23 января 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Окончание плавной девальвации рубля
Основные события на российском внутреннем рынке в четверг произошли уже после закрытия торгов. Банк России официально объявил о завершении периода плавной девальвации российской валюты на текущем этапе. Наши комментарии к этому событию представлены в специальном отчете «Russia: CBR halts gradual devaluation as expected – Oil price remains key».
Курс рубля к корзине валют вчера держался внутри коридора: банки по-прежнему не могут оказывать давление на национальную валюту в связи с крайне напряженной ситуацией с рублевой ликвидностью (объем операций однодневного прямого РЕПО вновь превысил 600 млрд руб.). На валютном рынке наблюдались продажи иностранной валюты, но курс рубля к корзине не снизился до уровня предполагаемого «бида» Банка России и к моменту закрытия составил 37.03.
С открытием сегодняшних валютных торгов рубля корзине снизился до 37.30, но затем вновь начал приближаться к предполагаемому «биду» Банка России (37.0). Ставки денежного рынка держатся на уровне 25-30%, а ставки по свопам превышают 50.0%. При этом Банк России вновь установил лимит по операциям «валютный своп» на уровне 5 млрд руб. С учетом этого, мы полагаем, что продажи валюты будут сегодня преобладать.
Выводы для рынка рублевых облигаций
Тема, которая представляется чрезвычайно интересной в свете последнего заявления Банка России – это перспективы рынка рублевых облигаций на горизонте нескольких месяцев. На наш взгляд, после сообщения о завершении девальвации они существенно улучшились. Впрочем, о немедленном восстановлении инвестиционной активности речь пока не идет, но некоторые положительные выводы сделать можно.
Снижение ожиданий девальвации спасительно для рынка рублевых облигаций
Заявление Банка России, на наш взгляд, способствовало снижению девальвационных ожиданий и должно ограничить спекулятивную активность на валютном рынке. Напомним, что именно высокие ожидания девальвации до последнего времени отпугивали инвесторов от российского рынка облигаций. Безусловно, риск ослабления рубля более чем на 10.0% с текущих уровней существует. Однако мы имеем достаточно оснований полагать, что курс рубля, соответствующий верхней границе валютного коридора, соответствует фундаментальным показателям российской экономики. Соответственно, нам представляется, что период гарантированного получения сверхдоходов на валютном рынке завершается.
Если вышесказанное справедливо и спекулятивные ожидания вновь не усилятся, например, на фоне нового резкого снижения цен на нефть, следствием будет следующее:
• Во-первых, участники рынка будут более активно фиксировать прибыль по ранее открытым позициям, что будет способствовать улучшению ситуации с ликвидностью и снижению ставок денежного рынка;
• Во-вторых, инвесторы обратят внимание на другие активы, привлекательность которых ранее меркла на фоне потенциальных доходов на валютном рынке, и рынок облигаций здесь, возможно, одна из наиболее предпочтительных альтернатив.
Банк России обещает начать снижение ставок
Еще одно важное заявление, прозвучавшее во вчерашних комментариях председателя Банка России – это то, что в ближайшие месяцы регулятор может рассмотреть возможность снижения ставок. Конечно, пока присутствует высокий уровень неопределенности; но, как минимум, речь не идет о повышении ставок. Соответственно, поводов для опасений неблагоприятной динамики котировок инструментов с дюрацией свыше двух лет (на рынке рублевых облигаций их можно отнести к долгосрочным) становится гораздо меньше.
Стратегия на рынке облигаций: «Если сбудутся наши мечты»
Повторим, что говорить о возрождении рынка рублевых облигаций пока рано, и мы не ожидаем немедленного роста торговых оборотов в ближайшие дни. Но предпосылки для восстановления инвестиционной активности создаются, и это отрадно. Если наши ожидания реализуются, во втором квартале вполне можно ожидать повышения интереса к наиболее надежным с точки зрения кредитного качества инструментам первого и второго эшелонов. При этом, с учетом формируемых ожиданий снижения ставок, предпочтение может отдаваться долгосрочным бумагам с самой низкой ценой от номинала. Мы также не исключаем, что по мере достижения рыночных уровней доходностей в секции государственных облигаций спрос на этот класс активов также возрастет. Кроме того, уже сейчас можно обратить внимание на ряд выпусков рублевых еврооблигаций, доходности которых даже с учетом предполагаемой девальвации рубля на 10-12% выглядят привлекательно. В частности, интересными нам представляются выпуски Rail 12 (доходность на уровне 65.0 %), а также рублевые еврооблигации ЮТК 13 (доходность свыше 70.0%).
Стратегия внешнего рынка
Рынок США накрыла волна негативной экономической статистики
Макроэкономическая статистика США по рынку труда (число обращений за пособиями вновь выросло) и количеству начатых новых домов (снизилось на рекордные 15.5% в декабре) оказалась значительно хуже ожиданий и стала причиной падения американского фондового рынка более чем на 1%. Кроме того, компании продолжают публиковать финансовую отчетность за четвертый квартал 2008 г., которая разочаровывает инвесторов. Доходности длинных КО США продолжили снижение на фоне усиления инфляционных ожиданий в связи с реализацией плана президента Б. Обамы по поддержке экономики (доходности десятилетних обязательств уменьшились на 5 б. п.). Казначейство США уже объявило о размещении новых инструментов (двухлетних и пятилетних КО и двадцатилетних TIPS) объемом USD78 млрд на следующей неделе.
Высокая активность на рынке российских еврооблигаций активность
На фоне негативной динамики на фондовых рынках (индекс РТС снизился на 2.75%) преобладали настроения на продажу российских еврооблигаций. Тем не менее, ценовые уровни практически не изменились по сравнению с предыдущим днем. Достаточно высокой остается активность в банковских выпусках Газпромбанк 15, УРСА Банк 10, , УРСА Банк 11, МДМ-Банк 10, а также в корпоративных инструментах ТМК 11, ТНК-ВР 12, ТНК-ВР 17, НКНХ 15, МТС 12. При этом спрос по-прежнему исходит преимущественно от российских инвесторов.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Мечел: операционные результаты за четвертый квартал 2008 г.
Компания Мечел 22 января представила операционные показатели за четвертый квартал и 2008 г. в целом, которые мы оцениваем как умеренно положительные. Несмотря на кризис, объем производства энергетического угля увеличился. Добыча коксующегося угля в четвертом квартале сократилась на 31% относительно третьего, а производство концентрата коксующегося угля – на 40%. Напомним, что объем поставок концентрата Распадской снизился на 63% в квартальном сопоставлении, следовательно, результаты угольного сегмента Мечела можно считать достаточно неплохими. Выпуск проката в октябре-декабре уменьшился на 26% к предыдущему кварталу, а значит, загрузка мощностей Мечела была выше среднего по российской стальной промышленности. Компания не приводит данные об объеме продаж (возможно, она наращивала запасы) или отпускных ценах в операционных результатах.
Integra Group получила отсрочку погашения кредита на USD135 млн
Компания Integra Group вчера сообщила о погашении краткосрочной задолженности в USD35 млн с первого января 2009 г., включая окончательную выплату банкам Amsterdam Trade Bank и Credit Europe Bank. Выплата была профинансирована из операционных денежных потоков, полученных в декабре 2008 г. Совокупный долг компании по состоянию на 22 января 2009 г. cоставляет USD337 млн. Компания также получила отсрочку на один месяц (до 25 февраля) по окончательной выплате синдицированного кредита в USD135 млн от ABN AMRO и ING Bank. Отсрочка была предоставлена, чтобы обеспечить достаточное время для синдикации рефинансирования в USD300 млн от ЕБРР и группы коммерческих банков.
У нас не было сомнений в способности Integra Group погасить кредит в USD35 млн, однако источники финансирования для кредита в USD135 млн (первоначальная дата погашения приходится на сегодняшний день) по-прежнему неизвестны, и судьба компании, на наш взгляд, во многом будет зависеть от результатов синдикации кредита от ЕБРР. Директор отдела по связям с инвесторами г-н Мачанскис подтвердил нам, что руководство компании совершенно уверено в положительном результате синдикации и объясняет задержку бумажными формальностями и продолжительными каникулами в России в начале года. Мы также верим в успех синдикации – главным образом благодаря тому, что банки, участвующие в потенциальной сделке, уже являются необеспеченными кредиторами компании, что может повлечь значительные убытки в случае ее банкротства.
ЭКОНОМИКА
Новый официальный прогноз макроэкономических показателей России: ВВП в 2009 г. снизится на 0.2%
По сообщению агентства Reuters от 22 января, Министерство экономического развития (МЭР) пересмотрело макроэкономический прогноз, и ожидается, что реальный ВВП в этом году снизится на 0.2% (в декабре прогнозировался рост на 2.4%). Министерство считает, что реальный ВВП будет сокращаться как минимум до середины года. Новый расчет основан на цене на нефть на уровне USD41 за баррель против USD50 ранее.
МЭР прогнозирует среднегодовой валютный курс 35.1 руб. к доллару США при цене нефти USD41 за баррель, исходя из курса доллара к евро на уровне 1.3 (прежние допущения – 30.8-31.8 руб. за доллар и курс доллара к евро 1.25-1.3).
Ожидается, что инвестиции в основные средства в 2009 г. уменьшатся на 1.7% (ранее прогнозировался рост на 1.4%). Промышленное производство согласно новому прогнозу сократится на 5.7% (против снижения на 3.2% по предыдущей оценке).
Россия: снижение промышленного производства на 10% в декабре
Агентство Интерфакс сообщило 22 января со ссылкой на источник в правительстве, что в декабре промышленное производство России сократилось на 10.3% в годовом сопоставлении (-8.3% в ноябре), а рост по итогам 2008 г. составил 2.1%. По данным Reuters, данные оказались ниже среднерыночного прогноза. Официального подтверждения этой информации пока не поступило – Федеральная служба государственной статистики опубликует показатели в ближайшие несколько дней; возможно, годовой рост будет отличаться от приведенного выше.
На сегодняшний день доступны сведения об объеме железнодорожных грузоперевозок (спад на 26%, что отражает динамику в обрабатывающей промышленности и портах, обслуживающих добывающие отрасли, в частности, угольную), объеме добычи нефти (-1.7%), потреблении электроэнергии, которое в декабре снизилось на 5-6% (как и в ноябре), а также выпуске стали (-46%). Также сообщалось о значительном сокращении производства в химической промышленности.
Мы, бесспорно, наблюдаем развитие экономического кризиса, и значительная часть показателей, публикуемых в ближайшие недели, будет неблагоприятной. В декабре и начале января ожидалась ускоренная девальвация рубля, предприятия задерживали платежи поставщикам, а банки, конечно, направляли больше ресурсов на валютные спекуляции, не выдавая кредиты клиентам. Кроме того, конец 2007 г. был периодом исключительно быстрого роста российской экономики: в декабре 2007 г. ВВП вырос на 11.1%, соответственно, сыграет роль и эффект высокой базы. Наконец, в декабре прошлого года российские компании активно лоббировали получение помощи от государства, а с этой точки зрения прекращение производства – очень убедительный аргумент.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Окончание плавной девальвации рубля
Основные события на российском внутреннем рынке в четверг произошли уже после закрытия торгов. Банк России официально объявил о завершении периода плавной девальвации российской валюты на текущем этапе. Наши комментарии к этому событию представлены в специальном отчете «Russia: CBR halts gradual devaluation as expected – Oil price remains key».
Курс рубля к корзине валют вчера держался внутри коридора: банки по-прежнему не могут оказывать давление на национальную валюту в связи с крайне напряженной ситуацией с рублевой ликвидностью (объем операций однодневного прямого РЕПО вновь превысил 600 млрд руб.). На валютном рынке наблюдались продажи иностранной валюты, но курс рубля к корзине не снизился до уровня предполагаемого «бида» Банка России и к моменту закрытия составил 37.03.
С открытием сегодняшних валютных торгов рубля корзине снизился до 37.30, но затем вновь начал приближаться к предполагаемому «биду» Банка России (37.0). Ставки денежного рынка держатся на уровне 25-30%, а ставки по свопам превышают 50.0%. При этом Банк России вновь установил лимит по операциям «валютный своп» на уровне 5 млрд руб. С учетом этого, мы полагаем, что продажи валюты будут сегодня преобладать.
Выводы для рынка рублевых облигаций
Тема, которая представляется чрезвычайно интересной в свете последнего заявления Банка России – это перспективы рынка рублевых облигаций на горизонте нескольких месяцев. На наш взгляд, после сообщения о завершении девальвации они существенно улучшились. Впрочем, о немедленном восстановлении инвестиционной активности речь пока не идет, но некоторые положительные выводы сделать можно.
Снижение ожиданий девальвации спасительно для рынка рублевых облигаций
Заявление Банка России, на наш взгляд, способствовало снижению девальвационных ожиданий и должно ограничить спекулятивную активность на валютном рынке. Напомним, что именно высокие ожидания девальвации до последнего времени отпугивали инвесторов от российского рынка облигаций. Безусловно, риск ослабления рубля более чем на 10.0% с текущих уровней существует. Однако мы имеем достаточно оснований полагать, что курс рубля, соответствующий верхней границе валютного коридора, соответствует фундаментальным показателям российской экономики. Соответственно, нам представляется, что период гарантированного получения сверхдоходов на валютном рынке завершается.
Если вышесказанное справедливо и спекулятивные ожидания вновь не усилятся, например, на фоне нового резкого снижения цен на нефть, следствием будет следующее:
• Во-первых, участники рынка будут более активно фиксировать прибыль по ранее открытым позициям, что будет способствовать улучшению ситуации с ликвидностью и снижению ставок денежного рынка;
• Во-вторых, инвесторы обратят внимание на другие активы, привлекательность которых ранее меркла на фоне потенциальных доходов на валютном рынке, и рынок облигаций здесь, возможно, одна из наиболее предпочтительных альтернатив.
Банк России обещает начать снижение ставок
Еще одно важное заявление, прозвучавшее во вчерашних комментариях председателя Банка России – это то, что в ближайшие месяцы регулятор может рассмотреть возможность снижения ставок. Конечно, пока присутствует высокий уровень неопределенности; но, как минимум, речь не идет о повышении ставок. Соответственно, поводов для опасений неблагоприятной динамики котировок инструментов с дюрацией свыше двух лет (на рынке рублевых облигаций их можно отнести к долгосрочным) становится гораздо меньше.
Стратегия на рынке облигаций: «Если сбудутся наши мечты»
Повторим, что говорить о возрождении рынка рублевых облигаций пока рано, и мы не ожидаем немедленного роста торговых оборотов в ближайшие дни. Но предпосылки для восстановления инвестиционной активности создаются, и это отрадно. Если наши ожидания реализуются, во втором квартале вполне можно ожидать повышения интереса к наиболее надежным с точки зрения кредитного качества инструментам первого и второго эшелонов. При этом, с учетом формируемых ожиданий снижения ставок, предпочтение может отдаваться долгосрочным бумагам с самой низкой ценой от номинала. Мы также не исключаем, что по мере достижения рыночных уровней доходностей в секции государственных облигаций спрос на этот класс активов также возрастет. Кроме того, уже сейчас можно обратить внимание на ряд выпусков рублевых еврооблигаций, доходности которых даже с учетом предполагаемой девальвации рубля на 10-12% выглядят привлекательно. В частности, интересными нам представляются выпуски Rail 12 (доходность на уровне 65.0 %), а также рублевые еврооблигации ЮТК 13 (доходность свыше 70.0%).
Стратегия внешнего рынка
Рынок США накрыла волна негативной экономической статистики
Макроэкономическая статистика США по рынку труда (число обращений за пособиями вновь выросло) и количеству начатых новых домов (снизилось на рекордные 15.5% в декабре) оказалась значительно хуже ожиданий и стала причиной падения американского фондового рынка более чем на 1%. Кроме того, компании продолжают публиковать финансовую отчетность за четвертый квартал 2008 г., которая разочаровывает инвесторов. Доходности длинных КО США продолжили снижение на фоне усиления инфляционных ожиданий в связи с реализацией плана президента Б. Обамы по поддержке экономики (доходности десятилетних обязательств уменьшились на 5 б. п.). Казначейство США уже объявило о размещении новых инструментов (двухлетних и пятилетних КО и двадцатилетних TIPS) объемом USD78 млрд на следующей неделе.
Высокая активность на рынке российских еврооблигаций активность
На фоне негативной динамики на фондовых рынках (индекс РТС снизился на 2.75%) преобладали настроения на продажу российских еврооблигаций. Тем не менее, ценовые уровни практически не изменились по сравнению с предыдущим днем. Достаточно высокой остается активность в банковских выпусках Газпромбанк 15, УРСА Банк 10, , УРСА Банк 11, МДМ-Банк 10, а также в корпоративных инструментах ТМК 11, ТНК-ВР 12, ТНК-ВР 17, НКНХ 15, МТС 12. При этом спрос по-прежнему исходит преимущественно от российских инвесторов.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Мечел: операционные результаты за четвертый квартал 2008 г.
Компания Мечел 22 января представила операционные показатели за четвертый квартал и 2008 г. в целом, которые мы оцениваем как умеренно положительные. Несмотря на кризис, объем производства энергетического угля увеличился. Добыча коксующегося угля в четвертом квартале сократилась на 31% относительно третьего, а производство концентрата коксующегося угля – на 40%. Напомним, что объем поставок концентрата Распадской снизился на 63% в квартальном сопоставлении, следовательно, результаты угольного сегмента Мечела можно считать достаточно неплохими. Выпуск проката в октябре-декабре уменьшился на 26% к предыдущему кварталу, а значит, загрузка мощностей Мечела была выше среднего по российской стальной промышленности. Компания не приводит данные об объеме продаж (возможно, она наращивала запасы) или отпускных ценах в операционных результатах.
Integra Group получила отсрочку погашения кредита на USD135 млн
Компания Integra Group вчера сообщила о погашении краткосрочной задолженности в USD35 млн с первого января 2009 г., включая окончательную выплату банкам Amsterdam Trade Bank и Credit Europe Bank. Выплата была профинансирована из операционных денежных потоков, полученных в декабре 2008 г. Совокупный долг компании по состоянию на 22 января 2009 г. cоставляет USD337 млн. Компания также получила отсрочку на один месяц (до 25 февраля) по окончательной выплате синдицированного кредита в USD135 млн от ABN AMRO и ING Bank. Отсрочка была предоставлена, чтобы обеспечить достаточное время для синдикации рефинансирования в USD300 млн от ЕБРР и группы коммерческих банков.
У нас не было сомнений в способности Integra Group погасить кредит в USD35 млн, однако источники финансирования для кредита в USD135 млн (первоначальная дата погашения приходится на сегодняшний день) по-прежнему неизвестны, и судьба компании, на наш взгляд, во многом будет зависеть от результатов синдикации кредита от ЕБРР. Директор отдела по связям с инвесторами г-н Мачанскис подтвердил нам, что руководство компании совершенно уверено в положительном результате синдикации и объясняет задержку бумажными формальностями и продолжительными каникулами в России в начале года. Мы также верим в успех синдикации – главным образом благодаря тому, что банки, участвующие в потенциальной сделке, уже являются необеспеченными кредиторами компании, что может повлечь значительные убытки в случае ее банкротства.
ЭКОНОМИКА
Новый официальный прогноз макроэкономических показателей России: ВВП в 2009 г. снизится на 0.2%
По сообщению агентства Reuters от 22 января, Министерство экономического развития (МЭР) пересмотрело макроэкономический прогноз, и ожидается, что реальный ВВП в этом году снизится на 0.2% (в декабре прогнозировался рост на 2.4%). Министерство считает, что реальный ВВП будет сокращаться как минимум до середины года. Новый расчет основан на цене на нефть на уровне USD41 за баррель против USD50 ранее.
МЭР прогнозирует среднегодовой валютный курс 35.1 руб. к доллару США при цене нефти USD41 за баррель, исходя из курса доллара к евро на уровне 1.3 (прежние допущения – 30.8-31.8 руб. за доллар и курс доллара к евро 1.25-1.3).
Ожидается, что инвестиции в основные средства в 2009 г. уменьшатся на 1.7% (ранее прогнозировался рост на 1.4%). Промышленное производство согласно новому прогнозу сократится на 5.7% (против снижения на 3.2% по предыдущей оценке).
Россия: снижение промышленного производства на 10% в декабре
Агентство Интерфакс сообщило 22 января со ссылкой на источник в правительстве, что в декабре промышленное производство России сократилось на 10.3% в годовом сопоставлении (-8.3% в ноябре), а рост по итогам 2008 г. составил 2.1%. По данным Reuters, данные оказались ниже среднерыночного прогноза. Официального подтверждения этой информации пока не поступило – Федеральная служба государственной статистики опубликует показатели в ближайшие несколько дней; возможно, годовой рост будет отличаться от приведенного выше.
На сегодняшний день доступны сведения об объеме железнодорожных грузоперевозок (спад на 26%, что отражает динамику в обрабатывающей промышленности и портах, обслуживающих добывающие отрасли, в частности, угольную), объеме добычи нефти (-1.7%), потреблении электроэнергии, которое в декабре снизилось на 5-6% (как и в ноябре), а также выпуске стали (-46%). Также сообщалось о значительном сокращении производства в химической промышленности.
Мы, бесспорно, наблюдаем развитие экономического кризиса, и значительная часть показателей, публикуемых в ближайшие недели, будет неблагоприятной. В декабре и начале января ожидалась ускоренная девальвация рубля, предприятия задерживали платежи поставщикам, а банки, конечно, направляли больше ресурсов на валютные спекуляции, не выдавая кредиты клиентам. Кроме того, конец 2007 г. был периодом исключительно быстрого роста российской экономики: в декабре 2007 г. ВВП вырос на 11.1%, соответственно, сыграет роль и эффект высокой базы. Наконец, в декабре прошлого года российские компании активно лоббировали получение помощи от государства, а с этой точки зрения прекращение производства – очень убедительный аргумент.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter