12 марта 2018 ИХ "Финам" | ГМК НорНикель
Бумага торгуется в восходящем тренде, сформировав поддержку на уровне 10000 руб.. Входить с целью продолжения восходящего движения по цене, близкой к рыночной 11160 руб. При покупке на 9,62% от портфеля со стоп-заявкой на уровне 10000 руб. риск на портфель составит 1%. Соотношение прибыль/риск составляет 1,16.
Фундаментальный фактор
Выручка "Норникеля" составила $4 898 млн (+1% по сравнению с консенсус-прогнозом, +15% п/п) за счет роста производства металлов (Ni +11% п/п, Cu +6%, Pd +8%, Pt +10%). EBITDA составила $2 251 млн (-6% по сравнению с консенсус-прогнозом, +29% п/п) за счет роста цен на металлы (Ni +10%, Cu +14%, Pd +20%) и ослабления рубля. На результатах негативно сказалось накопление запасов в палладиевом фонде, но эта ситуация может развернуться в 2018.
Свободный денежный поток составил -$685 млн (против $512 млн в 1П17) в результате роста капитальных затрат (+$0,6 млрд по сравнению с 1П17 - в рамках прогноза) из-за неожиданного прироста оборотного капитала на $1,3 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA подскочило до 2,1x с 1,5x в 1П17, поскольку показатель EBITDA вырос, а чистый долг упал до $4,0 млрд.
Для целей расчета дивидендов соотношение составляет 1,88x (в рамках ранее представленного менеджментом прогноза). Мы ожидаем, что финальные дивиденды составят $0,97/GDR, что соответствует доходности 5%, исходя из коэффициента выплат 54% EBITDA. Общая дивидендная доходность за 2017 составит около 7% - ниже, чем предлагают другие стальные компании.
По итогам телеконференции был подтвержден комфортный уровень оборотного капитала в $1млрд – он должен быть достигнут в 2018. Также стало известно, что финальные дивиденды компании будут объявлены в апреле-мае, а решение по "Южному кластеру" будет принято в 1П18. Соглашение с "Русской платиной" - предварительное ТЭО к 2019. Соглашения о закупках у Читинского проекта почти готовы (ожидаются во 2К), концентрат железной руды уже производится - первые поставки во 2К. Развитие Талнахского проекта и "Южного кластера" потребует дополнительных капзатрат, не включенных в прогноз $2,5 млрд, потенциально, начиная с 2019. Авансовые платежи в размере $300 млн уже получены, планируется получить еще $300 млн в ближайшем будущем.
"Норникель" опубликовал слабые финансовые результаты, EBITDA отстала от консенсус- прогноза на 6%. Соотношение чистый долг/EBITDA подскочило до 2,1x, поскольку оборотный капитал вырос на $1,3 млрд, в то время как мы ожидали роста на $0,6 млрд.
Исходя из того, что для расчета дивидендов будет использоваться чистая долговая нагрузка 1,88x (что предполагает выплату 54% EBITDA), мы ожидаем, что "Норникель" выплатит в качестве финальных дивидендов около $0,97/GDR, что соответствует доходности 5%.
Учитывая высокие цены на металлы и ожидаемое высвобождение оборотного капитала во 2П17, мы считаем слабую динамику во 2П17 временной. Мы оставляем нашу рекомендацию "держать", несмотря на текущий конфликт акционеров, который ставит под угрозу корпоративную стратегию и дивиденды
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter