28 февраля 2018 Sberbank CIB
РЫНКИ. Нефть Urals подорожала к пятнице до $64,5/барр. В США снизились запасы нефти, добыча не изменилась. Рынок природного газа может стать более волатильным. Крупнейшие потребители газа в Азии стремятся перейти на гибкие краткосрочные контракты. Рубль к пятнице – 56,5 руб./$. Курс евро – 1,23.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. Действия ФРС в этом году определят будущее и эффективность политики forward guidance. США угрожает Китаю вводом тарифов на импорт стали и алюминия. Рост экономики в еврозоне не ускорил инфляцию. Си Цзиньпин официально может остаться во главе Китая после 2023 года. В экономике Чехии сохраняются признаки "перегрева", Национальный Банк повысил ключевую ставку до 0,75%.
РОССИЯ. Безработица в январе снизилась, зарплаты и доходы выросли. Базовые отрасли, исключая строительство, увеличили производство. Взаимные и индексные фонды увеличивают вложения в Россию. S&P повысил рейтинг России до инвестиционного уровня BBB-.
СОСЕДИ. Белорусская экономика начала год со стремительного ускорения, в январе экономический рост составил +4,6%гг. Основные причины – эффект низкой базы сравнения и активизация внутреннего спроса. Искусственный рост зарплат создает риски для ускорения инфляции.
Финансовые и товарные рынки
? Цена нефти Urals к пятнице – $64,5/барр.
? Рынок природного газа может стать более волатильным
? Рубль к пятнице – 56,5 руб./$
Средняя цена нефти Urals на прошедшей неделе составила $63,1/барр. против $60,5/барр. неделей ранее (+4,3% за неделю). Urals к пятнице – $64,5/барр. (на 4% выше, чем в предыдущую пятницу).
Поддержку ценам, вероятно, оказали данные из США. Согласно EIA, коммерческие запасы нефти снизились за неделю на 1,6 млн барр. Добыча осталась такой же, как и неделей ранее: 10,27 млн барр./день. Ранее, напомним, производство нефти в США росло пять недель подряд, обновляя рекорды объёмов.
По данным Reuters, Китай в 2017г импортировал 38 млн т сжиженного природного газа, что на 46,4% больше, чем годом ранее. Напомним, введение Китаем ограничений на производство угля привело к росту цен на него и к повышению мирового спроса на природный газ. По данным Reuters, спрос на газ увеличивает не только сам Китай, но и другие страны Азии (например, Индия, Пакистан, Вьетнам). Крупнейшие потребители газа в Азии заинтересованы в переходе на гибкие краткосрочные контракты на поставки взамен долгосрочных. Это усложняет хеджирование рисков долгосрочных проектов по разработке газовых месторождений. Волатильность рынка газа, по ожиданиям Reuters, может вырасти, сезонные колебания спроса и цен – стать более выраженными.
Средний курс рубля на прошедшей неделе составил 56,6 руб./$ против 57 руб./$ неделей ранее. Рубль к пятнице – 56,5 руб./$. Курс евро 1,23 (неделей ранее – 1,24). Индекс ММВБ прибавил за неделю 3,6%. Фондовый рынок США на прошедшей неделе был в небольшом минусе, однако в пятницу скорректировался и прибавил 0,6% по отношению к предыдущей пятнице
США
? Текущая денежная политика ФРС определит эффективность forward guidance в будущем
? Системно значимые банки США работают с большим плечом
PMI в обработке и услугах в феврале выросли и составили 55,9. До значений сланцевого бума (61 в 2014 году) далеко, но это означает, что после замедления в 4-м квартале 2017 года (консенсус аннуализированного роста ВВП 2,5%), экономика вновь начала ускоряться. Статистика рынка труда также становится лучше с каждым месяцем (см. график 1). Ускорение инфляции в этом году, при сохранении темпов роста ВВП выше потенциальных, кажется большинству аналитиков неизбежным. Как отреагирует на него ФРС? Механическое следование таргетированию инфляции подразумевало бы автоматическое повышение ставки. Именно поэтому всё большее количество аналитиков рассчитывает на 3-4 повышения ставки в этом году. Но forward guidance ФРС был основан на обещании держать ставки низкими дольше (“lower for longer”) и не сокращать быстро размер баланса. Именно благодаря «вере» рынков в эти обещания дефляции удалось избежать. Второе обещание выполнено, а текущее повышение ставки – уже самое медленное в истории ФРС, но это не означает, что ФРС выполнила первое обещание. Любой ЦБ не поднимал бы быстро ставки при низкой инфляции. Вопрос в том, как сейчас, при первом признаке ускорения инфляции выше цели, отреагирует ФРС? И если она начнёт повышать ставки быстрее, поверит ли рынок в следующий кризис в обещание “lower for longer”? Мы полагаем, что именно с целью закрепления репутации, ФРС повысит ставку в 2018 году не более 3-х раз. А уже в 2019 году, когда сомнения в forward guidance будут рассеяны, мы можем увидеть повышения и с шагом в 0,5пп.
Средний регуляторный капитал у системно значимых банков США на середину 2017 года составлял около 14%. Значительно выше требования Базеля III – 10,5%. Но упражнение БМР показывает, что банки успешно настраивают ВПОДК для обхода этих требований. Кроме того, в среднем доля нематериального капитала у банков составляет 23% (см. график 2), а скорректированный капитал к активам – 6,6%. Другими словами, надёжность банков США в сравнении с европейскими сомнительна.
Еврозона
? Промпроизводство в еврозоне продолжает расти: 3%гг в 2017г после 1,5%гг годом ранее
? Рост экономики в еврозоне не ускорил инфляцию: +0,1пп к базовой инфляции в 2017г
Промышленное производство в декабре выросло на 0,4%мм после +1,3%мм месяцем ранее (с учётом сезонности). Рост поддержали практически все компоненты индекса: потребительские товары (+0,7%), товары длительного пользования (+2,7%), промежуточные товары (+1,4%) и энергия (+1,3%). В годовом выражении рост ускорился до 5,2% после 3,7%. В основном из-за товаров длительного пользования (+7,4пп) и инвестиционных товаров (+7,6пп). Таким образом, в 2017г промышленное производство ускорилось до 3%гг, что на 1,5пп выше значений 2016г. Скорее всего, положительный тренд сохранится в 2018г.
Экономика еврозоны продолжает уверенно расти. Согласно второй оценке, в 4кв темпы роста ВВП составили 2,7%гг, в целом за год – 2,5%гг. Но это не ускорило инфляцию. Базовая инфляция в 2017г достигла 1%гг, что только на 0,1пп больше значений 2016г. Основная причина – слишком медленный рост номинальных заработных плат. В 3 из 4 крупнейших экономик еврозоны (Германия, Франция, Италия, Испания) реальные зарплаты росли только в Германии. Стагнация зарплат во многом объясняется проблемами на рынке труда. В 2017г высокая безработица была зафиксирована практически во всех крупных экономиках еврозоны: Франция – 9,5%, Италия – 11,3% и Испания – 17,3%.
Китай
? США планируют ввести новые импортные тарифы против Китая
? Советник Си Цзиньпина по экономическим вопросам может занять сразу
несколько высоких постов
? Си Цзиньпин может легально остаться на посту главы Китая после 2023г
На следующей неделе в Вашингтоне пройдет встреча торгового представителя США Роберта Лайтхайзера и замдиректора Государственного комитета по развитию и реформе КНР Лю Хэ, который считается главным советником Си Цзиньпина по экономическим вопросам. Ключевая тема встречи – обсуждение планируемых ограничений на импорт стали и алюминия, в том числе из Китая. Министр торговли США Уилбур Росс предложил Трампу на выбор по три опции в отношении стали и алюминия. Первая опция – ввод импортных тарифов для всех стран на уровне 24% для стали и 7,7% для алюминия. Вторая – введение тарифов для отдельных стран (в том числе Китая) на уровне «не менее 53%» для стали и 23,6% для алюминия с ограничением объема ввозимых металлов объемами 2017 года. Последний вариант – ограничить объем импорта стали и алюминия из каждой страны на 37% и 13% соответственно. Трамп может выбрать любую комбинацию предложенных опций, в том числе полностью отказаться от любых тарифов.
Насколько значительны эти ограничения для Китая? С одной стороны, США является крупнейшим импортером китайского алюминия (16% экспорта алюминия в 2017г) и одним из крупнейших потребителей китайской стали после Кореи, Вьетнама и Филиппин (4% экспорта стали в 2017г). С другой – в масштабах китайского экспорта в США поставки алюминия и стали не составляют действительно значимых величин (в сумме – около 0,6-0,7%). Таким образом, под угрозой главным образом находятся сами поставщики, которые столкнутся с сокращением прибыли. Впрочем, закрытие избыточных производственных мощностей, в том числе в секторах добычи стали и алюминия, может поддержать экспортеров. Закрытие убыточных государственных компаний в промышленном секторе привело к росту цен на металлы (в том числе – на сталь и алюминий) и рекордному уровню загрузки производственных мощностей в Китае в 4кв2017г (78%).
Лю Хэ, который будет представлять Китай на этих переговорах – давний друг и советник Си Цзиньпина. Всего месяц назад ему пророчили пост вице- премьера – заместителя Ли Кэцяна, чьи взгляды на экономическую политику не совпадают со взглядами Си (и, соответственно, Лю Хэ). В последние дни появилась информация, что Лю Хэ может стать преемником Чжоу Сяочуаня на посту главы Народного банка Китая. Ранее в качестве потенциальных руководителей китайского ЦБ назывались Гуо Шуцзинь (глава Комиссии по регулированию банковской деятельности) и Цзян Чаолян (имеет опыт работы в филиалах НБК в Шэньчжэне и Гуанчжоу). Согласно источникам Reuters, Лю Хэ займет и пост вице-премьера, и пост главы НБК. Ситуация, при которой одна из ключевых фигур в сфере экономики отвечает также за денежно-кредитную политику, уникальна даже для Китая. Впрочем, в законе о НБК написано, что регулятор осуществляет свою деятельность под руководством Госсовета, так что с юридической точки зрения никакого несоответствия нет. Как ожидается, окончательные решения по распределению ключевых постов будут приняты в первой половине марта.
В прошедшее воскресенье главное новостное агентство Китая, Синьхуа, сообщило о планах ЦК Компартии отменить норму, позволяющую занимать должности Председателя КНР и премьера Госсовета КНР «не более двух сроков подряд». Эта новость не только подтверждает планы Си Цзиньпина сохранить должность главы Китая после 2023 года, о чем мы неоднократно писали, но и дополнительно подчеркивает продолжающееся усиление власти Си. На фоне этой новости информация о совмещении Лю Хэ постов вице-премьера и главы НБК уже не выглядит маловероятной.
Чехия
? В экономике сохраняются признаки «перегрева», Национальный Банк повысил ключевую ставку до 0,75%
По данным Статистического ведомства Чехии, рост ВВП в 4 кв2017г составил 5,1%гг – чуть меньше, чем ожидал Национальный Банк (5,4%гг). В квартальном выражении рост экономики составил 0,5%кк – такой же, как и в 3кв прошлого года. Рост экономики Чехии не стал рекордно высоким среди стран ЦВЕ. Например, ВВП Румынии в 4 кв2017г вырос на 6,9%гг. Напомним, в 3кв прошлого года экономика Румынии увеличилась на 9%гг на фоне роста зарплат госслужащих и пенсий.
Инфляция в Чехии в январе – 2,2% (в целевом диапазоне, установленном Национальным Банком: 2% +/- 1пп). В октябре прошлого года инфляция составила 2,9%, приблизившись к верхней границе целевого диапазона. В начале ноября Национальный Банк повысил ключевую ставку. С ноября инфляция замедляется (третий месяц подряд).
В то же время, по данным Национального Банка, инфляционное давление в экономике сохраняется. Условия для этого обеспечивают высокие темпы роста экономики и реальных зарплат. Последние увеличились в 3кв2017г на 4,2%гг (5,3%гг – во 2кв прошлого года).
Уровень безработицы, по предварительным данным Статистического ведомства, в 4кв2017г составил 2,4%. Это на 0,4пп ниже, чем в 3кв прошлого года, когда безработица уже была на рекордно низком уровне. Уровень занятости в 4кв достиг максимума за всю историю независимости Чешской Республики.
В начале февраля Национальный Банк повысил ключевую ставку на 0,25пп до 0,75%. Решение Национального Банка было ожидаемо участниками рынков. Курс кроны к доллару укрепился в январе (ещё до повышения ставки) до 20,8 против 21,6 в декабре. Для сравнения, в январе прошлого года курс кроны к доллару составил 25,4.
Министерство финансов Чехии повысило прогноз роста экономики в текущем году до 3,4% (3,3% - прежний прогноз). Сигналы «перегрева» в экономике сохраняются, и мы допускаем возможность очередного повышения Наицональным Банком ключевой ставки в текущем году.
Россия
? Безработица в январе снизилась, зарплаты и доходы выросли
? Базовые отрасли, исключая строительство, увеличили производство
? Взаимные и индексные фонды увеличивают вложения в Россию
? S&P повысил рейтинг России до инвестиционного уровня BBB-
Ситуация на рынке труда улучшается. Уровень безработицы в январе снизился на 0,1пп до 4,9% с учетом сезонности (здесь и далее по оценке ЦМИ). В то же время рост реальных зарплат незначительно ускорился с 0,4%мм до 0,5%мм. Мы ожидаем дальнейший рост зарплат. Положительное влияние окажет повышение МРОТ, выполнение «майских указов» и рост зарплат бюджетников, не перечисленных в «майских указах». В годовом выражении зарплаты выросли на 6,2%гг. Отметим, что устойчивый рост зарплат наблюдается уже с конца 2016 года. Так, по итогам 2017 года реальные зарплаты выросли на 3,5%гг. Однако данный показатель учитывает оплату труда только в формальном секторе экономики. По нашей оценке, с учетом неформального сектора реальные зарплаты в 2017 году стагнировали, оставшись на уровне предыдущего года.
Реальные располагаемые доходы выросли на 1,5%мм после 0,3%мм. Доходы поддержал не только рост зарплат, но и индексация страховых пенсий с 1 января (обычно с 1 февраля). Вероятно, рост доходов продолжится. Этому будет способствовать дальнейшее повышение пенсий и социальных выплат. Выросшие доходы поддержали рост розничных продаж на 0,4%мм после 0%мм. В годовом выражении реальные доходы населения не изменились. Однако, стоит учесть, что приведенные данные не учитывают выплату пенсионерам 5 тысяч рублей в январе 2017 года. По нашей оценке, с учетом выплаты реальные доходы в годовом выражении упали на ~6+%гг. Рост розничных продаж замедлился с 3,1%гг до 2,8%гг.
Базовые отрасли, за исключением строительства, увеличили прозводство. Промышленность выросла на 1,4%мм с учетом сезонности (по оценке ЦМИ). Рост производства произошел во многом за счет увеличения госрасходов и роста добывающего сектора. Транспортный грузооборот увеличился на 1,8%мм. Это наибольший прирост с апреля прошлого года. При этом рост произошел не только за счет трубопровода, но и за счет жд транспорта, что подтверждает экономическое восстановление. Сельское хозяйство вновь выросло на 0,3%мм. В годовом выражении выпуск вырос на 2,5%гг, что во многом связано с улучшением ситуации в животноводстве. Так, в январе масса скота и птицы на убой увеличилась на 7,4%гг, а молока – на 3,2%гг. Рост объясняется значительными инвестициями на волне политики импортозамещения. Инвестиции в сельское хозяйство выросли на 12,3% в 2016 году и на 2,6% по итогам 9 месяцев 2017г, заметно опередив темпы роста в -0,2% и 1,6% в целом по экономике (без учета МСБ и косвенных досчетов). Строительство по-прежнему стагнирует, упав на 0,8%мм после небольшого роста в декабре. В годовом выражении промышленность выросла на 2,9%гг, транспорт – на 0,9%гг, строительство – на 0,2%гг.
Российская экономика в 2017г перестала сокращать внешние обязательства. Экономический кризис и режим санкций привели к тому, что резиденты в 2014-2016 годах сокращали внешние обязательства (-$125 млрд). В 2017г тенденция закончилась, страна увеличила обязательства (+$0,7 млрд). Заметный вклад в рост обязательств внесли инвестиции иностранных индексных (ETF) и взаимных фондов (mutual funds). По данным EPFR, приток средств данных фондов в российские акции и облигации в прошлом году составил $7,3 млрд. Но не стоит объяснять это исключительно локальными российскими причинами, экономическими или политическими. Большая часть притока объясняется ростом вложений фондов в развивающиеся страны, часть из которых пришлась на Россию (см. график). По итогам года общий объем российских акций и облигаций в портфелях фондов достиг $74 млрд и $31 млрд соответственно. Тем не менее, докризисного уровня пока достигнуть не удалось ($72 млрд и $51 млрд в феврале 2014г).
Крупнейшие фонды продолжили увеличивать вложения в Россию в 2018г. Январские данные показали резкий приток средств в $2 млрд. Вряд ли стоит связывать это со снижением геополитической напряженности и амнистией капитала, так как наблюдался общий приток инвестиций в развивающиеся страны. Февральские данные пока менее оптимистичны, в первой половине месяца - небольшой отток в $0,3 млрд. Приток средств данных фондов способствовал укреплению курса рубля в январе и ослаблению в феврале.
S&P повысил рейтинг РФ до инвестиционного уровня BBB-. Решение было ожидаемо в условиях улучшения макроэкономической ситуации, снижения геополитической напряженности и снижения CDS до докризисных уровней. Теперь Россия имеет уже два инвестиционных рейтинга от агентств большой тройки: S&P и Fitch. Это означает, что российские еврооблигации cмогут вернуться в глобальные долговые индексы (Barclays Global Aggregate, EMBI) и портфели институциональных инвесторов. Это вызовет приток капитала, укрепление курса рубля и снижение доходностей на рынке ОФЗ. Кроме того, решение S&P открывает дорогу для повышения рейтингов российских компаний.
Беларусь
? Рост ВВП ускорился благодаря эффекту базы и внутреннему спросу
? Директивный рост зарплат создает риски для ускорения инфляции
Белорусская экономика начала год со стремительного ускорения, ВВП в январе вырос на +4,6%гг (2,4%гг по итогам 2017г). Основным драйвером роста стала обрабатывающая промышленность, валовая добавленная стоимость которой выросла на 22,5%гг. В структуре обработки лидером по наращиванию объемов производства была нефтепереработка, сектор ускорился до 29,7%гг в январе. Основная причина подобной динамики - эффект низкой базы сравнения прошлого года. Именно на конец 2016г - начало 2017г пришлось максимальное сокращение производства нефтепродуктов из-за прекращения поставок нефти со стороны Москвы. Сейчас поставки восстанавливаются, что и приводит к столь значительному ускорению.
Помимо обрабатывающей промышленности быстро растет валовая добавленная стоимость сектора торговли. По итогам января рост составил 7,1%гг. Помимо статистических факторов торговлю поддерживает восстановление внутреннего спроса. Реальные зарплаты по итогам декабря выросли на 18,4%гг. Зарплаты начали расти в прошлом году, после того, как президент страны Александр Лукашенко заявил о необходимости довести среднюю зарплату в стране до $500 в месяц. В течение года показатель постепенно рос и достиг $494 в декабре. Темпы роста зарплат превышают рост производительности труда (3,6%гг в январе), что создает дополнительные риски ускорения инфляции. В прошлом, политика стимулирования внутреннего спроса уже приводила к валютным кризисам в Беларуси. В условиях плавающего валютного курса эффект будет напрямую транслироваться в рост цен.
Эффект низкой базы сравнения прошлого года будет постепенно слабеть. При этом восстановления внутреннего спроса окажется, вероятно, недостаточно, чтобы сохранить экономический рост около текущих уровней. По нашим оценкам, рост ВВП по итогам года может составить около 2,2- 2,5%гг и будет ограничен накопленными структурными проблемами в белорусской экономике. Власти все еще не решили вопрос крайне неэффективного, но внушительного по размеру госсектора. Реформа госсектора остается важнейшей задачей, которая, в случае реализации, создаст фундамент для стабильного долгосрочного роста
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. Действия ФРС в этом году определят будущее и эффективность политики forward guidance. США угрожает Китаю вводом тарифов на импорт стали и алюминия. Рост экономики в еврозоне не ускорил инфляцию. Си Цзиньпин официально может остаться во главе Китая после 2023 года. В экономике Чехии сохраняются признаки "перегрева", Национальный Банк повысил ключевую ставку до 0,75%.
РОССИЯ. Безработица в январе снизилась, зарплаты и доходы выросли. Базовые отрасли, исключая строительство, увеличили производство. Взаимные и индексные фонды увеличивают вложения в Россию. S&P повысил рейтинг России до инвестиционного уровня BBB-.
СОСЕДИ. Белорусская экономика начала год со стремительного ускорения, в январе экономический рост составил +4,6%гг. Основные причины – эффект низкой базы сравнения и активизация внутреннего спроса. Искусственный рост зарплат создает риски для ускорения инфляции.
Финансовые и товарные рынки
? Цена нефти Urals к пятнице – $64,5/барр.
? Рынок природного газа может стать более волатильным
? Рубль к пятнице – 56,5 руб./$
Средняя цена нефти Urals на прошедшей неделе составила $63,1/барр. против $60,5/барр. неделей ранее (+4,3% за неделю). Urals к пятнице – $64,5/барр. (на 4% выше, чем в предыдущую пятницу).
Поддержку ценам, вероятно, оказали данные из США. Согласно EIA, коммерческие запасы нефти снизились за неделю на 1,6 млн барр. Добыча осталась такой же, как и неделей ранее: 10,27 млн барр./день. Ранее, напомним, производство нефти в США росло пять недель подряд, обновляя рекорды объёмов.
По данным Reuters, Китай в 2017г импортировал 38 млн т сжиженного природного газа, что на 46,4% больше, чем годом ранее. Напомним, введение Китаем ограничений на производство угля привело к росту цен на него и к повышению мирового спроса на природный газ. По данным Reuters, спрос на газ увеличивает не только сам Китай, но и другие страны Азии (например, Индия, Пакистан, Вьетнам). Крупнейшие потребители газа в Азии заинтересованы в переходе на гибкие краткосрочные контракты на поставки взамен долгосрочных. Это усложняет хеджирование рисков долгосрочных проектов по разработке газовых месторождений. Волатильность рынка газа, по ожиданиям Reuters, может вырасти, сезонные колебания спроса и цен – стать более выраженными.
Средний курс рубля на прошедшей неделе составил 56,6 руб./$ против 57 руб./$ неделей ранее. Рубль к пятнице – 56,5 руб./$. Курс евро 1,23 (неделей ранее – 1,24). Индекс ММВБ прибавил за неделю 3,6%. Фондовый рынок США на прошедшей неделе был в небольшом минусе, однако в пятницу скорректировался и прибавил 0,6% по отношению к предыдущей пятнице
США
? Текущая денежная политика ФРС определит эффективность forward guidance в будущем
? Системно значимые банки США работают с большим плечом
PMI в обработке и услугах в феврале выросли и составили 55,9. До значений сланцевого бума (61 в 2014 году) далеко, но это означает, что после замедления в 4-м квартале 2017 года (консенсус аннуализированного роста ВВП 2,5%), экономика вновь начала ускоряться. Статистика рынка труда также становится лучше с каждым месяцем (см. график 1). Ускорение инфляции в этом году, при сохранении темпов роста ВВП выше потенциальных, кажется большинству аналитиков неизбежным. Как отреагирует на него ФРС? Механическое следование таргетированию инфляции подразумевало бы автоматическое повышение ставки. Именно поэтому всё большее количество аналитиков рассчитывает на 3-4 повышения ставки в этом году. Но forward guidance ФРС был основан на обещании держать ставки низкими дольше (“lower for longer”) и не сокращать быстро размер баланса. Именно благодаря «вере» рынков в эти обещания дефляции удалось избежать. Второе обещание выполнено, а текущее повышение ставки – уже самое медленное в истории ФРС, но это не означает, что ФРС выполнила первое обещание. Любой ЦБ не поднимал бы быстро ставки при низкой инфляции. Вопрос в том, как сейчас, при первом признаке ускорения инфляции выше цели, отреагирует ФРС? И если она начнёт повышать ставки быстрее, поверит ли рынок в следующий кризис в обещание “lower for longer”? Мы полагаем, что именно с целью закрепления репутации, ФРС повысит ставку в 2018 году не более 3-х раз. А уже в 2019 году, когда сомнения в forward guidance будут рассеяны, мы можем увидеть повышения и с шагом в 0,5пп.
Средний регуляторный капитал у системно значимых банков США на середину 2017 года составлял около 14%. Значительно выше требования Базеля III – 10,5%. Но упражнение БМР показывает, что банки успешно настраивают ВПОДК для обхода этих требований. Кроме того, в среднем доля нематериального капитала у банков составляет 23% (см. график 2), а скорректированный капитал к активам – 6,6%. Другими словами, надёжность банков США в сравнении с европейскими сомнительна.
Еврозона
? Промпроизводство в еврозоне продолжает расти: 3%гг в 2017г после 1,5%гг годом ранее
? Рост экономики в еврозоне не ускорил инфляцию: +0,1пп к базовой инфляции в 2017г
Промышленное производство в декабре выросло на 0,4%мм после +1,3%мм месяцем ранее (с учётом сезонности). Рост поддержали практически все компоненты индекса: потребительские товары (+0,7%), товары длительного пользования (+2,7%), промежуточные товары (+1,4%) и энергия (+1,3%). В годовом выражении рост ускорился до 5,2% после 3,7%. В основном из-за товаров длительного пользования (+7,4пп) и инвестиционных товаров (+7,6пп). Таким образом, в 2017г промышленное производство ускорилось до 3%гг, что на 1,5пп выше значений 2016г. Скорее всего, положительный тренд сохранится в 2018г.
Экономика еврозоны продолжает уверенно расти. Согласно второй оценке, в 4кв темпы роста ВВП составили 2,7%гг, в целом за год – 2,5%гг. Но это не ускорило инфляцию. Базовая инфляция в 2017г достигла 1%гг, что только на 0,1пп больше значений 2016г. Основная причина – слишком медленный рост номинальных заработных плат. В 3 из 4 крупнейших экономик еврозоны (Германия, Франция, Италия, Испания) реальные зарплаты росли только в Германии. Стагнация зарплат во многом объясняется проблемами на рынке труда. В 2017г высокая безработица была зафиксирована практически во всех крупных экономиках еврозоны: Франция – 9,5%, Италия – 11,3% и Испания – 17,3%.
Китай
? США планируют ввести новые импортные тарифы против Китая
? Советник Си Цзиньпина по экономическим вопросам может занять сразу
несколько высоких постов
? Си Цзиньпин может легально остаться на посту главы Китая после 2023г
На следующей неделе в Вашингтоне пройдет встреча торгового представителя США Роберта Лайтхайзера и замдиректора Государственного комитета по развитию и реформе КНР Лю Хэ, который считается главным советником Си Цзиньпина по экономическим вопросам. Ключевая тема встречи – обсуждение планируемых ограничений на импорт стали и алюминия, в том числе из Китая. Министр торговли США Уилбур Росс предложил Трампу на выбор по три опции в отношении стали и алюминия. Первая опция – ввод импортных тарифов для всех стран на уровне 24% для стали и 7,7% для алюминия. Вторая – введение тарифов для отдельных стран (в том числе Китая) на уровне «не менее 53%» для стали и 23,6% для алюминия с ограничением объема ввозимых металлов объемами 2017 года. Последний вариант – ограничить объем импорта стали и алюминия из каждой страны на 37% и 13% соответственно. Трамп может выбрать любую комбинацию предложенных опций, в том числе полностью отказаться от любых тарифов.
Насколько значительны эти ограничения для Китая? С одной стороны, США является крупнейшим импортером китайского алюминия (16% экспорта алюминия в 2017г) и одним из крупнейших потребителей китайской стали после Кореи, Вьетнама и Филиппин (4% экспорта стали в 2017г). С другой – в масштабах китайского экспорта в США поставки алюминия и стали не составляют действительно значимых величин (в сумме – около 0,6-0,7%). Таким образом, под угрозой главным образом находятся сами поставщики, которые столкнутся с сокращением прибыли. Впрочем, закрытие избыточных производственных мощностей, в том числе в секторах добычи стали и алюминия, может поддержать экспортеров. Закрытие убыточных государственных компаний в промышленном секторе привело к росту цен на металлы (в том числе – на сталь и алюминий) и рекордному уровню загрузки производственных мощностей в Китае в 4кв2017г (78%).
Лю Хэ, который будет представлять Китай на этих переговорах – давний друг и советник Си Цзиньпина. Всего месяц назад ему пророчили пост вице- премьера – заместителя Ли Кэцяна, чьи взгляды на экономическую политику не совпадают со взглядами Си (и, соответственно, Лю Хэ). В последние дни появилась информация, что Лю Хэ может стать преемником Чжоу Сяочуаня на посту главы Народного банка Китая. Ранее в качестве потенциальных руководителей китайского ЦБ назывались Гуо Шуцзинь (глава Комиссии по регулированию банковской деятельности) и Цзян Чаолян (имеет опыт работы в филиалах НБК в Шэньчжэне и Гуанчжоу). Согласно источникам Reuters, Лю Хэ займет и пост вице-премьера, и пост главы НБК. Ситуация, при которой одна из ключевых фигур в сфере экономики отвечает также за денежно-кредитную политику, уникальна даже для Китая. Впрочем, в законе о НБК написано, что регулятор осуществляет свою деятельность под руководством Госсовета, так что с юридической точки зрения никакого несоответствия нет. Как ожидается, окончательные решения по распределению ключевых постов будут приняты в первой половине марта.
В прошедшее воскресенье главное новостное агентство Китая, Синьхуа, сообщило о планах ЦК Компартии отменить норму, позволяющую занимать должности Председателя КНР и премьера Госсовета КНР «не более двух сроков подряд». Эта новость не только подтверждает планы Си Цзиньпина сохранить должность главы Китая после 2023 года, о чем мы неоднократно писали, но и дополнительно подчеркивает продолжающееся усиление власти Си. На фоне этой новости информация о совмещении Лю Хэ постов вице-премьера и главы НБК уже не выглядит маловероятной.
Чехия
? В экономике сохраняются признаки «перегрева», Национальный Банк повысил ключевую ставку до 0,75%
По данным Статистического ведомства Чехии, рост ВВП в 4 кв2017г составил 5,1%гг – чуть меньше, чем ожидал Национальный Банк (5,4%гг). В квартальном выражении рост экономики составил 0,5%кк – такой же, как и в 3кв прошлого года. Рост экономики Чехии не стал рекордно высоким среди стран ЦВЕ. Например, ВВП Румынии в 4 кв2017г вырос на 6,9%гг. Напомним, в 3кв прошлого года экономика Румынии увеличилась на 9%гг на фоне роста зарплат госслужащих и пенсий.
Инфляция в Чехии в январе – 2,2% (в целевом диапазоне, установленном Национальным Банком: 2% +/- 1пп). В октябре прошлого года инфляция составила 2,9%, приблизившись к верхней границе целевого диапазона. В начале ноября Национальный Банк повысил ключевую ставку. С ноября инфляция замедляется (третий месяц подряд).
В то же время, по данным Национального Банка, инфляционное давление в экономике сохраняется. Условия для этого обеспечивают высокие темпы роста экономики и реальных зарплат. Последние увеличились в 3кв2017г на 4,2%гг (5,3%гг – во 2кв прошлого года).
Уровень безработицы, по предварительным данным Статистического ведомства, в 4кв2017г составил 2,4%. Это на 0,4пп ниже, чем в 3кв прошлого года, когда безработица уже была на рекордно низком уровне. Уровень занятости в 4кв достиг максимума за всю историю независимости Чешской Республики.
В начале февраля Национальный Банк повысил ключевую ставку на 0,25пп до 0,75%. Решение Национального Банка было ожидаемо участниками рынков. Курс кроны к доллару укрепился в январе (ещё до повышения ставки) до 20,8 против 21,6 в декабре. Для сравнения, в январе прошлого года курс кроны к доллару составил 25,4.
Министерство финансов Чехии повысило прогноз роста экономики в текущем году до 3,4% (3,3% - прежний прогноз). Сигналы «перегрева» в экономике сохраняются, и мы допускаем возможность очередного повышения Наицональным Банком ключевой ставки в текущем году.
Россия
? Безработица в январе снизилась, зарплаты и доходы выросли
? Базовые отрасли, исключая строительство, увеличили производство
? Взаимные и индексные фонды увеличивают вложения в Россию
? S&P повысил рейтинг России до инвестиционного уровня BBB-
Ситуация на рынке труда улучшается. Уровень безработицы в январе снизился на 0,1пп до 4,9% с учетом сезонности (здесь и далее по оценке ЦМИ). В то же время рост реальных зарплат незначительно ускорился с 0,4%мм до 0,5%мм. Мы ожидаем дальнейший рост зарплат. Положительное влияние окажет повышение МРОТ, выполнение «майских указов» и рост зарплат бюджетников, не перечисленных в «майских указах». В годовом выражении зарплаты выросли на 6,2%гг. Отметим, что устойчивый рост зарплат наблюдается уже с конца 2016 года. Так, по итогам 2017 года реальные зарплаты выросли на 3,5%гг. Однако данный показатель учитывает оплату труда только в формальном секторе экономики. По нашей оценке, с учетом неформального сектора реальные зарплаты в 2017 году стагнировали, оставшись на уровне предыдущего года.
Реальные располагаемые доходы выросли на 1,5%мм после 0,3%мм. Доходы поддержал не только рост зарплат, но и индексация страховых пенсий с 1 января (обычно с 1 февраля). Вероятно, рост доходов продолжится. Этому будет способствовать дальнейшее повышение пенсий и социальных выплат. Выросшие доходы поддержали рост розничных продаж на 0,4%мм после 0%мм. В годовом выражении реальные доходы населения не изменились. Однако, стоит учесть, что приведенные данные не учитывают выплату пенсионерам 5 тысяч рублей в январе 2017 года. По нашей оценке, с учетом выплаты реальные доходы в годовом выражении упали на ~6+%гг. Рост розничных продаж замедлился с 3,1%гг до 2,8%гг.
Базовые отрасли, за исключением строительства, увеличили прозводство. Промышленность выросла на 1,4%мм с учетом сезонности (по оценке ЦМИ). Рост производства произошел во многом за счет увеличения госрасходов и роста добывающего сектора. Транспортный грузооборот увеличился на 1,8%мм. Это наибольший прирост с апреля прошлого года. При этом рост произошел не только за счет трубопровода, но и за счет жд транспорта, что подтверждает экономическое восстановление. Сельское хозяйство вновь выросло на 0,3%мм. В годовом выражении выпуск вырос на 2,5%гг, что во многом связано с улучшением ситуации в животноводстве. Так, в январе масса скота и птицы на убой увеличилась на 7,4%гг, а молока – на 3,2%гг. Рост объясняется значительными инвестициями на волне политики импортозамещения. Инвестиции в сельское хозяйство выросли на 12,3% в 2016 году и на 2,6% по итогам 9 месяцев 2017г, заметно опередив темпы роста в -0,2% и 1,6% в целом по экономике (без учета МСБ и косвенных досчетов). Строительство по-прежнему стагнирует, упав на 0,8%мм после небольшого роста в декабре. В годовом выражении промышленность выросла на 2,9%гг, транспорт – на 0,9%гг, строительство – на 0,2%гг.
Российская экономика в 2017г перестала сокращать внешние обязательства. Экономический кризис и режим санкций привели к тому, что резиденты в 2014-2016 годах сокращали внешние обязательства (-$125 млрд). В 2017г тенденция закончилась, страна увеличила обязательства (+$0,7 млрд). Заметный вклад в рост обязательств внесли инвестиции иностранных индексных (ETF) и взаимных фондов (mutual funds). По данным EPFR, приток средств данных фондов в российские акции и облигации в прошлом году составил $7,3 млрд. Но не стоит объяснять это исключительно локальными российскими причинами, экономическими или политическими. Большая часть притока объясняется ростом вложений фондов в развивающиеся страны, часть из которых пришлась на Россию (см. график). По итогам года общий объем российских акций и облигаций в портфелях фондов достиг $74 млрд и $31 млрд соответственно. Тем не менее, докризисного уровня пока достигнуть не удалось ($72 млрд и $51 млрд в феврале 2014г).
Крупнейшие фонды продолжили увеличивать вложения в Россию в 2018г. Январские данные показали резкий приток средств в $2 млрд. Вряд ли стоит связывать это со снижением геополитической напряженности и амнистией капитала, так как наблюдался общий приток инвестиций в развивающиеся страны. Февральские данные пока менее оптимистичны, в первой половине месяца - небольшой отток в $0,3 млрд. Приток средств данных фондов способствовал укреплению курса рубля в январе и ослаблению в феврале.
S&P повысил рейтинг РФ до инвестиционного уровня BBB-. Решение было ожидаемо в условиях улучшения макроэкономической ситуации, снижения геополитической напряженности и снижения CDS до докризисных уровней. Теперь Россия имеет уже два инвестиционных рейтинга от агентств большой тройки: S&P и Fitch. Это означает, что российские еврооблигации cмогут вернуться в глобальные долговые индексы (Barclays Global Aggregate, EMBI) и портфели институциональных инвесторов. Это вызовет приток капитала, укрепление курса рубля и снижение доходностей на рынке ОФЗ. Кроме того, решение S&P открывает дорогу для повышения рейтингов российских компаний.
Беларусь
? Рост ВВП ускорился благодаря эффекту базы и внутреннему спросу
? Директивный рост зарплат создает риски для ускорения инфляции
Белорусская экономика начала год со стремительного ускорения, ВВП в январе вырос на +4,6%гг (2,4%гг по итогам 2017г). Основным драйвером роста стала обрабатывающая промышленность, валовая добавленная стоимость которой выросла на 22,5%гг. В структуре обработки лидером по наращиванию объемов производства была нефтепереработка, сектор ускорился до 29,7%гг в январе. Основная причина подобной динамики - эффект низкой базы сравнения прошлого года. Именно на конец 2016г - начало 2017г пришлось максимальное сокращение производства нефтепродуктов из-за прекращения поставок нефти со стороны Москвы. Сейчас поставки восстанавливаются, что и приводит к столь значительному ускорению.
Помимо обрабатывающей промышленности быстро растет валовая добавленная стоимость сектора торговли. По итогам января рост составил 7,1%гг. Помимо статистических факторов торговлю поддерживает восстановление внутреннего спроса. Реальные зарплаты по итогам декабря выросли на 18,4%гг. Зарплаты начали расти в прошлом году, после того, как президент страны Александр Лукашенко заявил о необходимости довести среднюю зарплату в стране до $500 в месяц. В течение года показатель постепенно рос и достиг $494 в декабре. Темпы роста зарплат превышают рост производительности труда (3,6%гг в январе), что создает дополнительные риски ускорения инфляции. В прошлом, политика стимулирования внутреннего спроса уже приводила к валютным кризисам в Беларуси. В условиях плавающего валютного курса эффект будет напрямую транслироваться в рост цен.
Эффект низкой базы сравнения прошлого года будет постепенно слабеть. При этом восстановления внутреннего спроса окажется, вероятно, недостаточно, чтобы сохранить экономический рост около текущих уровней. По нашим оценкам, рост ВВП по итогам года может составить около 2,2- 2,5%гг и будет ограничен накопленными структурными проблемами в белорусской экономике. Власти все еще не решили вопрос крайне неэффективного, но внушительного по размеру госсектора. Реформа госсектора остается важнейшей задачей, которая, в случае реализации, создаст фундамент для стабильного долгосрочного роста
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter