток иностранных инвестиций на российский рынок. Ведь отечественные активы остаются недооцененными по многим показателям по отношению к своим западным аналогам. И даже коррекция после установления в январе новых исторических максимумов не снижала оптимизма российских игроков. Однако уже в феврале ситуация начала ухудшаться. Отсутствие даже минимальных позитивных подвижек в отношениях Москвы и Вашингтона с приходом в Белый дом Трампа испортило настроение игрокам российской биржи и вызвало фиксацию прибыли по длинным позициям в наших бумагах. Не помогла даже стабильная ситуация на рынке энергоносителей: нефть марки Brent в первые месяцы года стабильно держалась в коридоре $54–58, о чем в начале 2016-го можно было только мечтать. Впрочем, и на рынке энергоносителей в первой половине года не все было гладко. Короткий срок, на который первоначально было заключено соглашение об ограничении добычи, не давал надежд на существенное сокращение мировых запасов углеводородного сырья, да и качество исполнения странами взятых на себя обязательств в рамках ОПЕК+ оставляло желать лучшего. Более того, продление соглашения еще на девять месяцев, до марта 2018-го, на фоне не слишком ответственного отношения к договоренностям некоторых участников и отсутствия рычагов давления на них со стороны ОПЕК+, не смогло существенно повлиять на ситуацию. Это привело к тому, что наш рынок получил второй удар, на этот раз — со стороны черного золота. В результате коррекция, поддерживаемая снижением цен на нефть и ухудшением отношений с США, включившим расширение санкций, продолжалась до середины июня, когда были установлены годовые минимумы. Однако в дальнейшем ситуация начала меняться к лучшему. Основным фактором для восстановления восходящей динамики вновь стал рынок энергоносителей. Приверженность сокращению добычи со стороны России и Саудовской Аравии — основных экспортеров нефти в рамках ОПЕК+, а также приведение остальными странами, подписавшими договоренность об ограничении добычи, объемов производства в рамки обязательств вернули позитив на рынок углеводородного сырья. Плюс к этому уже с сентября пошли разговоры о возможности дальнейшего продления данного соглашения на срок от шести до девяти месяцев, что поддержало «быков». В результате к концу года цены на нефть достигли максимумов с июня 2015 года. А наш рынок, хоть и отыграл большую часть потерь, понесенных в первой половине 2017 года, так и не смог восстановиться до пиков января.
Россия 2018: драйверы роста
Цена на нефть: стабилизация после роста Продление соглашения об ограничении добычи, заключенного в рамках ОПЕК+, до конца 2018 года является существенным позитивным фактором для рынка энергоносителей. Однако к дальнейшему росту цен на нефть это не приведет. Удорожание нефти будет активизировать сланцевую добычу в США. Производители смогут размораживать месторождения с более высокой себестоимостью. Также это будет способствовать увеличению объемов операций хеджирования сланцевиками своих будущих поставок. Оба фактора — как фундаментальный, так и рыночный — будут давить на котировки углеводородного сырья и не позволят им продолжить восходящую динамику. Более того, можно ожидать снижения цен на нефть. На наш взгляд, наиболее логичной выглядит стабилизация рынка в районе $55–60 за баррель Brent на протяжении 2018 года с редкими и слабыми попытками выхода за границы этого диапазона. С одной стороны, это будет поддерживать страны-экспортеры и вести к снижению мировых запасов углеводородов, с другой — не позволит США существенно нарастить добычу. В результате наметится равновесие, выход из которого возможен под конец года на обсуждении планов по сворачиванию соглашения, заключенного в рамках ОПЕК+. В случае роста цены на нефть стоит ожидать интереса к отдельным бумагам нефтегазового сектора, в первую очередь — Роснефти. По основным мультипликаторам она недооценена к мировым аналогам до 8 раз, при этом имеет низкую себестоимость добычи, полную господдержку, так что может не переживать за долг. Бонусом идет шанс получить более 260 млрд руб. от холдинга Система, если госмонополия одержит вторую победу в суде. Интересной выглядит и покупка Газпрома. Через два года объем его капзатрат может сократиться, это увеличит свободный денежный поток, а значит есть шанс на повышение дивиденда. Третьим кандидатом в лидеры является НОВАТЭК. Стратегия компании предусматривает увеличение объемов производства СПГ на Севере, экспортный потенциал которого огромен. Я полагаю, что если условия, в том числе санкционные, для иностранных инвесторов не ухудшатся, то они в первую очередь обратят внимание на бумаги нефтегазового сектора.
Санкции: старые не отменят — новые не повредят Уже всем понятно, что режим санкций по отношению к России со стороны западных партнеров это надолго. Более того, рынок уже выработал некоторый иммунитет к разговорам о возможном их ужесточении, а некоторые шаги США, например, касающиеся трубопроводных проектов российских компаний, вызывают негативную реакцию Европы — их ближайшей союзницы. При этом введение новых санкций исключать нельзя. Так, уже в первой половине следующего года США могут попытаться наложить ограничения на вложения в российский госдолг. На мой взгляд, ужесточение санкций не станет сильным ударом для нашей экономики. Да, это окажет негативное влияние на отечественный рынок облигаций и рубль, однако у ЦБ есть инструменты, которые способны нивелировать данное воздействие. В частности, есть возможность расширения операций валютного репо, которые позволят насытить рынок валютной ликвидностью и тем самым компенсируют спрос на валюту со стороны нерезидентов, выводящих средства из наших облигаций. При этом компенсация на рынке ОФЗ произойдет за счет усиления спроса со стороны российских банков. В общем, реакция рубля и отечественных бондов на расширение санкций будет негативной, но краткосрочной.
Экономика: умеренный рост и низкая инфляция В течение 2018 года мы ожидаем сохранения позитивных трендов в российской экономике, наметившихся в конце 2016-го и в 2017-м. Несмотря на замедление ее восстановления в конце текущего года, рассчитываем на продолжение роста в году будущем и ждем, что ВВП по его итогам прибавит чуть более 2%. При этом фокус сместится с нефтегазового сектора на фоне стабилизации цен на нефть и ограничения добычи, и на первый план выйдет рост инвестиций в промпроизводство, аграрно-промышленный комплекс, а также динамика потребления. Важным фактором станет сохранение инфляции ниже цели ЦБ. Мы ожидаем ускорение темпов ее роста, однако по итогу года она едва ли превысит пороговые 4%.
Россия 2018: драйверы роста
Повышение зарплат: внимание на сектора В 2018 году за счет роста экономики и низкой инфляции МЭР рассчитывает на повышение реальных зарплат населения на 4–5%. Учитывая ожидаемую инфляцию в 2018 году в районе 4%, данные уровни выглядят достижимым. При этом увеличение номинальных зарплат должно составить порядка 8–10%, что выглядит реалистично благодаря низкой безработице и восстановлению экономики. Вследствие роста объема инвестиций будут создаваться новые рабочие места, а значит конкуренция за работников будет усиливаться. Это, в свою очередь, заставит компании улучшать условия труда, в том числе путем повышения заработной платы. Понятно, что данная динамика возможна только при стабильном внешнем фоне и уверенном росте различных отраслей и экономики в целом. Повышение реальной заработной платы будет стимулировать потребление, а это окажет влияние на показатели компаний, ориентированных на внутренний спрос, так что внимание стоит обратить на ритейлеров и девелоперов.
Банковский сектор: дальнейший рост прибыли В конце 2018 года российский ЦБ в очередной раз снизил ставку, на этот раз — на 0,5%. И тенденция к ее снижению, скорее всего, сохранится на протяжении всего следующего года. По его итогам ключевая ставка может опуститься до 6,75%. Это приведет к дальнейшему снижению стоимости фондирования для банков. Учитывая высокий уровень рублевой ликвидности в секторе, можно ожидать оживления кредитования как юрлиц, которые будут привлекать заемные средства на инвестпрограммы, так и физлиц, которые будут использовать их на потребление. В результате можно ожидать роста показателей сектора по итогам года и новые максимумы по прибыли, которая может существенно превысить 1 трлн руб. Драйвером роста прибыли банков станут ипотека и розничные кредиты. По ипотеке ставки могут в 2018-м упасть ниже 10%, а объем выдачи таких займов повысится на 12– 14%. Розничное кредитование может вырасти на 15–20%. Стоит отметить, что львиная доля обоих рынков приходится на госбанки. Самым недооцененным в конце 2017 года из публичных госбанков можно считать ВТБ: он дешевле даже своей балансовой стоимости почти на 50%, причем у него нет системных рисков, и это очень хороший драйвер роста котировок.
Прогноз на 2018 год: вверх с приключениями
В 2018 году мы ожидаем попыток дальнейшего роста российского рынка. Стабильная ситуация в ценах на нефть и позитивная динамика показателей отечественных компаний будет привлекать в их бумаги и наших, и иностранных инвесторов. Вместе с тем напряженные отношения между Россией и ее западными партнерами останутся сдерживающим фактором, который не позволит нашим индексам продемонстрировать более впечатляющий рост. Кроме того, позитивную динамику на американских площадках наши фондовые индексы, скорее всего, вновь проигнорируют. Я ожидаю, что индекс Мосбиржи достигнет диапазона 2500–2600 пунктов, а пар USD/RUB будет торговаться в широком коридоре 59–66. Поводом для позитивной динамики рынка станет рост бумаг нефтегазового сектора, девелоперов и энергетиков. У рубля же пока нет потенциала для заметного укрепления.
Биржевая Украина: итоги 2017 года
Политика смягчения монетарной политики и укрепление наци- ональной валюты в первой половине года стали катализатором роста фондового рынка
Уходящий год стал временем неоправдавшихся ожиданий. 2017-й начинался с депрессивных настроений в связи с национализаций крупнейшего в стране фи- нансового института Приватбанка, у которого после детального аудита оказался отрицательный капитал свыше 100 млрд грн. Как выяснится позже, эта оценка фи- нансовой дыры не была финальной, к концу года вливание бюджетных средств в капитал Приватбанка перешагнет отметку 140 млрд грн.
Рынок предполагал продолжение девальвации гривны и ухудшение потребительских на- строений. Однако котировки commodities в 1-м полугодии держались на стабильно вы- соких уровнях. Основной экспортный товар Украины железная руда с марта по май по- дешевела почти в два раза — с $90 до $52 за тонну, несмотря на это гривна продолжала укрепляться на фоне неблагоприятных погодных условий и усиления спроса на зерно- вые. Таким образом, рост цен на пшеницу компенсировал потери на рынке металлов и предотвратил уменьшение поступлений валютной выручки в страну.
В 2017 Украина могла получить $4,3 млрд кредитной помощи от МВФ, однако смогла освоить лишь $1 млрд, которые были перечислены ей в апреле. Отсут- ствие прогресса в проведении ключевых реформ не позволило Украине нарастить свои ЗВР. Пенсионная реформа оказалась единственным значимым успехом парламента. По итогам года Украина заплатила МВФ денег больше, чем получила, — $1,27 млрд.
Курс на смягчение монетарной политики благоприятно повлиял на аппетит к риску. НБУ снижал ставку три квартала подряд, в результате она опустилась с 14% до 12,5%. Это уменьшило привлекательность депозитов, и средства физлиц частично перетекли на фондовый рынок. Рост задепонированных средств на Украинской бирже приблизился к уровню 2012 года. Стоит также отметить, что повышенный интерес у физ- лиц вызвали инструменты с фиксированной доходностью, в частности ОВГЗ, ставка по которым обгоняла депозиты практически весь год. На конец года физлица держат госу- дарственный долг на сумму 1,2 млрд грн.
Самым крупным разочарованием года стала новость о переносе приватизации Центрэнерго, которая была намечена на май-июнь. Из-за отсутствия политической воли правительства и несмотря на требование МВФ приватизировать этот объект, переда- ча его в частную собственность так и не состоялась. О приватизации Центрэнерго впер- вые заговорили еще в 2009 году, однако воз и ныне там.
Самой позитивной новостью для рынка оказалась отчетность Райффайзен Бан- ка по итогам 2016 года и за январь-сентябрь 2017-го. Эмитент был щедр на ди- виденды, а инвесторы смогли поднять его котировки на 120% за год.
Ожидания от UX в 2018 году: Как и в преддверии уходящего года, ожидания на 2018-й достаточно осторожные
Умеренно негативный фон обусловлен в первую очередь бюджетом страны, в который закладывается курс гривны на уровне 30 за $1. Новость об этом уже негативно влияет на денежный рынок: пара USD/UAH за последний месяц прибавила почти 5%. Туманно выглядят перспективы сотрудничества с МВФ, миссия которого поставила переговорный процесс с Киевом на паузу. По прогнозам НБУ, следующий транш от МВФ поступит не ранее 2-го квартала будущего года. Если же этого не случится, у экономики могут возникнуть системные риски, связанные с погашением прошлых долгов, основную часть которых Украине необходимо выплатить в 2019-2020 годах. Однако мы видим и позитивные тенденции, прежде всего в банковском секторе и в АПК. По нашим прогнозам, доля проблемных кредитов в банковской системе будет уменьшаться. Если ожидания оправдаются, у банков откроется возможность оживить рынок ипотечного кредитования, который стагнирует уже несколько лет. Платежеспособность аграриев значительно выросла в последние годы, доля их проблемных кредитов в банковской системе ничтожно мала. Еще одним возможным драйвером рынка может стать приватизация средних по размеру компаний.
Топ-4 трендов следующего года:
1. По нашим прогнозам, акции МХП в 2018 году могут значительно подорожать на фоне агрессивного развития компании. Запуск Винницкой птицефабрики на полную мощность позволит холдингу нарастить экспорт на 80%. По словам собственника МХП Юрия Косюка, запуск второй линии состоится в конце 2018-го — в начале 2019 года. Кроме того, в планах компании приобретение до пяти заводов в Европе для диверсификации рынков сбыта. ЕБРР выделил МХП 25 млн евро на строительство уникального биогазового завода. Предполагается, что это предприятие будет использовать отходы объектов птицеводства компании в Винницкой области для производства биогаза. Полученное топливо агрохолдинг намерен использовать в качестве альтернативного источника энергии, что существенно снизит его издержки.
2. В 2018 году мы не ожидаем передачи в частную собственность крупных объектов, однако видим перспективы приватизации Укртелекома. Предприятие было национализировано после невыполнения условий победителями приватизационного конкурса, проходившего в 2011 году. Несмотря на сложное финансовое положение, компания остается прибыльной. Если правительство одобрит распределение дивидендов на уровне 75% прибыли, инвесторы, купившие сейчас акции оператора фиксированной связи, в конце 2018 года получат доходность по дивидендам, превышающую доходность от банковского депозита. ФГИ предполагает, что предприятие в случае приватизационного аукциона может стоить от 7 млрд до 10 млрд грн.
3. НБУ на фоне слабости нацвалюты повысил учетную ставку в октябре до 13,5%, а в середине декабря — до 14,5% . Однако, возможно, и это не предел. Девальвационные настроения населения могут достигнуть пика в январе-феврале, и, на наш взгляд, это может заставить регулятор ужесточить монетарную политику и поднять ставку до 15,5-16%.
4. Средний курс национальной валюты по итогам 2018 года, на наш взгляд, составит 29,5 грн за $1. НБУ, скорее всего, будет вынужден использовать ЗВР на подходе курса к отметке 30 грн, чтобы не допустить паники среди населения. Однако данный прогноз включает в себя продолжение сотрудничества с МВФ а также получение дальнейших траншей в размере $3-3,5 млрд.
Казахстан: итоги 2017 года
Еще один успешный год для казахстанского рынка
2017 год оказался очень богат событиями и прошел для фондового рынка Казахстана на мажорной ноте. В целом индекс KASE прибавил около 56% и теперь колеблется около уровней 2008 года. «Бычий» тренд 2016-го продолжился
С самого начала года по индексу KASE развивалась устойчивая среднесроч- ная позитивная тенденция. Ближе к середине года индекс вошел в фазу консо- лидации с уклоном в коррекцию между 1500 и 1600 п.п. Затем вновь был взят курс на продолжение поступательного роста, в результате которого KASE превысил 2100 п. Повышение мировых цен на медь и нефть способствовало удорожанию отдельных бумаг в составе индекса и поддерживало фондовый рынок Казахстана в целом. Од- ной из причин упомянутой консолидации стало поэтапное укрепление национальной валюты, ослабление которой ранее двигало котировки в северном направлении. С начала года почти все публичные бумаги прибавили в цене. Отдельные истории, такие как спекуляции на выкупе акций KCell или тендерное предложение по ГДР и акциям РД КМГ также оказывали благоприятное воздействие на котировки ценных бумаг. В то же время из индекса KASE были исключены БАСТ и Банк ЦентрКредит, которые не соответствуют новым критериям листинга биржи. Таким образом, на те- кущий момент количество голубых фишек сократилось до семи
Макроэкономическая ситуация в стране также располагала фондовый ры- нок к восстановлению. В целом экономика Казахстана сумела начать движение вверх: рост ВВП за январь-ноябрь, по данным Комитета по статистики Минэкономи- ки, составил 3,9% против 0,8% в аналогичном периоде прошлого года. Прогноз Все- мирного банка, предполагает, что ВВП в 2018 году поднимется на 3,7%, в 2019-м — на 4%. S&P подтвердило рейтинг страны на уровне BBB- со стабильным прогнозом.
Национальный Банк РК, проводящий политику инфляционного таргетиро- вания, несколько раз за год понижал ключевую ставку с учетом замедле- ния годовой инфляции, снижения инфляционных ожиданий и восстановле- ния экономической активности. На сегодня ставка составляет 10,25%. В целом уровень инфляции в стране держится в целевом коридоре регулятора в 6–8% на текущий год (6,3% с начала года). На 2018 год НБРК прогнозирует показатель в диапазоне 5-7% Между тем в банковском секторе идет процесс консолидации. Яр- кий пример — приобретение Qazkom Халык Банком, в результате которого сформи- ровался крупнейший в Казахстане кредитор
Банк Астаны провел IPO на Казахстанской фондовой бирже. С момента раз- мещения акции банка прибавили около 12%. Также прошло несколько дополни- тельных размещений (SPO) бумаг казахстанских компаний на разных биржах. Банк Астаны разместился на Московской бирже, БАСТ провела допэмиссию на KASE и Санкт-Петербурге, АЗМ также разместился на бирже Северной столицы. Кроме того, компании радовали инвесторов преимущественно позитивными финан- совыми результатами и дивидендами. Как это часто происходит, оптимистичные ожидания побуждали инвесторов проявлять интерес к бумагам в преддверии публи- каций. И в уходящем году оптимизм чаще всего оказывался оправдан. Рекомендации инвестдомов несколько раз пересматривались в сторону повышения
Резюмируя, отметим, что год выдался ударным, экономика перешла в ста- дию роста, инвестиционный интерес и рыночная активность повышаются
Ожидания от KASE в 2018 году: закрепляемся и покоряем новые уровни
Наши ожидания. За истекший период 2017-го KASE поднялся на 56%, заняв второе место среди самых быстрорастущих индексов мира. Мы полагаем, что позитивный тренд продолжится и в 2018 году. Нефтяное ралли сменится стабильностью и поступательным ростом на фоне повышения добычи и транспортировки углеводородного сырья Казахстаном. Ожидается дальнейший подъем экономики и увеличение прибылей компаний, что также будет способствовать продолжению роста фондового рынка, увеличению выплат дивидендов по голубым фишкам, повышению ликвидности за счет создания биржи МФЦА и новых IPO.
Топ-5 трендов следующего года:
1. Позитивный внешний фон и рост экономики Казахстана. Мировые индексы в текущем году активно повышались, S&P прибавил 19%, Nikkei и FTSE — по 18%. Рост цены на нефть и достижение ценами на медь трехлетних максимумов обеспечили KASE мощным позитивным драйвером. В 2018 году ожидается увеличение экспорта, инвестиций в капитал и, соответственно, рост акций компаний сырьевого и банковского секторов. Нацбанк прогнозирует повышение ВВП на 3,6%, а инфляцию в пределах 5-7% в связи с неожиданно мощными темпами восстановления экономики в 2017 году.
2. Усиление спроса на сырье. В конце ноября участники соглашения ОПЕК+ достигли прогресса в переговорах о продлении ограничения добычи нефти до конца 2018 года. Мы ожидаем что нефть марки Brent в следующем году будет торговаться в коридоре $57-70 при развитии позитивного сценария роста экономики. Главным позитивным драйвером для цен на медь остается спрос со стороны Китая, где спрос на этот металл предъявляется в электроэнергетике и в автопроме для производства электрокаров.
3. Программа повышения стабильности банковского сектора запущенная в 3-м квартале будет направлена на оздоровление банков второго уровня. Введение риск-ориентированного надзора позволит эффективнее проводить риск- менеджмент и оперативно решать проблемы банков. Объединение ККБ с Народным банком привело к появлению крупнейшей кредитной организации в Казахстане, одновременно ориентированной на сильный корпоративный менеджмент, хороший сервис и обширную клиентскую базу. В целом тенденция к консолидации в секторе продолжит развиваться.
4. Запуск биржи МФЦА. На новой бирже будут доступны услуги Euroclear, что упростит нерезидентам доступ к фондовому рынку, позволит увеличить ликвидность акций и повысить инвестиционную привлекательность казахстанского рынка в целом.
5. Оживление на рынке IPO. Во 2-м квартале 2018 года планируется приватизация ряда компаний холдинга Самрук-Казына, отчего на на фондовом рынке РК появится новая кровь. Планы правительства по приватизации предполагают, что в новом году состоятся первичные размещения таких компаний, как НК КазМунайГаз, Air Astana, Казпочта, Самрук Энерго и ряда других. Основной риск прежний — неблагоприятная динамика цен на нефть и медь. Эффект от соглашения ОПЕК, оказавший положительное влияние на котировки черного золота, может оказаться временным. Спрос и статистика из Китая продолжат играть решающую роль на формирование цен на медь.
Самые ожидаемые IPO 2018 года
В 2017 году мы наблюдали рост количества IPO. На открытый рынок свои акции выставили такие именитые стартапы, как Snap, Cloudera, Mulesoft и другие. Конечно, не все размещения были успешными (достаточно вспомнить, каких нервов стоило IPO Snap), однако многие институциональные инвесторы начали увеличивать свои позиции в этих акциях, после того как они упали на 50%. Ожидаем, что 2018 год в этом отношении будет еще более позитивным и на рынок наконец- то выйдут такие долгожданные компании, как Airbnb, Spotify и Dropbox
Bloom energy Это разработчик системы генерации электроэнергии на месте с использованием техно- логии выработки электроэнергии из твердоксидных топливных элементов. Такие техно- логии применяются в НАСА с 1960 годов, а история компании берет свое начало в 2001 году после завершения работы команды над проектом НАСА по изучению Марса с соз- данием технологии преобразования марсианских атмосферных газов в кислород. Среди клиентов Bloom energy IKEA, AT&T, Bank of America и многие другие. В совете директоров компании присутствует бывший госсекретарь США Колин Пауэлл. Сейчас фирма оцени- вается в $1 млрд, а в 2011-м ее стоимость была определена в $3 млрд. Периодически появляются слухи о возможном IPO, но связанный с разработкой твердооксидных то- пливных носителей бизнес довольно сложен. В конце 2016 появлялась информация, что компания конфиденциально подала в SEC на регистрацию для IPO, что может говорить о возможных планах по выходу на рынок в 2018 году.
Saudi Aramco Крупнейшая нефтяная компания в мире по добыче и запасам саудовская «жемчужина» Aramco, планирует публичное размещение 5% своих бумаг. Частичная приватизация компании — один из пунктов программы реформ Vision 2030, разработанной молодым наследным принцем Мохаммедом бин Салманом. Официальные власти Саудовской Ара- вии рассматривают разные площадки для размещения для международных инвесторов, в частности Нью-Йорк, Лондон, Токио и Гонконг, также акциями планируется торговать и на саудовской фондовой бирже. Президент Трамп в ноябре текущего года в телефонном разговоре с королем Саудовской Аравии лоббировал размещение Aramco на NYSE. Но для листинга в Нью-Йорке существуют препятствия в виде повышенных требований к нефтя- ным компаниям по раскрытию информации о запасах. Кроме того, между Эр-Риядом и Ва- шингтоном сохраняется определенная напряженность из-за действующего в США закона, позволяющего пострадавшим из-за терактов 11 сентября подавать иски на королевство. Учитывая это, для проведения крупнейшего IPO в истории в объеме $100 млрд на NYSE саудитам потребуются гарантии иммунитета от Конгресса США. При успешном выходе на биржу Saudi Aramco может стать самой большой публичной компанией в мире с капита- лизацией в $2 трлн, по оценке кронпринца. Будущий год представляется благоприятным временем для публичного размещения, так как на сегодня нефть торгуется выше $60 за баррель. в В качестве консультантов для подготовки к IPO компания наняла JPMorgan Chase & Co., Morgan Stanley, HSBC Holdings Plc, Moelis & Co. и Evercore Inc.
Xiaomi Xiaomi, китайский производитель смартфонов и другого электронного оборудования, оце- нивается приблизительно в $50 млрд. По слухам, компания ведет переговоры с инвест- банками о выходе на IPO в первой половине 2018 года. Это может стать самым крупным размещением представителя технологического сектора после успешного выхода на бир- жу другого китайского игрока — Alibaba. Компания производит бюджетные смартфоны и борется за рынок со Huawei, Oppo — конкурентами внутри КНР. К тому же у Xiaomi большие планы на международную экспансию. Недавно компании удалось обогнать Apple на китайском рынке. Она заняла четвертое место по количеству проданных телефонов, а рост продаж составил 56,6% за год. В мире компания по итогам 3-го квартала 2017-го получила пятое место с долей рынка в 7,5%. Эта доля за год расширилась почти вдвое благодаря продажам в Индии — самом быстрорастущем рынке смартфонов. Xiaomi делает ставку на развивающиеся страны, включая Россию, но также собирается расширять свое присутствие в США. Устройства Xiaomi более чем в два раза дешевле флагманов Apple и Samsung и находятся в той же ценовой категории, что и продукция Huawei.
Самые ожидаемые IPO 2017 года
Airbnb Airbnb — онлайн-сервис для поиска съемного жилья на небольшой срок по всему миру, что очень актуально для путешественников. С 2008 года сервис работает в Сан-Франциско, а теперь доступен в более чем 65 тыс. городов мира. Подобная «уберизация» рынка арен- ды жилья и тренд на sharing-economy позволили компании изменить индустрию путе- шествий и создать конкуренцию традиционному рынку отелей. Однако у компании есть и трудности, связанные главным образом с регулированием. Критики обвиняют Airbnb в усугублении нехватки жилья и вытеснении жителей с низкими доходами, а также пы- таются добиться ограничения возможности краткосрочной аренды (соответствующие за- коны уже принимаются в Нью-Йорке, Париже и других городах). Airbnb оценивается в $30 млрд, что делает ее вторым самым дорогим стартапом после Uber. Возможное IPO Airbnb активно обсуждается с 2014 года, в марте 2017-го ее CEO Брайн Чески говорил, что пока дата этого события не определена, но компания готовится к выходу на биржу. Глава компании также заявлял, что на проработку IPO потребуется два года, а в начале 2017-го объявил, что компания находится на полпути к цели. На основании этого мы ожидаем выход Airbnb на биржу в 4-м квартале 2018 года.
Spotify Основанная в 2008 году в Швеции Spotify — лидирующий в мире по количеству клиен- тов сервис потоковой музыки. Компания недавно объявила, что у нее 144 млн активных пользователей, из них 60 млн платят за сервисы $9,99 в месяц. Несмотря на популяр- ность, компания периодически сталкивается с обвинениями в недостаточной выплате компенсаций владельцам авторских прав на музыкальный контент. Компания оценива- ется в $16–20 млрд. По данным некоторых источников, Spotify собирается стать публич- ной компанией без выхода на IPO, путем прямого листинга на Нью-Йоркской бирже. Это позволит действующим акционерам продавать свои бумаги без привлечения новых инвестиций. Компания должна договориться с регуляторами до конца года и заявить о листинге в 1-м или 2-м квартале 2018-го. Также есть сведения, что основатель компании заключил сделку с инвесторами о том, что Spotify будет терять деньги, пока не выйдет на IPO, поэтому мы считаем, что первичное размещение ее бумаг все же состоится в 2018 году.
Dropbox Dropbox – сервис для работы, хранения и обмена файлами, включающий облачное хра- нилище, синхронизацию данных на разных устройствах. Dropbox основана студентами MIT в 2007 году. Сейчас компания насчитывает свыше 500 млн клиентов по всему миру, более 200 тыс. компаний используют версию Dropbox Business. В этом году компания представила продукт Dropbox Professional стоимостью $19,9 в месяц для независимых маркетологов и дизайнеров. Компания, базирующаяся в Сан-Франциско, планирует уве- личивать доходы за счет развития программ, которые помогают работникам создавать, редактировать и отслеживать рабочие проекты, а также делиться ими. Реализация этих планов сделает конкуренцию между Dropbox, Microsoft и Google еще более острой. Ком- пания, оцененная в $10 млрд, должна была подать документы на IPO до конца года, но сделано это до сих пор не было, поэтому рассчитываем на выход этого «единорога» на биржу уже в будущем году.
Zuora Компания занимается разработкой программного обеспечения для автоматизации, ана- лиза и управления процессами подписки и оплаты заказов для бизнеса. Основная идея развития Zuora — «экономика по подписке»: компания делает ставку на то, что все больше и больше фирм предпочитает продавать свои продукты и сервисы по подписке, нежели в традиционном «одноразовом» режиме. Компания уже привлекла $242 млн инвестиций. Среди ее известных клиентов Hewlett Packard, Financial Times, the Guardian, Box, Toshiba, Schneider Electric. В июне в совет директоров компания вошла первый ин- вестор Salesforce.com Магдалена Йесил, имеющая опыт по выводу компаний на IPO, что может говорить о планах компании стать публичной. Сейчас Zuora оценивается прибли- зительно в $1 млрд.
Портфели доверительного управления:
Основная прибыль на технологиях и опционах
Портфель доверительного управления на 22 декабря 2017 года обеспечил доходность 25%. Это один из самых лучших показателей за все время существования портфеля. Самую высокую прибыльность для инвесторов показали технологические компании. Например, Micron (MU), Nutanix (NTNX), Arista Networks (ANET), Adobe (ADBE) и Microsoft (MSFT). Это вполне закономерно: технологические компании стали наиболее доходными в уходящем году, и сектор в целом (XLK) вырос на 33,85% с начала года. Существенную прибыль принесли опционные позиции, которые в большинстве своем были закрыты в плюсе. Акции, купленные в этом году на IPO, пока что не дают доходности. Tintri (TNTR), Blue Apron (APRN) и Qudian (QD) просели примерно на 50%. Впрочем, другие IPO продемонстрировали более позитивную динамику: CarGurus (CAGR) прибавил 88,4%, MongoDB (MDB) — 22,3%, Switch (SWCH) — около нуля. Из- за ограничения доли IPO-акций в портфеле столь существенные снижения были компенсированы ростом других позиций. Мы продолжим участвовать в IPO, поскольку по статистике компании по завершению локапа почти 70% наших IPO закрываются в плюсе. Таким образом, ожидаем большей доходности от высокорискованных венчурных идей. Долгосрочная идея по финансовому сектору принесла свои дивиденды: за год данный фонд (XLF) обеспечил порядка 20% прибыли. Летом в портфель были включены акции Albemarle (ALB) — корпорации по добыче лития, необходимого компонента в производстве аккумуляторов для электромобилей. Ждем, что эта идея на горизонте года даст доходность около 40%.
Инвестиционные идеи по Америке на 2018 год
BP (BP) BP — компания, которая занимает шестое место по капитализации в мировой нефтяной отрасли. При этом она обладает огромными запасами черного золота и в этом отношении уступает только Royal Dutch Shell и Exxon Mobil. Подтвержденные запасы BP оцениваются в 17 млрд баррелей. Если Exxon Mobil — это самая крупная американская компания, то BP — крупнейший нефтедобытчик и нефтепереработчик в Америке. На территории США компания развивает 15 нефтеперерабатывающих заводов. Основной бизнес BP связан именно с переработкой и продажей нефтепродуктов (бензин, дизельное топливо, керосин, в том числе авиационный, и так далее). В 2016 году выручка компании упала на 18%, до $183 млрд, продемонстрировав общий для сектора тренд. Между тем за последние 12 месяцев ситуация изменилась: оборот BP увеличился на 23%, достигнув $223,4 млрд. Это связано не только с восстановлением нефтяных цен, но и с повышением эффективности корпорации. За указанный период EPS выросла на 388%. Прибыль BP за четыре квартала поднялась на 2,1%, до $4,6 млрд, что позволит в следующем году создать положительный свободный денежный поток, несмотря на капзатраты в объеме $16,5 млрд. Штрафы, которые компании приходится выплачивать за разлив нефти в Мексиканском заливе, значительно снижаются: в 3-м квартале 2017-го они составили $0,6 млрд, а за год — около $5,5 млрд. Со следующего года штраф уменьшится $2 млрд, а с 2019-го станет ниже $1 млрд. Экологическая катастрофа 2011 года в Мексиканском заливе заставила компанию свернуть многие свои проекты в сфере возобновляемой энергетики, но после шестилетнего перерыва BP решила возвратиться к их реализации. Компания приобрела 43% ведущего производителя возобновляемых источников электроэнергии в Европе Lightsource Renewable Energy за $200 млн. BP уделяет повышенное внимание развитию возобновляемых источников энергии, что отражается на части капзатрат, и является самым крупным владельцем соответствующих активов среди нефтегазовых компаний. Целевая цена за акцию BP — $56,91, причем при развитии благоприятного для рынка нефтепродуктов сценария у нее есть возможность повыситься до $60.
United Technologies (UTX) United Technologies — это корпорация, которая занимается производством различной техники от лифтов до вертолетов. Сегмент Otis отвечает за выпуск лифтов и эскалаторов. Сегмент Carrier делает системы охлаждения, оборудование для строительства. Разработками в области аэрокосмической индустрии занимается подразделение Pratt & Whitney, также эта компания производит двигатели для самолетов коммерческой, военной и гражданской авиации. Недавно Pratt & Whitney заключила с ВВС США контракт на $6,7 млрд, согласно которому до 2025 года она будет проводить ремонт и техобслуживание двигателей F119 для истребителей. Также это подразделение изготавливает двигатели для Airbus. Компания собирается приобрести Rockwell Collins за $30 млрд, что позволит ей стать крупнейшим поставщиком в аэрокосмической индустрии. Финансовое состояние United Technologies стабильно. С 2011 года средний рост ее выручки составил 1%, а за последние 12 месяцев она достигла $58,8 млрд. Продажи корпорации формируются ее четырьмя основными подразделениями, каждое из которых приносит ей 20% до 30% выручки. Отдельной особенностью холдинга является высокая диверсификация бизнеса, которая никак не зависит от оборонных заказов, что нехарактерно для большинства такого типа компаний. Оборот United Technologies лишь примерно на 8% генерируется благодаря контрактам с Минобороны США. Целевая цена по акции UTX — $148,77, но при очень благоприятной конъюнктуре потенциал ее роста может достигнуть 25% от текущего уровня $124.
PayPal (PYPL) PayPal — представитель сектора высоких технологий, развивающий бизнес онлайн- платежей. Онлайн-платформой PayPal пользуется более 200 млн клиентов-физлиц и 17 млн компаний. PayPal обрабатывает более 2 млрд транзакций в год, а также позволяет обменивать 56 различных валют. После отделения от eBay в середине 2015 года PayPal развивалась нестабильно: рост выручки замедлялся, а из всех пунктов стратегии удавалось реализовать лишь цели по увеличению числа транзакций. Стратегия PayPal предполагает увеличение количества транзакций действующими пользователями, однако приоритетной задачей является расширение клиентской базы, создание дополнительной стоимости для бизнесов и развитие платформы интернет- платежей за счет новых стратегических партнерств. У PayPal есть партнерские соглашения с Visa, Vodafone, Alibaba , Wells Fargo и другими крупными компаниями. В 3-м квартале 2017 году PayPal заключила со Skype, контракт, благодаря чему пользователи мессенджера в 22 странах получили возможность переводить друг другу средства при помощи мобильных устройств. PayPal также объявила о расширении партнерства с MasterCard в Канаде, Европе, Ближнем Востоке, Африке, Латинской Америке и на Карибах. Про создание дополнительной стоимости стоит сказать отдельно. Новый проект PayPal Venmo занимается переводами денег между клиентами, не взимая комиссию за использование основных сервисов, то есть практически бесплатно. PayPal подписала соглашение о создании цифровой платформы для обработки транзакций через Venmo для таких ритейлеров, как Foot Locker и Lululemon Athletica. Теперь у них есть возможность полноценно заниматься электронной коммерцией. По сути, Venmo становится альтернативой монополиста Amazon для среднего и малого бизнеса. Venmo будет брать с клиента 2,9% плюс $0,3 за каждую транзакцию, а Amazon в процентном выражении взимает такую же сумму, а кроме того, клиент должен оплатить месячную подписку за $40 и реферальные сборы. Крупные сети ритейлеров будут выбирать Venmo не только за низкие комиссии, но и за сохранение индивидуальности своего бренда. Потенциальная годовая выручка PayPal до 2020-го может достигнуть $9 млрд, а заработок Venmo в будущем году превысит $800 млн, обеспечив около 25% от транзакционной выручки компании. Целевая цена за акцию PayPal — $112,94, что означает потенциал роста до конца будущего года в 52%.
JinkoSolar (JKS) Бизнес JinkoSolar Holding Co., Ltd. представляет собой вертикально интегрированную цепочку по созданию продуктов в сфере солнечной энергетики. JinkoSolar развивается в двух направлениях — производственное, представляющее собой полный цикл выпуска солнечных батарей, и генерирующее, включающее в себя установку и обслуживание модулей для получения солнечной электроэнергии, а также непосредственно ее производство. Последние пять кварталов JinkoSolar фиксирует снижение прибыли. Это связано с последовательным удешевлением солнечных батарей и увеличением операционных издержек, которое обусловлено повышением объема поставок и ростом расходов на транспортировку. Однако в отличие от многих конкурентов в нынешние тяжелые для зеленой энергетики времена JinkoSolar все-таки остается прибыльной. Низкие цены на нефть делают сектор возобновляемой энергии менее привлекательным. За последние 12 месяцев рост выручки JinkoSolar замедлился до 9%, притом что в последние три года он в среднем составлял 44,5%. Долг компании вдвое превышает капитал, однако это нормальный показатель для этой индустрии. Вместе с тем краткосрочный долг составляет $1,5 млрд, что вызывает некоторые опасения. Впрочем, связанные с этим риски невелики. Current ratio у JinkoSolar выше единицы, а это значит, что весь долг она может выплатить с помощью более-менее ликвидных активов. Если компания преодолеет текущие финансовые проблемы и увеличит эффективность бизнеса, то для ее капитализации откроется огромный потенциал роста: JinkoSolar стоит на 25% дешевле своей балансовой стоимости. Целевая цена по акции до конца 2018 года — $30,6.
Financial Select Sector SPDR Fund (XLF) В течение девяти лет самые влиятельные центробанки мира, включая ФРС, держали ключевую ставку на рекордно низких уровнях. В результате в мировой экономике появилось больше денег, поскольку их стоимость значительно снизилась. Это помогло бизнесу и государствам восстановиться после кризиса 2008 года. Последовательное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС говорит об уверенности ее председателя Джанет Йеллен в том, что экономика достаточно сильна, чтобы развиваться без дополнительного стимулирования. С повышением ставок время дешевых денег закончилось. Это окажет огромное влияние не только на финансовый сектор США, но и на мировую экономику в целом, так как большинство займов в мире выдается в долларах. Новый глава ФРС Джером Пауэлл в целом поддерживает стратегию Йеллен, но выступает за ослабление регулирования финансового сектора. Пауэлл ставит под сомнение необходимость прохождения стресс- тестов для небольших финансовых институтов. Отмена этих тестов даст таким компаниям возможность увеличить капитал, который они используют для инвестирования в экономику или для выдачи кредитов предприятиям, работающим на американском рынке. Серьезно влияет на финансовую систему Америки и продолжающееся обсуждение налоговой реформы. При снижении ставки корпоративного налога многие компании начнут платить его в США, поскольку это уменьшит эффективную налоговую ставку. В результате денег на американском фондовом рынке станет больше. И хотя их часть, безусловно, пойдет на дивиденды и процедуры обратного выкупа, наличие большого объема ликвидности на рынке приведет к повышению активности в сфере сделок слияния поглощения, финансируемых выкупов и т.д. Для этого понадобятся инвестиционные банки, для которых участие в перечисленных сделках однозначно приведет к росту выручки. С увеличением объема средств у населения и бизнеса вследствие больших возможностей по обслуживанию долга повысится их закредитованность. Таким образом, банковская система США в будущем году станет одним из самых инвестиционно привлекательных рыночных сегментов, способным обогнать по темпам роста технологический сектор.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Завершающийся год довольно неожиданно стал одним из самых спокойных за послед- нее время. Ни Трамп, ни Ким Чен Ын, ни сильнейшие ураганы не смогли раскачать во- латильность: «индекс страха» постепенно снижался, а фондовые индексы почти равно- мерно двигались вверх в течение всего года. Основной причиной такой невозмутимости рынка США стал уверенно продолжающийся экономический рост. По итогам года повы- силось большинство важных макрокэкономических показателей, и, что очень важно, американские компании стабильно наращивали прибыль. Каждый из четырех сезонов квартальных отчетов был позитивным. Выручка и прибыль корпораций не только увели- чивалась, но и чаще всего оказывалась лучше ожиданий. Наиболее доходным сектором стал технологический, поэтому неудивительно, что он также вышел в лидеры по темпам роста, обойдя S&P500 почти на 15%. Даже невероятно разрушительные урага- ны Ирма и Харви не смогли затормозить американскую экономику, хотя и приве- ли к повышению потолка госдолга. В та- ких условиях ФРС удалось реализовать свой наиболее оптимистичный сценарий с тремя повышениями ставки. Увеличение этого показателя стимулировало рост фи- нансового сектора, который во 2-м полуго- дии прибавил около 15%, обогнав другие на этом временном промежутке. Сильный позитивный импульс финансисты получи- ли и в связи с решением Дональда Трам- па назначить новым главой Федрезерва Джерома Пауэлла. Новый руководитель, в отличие от Джанет Йеллен, считает некоторые регуляторные ограничения для банков чрезмерными и будет стремиться их ликвидировать. Аутсайдером по итогам года стали акции нефтедобывающих компаний, давление на которые оказывала цена на черное золото. Котировки нефти только в октябре смог- ли выйти в плюс с начала года, рост на текущий момент составляет около 13%. ОПЕК продлила действие соглашения об ограничении добычи нефти до конца 2018 года, что поддержало цену на фоне увеличения сланцевой добычи в США. Brexit негативного влияния на мировые рынки не оказал. При этом инвесторы положи- тельно восприняли итоги президентских выборов во Франции, где победил Эммануэль Макрон, и парламентских в Германии, по итогам которых Ангела Меркель сохранила пост канцлера, хотя результаты голосования стали худшими для ее партии с тех пор, как она ее возглавила. Локальные всплески волатильности вызвали запуски ракет Северной Кореей и жесткие комментарии Дональда Трампа по этому поводу. Однако конфликт не получил развития, и рынок быстро успокоился, а последние испытания атомного оружия в КНДР инвесторы вообще проигнорировали. Трамп в течение всего года позитивно влиял на рынок, что бы он ни делал. Новости о встречах с представителями бизнеса в начале года с обещаниями снизить степень регу- лирования, сообщения о попытках реформировать здравоохранение, а главное, относи- тельно нового налогового законодательства неизменно вызывали положительную реак- цию инвесторов. Запрет на въезд в США представителям некоторых стран, конфликты с коллегами, перестановки в высшем руководстве, подозрения в связях с Россией — все это осталось почти незамеченным. Биржевые игроки и представители бизнеса с нетерпением ждали налоговую реформу, и в итоге она будет проведена. 20 декабря палата представителей окончательно при- няла республиканский налоговый законопроект, отправив его на подпись президенту. Это самый большой пересмотр налогового кодекса США за более чем три десятилетия. Он сокращает корпоративную ставку до 21% и временно уменьшает ставки для физиче- ских лиц. Эта большая победа Дональда Трампа привела индексы к новым максимумам: они оказались неподалеку от таких круглых значений, как 25 000 для DJ-30,7000 для NASDAQ и 2700 для S&P500. Если не конца этого года, то в следующем эти уровни будут достигнуты.
Америка 2018: Есть куда расти
В сильном 2017-м году произошло несколько событий, которые будут серьез- но влиять на экономику в 2018-м: налоговая реформа и назначение нового главы ФРС. Ниже подробнее рассмотрим, как именно эти и другие факторы отразятся на динамике американского фондового рынка
Снижение налогов положительно скажется на прибыли банков, к тому же у них появится больше средств для кредитования. Соответственно, ждем увеличения объемов выдан- ных потребительских кредитов, ставка по ним также будет расти. Однако налоговая ре- форма уменьшит преимущество технологических корпораций перед другими секторами. Снижая налоговую ставку для американских компаний, новый закон штрафует тех, кто выводит часть выручки за рубеж для снижения налога. Однако есть и положительные стороны: технологический сектор держит за пределами Америки около $960 млрд на- личных денежных средств, которые не используются компаниями. В законе есть помет- ка, что единоразово компании могут воспользоваться ставкой в 15,5%, чтобы вернуть свои деньги в США. Это определенно обеспечит возвращение около трети зарубежного капитала в страну. В результате прибыль технологических компаний все же снизится на 2-3%, что приведет к замедлению темпов роста их котировок. Джером Пауэлл вместо Джанет Йеллен. С приходом нового главы ФРС ожидается дере- гуляция финансового сектора. Например, может быть отменена часть закона Волкера о разделении средств клиента и банка. Закон о минимальном капитале не требует ут- верждения Конгрессом, поскольку в законе не регламентировано, каким должен быть минимум. Его установкой занимается ФРС, а с приходом нового руководителя этот про- цесс может начаться. Это способно вызвать увеличение EPS банков на 10–20%. Также Пауэлл рассмотрит необходимость прохождения стресс-тестов для небольших финан- совых организаций. Это позволит им увеличить капитал, который они используют для инвестирования в мировую экономику или для выдачи кредитов. ФРС продолжит по- вышать ставку, так как экономика продолжит расти. Вполне вероятно, что показатель будет поднят трижды за год и достигнет уровня 2,25%. Нефть. Ждем, что нефтяные котировки будут постепенно идти вверх. Способствовать этому будет соблюдение соглашения об ограничении добычи, а также увеличение спроса. На этом фоне показатели маржинальности крупных нефтяных компаний улучшатся. Положи- тельный эффект на нефтяников окажет снижение налогов. Считаем, что прибыль на акцию в отрасли поднимется примерно на $2–3 за счет крупных налоговых выплат. В итоге рост в 2018 году во многом будет определен секторами финансов и энергетики. Именно компании этих секторов получат дополнительные преимущества от налоговой реформы. Спрос на акции технологического и потребительского секторов сохранится, но их динамика в среднем будет на уровне рынка. Хуже рынка будут консервативные представители коммунального сектора, поскольку инвесторы предпочтут искать более динамично растущие активы. Причинами коррекций в течение года выступят главным образом геополитические события. Их не будет много, и восстановление после спадов окажется быстрым, так как макроэкономический фон останется позитивным, а корпора- ции продолжат наращивать прибыль. Ждем, что по итогам года индекс S&P500 прибавит порядка 12–15%.
Россия: самое интересное за 2017 год
Итоги по России за 2017 год: в пределах нормы
Уходящий год стал достаточно противоречивым для российского рынка акций. С одной стороны, индекс Мосбиржи в его начале смог установить новые исторические максимумы, вплотную подойдя к отметке 2300 пунктов. С другой — рынку все же не удалось удержать эти уровни и даже приблизиться к ним во второй половине года. Давление извне, в частности со стороны геополитической составляющей, которая еще в 2016 году толкала наши акции вверх, не позволило фондовым индексам продолжить восходящую динамику, несмотря на то, что нефть марки Brent в конце 2017-го установила максимумы более чем за два с половиной года. И все же ни этот фактор, ни регулярное обновление исторических пиков на американских площадках, не смогли удержать российский рынок от потерь по итогам года.
Основные движущие факторы
2017 год начинался для нашего рынка очень позитивно. Заключение соглашения в рамках ОПЕК+ обещало высокие цены на нефть, что должно было поддержать нашу экономику и, как следствие, способствовать росту прибылей компаний и повышению их капитализации. Победа Дональда Трампа на президентских выборах в США и ожидание улучшения отношений между Россией и ее западными партнерами вплоть до смягчения или даже полной отмены санкций сулили приток иностранных инвестиций на российский рынок. Ведь отечественные активы остаются недооцененными по многим показателям по отношению к своим западным аналогам. И даже коррекция после установления в январе новых исторических максимумов не снижала оптимизма российских игроков. Однако уже в феврале ситуация начала ухудшаться. Отсутствие даже минимальных позитивных подвижек в отношениях Москвы и Вашингтона с приходом в Белый дом Трампа испортило настроение игрокам российской биржи и вызвало фиксацию прибыли по длинным позициям в наших бумагах. Не помогла даже стабильная ситуация на рынке энергоносителей: нефть марки Brent в первые месяцы года стабильно держалась в коридоре $54–58, о чем в начале 2016-го можно было только мечтать. Впрочем, и на рынке энергоносителей в первой половине года не все было гладко. Короткий срок, на который первоначально было заключено соглашение об ограничении добычи, не давал надежд на существенное сокращение мировых запасов углеводородного сырья, да и качество исполнения странами взятых на себя обязательств в рамках ОПЕК+ оставляло желать лучшего. Более того, продление соглашения еще на девять месяцев, до марта 2018-го, на фоне не слишком ответственного отношения к договоренностям некоторых участников и отсутствия рычагов давления на них со стороны ОПЕК+, не смогло существенно повлиять на ситуацию. Это привело к тому, что наш рынок получил второй удар, на этот раз — со стороны черного золота. В результате коррекция, поддерживаемая снижением цен на нефть и ухудшением отношений с США, включившим расширение санкций, продолжалась до середины июня, когда были установлены годовые минимумы. Однако в дальнейшем ситуация начала меняться к лучшему. Основным фактором для восстановления восходящей динамики вновь стал рынок энергоносителей. Приверженность сокращению добычи со стороны России и Саудовской Аравии — основных экспортеров нефти в рамках ОПЕК+, а также приведение остальными странами, подписавшими договоренность об ограничении добычи, объемов производства в рамки обязательств вернули позитив на рынок углеводородного сырья. Плюс к этому уже с сентября пошли разговоры о возможности дальнейшего продления данного соглашения на срок от шести до девяти месяцев, что поддержало «быков». В результате к концу года цены на нефть достигли максимумов с июня 2015 года. А наш рынок, хоть и отыграл большую часть потерь, понесенных в первой половине 2017 года, так и не смог восстановиться до пиков января.
Россия 2018: драйверы роста
Цена на нефть: стабилизация после роста Продление соглашения об ограничении добычи, заключенного в рамках ОПЕК+, до конца 2018 года является существенным позитивным фактором для рынка энергоносителей. Однако к дальнейшему росту цен на нефть это не приведет. Удорожание нефти будет активизировать сланцевую добычу в США. Производители смогут размораживать месторождения с более высокой себестоимостью. Также это будет способствовать увеличению объемов операций хеджирования сланцевиками своих будущих поставок. Оба фактора — как фундаментальный, так и рыночный — будут давить на котировки углеводородного сырья и не позволят им продолжить восходящую динамику. Более того, можно ожидать снижения цен на нефть. На наш взгляд, наиболее логичной выглядит стабилизация рынка в районе $55–60 за баррель Brent на протяжении 2018 года с редкими и слабыми попытками выхода за границы этого диапазона. С одной стороны, это будет поддерживать страны-экспортеры и вести к снижению мировых запасов углеводородов, с другой — не позволит США существенно нарастить добычу. В результате наметится равновесие, выход из которого возможен под конец года на обсуждении планов по сворачиванию соглашения, заключенного в рамках ОПЕК+. В случае роста цены на нефть стоит ожидать интереса к отдельным бумагам нефтегазового сектора, в первую очередь — Роснефти. По основным мультипликаторам она недооценена к мировым аналогам до 8 раз, при этом имеет низкую себестоимость добычи, полную господдержку, так что может не переживать за долг. Бонусом идет шанс получить более 260 млрд руб. от холдинга Система, если госмонополия одержит вторую победу в суде. Интересной выглядит и покупка Газпрома. Через два года объем его капзатрат может сократиться, это увеличит свободный денежный поток, а значит есть шанс на повышение дивиденда. Третьим кандидатом в лидеры является НОВАТЭК. Стратегия компании предусматривает увеличение объемов производства СПГ на Севере, экспортный потенциал которого огромен. Я полагаю, что если условия, в том числе санкционные, для иностранных инвесторов не ухудшатся, то они в первую очередь обратят внимание на бумаги нефтегазового сектора.
Санкции: старые не отменят — новые не повредят Уже всем понятно, что режим санкций по отношению к России со стороны западных партнеров это надолго. Более того, рынок уже выработал некоторый иммунитет к разговорам о возможном их ужесточении, а некоторые шаги США, например, касающиеся трубопроводных проектов российских компаний, вызывают негативную реакцию Европы — их ближайшей союзницы. При этом введение новых санкций исключать нельзя. Так, уже в первой половине следующего года США могут попытаться наложить ограничения на вложения в российский госдолг. На мой взгляд, ужесточение санкций не станет сильным ударом для нашей экономики. Да, это окажет негативное влияние на отечественный рынок облигаций и рубль, однако у ЦБ есть инструменты, которые способны нивелировать данное воздействие. В частности, есть возможность расширения операций валютного репо, которые позволят насытить рынок валютной ликвидностью и тем самым компенсируют спрос на валюту со стороны нерезидентов, выводящих средства из наших облигаций. При этом компенсация на рынке ОФЗ произойдет за счет усиления спроса со стороны российских банков. В общем, реакция рубля и отечественных бондов на расширение санкций будет негативной, но краткосрочной.
Экономика: умеренный рост и низкая инфляция В течение 2018 года мы ожидаем сохранения позитивных трендов в российской экономике, наметившихся в конце 2016-го и в 2017-м. Несмотря на замедление ее восстановления в конце текущего года, рассчитываем на продолжение роста в году будущем и ждем, что ВВП по его итогам прибавит чуть более 2%. При этом фокус сместится с нефтегазового сектора на фоне стабилизации цен на нефть и ограничения добычи, и на первый план выйдет рост инвестиций в промпроизводство, аграрно-промышленный комплекс, а также динамика потребления. Важным фактором станет сохранение инфляции ниже цели ЦБ. Мы ожидаем ускорение темпов ее роста, однако по итогу года она едва ли превысит пороговые 4%.
Россия 2018: драйверы роста
Повышение зарплат: внимание на сектора В 2018 году за счет роста экономики и низкой инфляции МЭР рассчитывает на повышение реальных зарплат населения на 4–5%. Учитывая ожидаемую инфляцию в 2018 году в районе 4%, данные уровни выглядят достижимым. При этом увеличение номинальных зарплат должно составить порядка 8–10%, что выглядит реалистично благодаря низкой безработице и восстановлению экономики. Вследствие роста объема инвестиций будут создаваться новые рабочие места, а значит конкуренция за работников будет усиливаться. Это, в свою очередь, заставит компании улучшать условия труда, в том числе путем повышения заработной платы. Понятно, что данная динамика возможна только при стабильном внешнем фоне и уверенном росте различных отраслей и экономики в целом. Повышение реальной заработной платы будет стимулировать потребление, а это окажет влияние на показатели компаний, ориентированных на внутренний спрос, так что внимание стоит обратить на ритейлеров и девелоперов.
Банковский сектор: дальнейший рост прибыли В конце 2018 года российский ЦБ в очередной раз снизил ставку, на этот раз — на 0,5%. И тенденция к ее снижению, скорее всего, сохранится на протяжении всего следующего года. По его итогам ключевая ставка может опуститься до 6,75%. Это приведет к дальнейшему снижению стоимости фондирования для банков. Учитывая высокий уровень рублевой ликвидности в секторе, можно ожидать оживления кредитования как юрлиц, которые будут привлекать заемные средства на инвестпрограммы, так и физлиц, которые будут использовать их на потребление. В результате можно ожидать роста показателей сектора по итогам года и новые максимумы по прибыли, которая может существенно превысить 1 трлн руб. Драйвером роста прибыли банков станут ипотека и розничные кредиты. По ипотеке ставки могут в 2018-м упасть ниже 10%, а объем выдачи таких займов повысится на 12– 14%. Розничное кредитование может вырасти на 15–20%. Стоит отметить, что львиная доля обоих рынков приходится на госбанки. Самым недооцененным в конце 2017 года из публичных госбанков можно считать ВТБ: он дешевле даже своей балансовой стоимости почти на 50%, причем у него нет системных рисков, и это очень хороший драйвер роста котировок.
Прогноз на 2018 год: вверх с приключениями
В 2018 году мы ожидаем попыток дальнейшего роста российского рынка. Стабильная ситуация в ценах на нефть и позитивная динамика показателей отечественных компаний будет привлекать в их бумаги и наших, и иностранных инвесторов. Вместе с тем напряженные отношения между Россией и ее западными партнерами останутся сдерживающим фактором, который не позволит нашим индексам продемонстрировать более впечатляющий рост. Кроме того, позитивную динамику на американских площадках наши фондовые индексы, скорее всего, вновь проигнорируют. Я ожидаю, что индекс Мосбиржи достигнет диапазона 2500–2600 пунктов, а пар USD/RUB будет торговаться в широком коридоре 59–66. Поводом для позитивной динамики рынка станет рост бумаг нефтегазового сектора, девелоперов и энергетиков. У рубля же пока нет потенциала для заметного укрепления.
Биржевая Украина: итоги 2017 года
Политика смягчения монетарной политики и укрепление наци- ональной валюты в первой половине года стали катализатором роста фондового рынка
Уходящий год стал временем неоправдавшихся ожиданий. 2017-й начинался с депрессивных настроений в связи с национализаций крупнейшего в стране фи- нансового института Приватбанка, у которого после детального аудита оказался отрицательный капитал свыше 100 млрд грн. Как выяснится позже, эта оценка фи- нансовой дыры не была финальной, к концу года вливание бюджетных средств в капитал Приватбанка перешагнет отметку 140 млрд грн.
Рынок предполагал продолжение девальвации гривны и ухудшение потребительских на- строений. Однако котировки commodities в 1-м полугодии держались на стабильно вы- соких уровнях. Основной экспортный товар Украины железная руда с марта по май по- дешевела почти в два раза — с $90 до $52 за тонну, несмотря на это гривна продолжала укрепляться на фоне неблагоприятных погодных условий и усиления спроса на зерно- вые. Таким образом, рост цен на пшеницу компенсировал потери на рынке металлов и предотвратил уменьшение поступлений валютной выручки в страну.
В 2017 Украина могла получить $4,3 млрд кредитной помощи от МВФ, однако смогла освоить лишь $1 млрд, которые были перечислены ей в апреле. Отсут- ствие прогресса в проведении ключевых реформ не позволило Украине нарастить свои ЗВР. Пенсионная реформа оказалась единственным значимым успехом парламента. По итогам года Украина заплатила МВФ денег больше, чем получила, — $1,27 млрд.
Курс на смягчение монетарной политики благоприятно повлиял на аппетит к риску. НБУ снижал ставку три квартала подряд, в результате она опустилась с 14% до 12,5%. Это уменьшило привлекательность депозитов, и средства физлиц частично перетекли на фондовый рынок. Рост задепонированных средств на Украинской бирже приблизился к уровню 2012 года. Стоит также отметить, что повышенный интерес у физ- лиц вызвали инструменты с фиксированной доходностью, в частности ОВГЗ, ставка по которым обгоняла депозиты практически весь год. На конец года физлица держат госу- дарственный долг на сумму 1,2 млрд грн.
Самым крупным разочарованием года стала новость о переносе приватизации Центрэнерго, которая была намечена на май-июнь. Из-за отсутствия политической воли правительства и несмотря на требование МВФ приватизировать этот объект, переда- ча его в частную собственность так и не состоялась. О приватизации Центрэнерго впер- вые заговорили еще в 2009 году, однако воз и ныне там.
Самой позитивной новостью для рынка оказалась отчетность Райффайзен Бан- ка по итогам 2016 года и за январь-сентябрь 2017-го. Эмитент был щедр на ди- виденды, а инвесторы смогли поднять его котировки на 120% за год.
Ожидания от UX в 2018 году: Как и в преддверии уходящего года, ожидания на 2018-й достаточно осторожные
Умеренно негативный фон обусловлен в первую очередь бюджетом страны, в который закладывается курс гривны на уровне 30 за $1. Новость об этом уже негативно влияет на денежный рынок: пара USD/UAH за последний месяц прибавила почти 5%. Туманно выглядят перспективы сотрудничества с МВФ, миссия которого поставила переговорный процесс с Киевом на паузу. По прогнозам НБУ, следующий транш от МВФ поступит не ранее 2-го квартала будущего года. Если же этого не случится, у экономики могут возникнуть системные риски, связанные с погашением прошлых долгов, основную часть которых Украине необходимо выплатить в 2019-2020 годах. Однако мы видим и позитивные тенденции, прежде всего в банковском секторе и в АПК. По нашим прогнозам, доля проблемных кредитов в банковской системе будет уменьшаться. Если ожидания оправдаются, у банков откроется возможность оживить рынок ипотечного кредитования, который стагнирует уже несколько лет. Платежеспособность аграриев значительно выросла в последние годы, доля их проблемных кредитов в банковской системе ничтожно мала. Еще одним возможным драйвером рынка может стать приватизация средних по размеру компаний.
Топ-4 трендов следующего года:
1. По нашим прогнозам, акции МХП в 2018 году могут значительно подорожать на фоне агрессивного развития компании. Запуск Винницкой птицефабрики на полную мощность позволит холдингу нарастить экспорт на 80%. По словам собственника МХП Юрия Косюка, запуск второй линии состоится в конце 2018-го — в начале 2019 года. Кроме того, в планах компании приобретение до пяти заводов в Европе для диверсификации рынков сбыта. ЕБРР выделил МХП 25 млн евро на строительство уникального биогазового завода. Предполагается, что это предприятие будет использовать отходы объектов птицеводства компании в Винницкой области для производства биогаза. Полученное топливо агрохолдинг намерен использовать в качестве альтернативного источника энергии, что существенно снизит его издержки.
2. В 2018 году мы не ожидаем передачи в частную собственность крупных объектов, однако видим перспективы приватизации Укртелекома. Предприятие было национализировано после невыполнения условий победителями приватизационного конкурса, проходившего в 2011 году. Несмотря на сложное финансовое положение, компания остается прибыльной. Если правительство одобрит распределение дивидендов на уровне 75% прибыли, инвесторы, купившие сейчас акции оператора фиксированной связи, в конце 2018 года получат доходность по дивидендам, превышающую доходность от банковского депозита. ФГИ предполагает, что предприятие в случае приватизационного аукциона может стоить от 7 млрд до 10 млрд грн.
3. НБУ на фоне слабости нацвалюты повысил учетную ставку в октябре до 13,5%, а в середине декабря — до 14,5% . Однако, возможно, и это не предел. Девальвационные настроения населения могут достигнуть пика в январе-феврале, и, на наш взгляд, это может заставить регулятор ужесточить монетарную политику и поднять ставку до 15,5-16%.
4. Средний курс национальной валюты по итогам 2018 года, на наш взгляд, составит 29,5 грн за $1. НБУ, скорее всего, будет вынужден использовать ЗВР на подходе курса к отметке 30 грн, чтобы не допустить паники среди населения. Однако данный прогноз включает в себя продолжение сотрудничества с МВФ а также получение дальнейших траншей в размере $3-3,5 млрд.
Казахстан: итоги 2017 года
Еще один успешный год для казахстанского рынка
2017 год оказался очень богат событиями и прошел для фондового рынка Казахстана на мажорной ноте. В целом индекс KASE прибавил около 56% и теперь колеблется около уровней 2008 года. «Бычий» тренд 2016-го продолжился
С самого начала года по индексу KASE развивалась устойчивая среднесроч- ная позитивная тенденция. Ближе к середине года индекс вошел в фазу консо- лидации с уклоном в коррекцию между 1500 и 1600 п.п. Затем вновь был взят курс на продолжение поступательного роста, в результате которого KASE превысил 2100 п. Повышение мировых цен на медь и нефть способствовало удорожанию отдельных бумаг в составе индекса и поддерживало фондовый рынок Казахстана в целом. Од- ной из причин упомянутой консолидации стало поэтапное укрепление национальной валюты, ослабление которой ранее двигало котировки в северном направлении. С начала года почти все публичные бумаги прибавили в цене. Отдельные истории, такие как спекуляции на выкупе акций KCell или тендерное предложение по ГДР и акциям РД КМГ также оказывали благоприятное воздействие на котировки ценных бумаг. В то же время из индекса KASE были исключены БАСТ и Банк ЦентрКредит, которые не соответствуют новым критериям листинга биржи. Таким образом, на те- кущий момент количество голубых фишек сократилось до семи
Макроэкономическая ситуация в стране также располагала фондовый ры- нок к восстановлению. В целом экономика Казахстана сумела начать движение вверх: рост ВВП за январь-ноябрь, по данным Комитета по статистики Минэкономи- ки, составил 3,9% против 0,8% в аналогичном периоде прошлого года. Прогноз Все- мирного банка, предполагает, что ВВП в 2018 году поднимется на 3,7%, в 2019-м — на 4%. S&P подтвердило рейтинг страны на уровне BBB- со стабильным прогнозом.
Национальный Банк РК, проводящий политику инфляционного таргетиро- вания, несколько раз за год понижал ключевую ставку с учетом замедле- ния годовой инфляции, снижения инфляционных ожиданий и восстановле- ния экономической активности. На сегодня ставка составляет 10,25%. В целом уровень инфляции в стране держится в целевом коридоре регулятора в 6–8% на текущий год (6,3% с начала года). На 2018 год НБРК прогнозирует показатель в диапазоне 5-7% Между тем в банковском секторе идет процесс консолидации. Яр- кий пример — приобретение Qazkom Халык Банком, в результате которого сформи- ровался крупнейший в Казахстане кредитор
Банк Астаны провел IPO на Казахстанской фондовой бирже. С момента раз- мещения акции банка прибавили около 12%. Также прошло несколько дополни- тельных размещений (SPO) бумаг казахстанских компаний на разных биржах. Банк Астаны разместился на Московской бирже, БАСТ провела допэмиссию на KASE и Санкт-Петербурге, АЗМ также разместился на бирже Северной столицы. Кроме того, компании радовали инвесторов преимущественно позитивными финан- совыми результатами и дивидендами. Как это часто происходит, оптимистичные ожидания побуждали инвесторов проявлять интерес к бумагам в преддверии публи- каций. И в уходящем году оптимизм чаще всего оказывался оправдан. Рекомендации инвестдомов несколько раз пересматривались в сторону повышения
Резюмируя, отметим, что год выдался ударным, экономика перешла в ста- дию роста, инвестиционный интерес и рыночная активность повышаются
Ожидания от KASE в 2018 году: закрепляемся и покоряем новые уровни
Наши ожидания. За истекший период 2017-го KASE поднялся на 56%, заняв второе место среди самых быстрорастущих индексов мира. Мы полагаем, что позитивный тренд продолжится и в 2018 году. Нефтяное ралли сменится стабильностью и поступательным ростом на фоне повышения добычи и транспортировки углеводородного сырья Казахстаном. Ожидается дальнейший подъем экономики и увеличение прибылей компаний, что также будет способствовать продолжению роста фондового рынка, увеличению выплат дивидендов по голубым фишкам, повышению ликвидности за счет создания биржи МФЦА и новых IPO.
Топ-5 трендов следующего года:
1. Позитивный внешний фон и рост экономики Казахстана. Мировые индексы в текущем году активно повышались, S&P прибавил 19%, Nikkei и FTSE — по 18%. Рост цены на нефть и достижение ценами на медь трехлетних максимумов обеспечили KASE мощным позитивным драйвером. В 2018 году ожидается увеличение экспорта, инвестиций в капитал и, соответственно, рост акций компаний сырьевого и банковского секторов. Нацбанк прогнозирует повышение ВВП на 3,6%, а инфляцию в пределах 5-7% в связи с неожиданно мощными темпами восстановления экономики в 2017 году.
2. Усиление спроса на сырье. В конце ноября участники соглашения ОПЕК+ достигли прогресса в переговорах о продлении ограничения добычи нефти до конца 2018 года. Мы ожидаем что нефть марки Brent в следующем году будет торговаться в коридоре $57-70 при развитии позитивного сценария роста экономики. Главным позитивным драйвером для цен на медь остается спрос со стороны Китая, где спрос на этот металл предъявляется в электроэнергетике и в автопроме для производства электрокаров.
3. Программа повышения стабильности банковского сектора запущенная в 3-м квартале будет направлена на оздоровление банков второго уровня. Введение риск-ориентированного надзора позволит эффективнее проводить риск- менеджмент и оперативно решать проблемы банков. Объединение ККБ с Народным банком привело к появлению крупнейшей кредитной организации в Казахстане, одновременно ориентированной на сильный корпоративный менеджмент, хороший сервис и обширную клиентскую базу. В целом тенденция к консолидации в секторе продолжит развиваться.
4. Запуск биржи МФЦА. На новой бирже будут доступны услуги Euroclear, что упростит нерезидентам доступ к фондовому рынку, позволит увеличить ликвидность акций и повысить инвестиционную привлекательность казахстанского рынка в целом.
5. Оживление на рынке IPO. Во 2-м квартале 2018 года планируется приватизация ряда компаний холдинга Самрук-Казына, отчего на на фондовом рынке РК появится новая кровь. Планы правительства по приватизации предполагают, что в новом году состоятся первичные размещения таких компаний, как НК КазМунайГаз, Air Astana, Казпочта, Самрук Энерго и ряда других. Основной риск прежний — неблагоприятная динамика цен на нефть и медь. Эффект от соглашения ОПЕК, оказавший положительное влияние на котировки черного золота, может оказаться временным. Спрос и статистика из Китая продолжат играть решающую роль на формирование цен на медь.
Самые ожидаемые IPO 2018 года
В 2017 году мы наблюдали рост количества IPO. На открытый рынок свои акции выставили такие именитые стартапы, как Snap, Cloudera, Mulesoft и другие. Конечно, не все размещения были успешными (достаточно вспомнить, каких нервов стоило IPO Snap), однако многие институциональные инвесторы начали увеличивать свои позиции в этих акциях, после того как они упали на 50%. Ожидаем, что 2018 год в этом отношении будет еще более позитивным и на рынок наконец- то выйдут такие долгожданные компании, как Airbnb, Spotify и Dropbox
Bloom energy Это разработчик системы генерации электроэнергии на месте с использованием техно- логии выработки электроэнергии из твердоксидных топливных элементов. Такие техно- логии применяются в НАСА с 1960 годов, а история компании берет свое начало в 2001 году после завершения работы команды над проектом НАСА по изучению Марса с соз- данием технологии преобразования марсианских атмосферных газов в кислород. Среди клиентов Bloom energy IKEA, AT&T, Bank of America и многие другие. В совете директоров компании присутствует бывший госсекретарь США Колин Пауэлл. Сейчас фирма оцени- вается в $1 млрд, а в 2011-м ее стоимость была определена в $3 млрд. Периодически появляются слухи о возможном IPO, но связанный с разработкой твердооксидных то- пливных носителей бизнес довольно сложен. В конце 2016 появлялась информация, что компания конфиденциально подала в SEC на регистрацию для IPO, что может говорить о возможных планах по выходу на рынок в 2018 году.
Saudi Aramco Крупнейшая нефтяная компания в мире по добыче и запасам саудовская «жемчужина» Aramco, планирует публичное размещение 5% своих бумаг. Частичная приватизация компании — один из пунктов программы реформ Vision 2030, разработанной молодым наследным принцем Мохаммедом бин Салманом. Официальные власти Саудовской Ара- вии рассматривают разные площадки для размещения для международных инвесторов, в частности Нью-Йорк, Лондон, Токио и Гонконг, также акциями планируется торговать и на саудовской фондовой бирже. Президент Трамп в ноябре текущего года в телефонном разговоре с королем Саудовской Аравии лоббировал размещение Aramco на NYSE. Но для листинга в Нью-Йорке существуют препятствия в виде повышенных требований к нефтя- ным компаниям по раскрытию информации о запасах. Кроме того, между Эр-Риядом и Ва- шингтоном сохраняется определенная напряженность из-за действующего в США закона, позволяющего пострадавшим из-за терактов 11 сентября подавать иски на королевство. Учитывая это, для проведения крупнейшего IPO в истории в объеме $100 млрд на NYSE саудитам потребуются гарантии иммунитета от Конгресса США. При успешном выходе на биржу Saudi Aramco может стать самой большой публичной компанией в мире с капита- лизацией в $2 трлн, по оценке кронпринца. Будущий год представляется благоприятным временем для публичного размещения, так как на сегодня нефть торгуется выше $60 за баррель. в В качестве консультантов для подготовки к IPO компания наняла JPMorgan Chase & Co., Morgan Stanley, HSBC Holdings Plc, Moelis & Co. и Evercore Inc.
Xiaomi Xiaomi, китайский производитель смартфонов и другого электронного оборудования, оце- нивается приблизительно в $50 млрд. По слухам, компания ведет переговоры с инвест- банками о выходе на IPO в первой половине 2018 года. Это может стать самым крупным размещением представителя технологического сектора после успешного выхода на бир- жу другого китайского игрока — Alibaba. Компания производит бюджетные смартфоны и борется за рынок со Huawei, Oppo — конкурентами внутри КНР. К тому же у Xiaomi большие планы на международную экспансию. Недавно компании удалось обогнать Apple на китайском рынке. Она заняла четвертое место по количеству проданных телефонов, а рост продаж составил 56,6% за год. В мире компания по итогам 3-го квартала 2017-го получила пятое место с долей рынка в 7,5%. Эта доля за год расширилась почти вдвое благодаря продажам в Индии — самом быстрорастущем рынке смартфонов. Xiaomi делает ставку на развивающиеся страны, включая Россию, но также собирается расширять свое присутствие в США. Устройства Xiaomi более чем в два раза дешевле флагманов Apple и Samsung и находятся в той же ценовой категории, что и продукция Huawei.
Самые ожидаемые IPO 2017 года
Airbnb Airbnb — онлайн-сервис для поиска съемного жилья на небольшой срок по всему миру, что очень актуально для путешественников. С 2008 года сервис работает в Сан-Франциско, а теперь доступен в более чем 65 тыс. городов мира. Подобная «уберизация» рынка арен- ды жилья и тренд на sharing-economy позволили компании изменить индустрию путе- шествий и создать конкуренцию традиционному рынку отелей. Однако у компании есть и трудности, связанные главным образом с регулированием. Критики обвиняют Airbnb в усугублении нехватки жилья и вытеснении жителей с низкими доходами, а также пы- таются добиться ограничения возможности краткосрочной аренды (соответствующие за- коны уже принимаются в Нью-Йорке, Париже и других городах). Airbnb оценивается в $30 млрд, что делает ее вторым самым дорогим стартапом после Uber. Возможное IPO Airbnb активно обсуждается с 2014 года, в марте 2017-го ее CEO Брайн Чески говорил, что пока дата этого события не определена, но компания готовится к выходу на биржу. Глава компании также заявлял, что на проработку IPO потребуется два года, а в начале 2017-го объявил, что компания находится на полпути к цели. На основании этого мы ожидаем выход Airbnb на биржу в 4-м квартале 2018 года.
Spotify Основанная в 2008 году в Швеции Spotify — лидирующий в мире по количеству клиен- тов сервис потоковой музыки. Компания недавно объявила, что у нее 144 млн активных пользователей, из них 60 млн платят за сервисы $9,99 в месяц. Несмотря на популяр- ность, компания периодически сталкивается с обвинениями в недостаточной выплате компенсаций владельцам авторских прав на музыкальный контент. Компания оценива- ется в $16–20 млрд. По данным некоторых источников, Spotify собирается стать публич- ной компанией без выхода на IPO, путем прямого листинга на Нью-Йоркской бирже. Это позволит действующим акционерам продавать свои бумаги без привлечения новых инвестиций. Компания должна договориться с регуляторами до конца года и заявить о листинге в 1-м или 2-м квартале 2018-го. Также есть сведения, что основатель компании заключил сделку с инвесторами о том, что Spotify будет терять деньги, пока не выйдет на IPO, поэтому мы считаем, что первичное размещение ее бумаг все же состоится в 2018 году.
Dropbox Dropbox – сервис для работы, хранения и обмена файлами, включающий облачное хра- нилище, синхронизацию данных на разных устройствах. Dropbox основана студентами MIT в 2007 году. Сейчас компания насчитывает свыше 500 млн клиентов по всему миру, более 200 тыс. компаний используют версию Dropbox Business. В этом году компания представила продукт Dropbox Professional стоимостью $19,9 в месяц для независимых маркетологов и дизайнеров. Компания, базирующаяся в Сан-Франциско, планирует уве- личивать доходы за счет развития программ, которые помогают работникам создавать, редактировать и отслеживать рабочие проекты, а также делиться ими. Реализация этих планов сделает конкуренцию между Dropbox, Microsoft и Google еще более острой. Ком- пания, оцененная в $10 млрд, должна была подать документы на IPO до конца года, но сделано это до сих пор не было, поэтому рассчитываем на выход этого «единорога» на биржу уже в будущем году.
Zuora Компания занимается разработкой программного обеспечения для автоматизации, ана- лиза и управления процессами подписки и оплаты заказов для бизнеса. Основная идея развития Zuora — «экономика по подписке»: компания делает ставку на то, что все больше и больше фирм предпочитает продавать свои продукты и сервисы по подписке, нежели в традиционном «одноразовом» режиме. Компания уже привлекла $242 млн инвестиций. Среди ее известных клиентов Hewlett Packard, Financial Times, the Guardian, Box, Toshiba, Schneider Electric. В июне в совет директоров компания вошла первый ин- вестор Salesforce.com Магдалена Йесил, имеющая опыт по выводу компаний на IPO, что может говорить о планах компании стать публичной. Сейчас Zuora оценивается прибли- зительно в $1 млрд.
Портфели доверительного управления:
Основная прибыль на технологиях и опционах
Портфель доверительного управления на 22 декабря 2017 года обеспечил доходность 25%. Это один из самых лучших показателей за все время существования портфеля. Самую высокую прибыльность для инвесторов показали технологические компании. Например, Micron (MU), Nutanix (NTNX), Arista Networks (ANET), Adobe (ADBE) и Microsoft (MSFT). Это вполне закономерно: технологические компании стали наиболее доходными в уходящем году, и сектор в целом (XLK) вырос на 33,85% с начала года. Существенную прибыль принесли опционные позиции, которые в большинстве своем были закрыты в плюсе. Акции, купленные в этом году на IPO, пока что не дают доходности. Tintri (TNTR), Blue Apron (APRN) и Qudian (QD) просели примерно на 50%. Впрочем, другие IPO продемонстрировали более позитивную динамику: CarGurus (CAGR) прибавил 88,4%, MongoDB (MDB) — 22,3%, Switch (SWCH) — около нуля. Из- за ограничения доли IPO-акций в портфеле столь существенные снижения были компенсированы ростом других позиций. Мы продолжим участвовать в IPO, поскольку по статистике компании по завершению локапа почти 70% наших IPO закрываются в плюсе. Таким образом, ожидаем большей доходности от высокорискованных венчурных идей. Долгосрочная идея по финансовому сектору принесла свои дивиденды: за год данный фонд (XLF) обеспечил порядка 20% прибыли. Летом в портфель были включены акции Albemarle (ALB) — корпорации по добыче лития, необходимого компонента в производстве аккумуляторов для электромобилей. Ждем, что эта идея на горизонте года даст доходность около 40%.
Инвестиционные идеи по Америке на 2018 год
BP (BP) BP — компания, которая занимает шестое место по капитализации в мировой нефтяной отрасли. При этом она обладает огромными запасами черного золота и в этом отношении уступает только Royal Dutch Shell и Exxon Mobil. Подтвержденные запасы BP оцениваются в 17 млрд баррелей. Если Exxon Mobil — это самая крупная американская компания, то BP — крупнейший нефтедобытчик и нефтепереработчик в Америке. На территории США компания развивает 15 нефтеперерабатывающих заводов. Основной бизнес BP связан именно с переработкой и продажей нефтепродуктов (бензин, дизельное топливо, керосин, в том числе авиационный, и так далее). В 2016 году выручка компании упала на 18%, до $183 млрд, продемонстрировав общий для сектора тренд. Между тем за последние 12 месяцев ситуация изменилась: оборот BP увеличился на 23%, достигнув $223,4 млрд. Это связано не только с восстановлением нефтяных цен, но и с повышением эффективности корпорации. За указанный период EPS выросла на 388%. Прибыль BP за четыре квартала поднялась на 2,1%, до $4,6 млрд, что позволит в следующем году создать положительный свободный денежный поток, несмотря на капзатраты в объеме $16,5 млрд. Штрафы, которые компании приходится выплачивать за разлив нефти в Мексиканском заливе, значительно снижаются: в 3-м квартале 2017-го они составили $0,6 млрд, а за год — около $5,5 млрд. Со следующего года штраф уменьшится $2 млрд, а с 2019-го станет ниже $1 млрд. Экологическая катастрофа 2011 года в Мексиканском заливе заставила компанию свернуть многие свои проекты в сфере возобновляемой энергетики, но после шестилетнего перерыва BP решила возвратиться к их реализации. Компания приобрела 43% ведущего производителя возобновляемых источников электроэнергии в Европе Lightsource Renewable Energy за $200 млн. BP уделяет повышенное внимание развитию возобновляемых источников энергии, что отражается на части капзатрат, и является самым крупным владельцем соответствующих активов среди нефтегазовых компаний. Целевая цена за акцию BP — $56,91, причем при развитии благоприятного для рынка нефтепродуктов сценария у нее есть возможность повыситься до $60.
United Technologies (UTX) United Technologies — это корпорация, которая занимается производством различной техники от лифтов до вертолетов. Сегмент Otis отвечает за выпуск лифтов и эскалаторов. Сегмент Carrier делает системы охлаждения, оборудование для строительства. Разработками в области аэрокосмической индустрии занимается подразделение Pratt & Whitney, также эта компания производит двигатели для самолетов коммерческой, военной и гражданской авиации. Недавно Pratt & Whitney заключила с ВВС США контракт на $6,7 млрд, согласно которому до 2025 года она будет проводить ремонт и техобслуживание двигателей F119 для истребителей. Также это подразделение изготавливает двигатели для Airbus. Компания собирается приобрести Rockwell Collins за $30 млрд, что позволит ей стать крупнейшим поставщиком в аэрокосмической индустрии. Финансовое состояние United Technologies стабильно. С 2011 года средний рост ее выручки составил 1%, а за последние 12 месяцев она достигла $58,8 млрд. Продажи корпорации формируются ее четырьмя основными подразделениями, каждое из которых приносит ей 20% до 30% выручки. Отдельной особенностью холдинга является высокая диверсификация бизнеса, которая никак не зависит от оборонных заказов, что нехарактерно для большинства такого типа компаний. Оборот United Technologies лишь примерно на 8% генерируется благодаря контрактам с Минобороны США. Целевая цена по акции UTX — $148,77, но при очень благоприятной конъюнктуре потенциал ее роста может достигнуть 25% от текущего уровня $124.
PayPal (PYPL) PayPal — представитель сектора высоких технологий, развивающий бизнес онлайн- платежей. Онлайн-платформой PayPal пользуется более 200 млн клиентов-физлиц и 17 млн компаний. PayPal обрабатывает более 2 млрд транзакций в год, а также позволяет обменивать 56 различных валют. После отделения от eBay в середине 2015 года PayPal развивалась нестабильно: рост выручки замедлялся, а из всех пунктов стратегии удавалось реализовать лишь цели по увеличению числа транзакций. Стратегия PayPal предполагает увеличение количества транзакций действующими пользователями, однако приоритетной задачей является расширение клиентской базы, создание дополнительной стоимости для бизнесов и развитие платформы интернет- платежей за счет новых стратегических партнерств. У PayPal есть партнерские соглашения с Visa, Vodafone, Alibaba , Wells Fargo и другими крупными компаниями. В 3-м квартале 2017 году PayPal заключила со Skype, контракт, благодаря чему пользователи мессенджера в 22 странах получили возможность переводить друг другу средства при помощи мобильных устройств. PayPal также объявила о расширении партнерства с MasterCard в Канаде, Европе, Ближнем Востоке, Африке, Латинской Америке и на Карибах. Про создание дополнительной стоимости стоит сказать отдельно. Новый проект PayPal Venmo занимается переводами денег между клиентами, не взимая комиссию за использование основных сервисов, то есть практически бесплатно. PayPal подписала соглашение о создании цифровой платформы для обработки транзакций через Venmo для таких ритейлеров, как Foot Locker и Lululemon Athletica. Теперь у них есть возможность полноценно заниматься электронной коммерцией. По сути, Venmo становится альтернативой монополиста Amazon для среднего и малого бизнеса. Venmo будет брать с клиента 2,9% плюс $0,3 за каждую транзакцию, а Amazon в процентном выражении взимает такую же сумму, а кроме того, клиент должен оплатить месячную подписку за $40 и реферальные сборы. Крупные сети ритейлеров будут выбирать Venmo не только за низкие комиссии, но и за сохранение индивидуальности своего бренда. Потенциальная годовая выручка PayPal до 2020-го может достигнуть $9 млрд, а заработок Venmo в будущем году превысит $800 млн, обеспечив около 25% от транзакционной выручки компании. Целевая цена за акцию PayPal — $112,94, что означает потенциал роста до конца будущего года в 52%.
JinkoSolar (JKS) Бизнес JinkoSolar Holding Co., Ltd. представляет собой вертикально интегрированную цепочку по созданию продуктов в сфере солнечной энергетики. JinkoSolar развивается в двух направлениях — производственное, представляющее собой полный цикл выпуска солнечных батарей, и генерирующее, включающее в себя установку и обслуживание модулей для получения солнечной электроэнергии, а также непосредственно ее производство. Последние пять кварталов JinkoSolar фиксирует снижение прибыли. Это связано с последовательным удешевлением солнечных батарей и увеличением операционных издержек, которое обусловлено повышением объема поставок и ростом расходов на транспортировку. Однако в отличие от многих конкурентов в нынешние тяжелые для зеленой энергетики времена JinkoSolar все-таки остается прибыльной. Низкие цены на нефть делают сектор возобновляемой энергии менее привлекательным. За последние 12 месяцев рост выручки JinkoSolar замедлился до 9%, притом что в последние три года он в среднем составлял 44,5%. Долг компании вдвое превышает капитал, однако это нормальный показатель для этой индустрии. Вместе с тем краткосрочный долг составляет $1,5 млрд, что вызывает некоторые опасения. Впрочем, связанные с этим риски невелики. Current ratio у JinkoSolar выше единицы, а это значит, что весь долг она может выплатить с помощью более-менее ликвидных активов. Если компания преодолеет текущие финансовые проблемы и увеличит эффективность бизнеса, то для ее капитализации откроется огромный потенциал роста: JinkoSolar стоит на 25% дешевле своей балансовой стоимости. Целевая цена по акции до конца 2018 года — $30,6.
Financial Select Sector SPDR Fund (XLF) В течение девяти лет самые влиятельные центробанки мира, включая ФРС, держали ключевую ставку на рекордно низких уровнях. В результате в мировой экономике появилось больше денег, поскольку их стоимость значительно снизилась. Это помогло бизнесу и государствам восстановиться после кризиса 2008 года. Последовательное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС говорит об уверенности ее председателя Джанет Йеллен в том, что экономика достаточно сильна, чтобы развиваться без дополнительного стимулирования. С повышением ставок время дешевых денег закончилось. Это окажет огромное влияние не только на финансовый сектор США, но и на мировую экономику в целом, так как большинство займов в мире выдается в долларах. Новый глава ФРС Джером Пауэлл в целом поддерживает стратегию Йеллен, но выступает за ослабление регулирования финансового сектора. Пауэлл ставит под сомнение необходимость прохождения стресс- тестов для небольших финансовых институтов. Отмена этих тестов даст таким компаниям возможность увеличить капитал, который они используют для инвестирования в экономику или для выдачи кредитов предприятиям, работающим на американском рынке. Серьезно влияет на финансовую систему Америки и продолжающееся обсуждение налоговой реформы. При снижении ставки корпоративного налога многие компании начнут платить его в США, поскольку это уменьшит эффективную налоговую ставку. В результате денег на американском фондовом рынке станет больше. И хотя их часть, безусловно, пойдет на дивиденды и процедуры обратного выкупа, наличие большого объема ликвидности на рынке приведет к повышению активности в сфере сделок слияния поглощения, финансируемых выкупов и т.д. Для этого понадобятся инвестиционные банки, для которых участие в перечисленных сделках однозначно приведет к росту выручки. С увеличением объема средств у населения и бизнеса вследствие больших возможностей по обслуживанию долга повысится их закредитованность. Таким образом, банковская система США в будущем году станет одним из самых инвестиционно привлекательных рыночных сегментов, способным обогнать по темпам роста технологический сектор.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter