Дисконта при SPO «Детского мира» может и не быть…

Первый раунд SPO

В декабре 2017 г. мажоритарные акционеры ПАО «Детский Мир» АФК «Система» и РКИФ (Российско-китайский фонд прямых инвестиций) сообщили о намерении продать 6,3% акций ритейлера в режиме ускоренного букбилдинга по 90 руб. за бумагу с дисконтом к рыночной цене более 10%. При этом IPO «Детского мира» прошло в феврале 2017 г. по цене 85 руб. за бумагу.

Система в ходе процедуры ускоренного размещения смогла найти покупателей на 5% акций, хотела выручить 3,3 млрд руб. РКИФ в свою очередь продавал 1,3% акций ритейлера. Покупателями, по словам представителей Системы, являлись крупнейшие международные институциональные инвесторы. Организаторами выступили Credit Suisse и Morgan Stanley. Однако сделка была заблокирована и не состоялась из-за ареста имущества Системы по запросу Роснефти.

Таким образом, дисконт к рынку был обусловлен самой спецификой процедуры ускоренной продажи. Как правило, планы по SPO компании становятся известны лишь накануне. Сбор заявок и размещение акций происходит буквально за несколько часов. По аналогичной процедуре в октябре 2017 г. Telia продала 6,2% акций Мегафона с дисконтом 8,5%.

Второе, что могло побудить предоставить будущим инвесторам Детского мира дисконт – это текущая судебная тяжба с Роснефтью. Системе понадобился кэш, в том числе для продолжения нормального функционирования операционной деятельности, обслуживания долга. При этом большая часть активов компании уже была арестована ранее.

Второй раунд SPO

Основной владелец Системы Владимир Евтушенков в начале февраля 2018 г. сообщил о планах завершить SPO Детского мира, но доля продаваемых акций может быть увеличена до 25%. Сейчас Системе все еще принадлежать 52,1% бумаг. В свою очередь РКИФ в декабре планировал продать пакет акций, пропорционально основному мажоритарию, т.е снизить долю примерно на 50%. Сейчас РКИФ принадлежит 14% Детского мира. Ниже представлена предположительная структура капитала Детского мира после SPO.

Дисконта при SPO «Детского мира» может и не быть…


Возможно, в этот раз дисконта оценки размещаемых бумаг по отношению к текущей рыночной цене (90 руб.) может не быть. И вот почему:

1. Учитывая заранее озвученные планы по продаже акций, можно полагать что на этот раз SPO пройдет по обычной схеме букбилдинга с роуд шоу. Компания уже выпустила свежую подробную презентацию в январе 2018 г.

2. В конце прошлого года Система и Роснефть достигли мирового соглашения с суммой выплаты 100 млрд руб. Фактически судебная тяжба прекращена.

3. Компания уже привлекла кредитное финансирование у Сбербанка в размере 105 млрд руб. (кредитная линия на 5 лет, залог акции МТС). Таким образом, нет необходимости в срочном фондировании.

4. Компания также привлекла кредит РФПИ и Газпромбанка в размере 40 млрд руб. (сроком на 180 дней) для исполнения обязательств по мировому соглашению. При этом в залоге, как сообщает компания, будут 52,1% акций Детского мира и 90,47% уставного капитала АО «БЭСК». Кредит можно погасить досрочно.

И это тонкий момент, потому как ранее Евтушенков заявлял о планах проведения SPO Детского мира в марте 2018 г. Возможно, часть продаваемых акций будет освобождена из залога с условием досрочного погашения определенной доли кредита.

5. Еще одной причиной, по которой Система на захочет делать дисконт при размещении бумаг, могут стать сильные операционные и финансовые показатели за год после проведения IPO. Детский мир – растущая компания, демонстрирующая двузначные темпы прироста магазинов и выручки.



Прибыль с квадратного метра торговой площади также показывает устойчивый рост. Долг компании остается под контролем (NetDebt/adj.EBITDA=1.4 по итогам 9 мес. 2017 г.)



Несмотря на то, что Детский мир является историей роста и торгуется с высокими мультипликаторами (P/E=17, EV/EBITDA= 9.2), это еще и одновременно привлекательная дивидендная бумага. Ниже на графике показана дивидендная история и темпы роста выручки. Дивидендная доходность за 2017 г. в целом может составить около 8%. C 2013 г. дивиденды выросли в 11 раз.



6. Ну и наконец последний, но не очевидный довод в пользу того, что Система не будет стремиться продать акции с дисконтом. При реализации на SPO 25% бумаг компания формально теряет контрольный пакет, а вместе с долей РКИФ объем SPO составит более 30% всех акций Детского мира. В то же время, в случае продажи пакета бумаг стратегическому инвестору, компания могла бы даже просить некоторую премию к рынку за этот контроль.

Потенциал увеличения Free-float

При продаже 30% акций на SPO оценка free-float Детского мира вырастет до 63,9%, что позволит существенно увеличить ликвидность бумаг. Это позитивно скажется на отношении инвесторов и раскрытии стоимости компании. В дальнейшем вполне возможно включение в глобальные индексы, что обеспечит дополнительный приток средств в акции.

Вывод

Во-первых, стоит отметить, что Детский мир уникальный в своем роде актив, сочетающий в себе признаки стремительно растущего бизнеса и одновременно неплохой дивидендной истории. За год после IPO компания улучшила результаты, сократив при этом издержки и сохранив контроль над долговой нагрузкой. Учитывая только рост дивидендов, можно предположить, что цена размещения бумаг будет не ниже 85 руб., а вполне возможно и выше, ввиду указанных выше причин.

Вместе с тем, покупка крупного пакета бумаг зарубежными фондами придаст уверенность и розничному инвестору. Область 85-90 рублей может стать отличной базой для старта продолжительного основательного роста капитализации компании.
Источник http://bcs-express.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=385364 обязательна
Условия использования материалов