16 апреля 2018 Открытие
Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда
В первом квартале на глобальных рынках вновь воцарились страхи. Находившийся два квартала подряд на исторических минимумах индекс волатильности американского фондового рынка VIX с начала года, наконец, резко взлетел вверх. Поднявшиеся вверх доходности гособлигаций развитых стран, в первую очередь в США, создали в начале февраля локальные условия для возврата инвесторов в безрисковые активы. А актив- ные действия президента Трампа на фронтах политических и товарных войн привели к дальнейшим просадкам фондовых индексов. ФРС в марте ожидаемо повысила коридор базовой ставки на 0,25%, при этом в начале февраля пост главы Федерального Резерва вместо уходящей Джанет Йеллен занял Джером Пауэлл. Россия ожидаемо восстановила инвестиционный рейтинг от агентства Standard & Poor’s, не получила новых санкций против рынка ОФЗ, а также переизбрала на новый срок президента Путина, объявивше- го планы увеличения ВВП в полтора раза к середине следующего десятилетия. Инфля- ция в России в январе-феврале опускалась до исторически минимальных 2,2% г/г, ока- завшись ниже уровней аналогичных показателей в США, Китае и Великобритании. Банк России в 1-м квартале провел два снижения базовой ставки, опустив ставку 7-дневного РЕПО до уровня 7,25%. Суммарная «капитализация» пяти крупнейших криптовалют за первые три месяца 2018 года обвалилась на -67%. А новые санкции США против рос- сийских бизнесменов привели к обвалу российского рынка акций 9 апреля на -10%.
Рекомендации по основным валютным парам остаются у нас в целом без изменений за исключением рубля, который в результате коррекции выше уровня 60 вновь становится интересным к покупке в краткосрочном периоде. Долгосрочные позитивные рекомен- дации по рублю остаются без изменений.
В соответствии с нашими ожиданиями краткосрочные и среднесрочные американские гособлигации начали нащупывать в 1-м квартале почву для локального восстановления. 2-летние облигации Казначейства США с сентября по февраль по факту прибавили бо- лее 1% в доходности, тем самым заложив в цены все возможные повышения базовой ставки ФРС в 2018 год. Как следствие в феврале-марте мы наблюдали ожидаемое ло- кальное бегство от рисков глобальных инвесторов в гособлигации развитых стран. На годовом горизонте мы меняем рекомендацию по US Treasuries с «Продавать» до «Дер- жать», хотя в долгосрочной перспективе ожидаем сохранения здесь медвежьего рынка.
Рекомендации по глобальной недвижимости почти не претерпели изменений. На наш взгляд, тенденции усиления инфляции в зоне доллара и роста ставок ФРС будут способ- ствовать росту спроса на защищающие от инфляции активы, в том числе недвижимость. При этом мы продолжаем опасаться за рынки жилья в Канаде, Австралии и Новой Зе- ландии, где в ближайшие несколько лет высоковероятно вздутие новых «пузырей». Мы также отмечаем сильные сигналы восстановления и оживления на российском рынке недвижимости, что добавляет нам уверенности в наших предыдущих рекомендациях покупки. Долгосрочная рекомендация покупки американской недвижимости меняется с агрессивной на умеренную.
Индекс глобальных акций MSCI World в 1-м квартале, наконец-то, прервал полутораго-довой безостановочный рост и показал заметную коррекцию. Концептуально наши ре-комендации по акциям почти не изменились. Американский фондовый рынок, на наш взгляд, сейчас достаточно горяч, чтобы инвесторы продолжили на нём продажи для финансирования более выгодных вложений в активы преимущественно за пределами США. В то же время, в ближайшие годы мы не ждем скатывания американской эконо-мики к рецессии. Акции ЕС, Японии, развивающихся стран сейчас могут выглядеть бо-лее интересными к покупке. На фоне резкого взлета волатильности на американском рынке мы понижаем рекомендацию на долгосрочном горизонте c «Держать» до акку-ратной продажи. При этом вслед за ощутимой коррекцией последних месяцев мы по-вышаем до активной покупки фондовые индексы ЕС, России, Бразилии.
Рекомендации по товарным активам мы не меняем. 2016 год во многом уже стал пере-ломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать постепенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товар-ные активы. Мы продолжаем верить в общую положительную долгосрочную динамику цен на «черное золото», но волатильность на рынке в ближайший год может оставаться высокой. Консолидация цен на драгоценные металлы в последние месяцы, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки. Сельскохозяйственные то-вары также начинают давать сигналы к росту после двухлетней консолидации на низах.
По большинству секторов российских акций мы продолжаем видеть возможности для роста в ближайшие годы. В результате сильного провала рынка 9 апреля, на наш взгляд, вновь появляются возможности для активной покупки акций российского нефте-газового сектора. А падение акций банков позволяет повысить рекомендацию с «Дер-жать» до «Покупать». Неуверенная ситуация с новыми санкциями в отношении прибли-женных к президенту Путину бизнесменов заставляет нас понижать краткосрочную ре-комендацию в сегменте цветных и драгоценных металлов, хотя, на наш взгляд, в пер-спективе нескольких лет этот сектор продолжает оставаться интересным. Разворот к росту реальных зарплат населения в начале года и коррекция в акциях розничной тор-говли позволяют повысить нашу рекомендацию на годовом горизонте здесь до агрес-сивной покупки.
Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, растущих акций информацион-ных технологий потенциально наиболее интересными историями на российском рынке. Между тем, в моменты укрепления курса рубля акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов.
Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 1-й квартал являлись ОПИФ «Открытие – Золото» и ОПИФ «Открытие – Индекс электроэнергетики». На наш взгляд, во 2-м квартале золотой фонд может быть вновь интересным в плане среднесрочного роста, но коррекция рынка акций также дает новые возможности для инвестиций в паях ОПИФ «Открытие – ММВБ» и «Открытие – Акции». Кроме того, отельный интерес могут представлять фонды, инвестирующие в индекс товарной корзины в долгосрочной пер-спективе и китайские акции на полугодовом горизонте. При этом мы немного понижаем долгосрочную рекомендацию по китайским акциям из-за сильного роста индекса MSCI China за последние два года, а также повышаем до активной покупки краткосрочную рекомендацию по паям фонда «Открытие – Облигации».
Ожидаем, что 2018 год станет для развивающихся рынков и российского фондового рынка успешным, хотя инвестиции в акции и облигации мы рекомендуем проводить в этом году точечно по наиболее сильным идеям. Риски спада российской экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и в 2015 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главных рисков во 2-м квартале мы видим возможное усиление торговых трений между США и их контрагентами, рост геополитической напряженности и усиление санкционного давления в отношении России. Впрочем, ло-кальный возврат инвесторов в безрисковые активы, которого мы опасались в конце прошлого года, в целом уже произошел. Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный.
В центре. Волатильность возвращается
В нашей декабрьской стратегии (20.12.17 «Выборы против санкций») мы выражали озабоченность почти безостановочным 14-месячным ростом индекса MSCI World. При этом полгода исторически сверхнизкой опционной волатильности (индекс VIX) на аме-риканском фондовом рынке явно требовали общей коррекции, которую мы связывали с возможным взлетом доходностей 2-летних гособлигаций США. Сейчас можно сказать, что наши опасения в целом оправдались.
Еще в январе индекс американского широкого рынка акций S&P500 продолжал ста-бильный умеренный рост. Но индекс волатильности VIX уже также развернулся вверх, что могло указывать на процесс принудительного массового закрытия коротких пози-ций, являющегося предвестником коррекции. Причем за несколько месяцев до этого ФРС начала сокращать объем облигаций Казначейства США на своем балансе, а денеж-ная база Банка Японии де-факто прекратила активно расти.
До январского ежегодного саммита в Давосе глобальные рынки рисковых финансовых инструментов продолжали рост, но в ходе саммита многие участники высказывались скептически в отношении завышенных оценок компаний на фондовом рынке США. Много нелестного было сказано также в отношении «пузыря» криптовалют. Как след-ствие уже под конец саммита глобальные фондовые рынки начало лихорадить.
Впервые прибывший на саммит в Давосе Дональд Трамп вновь заявил о возможности усиления американского протекционизма. Позже 31 января он заявил, что Китай, Рос-сия, Иран и КНДР представляют угрозу для США, а Китай и Россия и вовсе являются «со-перникам» штатов. В субботу 3 февраля Джанет Йеллен оставила пост председателя ФРС, уступив его Джерому Пауэллу. А уже со следующего понедельника глобальные рынки акций покатились вниз. Индекс Dow Jones Industrials Average 6 февраля показал рекордное за последние годы дневное падение в размере -4,6%. А отток средств из крупнейшего биржевого инвестиционного фонда – SPDR S&P500 – за первую неделю февраля показал исторический рекорд в размере 23,6 млрд долларов.
С начала февраля фондовые индексы крупнейших экономик (в долларах) испытывают коррекции
При этом второй раунд обострения на рынках пришелся уже на конец марта, когда До-нальд Трамп начал активный обмен ударами в торговой войне с Китаем (об этом в сле-дующем разделе).
Российский фондовый рынок до апреля чувствовал себя лучше других. Как мы и пред-полагали, США не стали вводить в начале февраля санкции против российского госдол-га, опубликовав очень пространный «кремлевский список», агентство Standard & Poor’s вернуло стране инвестиционный рейтинг, а на мартовских выборах в России ожидаемо победил действующий президент Путин.
Между тем, в середине февраля США обвинили 13 россиян во вмешательстве в амери-канские выборы. 17 февраля министр иностранных дел Германии Зигмар Габриэль выступил за смягчение санкций в отношении России, а на следующий день начались бои по освобождению Восточной Гуты в Сирии. В результате, как и во время освобож-дения Алеппо, российская политическая позиция подверглась жесткому обстрелу. 4 марта в Солсбери британские власти нашли отравленного экс-разведчика ГРУ Скрипаля и его дочь, и бездоказательно сразу свалили вину на Россию. В результате британских увещеваний Великобритания, США, страны ЕС и Украина выслали более 100 российских дипломатов. Россия ответила симметрично.
Но действительным шоком для российского рынка стали новые американские санкции в отношении ряда лидеров российского бизнеса, принятые 5 апреля. В понедельник 9 апреля акции и еврооблигации Русала и холдинга En+ Олега Дерипаски, а также Полюса Сулеймана Керимова обвалились из-за опасений технических дефолтов, так как но-вые американские санкции подразумевают возможность наказания контрагентов ука-занных в санкционном списке компаний. А иррациональные страхи инвесторов приве-ли к обвалу цен на многие российские «голубые фишки» на 10-20% за день. При этом в течение дня происходили массовые срабатывания margin calls, а дневные обороты тор-гов во всех секциях Московской биржи показали рекордные значения с начала 2016 года. Вдобавок во вторник американский конгрессмен-демократ Хоакин Кастро пред-ложил законопроект о введении запрета на покупку американцами нового российского госдолга, выпущенного спустя 180 дней после введения санкций. Впрочем, судьба этого законопроекта с учетом предыдущего доклада Минфина США о нецелесообразности запрета на инвестиции в российский долг находится под большим вопросом. Тем не менее, из-за высокой волатильности на рынке и опасений зарубежных инвесторов Минфин впервые за 2,5 года отменил недельные аукционы размещения ОФЗ 11 апреля.
Между тем, влияние фактора новых санкций на рынок, на наш взгляд, сейчас сильно преувеличено. Дональд Трамп начал играть уже в открытую, отстаивая в первую оче-редь экономические интересы США. Но при этом санкции остаются предметом торга. Сам Трамп уже заявлял, что ждет скорой встречи с президентом Путиным в Белом доме для обсуждения накопившихся вопросов, в том числе возможной гонки вооружений. При этом такая встреча может стать первой полноценной встречей президентов за все время, а Дональд Трамп вряд ли получит обвинения от демократов в мягкотелости.
Фактор внешних торговых трений США с ЕС, Японией, Южной Кореей и Китаем также важен и несет в себе большой риск, но вряд ли способен в текущей ситуации привести глобальную экономику к рецессии. Опять же новые торговые пошлины служат Дональду Трампу в качестве предмета для торга при заключении сделок, а не для тотального эко-номического разрушения.
Вполне вероятно, что рынки в ближайшее время будут сохранять повышенную вола-тильность. Мы не исключаем, что в целом по индексу MSCI World коррекционное сни-жение может составить еще несколько процентов. Но текущие фундаментальные апсай-ды по многим российским акциям после падения рынка 9 апреля уже вновь интересны. При этом объемы свободной быстрой ликвидности в российской банковской системе сейчас как никогда велики и составляют около 4,2 рублей в депозитах банков в ЦБ и КОБР. В таких условиях говорить о возможном кризисе ликвидности вряд ли стоит. Ожидания продолжения ускорения темпов роста ВВП России в 2018 году уже говорят в пользу возможностей обновления исторических максимумов по индексу Мосбиржи на годовом горизонте. А озвученные президентом Путиным ориентиры развития экономи-ки к 2025 году (об этом ниже) могут и вовсе сулить инвесторам кратные прибыли в дол-госрочной перспективе. В таких условиях лучше использовать текущую коррекцию рос-сийского рынка акций для активных покупок.
В центре. Идет война торговая
Еще до своего избрания президентом США в 2016 году Дональд Трамп в предвыборной программе заявлял жесткую риторику в отношении дисбалансов во внешней торговле Америки и ее основных торговых партнеров. После выборов осени 2016 года тема про-текционизма во внешнеэкономической политике штатов поднималась постоянно, но никаких конкретных действий не предпринималось. Президент Трамп продолжал гро-зить вводом заградительных пошлин, но в остальном основным вопросом на повестке дня стояла бюджетная и налоговая реформы.
Между тем, в первом квартале тема смены налогов по факту завершилась, и м-р Трамп взялся за внешнюю торговлю. В феврале в рамках объявленной президентом протек-ционистской программы США ввели заградительные тарифы на импорт стиральных ма-шин и солнечных батарей, чем разгневали власти ЕС, Китая и Южной Кореи.
Не получив достойного отпора, и возможно посчитав это признаком слабости, Трамп традиционно решил «дожать» оппонентов. 1 марта на встрече с руководителями амери-канских металлургических компаний он сообщил о решении ввести высокие пошлины на ввоз в страну алюминия и стали в размере 10% и 25% соответственно. Евросоюз сразу отреагировал болезненно, заявив, что в этом случае может ввести пошлину 25% на американские мотоциклы, катера, джинсы, косметику, футболки, бурбон, апельси-новый сок, кукурузу и другие товары стоимостью 2,8 млрд евро. В результате власти США решили ввести заградительные пошлины на сталь и алюминий, но освободить от них своих союзников до 1 мая, а позже возможно и вовсе отменить обременения для союзников.
22 марта Трамп повысил пошлины на 25% и 10% на сталь и алюминий, что в итоге уда-рило в первую очередь по китайским и российским производителям. Китай ответил отказом со 2 апреля от таможенных уступок на семь видов и 128 наименований амери-канских товаров. Фрукты и изготавливаемая из них продукция, импортируемые из Со-единенных Штатов, стали облагаться пошлиной в 15%. Тариф на свинину и продукцию из нее составил 25%. А китайское агентство Dagong даже снизило суверенный рейтинг США с A- до BBB+ из-за «уклонения от пути»
Дональд Трамп решил повысить ставки в игре из-за «несправедливого» ответа Китая, и администрация подготовила список 1333 машиностроительных товаров из Китая к об-ложению 25% пошлинами на 50 млрд долларов. Госсовет Китая тут же зеркально утвер-дил список из 106 американских товаров к обложению пошлинами 25% на 50 млрд долларов, который может быть применен сразу в случае новых американских пошлин. Президент Трамп начал угрожать новыми пошлинами уже на оборот с Китаем в 100 млрд долларов. США выслали Китаю лист требований, которые Поднебесная должна выполнить для снижения торговых дисбалансов. Власти Китая поначалу заявили заин-тересованность в решении проблем на переговорах, но после односторонних действий Трампа китайцы ответили отказом идти на уступки. Таким образом, пока что проблемы в торговых отношениях Китая и США продолжают только усиливаться, что может локально дестабилизировать рынки.
Диспропорции в торговле США и Китая кричат уже давно, но только Трамп решил разрубить узел
Но что может ждать мировую торговлю в ближайшие годы? Проблема торговых войн и глобального протекционизма является очень опасной для мировой экономики, так как в конечном итоге может заморозить внешнюю торговлю и привести к рецессии. Доста-точно вспомнить, что взлет глобального протекционизма и принятие Закона Смута-Хоули в 1930 году стали одними из главных факторов Великой Депрессии 30-х годов прошлого века. Но все же сейчас правительства крупнейших стран отдают себе отчет в возможных последствиях жестких тарифных войн. Например, встреча лидеров стран G20 в октябре 2008 года, на которой индустриальные страны заявили о недопустимости роста глобального протекционизма, дала основную уверенность инвесторам и предот-вратила скатывание мировой экономики к депрессии. Таким образом, мы считаем, что текущие действия президента Трампа больше направлены в сторону заключения сделок и новых договоренностей, а не на разрушение мировой экономики.
Сальдо баланса услуг в США не растет с 2015 года, в то время как товарный баланс ухудшается
Что касается самой проблемы торговых дисбалансов США, то она зрела уже очень дав-но. Экспорт товаров из Китая в штаты превышал обратное движение товаров в 4 и бо-лее раз стабильно на протяжении многих десятилетий. Но именно сейчас американцы избрали президентом Трампа, который пообещал сократить дисбалансы во внешней торговле. Необходимость в этом, на наш взгляд, назрела на фоне роста конкурирующих центров силы в ЕС и даже в большей степени в Китае.
С момента окончания Второй Мировой войны американская экономика и доллар без-раздельно доминировали в глобальной экономике. США предоставляли миру деньги, а сальдо текущих счетов США и Великобритании стабильно показывало рекордный минус. Между тем, подъем экономик ЕС и Китая, появление евро и юаня в качестве возможных альтернатив доллару начало дестабилизировать систему. Как мы уже отмечали, с 2014 года китайская экономика стала первой в мире по показателю ВВП по паритету покупа-тельной способности, в то время как США переместились на 3-е место после ЕС. При этом ВВП на душу населения в Китае до сих пор остается в 3,5 раза ниже американско-го, что дает огромный простор для роста китайской экономики. А на днях министр ино-странных дел Поднебесной заявил, что Китай будет импортировать товаров на 8 трлн долларов в ближайшие пять лет, став доминирующей силой в мировой торговле.
В таких условиях грядущего возможного возвышения юаня американцы вполне зако-номерно предпочли избрать Трампа, проводящего курс США на некоторую экономиче-скую самоизоляцию. То есть если раньше Америка снабжала деньгами весь мир, по-требляя повышенное количество импортных товаров, то теперь функции денежных цен-тров будут частично переходить к ЕС и Китаю, а США могут все меньше импортировать товаров извне, заменяя это внутренним производством. В любом случае такая стратегия постепенного «окукливания» и постепенной передачи части власти другим центрам силы является более безопасной для мира, чем попытка удерживать доминирование всеми возможными способами, вплоть до военных. Что характерно, голосование бри-танцев по вопросу Brexit и нынешний политический вектор Великобритании тоже можно охарактеризовать как курс на некоторую экономическую самоизоляцию.
Так или иначе, хотя текущий рост торговых трений между США и их контрагентами явля-ется источником волатильности на рынках, в ближайшие годы мы скорее увидим новые торговые договоренности, а не полноценные торговые войны. Как следствие это вряд ли приведет к заметному замедлению роста мировой экономики.
В центре. Активация плана 2025
Послание президента Путина Федеральному собранию несколько раз откладывалось с декабря прошлого года и, наконец, состоялось 1 марта 2018 года. Хотя почти половина выступления представляла собой демонстрацию силы и новых военно-технических до-стижений России, в остальном, по сути, это выступление стало предвыборной програм-мой и планом работы страны до 2025 года.
При этом наиболее удивительными стали экономические ориентиры ближайших 6 лет президентства Путина. Президент поставил задачу добиться увеличения ВВП страны в 1,5 раза к середине следующего десятилетия. Уровень бедности в стране должен сни-зиться в 2 раза от текущих уровней. Несырьевой, неэнергетический экспорт по планам должен увеличиться до 250 млрд долларов в год. В том числе экспорт машин и оборудо-вания вырасти до 50 млрд долларов в год, а экспорт услуг составить 100 млрд долларов. По сути, это означает удвоение всех указанных показателей за шесть лет.
Планы президента определяют удвоение показателей несырьевого экспорта за 6 лет (млрд $ в год)
Но если удвоение несырьевого экспорта при условии снижения индекса доллара в принципе видится посильной задачей, то общий рост реального ВВП в постоянных це-нах в 1,5 раза пока что видится в текущих условиях задачей из разряда фантастичных. Заданные ориентиры подразумевают рост российской экономики на 5,2-6,0% в год при текущих ее темпах роста в 0,9-1,5%. При этом в настоящее время Всемирный банк про-гнозирует рост экономики России в 2018-2020 годах на уровнях 1,7-1,8%. МВФ также ждет 1,7% роста в 2018 году, но только 1,5% в 2019. Главный экономист Внешэконом-банка (ВЭБ) Андрей Клепач заявил, что ждет роста экономики России на 1,8% в 2018 году. И даже наиболее оптимистичный глава МЭР Максим Орешкин заявил, что ожидает рост экономики России в 2018 году на уровне 2,1%, а на уровни роста в 3,0-3,5% эко-номика сможет выйти только через два года. Как ни странно, но только Goldman Sachs показал наиболее оптимистичные ориентиры по России в 2018-2019 годах на уровнях 3,3% и 2,9% соответственно.
Так или иначе, все текущие прогнозы роста российской экономики далеки от заложен-ных в планы 2025 года 5,2-6,0% ежегодного роста. Впрочем, нельзя забывать, что пят-надцать лет назад, 16 мая 2003 года в послании Федеральному собранию президент Путин ставил еще более амбициозную задачу – задачу удвоения ВВП за 10 лет. Для вы-полнения этой задачи было достаточно роста реального ВВП на 7,0-7,2 % в год. И тогда в течение пяти лет российская экономика действительно развивалась быстрыми темпа-ми. Только мировой финансовый кризис 2008 года смог резко замедлить рост. И хотя относительно уровней 2002 года реальный ВВП в постоянных ценах вырос лишь на 58%, за период 1998-2008 мы действительно увидели удвоение ВВП.
План роста ВВП в 1,5 раза к 2025 году выглядит не менее амбициозным, чем план 2003 года
Насколько эффективно будет выполняться план развития до 2025 года пока все же не до конца ясно. Власти уже заявляли о росте инвестиций в человеческий капитал, фор-мировании инфраструктуры, развитии здравоохранения, образования, интеграции в мировой рынок в рамках ВТО и удвоении несырьевого экспорта, возможном разделе государственных монополий на инфраструктурные компании и частные структуры. В ближайшее время новая экономическая политика России, безусловно, будет обсуж-даться на экономических форумах в Москве и Красноярске. Ясно, пожалуй, только одно – если планы президента на 2025 год сбудутся хотя бы частично в той степени, в кото-рой они сбылись в десятилетие после 2002 года, инвесторам в российские акции это может принести кратные прибыли.
Геополитика и глобальное экономическое развитие
В центре глобальной публичной геополитики в первом квартале вновь находились отношения США с объявленными странами-угрозами американской политики – Китаем, Ираном, КНДР и Россией. Новый президент Южной Кореи Мун Чжэ Ин проявил неожи-данную инициативу и вопреки рекомендациям США пошел на улучшение отношений с главой Северной Кореи Ким Чен Ыном. При этом на церемонии открытия зимней олимпиады в Пхенчане обе команды прошли вместе под флагом единой Кореи. А позже Мун Чжэ Ин заявил о согласии на ядерное разоружение КНДР под гарантии сохранения режима. В таких условиях президенту Трампу ничего не оставалось, как договориться о первой встрече с Ким Чен Ыном, которая была намечена на конец мая.
Основные действия глобальной геополитики вновь разворачивались вокруг Сирии. Турция по согласованию с Москвой провела операцию по вытеснению курдов из сирийского Африна. При этом после освобождения города президент Эрдоган внезапно за-явил, что преждевременная передача города властям Сирии может быть неправильной, а Турция сама решит, когда передать город жителям.
После начала операции по освобождению сирийскими войсками Восточной Гуты Россия вновь столкнулась с сильной антироссий-ской компанией. В конце декабря министр иностранных дел Британии Борис Джонсон впервые за долгие годы посетил Москву, а уже в январе британский генштаб назвал Россию главной угрозой со времен холодной войны. Уходящий с должности госсекретаря США Рекс Тиллерсон обвинил сирийские власти в химических атаках в Восточной Гуте, позже эти обвинения были также предъяв-лены в начале апреле. Россия подверглась сильному давлению и масштабной высылке дипломатов из-за «дела Скрипаля». Между-народная коалиция под руководством США наносила авиационные удары по проправительственным войскам в Сирии в ответ на действия сторонников президента Сирии Башара Асада, которые предприняли «неспровоцированное нападение» на штаб «Сирий-ских демократических сил». В этот момент там находились советники из США.
Президент Трамп в начале февраля заявил о модернизации ядерных сил для противостояния «странам-соперникам» – Китаю и России. Президент Путин в начале марта фактически ответил Трампу, описав в послании Федеральному собранию новые ядерные вооружения России, которые делают бесполезной американскую глобальную систему ПРО. Рост ядерных страхов привел к тому, что жителей Гавайев по ошибке оповестили о приближающейся баллистической ракете. А экс-президент СССР Михаил Горбачев заявил о крайне опасной текущей ситуации, упомянув Карибский кризис.
Стокгольмский арбитраж обязал Газпром по итогам взаимных исков выплатить Нафтогазу Украины 2,56 млрд долларов, после чего корпорация сообщила о начале процедуры расторжения контрактов с Нафтогазом, а глава Газпрома Алексей Миллер рассказал о предстоящем снижении транзита газа через Украину в 10 раз. При этом, несмотря на очередной дипломатический демарш против России, Германия и Финляндия одобрили строительство через свою территорию газопровода Северный поток-2. Украина запрети-ла ввоз минеральных удобрений из России, получила статус страны-аспиранта НАТО, запретила российским компаниям участво-вать в приватизации. Еврокомиссия одобрила новую программу помощи Украине до 1 млрд евро.
Эксперты Всемирного банка повысили прогноз роста мировой экономики в 2018 г. с 2,9% до 3,1%. При этом Всемирный банк от-метил, что 2018 год станет первым после кризиса, когда мировая экономика заработает практически на полную мощность, а име-ющиеся в ней резервы будут исчерпаны. Для поддержания роста правительствам придется искать способы его стимулирования, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Темпы роста в Европе и Центральной Азии в 2018 году, по прогнозам Все-мирного банка, снизятся с 3,7% до 2,9%. В частности темпы роста Турции могут замедлиться с 6,7% в 2017 году до 3,5% в 2018. В целом все крупные мировые институты вновь повысили свои долгосрочные прогнозы по росту мировой экономики. При этом экс-перты Economist Intelligence Unit (EIU) резко повысили оценку фактического роста глобального ВВП в 2017 году.
Поставки смартфонов в 2017 году на мировой рынок снизились на -0,1% до 1,47 млрд штук, что является первым сокращением отгрузок смартфонов с 2009 года и может сигнализировать о возможном насыщении рынка.
В 2017 году количество иностранных туристов в мире выросло на +7% и достигло 1,34 млрд человек. С 2010 года рынок рос ста-бильно на +4% в год.
Ведущие экономики: США
В начале февраля Джанет Йеллен покинула пост председателя ФРС, уступив его Джерому Пауэллу. Как это уже иногда случалось ранее, фондовый рынок США приветствовал нового председателя обвалом. Федеральный Резерв ожидаемо повысил коридор ба-зовой ставки в марте на 0,25%. Следующие повышения могут пройти в июне и сентябре.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отказалась одобрить создание нескольких биржевых фондов (ETF), активы ко-торых составляли бы биткойны и другие криптовалюты. Как пояснили члены SEC, они не считают, что такие финансовые продукты соответствуют правилам, направленным на защиту рядовых инвесторов. Де-факто регулятор закрыл дорогу для создания биткой-новых биржевых фондов. Крупнейшие банки США – JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup – приняли решение о запрете по-купать биткойны и другие криптовалюты с помощью кредитных карт.
Amazon впервые стал самым дорогим мировым брендом по версии Brand Finance.
Руководство General Electric начало рассматривать возможность разделения компании на части по причине новых проблем финан-сового подразделения GE Capital. General Electric впервые в истории оставила руководство без годовых премий.
Дональд Трамп заблокировал покупку производителя чипов для мобильных устройств Qualcomm сингапурской Broadcom. Антимо-нопольный регулятор ЕС оштрафовал Qualcomm на 997 млн евро за ограничение конкуренции на рынке.
Марк Цукерберг признал вину в утечке данных 50 млн пользователей Facebook. Еврокомиссия пригрозила Facebook жесткими ме-рами в связи с утечкой данных.
Dropbox привлек на первом технологичном IPO в году 756 млн долларов.
Наше мнение/рекомендации:
? За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сей-час экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до крайне низких уровней, активно идет вос-становление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом сейчас при низкой безработице команда Трампа запустила дополнительное стимулирование экономики ин-фраструктурными расходами и либерализацией налогов, что может привести к более быстрому взлету инфляции. На наш open-broker.ru Содержание ? 10
взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС может быть долго-срочно сильной медвежьей новостью. Но программы Трампа и рост мировой экономики могут дополнительно поддержать ры-нок акций, обеспечивая проинфляционный рост. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию.
? На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье, и быстрорастущих корпораций.
? Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий продолжают делать привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
? Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что в эти годы вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок приводят к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах в долгосрочной перспективе. Между тем, в течение нескольких месяцев облигации Казначейства США вероятно можно будет относительно безопасно держать в инвестиционных портфелях.
Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания
Чиновники ЕЦБ заговорили о полном сворачивании программы выкупа ABS в 2018 году и впервые заявили возможности повыше-ния базовой ставки в 2019 году. Банк Англии заявил готовность ко второму повышению базовой ставки. На наш взгляд, оно про-изойдет на заседании 10 мая.
Еврокомиссия запустила санкционную процедуру против Польши из-за отступления от демократических норм при судебной ре-форме.
ЕС заявил о намерении исключить Панаму, Южную Корею, ОАЭ, Барбадос, Гренаду, Макао, Монголию и Тунис из черного списка налоговых гаваней.
После полугодовых переговоров блок ХДС/ХСС Меркель договорился о коалиции с СДПГ. На выборах в Италии победили правоцен-тристская коалиция Берлускони и популистское движение «Пять звезд». В Венгрии партия Виктора Орбана вновь набрала уверен-ное большинство голосов.
По оценкам Восточного комитета немецкой экономики, взаимные убытки от экономических антироссийских санкций, введенных ЕС с 2014 года уже превысили 100 млрд евро. При этом около 60% потерь приходится на Россию, около 40% – на экономику ЕС.
Газпром отчитался в росте доли на европейском рынке газа с 26 до 35% за пять лет.
Великобритания и ЕС согласовали условия переходного периода Brexit. Британская The Guardian посчитала, что американский миллиардер Джордж Сорос вложил около 500 тыс. долларов в кампанию по сохранению Великобритании в Евросоюзе.
Продолжительная забастовка Air France привела к отмене четверти рейсов компании. Забастовка 34% сотрудников железнодорож-ной SNCF привела к отмене 88% высокоскоростных поездов TGV, 80% региональных поездов, а также части международных поез-дов. Из-за этого день получил название «черный вторник» 3 апреля.
Латвийский банк ABLV принял решение о самоликвидации после того как Минфин США обвинил ABLV в отмывании денег и закрыл доступ банку к американской финансовой системе.
Наше мнение/рекомендации:
? Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В последние два года темпы роста ВВП еврозоны уже стабильно обгоняют американские. Как следствие по-купки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду. При этом основные акценты в покупках могут ставиться уже на «Европу второй скорости», которая была проблемной в 2012 году, а сейчас растет.
? После начала постепенного ужесточения денежной политики со стороны ЕЦБ мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в долгосрочной перспективе. Локально же мы смотрим на пару скорее нейтрально-негативно.
? Немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к покупке. Растущий тренд в ценах на жилье начал форми-роваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются довольно низкими относительно средних доходов населе-ния и средних ставок аренды.
? По факту Brexit мы видели коррекцию британского фунта, что стабилизировало счет текущих операций, а также падение цен на недвижимость в центре Лондона. После же старта цикла роста базовой ставки мы предполагаем, что можно ждать продолжи-тельного роста пары GBP/USD и британских акций. Между тем, британские гособлигации (Gilts) ставятся на продажу.
Ведущие экономики: Китай
Правительство Китая смягчило политику по ограничению кредитования в своей экономической программе на 2018 год. В новой программе говорится лишь о контроле над ростом заимствований. Китайский EximBank пообещал 127 млрд долларов на финанси-рование развития новых отраслей промышленности Поднебесной. Планируется также предоставить 64 млрд долларов на борьбу с бедностью в 2018 году.
Экономика Китая в 2017 году ускорила рост до 6,8% г/г. Казино Макао отметили рост выручки в марте на +22% г/г, что традицион-но считается косвенным подтверждающим индикатором. Власти Китая вновь заявили о продолжении процесса открытия экономи-ки и усиления защиты прав на интеллектуальную собственность. Ограничение срока пребывания лидера страны у власти было от-менено.
Госкомитет по делам развития и реформ Китая сообщил, что в 2018 году в стране планируется закрыть 30 млн тонн сталеплавиль-ных мощностей, а также угольные шахты, добывающие в общей сложности 150 млн тонн угля в год.
Собирающийся на IPO мобильный гигант Xiaomi намерен получить оценку в 100 млрд долларов. Южноафриканский концерн Naspers заявил о продаже 2% китайского технологического гиганта Tencent за 10,6 млрд долларов.
Наше мнение/рекомендации:
? Несмотря на множество потенциальных проблем, китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвести-ционной модели на потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста эко-номики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста ускорились до 6,8-6,9% и остались максимальными из всех крупных экономик.
? Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на длительном горизонте. Реше-ние MSCI о возможном включении в свои индексы китайских акций класса «А» запустило очередную волну роста котировок. Тема включения в индексы MSCI для китайских акций может сохраняться вплоть до августа.
? Китайский юань может укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста экономики. Реше-ние о полной либерализации юаня привело к повышенному оттоку капитала, так как китайские капиталы активно пользовались возможностью инвестирования за рубежом. Между тем, после включения юаня в корзину МВФ в октябре прошлого года отток капитала из Поднебесной стабилизировался, а валютные резервы вновь пошли в рост.
? Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжене внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет про-водил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк смягчил денежно-кредитную политику, что даёт новый импульс к росту экономики. Впрочем, регулятор не исключает, что в какой-то момент вновь будет использовать более жесткую политику. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он пока нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 58%).
Ведущие экономики: Япония и Южная Корея
Харухико Курода получил продление своих полномочий в качестве главы Банка Японии на второй срок. Регулятор заявил, что мо-жет сократить выкуп гособлигаций в рамках программы денежного стимулирования. В настоящее время Банк Японии придержи-вается стратегии таргетирования доходности 10-летних гособлигаций на уровне 0%. Мы наблюдаем, что денежная база централь-ного банка Японии уже перестала активно расти последние полгода.
Японские Xerox и Fujifilm начали переговоры об объединении. SoftBank стал крупнейшим акционером Uber.
Наше мнение/рекомендации:
? Ситуация в японской экономике с начала 2016 года, наконец, начала выправляться. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» и Абэномика начала давать свои результаты. Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефляции. Промышленное производство и розничные продажи в Японии активно растут, хотя нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. За последние годы ситуация в японской эко-номике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
? Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими и корейскими конкурен-тами. Как следствие, японский торговый баланс в 2011-2014 годах резко расширял дефицит, и только заметное ослабление ие-ны в 2012-2015 годах, наконец, выправило его. Сейчас сальдо счета текущих операций страны вновь демонстрирует максиму-мы, что благоприятно для курса иены. На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.
? Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 250% ВВП, а Банк Японии начинает фактически сокращать программу выкупа, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка. Тем не менее, японский госдолг может рассматриваться в текущей ситуации как безрисковая «тихая гавань» в случаях роста рисков на глобальных рынках.
? После 22 лет спада цены на японскую недвижимость в 2013 году развернулись к росту и в настоящее время продолжают выгля-деть дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.
Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
После дефолта Венесуэлы в ноябре прошлого года в мире не осталось крупных экономик с признаками приближающегося банк-ротства (Мозамбик не в счет). Годовая инфляция в Венесуэле превысила 2600%. Президент Николас Мадуро перенес президент-ские выборы в стране с октября на май.
Экономика Белоруссии выросла за 2017 год на +2,4% г/г после двухлетней рецессии. Агентство Fitch Ratings повысило суверенный рейтинг страны с B- до B со «стабильным» прогнозом. Евросоюз продлил на год санкции в отношении Белоруссии.
ЕС приблизился к соглашению о свободной торговле с региональным экономическим союзом Латинской Америки МЕРКОСУР (Ар-гентина, Бразилия, Парагвай и Уругвай) в попытке противодействовать политике торговых барьеров США.
Alphabet и Saudi Aramco инициировали создание крупного технологического хаба в Саудовской Аравии. Саудовская Аравия под-писала меморандум с японским SoftBank о реализации проекта по солнечной энергетике на 200 млрд долларов.
Михаил Фридман и его партнеры инвестируют 500 млн долларов в Египет.
Наше мнение/рекомендации:
? Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, ужесточение денежной политики в США и других развитых странах бу-дут стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
? С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе. Рост сырьевых цен также менее благоприятен для Турции – в последние полгода мы наблюдаем рост доходности гособлигаций страны и ослабление турецкой лиры. В то же время в перспективе нескольких лет высокие темпы роста ВВП в этих странах также могут давать возможности инвесторам для вложений.
? Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд, Вьетнам, Филиппины), а также Аргентины, Бразилии, России, Нигерии.
? Снижение доходности по суверенным еврооблигациям развивающихся стран делает их менее выгодными к покупке. Особенно с учетом давления от растущих ставок ФРС. В то же время доходности внутренних облигаций, подкрепленные ожиданиями укрепления сырьевых валют, могут давать в ближайшее время повышенную доходность инвесторам.
Товарные рынки
Первый квартал 2018 года выдался позитивным для большинства товарных рынков, несмотря на преобладание продаж в конце квартала. Наибольший рост цен показал рынок нефти, реагировавший на снижение доступности ресурсов в мире и возможное продолжение долгосрочного сотрудничества ОПЕК и России. Значительный рост наблюдался на рынке хлопка, под влиянием акти-визации покупок китайских текстильщиков американского хлопка в связи с провалом сезона производства хлопка в Индии.
Кроме того, наблюдался стремительный рост цен на рынке какао-бобов под влиянием создавшегося дефицита поставок в США из-за закрытия продаж какао из Эквадора. Рынки зерновых и масличных показали краткосрочный рост, так как были поддержаны неблагоприятной погодой в США и Аргентине, создающей существенные риски для урожая.
Рынки базовых металлов оставались позитивными в начале квартала, но резко снизились под влиянием начавшейся торговой вой-ны между США и Китаем, которая может привести к снижению промышленного потребления металлов. Наибольший прирост цен среди базовых металлов показал рынок никеля, реагировавший на сезонное снижение поставок никелевых руд из Филиппин и Индонезии, а также на общее снижение предложения никеля в мире.
Цены на цинк также показали прирост в связи с остающимся недостатком предложения, но в дальнейшем рынок цинка будет нахо-диться под риском продаж в связи с ожидающимся возобновлением эксплуатации ранее закрытых производственных мощностей. Запасы цветных металлов на LME продолжают потихоньку снижаться, зато наблюдается резкий рост запасов в Шанхае, что оказы-вает негативное влияние на цены.
Рынки промышленных драгоценных металлов (серебра, платины и палладия) оставались под отрицательным воздействием торго-вой войны и введения США импортных пошлин на поставку солнечных панелей китайского производства. Импорт серебра в Китай уже начал показывать снижение. Рынок золота оставался под влиянием разнонаправленных факторов, которые компенсировали действие друг друга, цены на металл в 1 квартале незначительно подросли, а рынок вошел в устойчивую зону консолидации.
Наиболее негативную динамику в 1 квартале 2018 года показали рынки сахара и кофе в связи с растущим производством данных товаров и увеличивающимися накопленными запасами.
Второй квартал 2018 года может оказаться негативным для большинства товарных рынков, в случае, если торговые претензии начнут сильно тормозить темпы экономического роста, а потребление товаров начнет снижаться.
Политическая нестабильность будет оказывать поддержку рынку золота, несмотря на ожидаемое продолжение ужесточения денеж-но-кредитной политики ФРС США до конца 2018 года.
В первом квартале уровень нефтедобычи в США вернулся к историческому максимуму 1970 года. Китай начал торги поставочными нефтяными фьючерсами за юани, захватив сразу 2% мирового рынка. Котировки нефти марки Brent превысили 70 долларов впер-вые с конца 2014 года. Роснефть начала переговоры с Ираном о разработке месторождения Азар. Министр энергетики России Александр Новак заявил о том, что в текущем году инвестиции в нефтегазовую отрасль в мире могут увеличиться по сравнению с 2017 годом на +10%.
На фоне роста глобального спроса на аккумуляторы резко вырос спрос на литий и кобальт. Китай перевел на себя поставки из Кон-го, производящего 54% мирового кобальта.
Наше мнение/рекомендации:
? 2016 год стал годом разворота товарных рынков к росту после 5 лет снижения. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях заметно выше. Цикл ужесточения денежной политики в США, а также ожидания ускорения глобальной инфляции бу-дут способствовать росту цен на товарных рынках.
? Текущие цены на нефть привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем увидеть крат-ный рост цен на «черное золото». Заключение пакта о сокращении добычи ОПЕК+ по факту стало признанием неэффективности политики выдавливания технологичных конкурентов в условиях ограниченных резервов мощности ОПЕК и ускоряющегося ро-ста азиатского спроса. Темпы роста цен не нефть в ближайший год будут обусловлены темпами сокращения излишних накоп-ленных запасов. Этот процесс уже пошел с середины 2017 года, рынок балансируется, но пока что вряд ли стоит ждать резкого взлета цен. Во 2-4 кварталах Международное Энергетическое Агентство прогнозирует умеренный рост дефицита на рынке.
? Цены на драгоценные металлы в прошлом году несколько раз демонстрировали свою силу. В последние месяцы цены демон-стрируют консолидацию. На наш взгляд, текущие уровни цен дают отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США может усиливать спрос центральных банков на золото. В то время как ускорение глобальной эконо-мики может стимулировать рост спроса развивающихся стран на ювелирные изделия.
Российская экономика и финансовые рынки
По оценкам Минэкономразвития, рост экономики России в 2018 году может составить +2,1% г/г. Доходы федерального бюджета превысят расходы и бюджет закончит 2018 год с профицитом около 1% ВВП. Банк России оценивает инфляцию в стране на конец года в районе 4%.
В первом квартале агентство Standard & Poor’s восстановило суверенный рейтинг России до инвестиционного уровня BBB-. Moody's повысило прогноз по кредитному рейтингу России до «позитивного».
На фоне ужесточения санкций российские власти начали предпринимать дополнительные меры по сохранению частного капитала. Минфин предложил освободить физлиц от НДФЛ с курсовых разниц по операциям с суверенными еврооблигациями. Президент Путин поручил создать специальные облигации для возврата капиталов в Россию. Также с марта 2018 года по февраль 2019 года будет действовать очередной этап амнистии капиталов. Россияне, проживающие больше 183 дней за рубежом, освобождаются от налогового контроля.
Президент Путин подписал закон об очередном замораживании накопительных пенсий до 2020 года. Совет Федерации одобрил закон о выплатах при рождении первого ребенка. А Банк России с 1 марта упростил требования валютного контроля для россий-ских экспортеров.
Российская экономика продолжила демонстрировать признаки активного восстановления. В январе-ноябре российские авиаком-пании перевезли 97,5 млн пассажиров, на +19,1% больше, чем годом ранее. А по итогам года пассажирский трафик вырос до ис-торически рекордных 105 млн человек. За январь-сентябрь 2017 года россияне потратили на выездной туризм 24 млрд долларов, что на +30% выше аналогичных уровней 2016 года. Хотя это все равно в 2 раза меньше максимальных уровней 2013 года.
Оборот российской интернет-торговли по итогам 2017 года превысил триллион рублей. В Москве было зарегистрировано истори-чески рекордное число договоров участия в долевом строительстве – 54 207.
Несмотря на проблемы с рядом системообразующих банков в прошлом году кредитование в России показало сильный восстанови-тельный рост. Выдачи кредитов на покупку автомобилей в 2017 году выросли на +41% г/г до 508 млрд рублей. При этом доля про-даж автомобилей российской сборки в общих продажах достигла исторического рекорда – 83%. Выдачи ипотечных кредитов уве-личились по итогам года на +37%, а общий портфель ипотеки вырос на +15,5% до 5,2 трлн рублей. Портфель кредитов населению в целом вырос на +13,2% до 12,2 трлн рублей. Малым и средним предприятиям банки выдали 6,1 трлн кредитов, что на +15% вы-ше, чем годом ранее.
Центробанк заявил о создании фонда плохих долгов на 1,1 трлн рублей вероятно на базе банка Траст. В Фонд консолидации бан-ковского сектора в 1-м квартале был передан банк Советский. Промсвязьбанк было решено превратить в банк гособоронзаказа. ЦБ поддержал предложение ФАС запретить госбанкам покупать другие банки или блокирующие пакеты в них.
Табачный гигант Japan Tobacco купил Донской табак за 1,76 млрд долларов. РФПИ и суверенный фонд Турции договорились вло-жить 1 млрд долларов в совместный инвестиционный фонд.
Наше мнение/рекомендации:
? Восстановление цен на нефть, улучшение российского платежного баланса и приток по финансовому счету продолжают укреп-лять рубль и делают его курс заметно менее волатильным. На наш взгляд, в ближайшие годы тенденция постепенного укрепле-ния рубля со снижением волатильности будет сохраняться. Одномоментное резкое ослабление курса рубля в начале апреля скорее дает возможности глобальным инвесторам для входа в российскую валюту.
? В 2018 году, как и в 2017 мы продолжаем рекомендовать к покупке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях, что является оправданной стратегией. Мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться в ритейл, транспортный сектор, машиностроение, электроэнергетику. В то же время сейчас мы видим ситуацию неопределенности и давления на рубль, от которого могут выигрывать компании-экспортеры.
open-broker.ru Содержание ? 18
? Мы продолжаем рекомендовать покупать акции российских компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на все еще низкие темпы роста экономики. При этом в новом фокусе могут оказаться быстрорастущие бизнесы внутреннего спроса.
? В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, IT секторов, сектора драго-ценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
? Мы рекомендуем покупать на сильных коррекциях рублевые гособлигации на ожиданиях продолжения снижения процентных ставок в ближайший год.
Наиболее интересные российские акции к покупке
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В первом квартале на глобальных рынках вновь воцарились страхи. Находившийся два квартала подряд на исторических минимумах индекс волатильности американского фондового рынка VIX с начала года, наконец, резко взлетел вверх. Поднявшиеся вверх доходности гособлигаций развитых стран, в первую очередь в США, создали в начале февраля локальные условия для возврата инвесторов в безрисковые активы. А актив- ные действия президента Трампа на фронтах политических и товарных войн привели к дальнейшим просадкам фондовых индексов. ФРС в марте ожидаемо повысила коридор базовой ставки на 0,25%, при этом в начале февраля пост главы Федерального Резерва вместо уходящей Джанет Йеллен занял Джером Пауэлл. Россия ожидаемо восстановила инвестиционный рейтинг от агентства Standard & Poor’s, не получила новых санкций против рынка ОФЗ, а также переизбрала на новый срок президента Путина, объявивше- го планы увеличения ВВП в полтора раза к середине следующего десятилетия. Инфля- ция в России в январе-феврале опускалась до исторически минимальных 2,2% г/г, ока- завшись ниже уровней аналогичных показателей в США, Китае и Великобритании. Банк России в 1-м квартале провел два снижения базовой ставки, опустив ставку 7-дневного РЕПО до уровня 7,25%. Суммарная «капитализация» пяти крупнейших криптовалют за первые три месяца 2018 года обвалилась на -67%. А новые санкции США против рос- сийских бизнесменов привели к обвалу российского рынка акций 9 апреля на -10%.
Рекомендации по основным валютным парам остаются у нас в целом без изменений за исключением рубля, который в результате коррекции выше уровня 60 вновь становится интересным к покупке в краткосрочном периоде. Долгосрочные позитивные рекомен- дации по рублю остаются без изменений.
В соответствии с нашими ожиданиями краткосрочные и среднесрочные американские гособлигации начали нащупывать в 1-м квартале почву для локального восстановления. 2-летние облигации Казначейства США с сентября по февраль по факту прибавили бо- лее 1% в доходности, тем самым заложив в цены все возможные повышения базовой ставки ФРС в 2018 год. Как следствие в феврале-марте мы наблюдали ожидаемое ло- кальное бегство от рисков глобальных инвесторов в гособлигации развитых стран. На годовом горизонте мы меняем рекомендацию по US Treasuries с «Продавать» до «Дер- жать», хотя в долгосрочной перспективе ожидаем сохранения здесь медвежьего рынка.
Рекомендации по глобальной недвижимости почти не претерпели изменений. На наш взгляд, тенденции усиления инфляции в зоне доллара и роста ставок ФРС будут способ- ствовать росту спроса на защищающие от инфляции активы, в том числе недвижимость. При этом мы продолжаем опасаться за рынки жилья в Канаде, Австралии и Новой Зе- ландии, где в ближайшие несколько лет высоковероятно вздутие новых «пузырей». Мы также отмечаем сильные сигналы восстановления и оживления на российском рынке недвижимости, что добавляет нам уверенности в наших предыдущих рекомендациях покупки. Долгосрочная рекомендация покупки американской недвижимости меняется с агрессивной на умеренную.
Индекс глобальных акций MSCI World в 1-м квартале, наконец-то, прервал полутораго-довой безостановочный рост и показал заметную коррекцию. Концептуально наши ре-комендации по акциям почти не изменились. Американский фондовый рынок, на наш взгляд, сейчас достаточно горяч, чтобы инвесторы продолжили на нём продажи для финансирования более выгодных вложений в активы преимущественно за пределами США. В то же время, в ближайшие годы мы не ждем скатывания американской эконо-мики к рецессии. Акции ЕС, Японии, развивающихся стран сейчас могут выглядеть бо-лее интересными к покупке. На фоне резкого взлета волатильности на американском рынке мы понижаем рекомендацию на долгосрочном горизонте c «Держать» до акку-ратной продажи. При этом вслед за ощутимой коррекцией последних месяцев мы по-вышаем до активной покупки фондовые индексы ЕС, России, Бразилии.
Рекомендации по товарным активам мы не меняем. 2016 год во многом уже стал пере-ломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать постепенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товар-ные активы. Мы продолжаем верить в общую положительную долгосрочную динамику цен на «черное золото», но волатильность на рынке в ближайший год может оставаться высокой. Консолидация цен на драгоценные металлы в последние месяцы, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки. Сельскохозяйственные то-вары также начинают давать сигналы к росту после двухлетней консолидации на низах.
По большинству секторов российских акций мы продолжаем видеть возможности для роста в ближайшие годы. В результате сильного провала рынка 9 апреля, на наш взгляд, вновь появляются возможности для активной покупки акций российского нефте-газового сектора. А падение акций банков позволяет повысить рекомендацию с «Дер-жать» до «Покупать». Неуверенная ситуация с новыми санкциями в отношении прибли-женных к президенту Путину бизнесменов заставляет нас понижать краткосрочную ре-комендацию в сегменте цветных и драгоценных металлов, хотя, на наш взгляд, в пер-спективе нескольких лет этот сектор продолжает оставаться интересным. Разворот к росту реальных зарплат населения в начале года и коррекция в акциях розничной тор-говли позволяют повысить нашу рекомендацию на годовом горизонте здесь до агрес-сивной покупки.
Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, растущих акций информацион-ных технологий потенциально наиболее интересными историями на российском рынке. Между тем, в моменты укрепления курса рубля акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов.
Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 1-й квартал являлись ОПИФ «Открытие – Золото» и ОПИФ «Открытие – Индекс электроэнергетики». На наш взгляд, во 2-м квартале золотой фонд может быть вновь интересным в плане среднесрочного роста, но коррекция рынка акций также дает новые возможности для инвестиций в паях ОПИФ «Открытие – ММВБ» и «Открытие – Акции». Кроме того, отельный интерес могут представлять фонды, инвестирующие в индекс товарной корзины в долгосрочной пер-спективе и китайские акции на полугодовом горизонте. При этом мы немного понижаем долгосрочную рекомендацию по китайским акциям из-за сильного роста индекса MSCI China за последние два года, а также повышаем до активной покупки краткосрочную рекомендацию по паям фонда «Открытие – Облигации».
Ожидаем, что 2018 год станет для развивающихся рынков и российского фондового рынка успешным, хотя инвестиции в акции и облигации мы рекомендуем проводить в этом году точечно по наиболее сильным идеям. Риски спада российской экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и в 2015 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главных рисков во 2-м квартале мы видим возможное усиление торговых трений между США и их контрагентами, рост геополитической напряженности и усиление санкционного давления в отношении России. Впрочем, ло-кальный возврат инвесторов в безрисковые активы, которого мы опасались в конце прошлого года, в целом уже произошел. Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный.
В центре. Волатильность возвращается
В нашей декабрьской стратегии (20.12.17 «Выборы против санкций») мы выражали озабоченность почти безостановочным 14-месячным ростом индекса MSCI World. При этом полгода исторически сверхнизкой опционной волатильности (индекс VIX) на аме-риканском фондовом рынке явно требовали общей коррекции, которую мы связывали с возможным взлетом доходностей 2-летних гособлигаций США. Сейчас можно сказать, что наши опасения в целом оправдались.
Еще в январе индекс американского широкого рынка акций S&P500 продолжал ста-бильный умеренный рост. Но индекс волатильности VIX уже также развернулся вверх, что могло указывать на процесс принудительного массового закрытия коротких пози-ций, являющегося предвестником коррекции. Причем за несколько месяцев до этого ФРС начала сокращать объем облигаций Казначейства США на своем балансе, а денеж-ная база Банка Японии де-факто прекратила активно расти.
До январского ежегодного саммита в Давосе глобальные рынки рисковых финансовых инструментов продолжали рост, но в ходе саммита многие участники высказывались скептически в отношении завышенных оценок компаний на фондовом рынке США. Много нелестного было сказано также в отношении «пузыря» криптовалют. Как след-ствие уже под конец саммита глобальные фондовые рынки начало лихорадить.
Впервые прибывший на саммит в Давосе Дональд Трамп вновь заявил о возможности усиления американского протекционизма. Позже 31 января он заявил, что Китай, Рос-сия, Иран и КНДР представляют угрозу для США, а Китай и Россия и вовсе являются «со-перникам» штатов. В субботу 3 февраля Джанет Йеллен оставила пост председателя ФРС, уступив его Джерому Пауэллу. А уже со следующего понедельника глобальные рынки акций покатились вниз. Индекс Dow Jones Industrials Average 6 февраля показал рекордное за последние годы дневное падение в размере -4,6%. А отток средств из крупнейшего биржевого инвестиционного фонда – SPDR S&P500 – за первую неделю февраля показал исторический рекорд в размере 23,6 млрд долларов.
С начала февраля фондовые индексы крупнейших экономик (в долларах) испытывают коррекции
При этом второй раунд обострения на рынках пришелся уже на конец марта, когда До-нальд Трамп начал активный обмен ударами в торговой войне с Китаем (об этом в сле-дующем разделе).
Российский фондовый рынок до апреля чувствовал себя лучше других. Как мы и пред-полагали, США не стали вводить в начале февраля санкции против российского госдол-га, опубликовав очень пространный «кремлевский список», агентство Standard & Poor’s вернуло стране инвестиционный рейтинг, а на мартовских выборах в России ожидаемо победил действующий президент Путин.
Между тем, в середине февраля США обвинили 13 россиян во вмешательстве в амери-канские выборы. 17 февраля министр иностранных дел Германии Зигмар Габриэль выступил за смягчение санкций в отношении России, а на следующий день начались бои по освобождению Восточной Гуты в Сирии. В результате, как и во время освобож-дения Алеппо, российская политическая позиция подверглась жесткому обстрелу. 4 марта в Солсбери британские власти нашли отравленного экс-разведчика ГРУ Скрипаля и его дочь, и бездоказательно сразу свалили вину на Россию. В результате британских увещеваний Великобритания, США, страны ЕС и Украина выслали более 100 российских дипломатов. Россия ответила симметрично.
Но действительным шоком для российского рынка стали новые американские санкции в отношении ряда лидеров российского бизнеса, принятые 5 апреля. В понедельник 9 апреля акции и еврооблигации Русала и холдинга En+ Олега Дерипаски, а также Полюса Сулеймана Керимова обвалились из-за опасений технических дефолтов, так как но-вые американские санкции подразумевают возможность наказания контрагентов ука-занных в санкционном списке компаний. А иррациональные страхи инвесторов приве-ли к обвалу цен на многие российские «голубые фишки» на 10-20% за день. При этом в течение дня происходили массовые срабатывания margin calls, а дневные обороты тор-гов во всех секциях Московской биржи показали рекордные значения с начала 2016 года. Вдобавок во вторник американский конгрессмен-демократ Хоакин Кастро пред-ложил законопроект о введении запрета на покупку американцами нового российского госдолга, выпущенного спустя 180 дней после введения санкций. Впрочем, судьба этого законопроекта с учетом предыдущего доклада Минфина США о нецелесообразности запрета на инвестиции в российский долг находится под большим вопросом. Тем не менее, из-за высокой волатильности на рынке и опасений зарубежных инвесторов Минфин впервые за 2,5 года отменил недельные аукционы размещения ОФЗ 11 апреля.
Между тем, влияние фактора новых санкций на рынок, на наш взгляд, сейчас сильно преувеличено. Дональд Трамп начал играть уже в открытую, отстаивая в первую оче-редь экономические интересы США. Но при этом санкции остаются предметом торга. Сам Трамп уже заявлял, что ждет скорой встречи с президентом Путиным в Белом доме для обсуждения накопившихся вопросов, в том числе возможной гонки вооружений. При этом такая встреча может стать первой полноценной встречей президентов за все время, а Дональд Трамп вряд ли получит обвинения от демократов в мягкотелости.
Фактор внешних торговых трений США с ЕС, Японией, Южной Кореей и Китаем также важен и несет в себе большой риск, но вряд ли способен в текущей ситуации привести глобальную экономику к рецессии. Опять же новые торговые пошлины служат Дональду Трампу в качестве предмета для торга при заключении сделок, а не для тотального эко-номического разрушения.
Вполне вероятно, что рынки в ближайшее время будут сохранять повышенную вола-тильность. Мы не исключаем, что в целом по индексу MSCI World коррекционное сни-жение может составить еще несколько процентов. Но текущие фундаментальные апсай-ды по многим российским акциям после падения рынка 9 апреля уже вновь интересны. При этом объемы свободной быстрой ликвидности в российской банковской системе сейчас как никогда велики и составляют около 4,2 рублей в депозитах банков в ЦБ и КОБР. В таких условиях говорить о возможном кризисе ликвидности вряд ли стоит. Ожидания продолжения ускорения темпов роста ВВП России в 2018 году уже говорят в пользу возможностей обновления исторических максимумов по индексу Мосбиржи на годовом горизонте. А озвученные президентом Путиным ориентиры развития экономи-ки к 2025 году (об этом ниже) могут и вовсе сулить инвесторам кратные прибыли в дол-госрочной перспективе. В таких условиях лучше использовать текущую коррекцию рос-сийского рынка акций для активных покупок.
В центре. Идет война торговая
Еще до своего избрания президентом США в 2016 году Дональд Трамп в предвыборной программе заявлял жесткую риторику в отношении дисбалансов во внешней торговле Америки и ее основных торговых партнеров. После выборов осени 2016 года тема про-текционизма во внешнеэкономической политике штатов поднималась постоянно, но никаких конкретных действий не предпринималось. Президент Трамп продолжал гро-зить вводом заградительных пошлин, но в остальном основным вопросом на повестке дня стояла бюджетная и налоговая реформы.
Между тем, в первом квартале тема смены налогов по факту завершилась, и м-р Трамп взялся за внешнюю торговлю. В феврале в рамках объявленной президентом протек-ционистской программы США ввели заградительные тарифы на импорт стиральных ма-шин и солнечных батарей, чем разгневали власти ЕС, Китая и Южной Кореи.
Не получив достойного отпора, и возможно посчитав это признаком слабости, Трамп традиционно решил «дожать» оппонентов. 1 марта на встрече с руководителями амери-канских металлургических компаний он сообщил о решении ввести высокие пошлины на ввоз в страну алюминия и стали в размере 10% и 25% соответственно. Евросоюз сразу отреагировал болезненно, заявив, что в этом случае может ввести пошлину 25% на американские мотоциклы, катера, джинсы, косметику, футболки, бурбон, апельси-новый сок, кукурузу и другие товары стоимостью 2,8 млрд евро. В результате власти США решили ввести заградительные пошлины на сталь и алюминий, но освободить от них своих союзников до 1 мая, а позже возможно и вовсе отменить обременения для союзников.
22 марта Трамп повысил пошлины на 25% и 10% на сталь и алюминий, что в итоге уда-рило в первую очередь по китайским и российским производителям. Китай ответил отказом со 2 апреля от таможенных уступок на семь видов и 128 наименований амери-канских товаров. Фрукты и изготавливаемая из них продукция, импортируемые из Со-единенных Штатов, стали облагаться пошлиной в 15%. Тариф на свинину и продукцию из нее составил 25%. А китайское агентство Dagong даже снизило суверенный рейтинг США с A- до BBB+ из-за «уклонения от пути»
Дональд Трамп решил повысить ставки в игре из-за «несправедливого» ответа Китая, и администрация подготовила список 1333 машиностроительных товаров из Китая к об-ложению 25% пошлинами на 50 млрд долларов. Госсовет Китая тут же зеркально утвер-дил список из 106 американских товаров к обложению пошлинами 25% на 50 млрд долларов, который может быть применен сразу в случае новых американских пошлин. Президент Трамп начал угрожать новыми пошлинами уже на оборот с Китаем в 100 млрд долларов. США выслали Китаю лист требований, которые Поднебесная должна выполнить для снижения торговых дисбалансов. Власти Китая поначалу заявили заин-тересованность в решении проблем на переговорах, но после односторонних действий Трампа китайцы ответили отказом идти на уступки. Таким образом, пока что проблемы в торговых отношениях Китая и США продолжают только усиливаться, что может локально дестабилизировать рынки.
Диспропорции в торговле США и Китая кричат уже давно, но только Трамп решил разрубить узел
Но что может ждать мировую торговлю в ближайшие годы? Проблема торговых войн и глобального протекционизма является очень опасной для мировой экономики, так как в конечном итоге может заморозить внешнюю торговлю и привести к рецессии. Доста-точно вспомнить, что взлет глобального протекционизма и принятие Закона Смута-Хоули в 1930 году стали одними из главных факторов Великой Депрессии 30-х годов прошлого века. Но все же сейчас правительства крупнейших стран отдают себе отчет в возможных последствиях жестких тарифных войн. Например, встреча лидеров стран G20 в октябре 2008 года, на которой индустриальные страны заявили о недопустимости роста глобального протекционизма, дала основную уверенность инвесторам и предот-вратила скатывание мировой экономики к депрессии. Таким образом, мы считаем, что текущие действия президента Трампа больше направлены в сторону заключения сделок и новых договоренностей, а не на разрушение мировой экономики.
Сальдо баланса услуг в США не растет с 2015 года, в то время как товарный баланс ухудшается
Что касается самой проблемы торговых дисбалансов США, то она зрела уже очень дав-но. Экспорт товаров из Китая в штаты превышал обратное движение товаров в 4 и бо-лее раз стабильно на протяжении многих десятилетий. Но именно сейчас американцы избрали президентом Трампа, который пообещал сократить дисбалансы во внешней торговле. Необходимость в этом, на наш взгляд, назрела на фоне роста конкурирующих центров силы в ЕС и даже в большей степени в Китае.
С момента окончания Второй Мировой войны американская экономика и доллар без-раздельно доминировали в глобальной экономике. США предоставляли миру деньги, а сальдо текущих счетов США и Великобритании стабильно показывало рекордный минус. Между тем, подъем экономик ЕС и Китая, появление евро и юаня в качестве возможных альтернатив доллару начало дестабилизировать систему. Как мы уже отмечали, с 2014 года китайская экономика стала первой в мире по показателю ВВП по паритету покупа-тельной способности, в то время как США переместились на 3-е место после ЕС. При этом ВВП на душу населения в Китае до сих пор остается в 3,5 раза ниже американско-го, что дает огромный простор для роста китайской экономики. А на днях министр ино-странных дел Поднебесной заявил, что Китай будет импортировать товаров на 8 трлн долларов в ближайшие пять лет, став доминирующей силой в мировой торговле.
В таких условиях грядущего возможного возвышения юаня американцы вполне зако-номерно предпочли избрать Трампа, проводящего курс США на некоторую экономиче-скую самоизоляцию. То есть если раньше Америка снабжала деньгами весь мир, по-требляя повышенное количество импортных товаров, то теперь функции денежных цен-тров будут частично переходить к ЕС и Китаю, а США могут все меньше импортировать товаров извне, заменяя это внутренним производством. В любом случае такая стратегия постепенного «окукливания» и постепенной передачи части власти другим центрам силы является более безопасной для мира, чем попытка удерживать доминирование всеми возможными способами, вплоть до военных. Что характерно, голосование бри-танцев по вопросу Brexit и нынешний политический вектор Великобритании тоже можно охарактеризовать как курс на некоторую экономическую самоизоляцию.
Так или иначе, хотя текущий рост торговых трений между США и их контрагентами явля-ется источником волатильности на рынках, в ближайшие годы мы скорее увидим новые торговые договоренности, а не полноценные торговые войны. Как следствие это вряд ли приведет к заметному замедлению роста мировой экономики.
В центре. Активация плана 2025
Послание президента Путина Федеральному собранию несколько раз откладывалось с декабря прошлого года и, наконец, состоялось 1 марта 2018 года. Хотя почти половина выступления представляла собой демонстрацию силы и новых военно-технических до-стижений России, в остальном, по сути, это выступление стало предвыборной програм-мой и планом работы страны до 2025 года.
При этом наиболее удивительными стали экономические ориентиры ближайших 6 лет президентства Путина. Президент поставил задачу добиться увеличения ВВП страны в 1,5 раза к середине следующего десятилетия. Уровень бедности в стране должен сни-зиться в 2 раза от текущих уровней. Несырьевой, неэнергетический экспорт по планам должен увеличиться до 250 млрд долларов в год. В том числе экспорт машин и оборудо-вания вырасти до 50 млрд долларов в год, а экспорт услуг составить 100 млрд долларов. По сути, это означает удвоение всех указанных показателей за шесть лет.
Планы президента определяют удвоение показателей несырьевого экспорта за 6 лет (млрд $ в год)
Но если удвоение несырьевого экспорта при условии снижения индекса доллара в принципе видится посильной задачей, то общий рост реального ВВП в постоянных це-нах в 1,5 раза пока что видится в текущих условиях задачей из разряда фантастичных. Заданные ориентиры подразумевают рост российской экономики на 5,2-6,0% в год при текущих ее темпах роста в 0,9-1,5%. При этом в настоящее время Всемирный банк про-гнозирует рост экономики России в 2018-2020 годах на уровнях 1,7-1,8%. МВФ также ждет 1,7% роста в 2018 году, но только 1,5% в 2019. Главный экономист Внешэконом-банка (ВЭБ) Андрей Клепач заявил, что ждет роста экономики России на 1,8% в 2018 году. И даже наиболее оптимистичный глава МЭР Максим Орешкин заявил, что ожидает рост экономики России в 2018 году на уровне 2,1%, а на уровни роста в 3,0-3,5% эко-номика сможет выйти только через два года. Как ни странно, но только Goldman Sachs показал наиболее оптимистичные ориентиры по России в 2018-2019 годах на уровнях 3,3% и 2,9% соответственно.
Так или иначе, все текущие прогнозы роста российской экономики далеки от заложен-ных в планы 2025 года 5,2-6,0% ежегодного роста. Впрочем, нельзя забывать, что пят-надцать лет назад, 16 мая 2003 года в послании Федеральному собранию президент Путин ставил еще более амбициозную задачу – задачу удвоения ВВП за 10 лет. Для вы-полнения этой задачи было достаточно роста реального ВВП на 7,0-7,2 % в год. И тогда в течение пяти лет российская экономика действительно развивалась быстрыми темпа-ми. Только мировой финансовый кризис 2008 года смог резко замедлить рост. И хотя относительно уровней 2002 года реальный ВВП в постоянных ценах вырос лишь на 58%, за период 1998-2008 мы действительно увидели удвоение ВВП.
План роста ВВП в 1,5 раза к 2025 году выглядит не менее амбициозным, чем план 2003 года
Насколько эффективно будет выполняться план развития до 2025 года пока все же не до конца ясно. Власти уже заявляли о росте инвестиций в человеческий капитал, фор-мировании инфраструктуры, развитии здравоохранения, образования, интеграции в мировой рынок в рамках ВТО и удвоении несырьевого экспорта, возможном разделе государственных монополий на инфраструктурные компании и частные структуры. В ближайшее время новая экономическая политика России, безусловно, будет обсуж-даться на экономических форумах в Москве и Красноярске. Ясно, пожалуй, только одно – если планы президента на 2025 год сбудутся хотя бы частично в той степени, в кото-рой они сбылись в десятилетие после 2002 года, инвесторам в российские акции это может принести кратные прибыли.
Геополитика и глобальное экономическое развитие
В центре глобальной публичной геополитики в первом квартале вновь находились отношения США с объявленными странами-угрозами американской политики – Китаем, Ираном, КНДР и Россией. Новый президент Южной Кореи Мун Чжэ Ин проявил неожи-данную инициативу и вопреки рекомендациям США пошел на улучшение отношений с главой Северной Кореи Ким Чен Ыном. При этом на церемонии открытия зимней олимпиады в Пхенчане обе команды прошли вместе под флагом единой Кореи. А позже Мун Чжэ Ин заявил о согласии на ядерное разоружение КНДР под гарантии сохранения режима. В таких условиях президенту Трампу ничего не оставалось, как договориться о первой встрече с Ким Чен Ыном, которая была намечена на конец мая.
Основные действия глобальной геополитики вновь разворачивались вокруг Сирии. Турция по согласованию с Москвой провела операцию по вытеснению курдов из сирийского Африна. При этом после освобождения города президент Эрдоган внезапно за-явил, что преждевременная передача города властям Сирии может быть неправильной, а Турция сама решит, когда передать город жителям.
После начала операции по освобождению сирийскими войсками Восточной Гуты Россия вновь столкнулась с сильной антироссий-ской компанией. В конце декабря министр иностранных дел Британии Борис Джонсон впервые за долгие годы посетил Москву, а уже в январе британский генштаб назвал Россию главной угрозой со времен холодной войны. Уходящий с должности госсекретаря США Рекс Тиллерсон обвинил сирийские власти в химических атаках в Восточной Гуте, позже эти обвинения были также предъяв-лены в начале апреле. Россия подверглась сильному давлению и масштабной высылке дипломатов из-за «дела Скрипаля». Между-народная коалиция под руководством США наносила авиационные удары по проправительственным войскам в Сирии в ответ на действия сторонников президента Сирии Башара Асада, которые предприняли «неспровоцированное нападение» на штаб «Сирий-ских демократических сил». В этот момент там находились советники из США.
Президент Трамп в начале февраля заявил о модернизации ядерных сил для противостояния «странам-соперникам» – Китаю и России. Президент Путин в начале марта фактически ответил Трампу, описав в послании Федеральному собранию новые ядерные вооружения России, которые делают бесполезной американскую глобальную систему ПРО. Рост ядерных страхов привел к тому, что жителей Гавайев по ошибке оповестили о приближающейся баллистической ракете. А экс-президент СССР Михаил Горбачев заявил о крайне опасной текущей ситуации, упомянув Карибский кризис.
Стокгольмский арбитраж обязал Газпром по итогам взаимных исков выплатить Нафтогазу Украины 2,56 млрд долларов, после чего корпорация сообщила о начале процедуры расторжения контрактов с Нафтогазом, а глава Газпрома Алексей Миллер рассказал о предстоящем снижении транзита газа через Украину в 10 раз. При этом, несмотря на очередной дипломатический демарш против России, Германия и Финляндия одобрили строительство через свою территорию газопровода Северный поток-2. Украина запрети-ла ввоз минеральных удобрений из России, получила статус страны-аспиранта НАТО, запретила российским компаниям участво-вать в приватизации. Еврокомиссия одобрила новую программу помощи Украине до 1 млрд евро.
Эксперты Всемирного банка повысили прогноз роста мировой экономики в 2018 г. с 2,9% до 3,1%. При этом Всемирный банк от-метил, что 2018 год станет первым после кризиса, когда мировая экономика заработает практически на полную мощность, а име-ющиеся в ней резервы будут исчерпаны. Для поддержания роста правительствам придется искать способы его стимулирования, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Темпы роста в Европе и Центральной Азии в 2018 году, по прогнозам Все-мирного банка, снизятся с 3,7% до 2,9%. В частности темпы роста Турции могут замедлиться с 6,7% в 2017 году до 3,5% в 2018. В целом все крупные мировые институты вновь повысили свои долгосрочные прогнозы по росту мировой экономики. При этом экс-перты Economist Intelligence Unit (EIU) резко повысили оценку фактического роста глобального ВВП в 2017 году.
Поставки смартфонов в 2017 году на мировой рынок снизились на -0,1% до 1,47 млрд штук, что является первым сокращением отгрузок смартфонов с 2009 года и может сигнализировать о возможном насыщении рынка.
В 2017 году количество иностранных туристов в мире выросло на +7% и достигло 1,34 млрд человек. С 2010 года рынок рос ста-бильно на +4% в год.
Ведущие экономики: США
В начале февраля Джанет Йеллен покинула пост председателя ФРС, уступив его Джерому Пауэллу. Как это уже иногда случалось ранее, фондовый рынок США приветствовал нового председателя обвалом. Федеральный Резерв ожидаемо повысил коридор ба-зовой ставки в марте на 0,25%. Следующие повышения могут пройти в июне и сентябре.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отказалась одобрить создание нескольких биржевых фондов (ETF), активы ко-торых составляли бы биткойны и другие криптовалюты. Как пояснили члены SEC, они не считают, что такие финансовые продукты соответствуют правилам, направленным на защиту рядовых инвесторов. Де-факто регулятор закрыл дорогу для создания биткой-новых биржевых фондов. Крупнейшие банки США – JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup – приняли решение о запрете по-купать биткойны и другие криптовалюты с помощью кредитных карт.
Amazon впервые стал самым дорогим мировым брендом по версии Brand Finance.
Руководство General Electric начало рассматривать возможность разделения компании на части по причине новых проблем финан-сового подразделения GE Capital. General Electric впервые в истории оставила руководство без годовых премий.
Дональд Трамп заблокировал покупку производителя чипов для мобильных устройств Qualcomm сингапурской Broadcom. Антимо-нопольный регулятор ЕС оштрафовал Qualcomm на 997 млн евро за ограничение конкуренции на рынке.
Марк Цукерберг признал вину в утечке данных 50 млн пользователей Facebook. Еврокомиссия пригрозила Facebook жесткими ме-рами в связи с утечкой данных.
Dropbox привлек на первом технологичном IPO в году 756 млн долларов.
Наше мнение/рекомендации:
? За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сей-час экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до крайне низких уровней, активно идет вос-становление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом сейчас при низкой безработице команда Трампа запустила дополнительное стимулирование экономики ин-фраструктурными расходами и либерализацией налогов, что может привести к более быстрому взлету инфляции. На наш open-broker.ru Содержание ? 10
взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС может быть долго-срочно сильной медвежьей новостью. Но программы Трампа и рост мировой экономики могут дополнительно поддержать ры-нок акций, обеспечивая проинфляционный рост. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию.
? На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье, и быстрорастущих корпораций.
? Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий продолжают делать привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
? Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что в эти годы вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок приводят к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах в долгосрочной перспективе. Между тем, в течение нескольких месяцев облигации Казначейства США вероятно можно будет относительно безопасно держать в инвестиционных портфелях.
Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания
Чиновники ЕЦБ заговорили о полном сворачивании программы выкупа ABS в 2018 году и впервые заявили возможности повыше-ния базовой ставки в 2019 году. Банк Англии заявил готовность ко второму повышению базовой ставки. На наш взгляд, оно про-изойдет на заседании 10 мая.
Еврокомиссия запустила санкционную процедуру против Польши из-за отступления от демократических норм при судебной ре-форме.
ЕС заявил о намерении исключить Панаму, Южную Корею, ОАЭ, Барбадос, Гренаду, Макао, Монголию и Тунис из черного списка налоговых гаваней.
После полугодовых переговоров блок ХДС/ХСС Меркель договорился о коалиции с СДПГ. На выборах в Италии победили правоцен-тристская коалиция Берлускони и популистское движение «Пять звезд». В Венгрии партия Виктора Орбана вновь набрала уверен-ное большинство голосов.
По оценкам Восточного комитета немецкой экономики, взаимные убытки от экономических антироссийских санкций, введенных ЕС с 2014 года уже превысили 100 млрд евро. При этом около 60% потерь приходится на Россию, около 40% – на экономику ЕС.
Газпром отчитался в росте доли на европейском рынке газа с 26 до 35% за пять лет.
Великобритания и ЕС согласовали условия переходного периода Brexit. Британская The Guardian посчитала, что американский миллиардер Джордж Сорос вложил около 500 тыс. долларов в кампанию по сохранению Великобритании в Евросоюзе.
Продолжительная забастовка Air France привела к отмене четверти рейсов компании. Забастовка 34% сотрудников железнодорож-ной SNCF привела к отмене 88% высокоскоростных поездов TGV, 80% региональных поездов, а также части международных поез-дов. Из-за этого день получил название «черный вторник» 3 апреля.
Латвийский банк ABLV принял решение о самоликвидации после того как Минфин США обвинил ABLV в отмывании денег и закрыл доступ банку к американской финансовой системе.
Наше мнение/рекомендации:
? Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В последние два года темпы роста ВВП еврозоны уже стабильно обгоняют американские. Как следствие по-купки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду. При этом основные акценты в покупках могут ставиться уже на «Европу второй скорости», которая была проблемной в 2012 году, а сейчас растет.
? После начала постепенного ужесточения денежной политики со стороны ЕЦБ мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в долгосрочной перспективе. Локально же мы смотрим на пару скорее нейтрально-негативно.
? Немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к покупке. Растущий тренд в ценах на жилье начал форми-роваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются довольно низкими относительно средних доходов населе-ния и средних ставок аренды.
? По факту Brexit мы видели коррекцию британского фунта, что стабилизировало счет текущих операций, а также падение цен на недвижимость в центре Лондона. После же старта цикла роста базовой ставки мы предполагаем, что можно ждать продолжи-тельного роста пары GBP/USD и британских акций. Между тем, британские гособлигации (Gilts) ставятся на продажу.
Ведущие экономики: Китай
Правительство Китая смягчило политику по ограничению кредитования в своей экономической программе на 2018 год. В новой программе говорится лишь о контроле над ростом заимствований. Китайский EximBank пообещал 127 млрд долларов на финанси-рование развития новых отраслей промышленности Поднебесной. Планируется также предоставить 64 млрд долларов на борьбу с бедностью в 2018 году.
Экономика Китая в 2017 году ускорила рост до 6,8% г/г. Казино Макао отметили рост выручки в марте на +22% г/г, что традицион-но считается косвенным подтверждающим индикатором. Власти Китая вновь заявили о продолжении процесса открытия экономи-ки и усиления защиты прав на интеллектуальную собственность. Ограничение срока пребывания лидера страны у власти было от-менено.
Госкомитет по делам развития и реформ Китая сообщил, что в 2018 году в стране планируется закрыть 30 млн тонн сталеплавиль-ных мощностей, а также угольные шахты, добывающие в общей сложности 150 млн тонн угля в год.
Собирающийся на IPO мобильный гигант Xiaomi намерен получить оценку в 100 млрд долларов. Южноафриканский концерн Naspers заявил о продаже 2% китайского технологического гиганта Tencent за 10,6 млрд долларов.
Наше мнение/рекомендации:
? Несмотря на множество потенциальных проблем, китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвести-ционной модели на потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста эко-номики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста ускорились до 6,8-6,9% и остались максимальными из всех крупных экономик.
? Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на длительном горизонте. Реше-ние MSCI о возможном включении в свои индексы китайских акций класса «А» запустило очередную волну роста котировок. Тема включения в индексы MSCI для китайских акций может сохраняться вплоть до августа.
? Китайский юань может укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста экономики. Реше-ние о полной либерализации юаня привело к повышенному оттоку капитала, так как китайские капиталы активно пользовались возможностью инвестирования за рубежом. Между тем, после включения юаня в корзину МВФ в октябре прошлого года отток капитала из Поднебесной стабилизировался, а валютные резервы вновь пошли в рост.
? Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжене внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет про-водил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк смягчил денежно-кредитную политику, что даёт новый импульс к росту экономики. Впрочем, регулятор не исключает, что в какой-то момент вновь будет использовать более жесткую политику. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он пока нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 58%).
Ведущие экономики: Япония и Южная Корея
Харухико Курода получил продление своих полномочий в качестве главы Банка Японии на второй срок. Регулятор заявил, что мо-жет сократить выкуп гособлигаций в рамках программы денежного стимулирования. В настоящее время Банк Японии придержи-вается стратегии таргетирования доходности 10-летних гособлигаций на уровне 0%. Мы наблюдаем, что денежная база централь-ного банка Японии уже перестала активно расти последние полгода.
Японские Xerox и Fujifilm начали переговоры об объединении. SoftBank стал крупнейшим акционером Uber.
Наше мнение/рекомендации:
? Ситуация в японской экономике с начала 2016 года, наконец, начала выправляться. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» и Абэномика начала давать свои результаты. Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефляции. Промышленное производство и розничные продажи в Японии активно растут, хотя нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. За последние годы ситуация в японской эко-номике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
? Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими и корейскими конкурен-тами. Как следствие, японский торговый баланс в 2011-2014 годах резко расширял дефицит, и только заметное ослабление ие-ны в 2012-2015 годах, наконец, выправило его. Сейчас сальдо счета текущих операций страны вновь демонстрирует максиму-мы, что благоприятно для курса иены. На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.
? Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 250% ВВП, а Банк Японии начинает фактически сокращать программу выкупа, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка. Тем не менее, японский госдолг может рассматриваться в текущей ситуации как безрисковая «тихая гавань» в случаях роста рисков на глобальных рынках.
? После 22 лет спада цены на японскую недвижимость в 2013 году развернулись к росту и в настоящее время продолжают выгля-деть дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.
Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
После дефолта Венесуэлы в ноябре прошлого года в мире не осталось крупных экономик с признаками приближающегося банк-ротства (Мозамбик не в счет). Годовая инфляция в Венесуэле превысила 2600%. Президент Николас Мадуро перенес президент-ские выборы в стране с октября на май.
Экономика Белоруссии выросла за 2017 год на +2,4% г/г после двухлетней рецессии. Агентство Fitch Ratings повысило суверенный рейтинг страны с B- до B со «стабильным» прогнозом. Евросоюз продлил на год санкции в отношении Белоруссии.
ЕС приблизился к соглашению о свободной торговле с региональным экономическим союзом Латинской Америки МЕРКОСУР (Ар-гентина, Бразилия, Парагвай и Уругвай) в попытке противодействовать политике торговых барьеров США.
Alphabet и Saudi Aramco инициировали создание крупного технологического хаба в Саудовской Аравии. Саудовская Аравия под-писала меморандум с японским SoftBank о реализации проекта по солнечной энергетике на 200 млрд долларов.
Михаил Фридман и его партнеры инвестируют 500 млн долларов в Египет.
Наше мнение/рекомендации:
? Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, ужесточение денежной политики в США и других развитых странах бу-дут стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
? С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе. Рост сырьевых цен также менее благоприятен для Турции – в последние полгода мы наблюдаем рост доходности гособлигаций страны и ослабление турецкой лиры. В то же время в перспективе нескольких лет высокие темпы роста ВВП в этих странах также могут давать возможности инвесторам для вложений.
? Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд, Вьетнам, Филиппины), а также Аргентины, Бразилии, России, Нигерии.
? Снижение доходности по суверенным еврооблигациям развивающихся стран делает их менее выгодными к покупке. Особенно с учетом давления от растущих ставок ФРС. В то же время доходности внутренних облигаций, подкрепленные ожиданиями укрепления сырьевых валют, могут давать в ближайшее время повышенную доходность инвесторам.
Товарные рынки
Первый квартал 2018 года выдался позитивным для большинства товарных рынков, несмотря на преобладание продаж в конце квартала. Наибольший рост цен показал рынок нефти, реагировавший на снижение доступности ресурсов в мире и возможное продолжение долгосрочного сотрудничества ОПЕК и России. Значительный рост наблюдался на рынке хлопка, под влиянием акти-визации покупок китайских текстильщиков американского хлопка в связи с провалом сезона производства хлопка в Индии.
Кроме того, наблюдался стремительный рост цен на рынке какао-бобов под влиянием создавшегося дефицита поставок в США из-за закрытия продаж какао из Эквадора. Рынки зерновых и масличных показали краткосрочный рост, так как были поддержаны неблагоприятной погодой в США и Аргентине, создающей существенные риски для урожая.
Рынки базовых металлов оставались позитивными в начале квартала, но резко снизились под влиянием начавшейся торговой вой-ны между США и Китаем, которая может привести к снижению промышленного потребления металлов. Наибольший прирост цен среди базовых металлов показал рынок никеля, реагировавший на сезонное снижение поставок никелевых руд из Филиппин и Индонезии, а также на общее снижение предложения никеля в мире.
Цены на цинк также показали прирост в связи с остающимся недостатком предложения, но в дальнейшем рынок цинка будет нахо-диться под риском продаж в связи с ожидающимся возобновлением эксплуатации ранее закрытых производственных мощностей. Запасы цветных металлов на LME продолжают потихоньку снижаться, зато наблюдается резкий рост запасов в Шанхае, что оказы-вает негативное влияние на цены.
Рынки промышленных драгоценных металлов (серебра, платины и палладия) оставались под отрицательным воздействием торго-вой войны и введения США импортных пошлин на поставку солнечных панелей китайского производства. Импорт серебра в Китай уже начал показывать снижение. Рынок золота оставался под влиянием разнонаправленных факторов, которые компенсировали действие друг друга, цены на металл в 1 квартале незначительно подросли, а рынок вошел в устойчивую зону консолидации.
Наиболее негативную динамику в 1 квартале 2018 года показали рынки сахара и кофе в связи с растущим производством данных товаров и увеличивающимися накопленными запасами.
Второй квартал 2018 года может оказаться негативным для большинства товарных рынков, в случае, если торговые претензии начнут сильно тормозить темпы экономического роста, а потребление товаров начнет снижаться.
Политическая нестабильность будет оказывать поддержку рынку золота, несмотря на ожидаемое продолжение ужесточения денеж-но-кредитной политики ФРС США до конца 2018 года.
В первом квартале уровень нефтедобычи в США вернулся к историческому максимуму 1970 года. Китай начал торги поставочными нефтяными фьючерсами за юани, захватив сразу 2% мирового рынка. Котировки нефти марки Brent превысили 70 долларов впер-вые с конца 2014 года. Роснефть начала переговоры с Ираном о разработке месторождения Азар. Министр энергетики России Александр Новак заявил о том, что в текущем году инвестиции в нефтегазовую отрасль в мире могут увеличиться по сравнению с 2017 годом на +10%.
На фоне роста глобального спроса на аккумуляторы резко вырос спрос на литий и кобальт. Китай перевел на себя поставки из Кон-го, производящего 54% мирового кобальта.
Наше мнение/рекомендации:
? 2016 год стал годом разворота товарных рынков к росту после 5 лет снижения. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях заметно выше. Цикл ужесточения денежной политики в США, а также ожидания ускорения глобальной инфляции бу-дут способствовать росту цен на товарных рынках.
? Текущие цены на нефть привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем увидеть крат-ный рост цен на «черное золото». Заключение пакта о сокращении добычи ОПЕК+ по факту стало признанием неэффективности политики выдавливания технологичных конкурентов в условиях ограниченных резервов мощности ОПЕК и ускоряющегося ро-ста азиатского спроса. Темпы роста цен не нефть в ближайший год будут обусловлены темпами сокращения излишних накоп-ленных запасов. Этот процесс уже пошел с середины 2017 года, рынок балансируется, но пока что вряд ли стоит ждать резкого взлета цен. Во 2-4 кварталах Международное Энергетическое Агентство прогнозирует умеренный рост дефицита на рынке.
? Цены на драгоценные металлы в прошлом году несколько раз демонстрировали свою силу. В последние месяцы цены демон-стрируют консолидацию. На наш взгляд, текущие уровни цен дают отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США может усиливать спрос центральных банков на золото. В то время как ускорение глобальной эконо-мики может стимулировать рост спроса развивающихся стран на ювелирные изделия.
Российская экономика и финансовые рынки
По оценкам Минэкономразвития, рост экономики России в 2018 году может составить +2,1% г/г. Доходы федерального бюджета превысят расходы и бюджет закончит 2018 год с профицитом около 1% ВВП. Банк России оценивает инфляцию в стране на конец года в районе 4%.
В первом квартале агентство Standard & Poor’s восстановило суверенный рейтинг России до инвестиционного уровня BBB-. Moody's повысило прогноз по кредитному рейтингу России до «позитивного».
На фоне ужесточения санкций российские власти начали предпринимать дополнительные меры по сохранению частного капитала. Минфин предложил освободить физлиц от НДФЛ с курсовых разниц по операциям с суверенными еврооблигациями. Президент Путин поручил создать специальные облигации для возврата капиталов в Россию. Также с марта 2018 года по февраль 2019 года будет действовать очередной этап амнистии капиталов. Россияне, проживающие больше 183 дней за рубежом, освобождаются от налогового контроля.
Президент Путин подписал закон об очередном замораживании накопительных пенсий до 2020 года. Совет Федерации одобрил закон о выплатах при рождении первого ребенка. А Банк России с 1 марта упростил требования валютного контроля для россий-ских экспортеров.
Российская экономика продолжила демонстрировать признаки активного восстановления. В январе-ноябре российские авиаком-пании перевезли 97,5 млн пассажиров, на +19,1% больше, чем годом ранее. А по итогам года пассажирский трафик вырос до ис-торически рекордных 105 млн человек. За январь-сентябрь 2017 года россияне потратили на выездной туризм 24 млрд долларов, что на +30% выше аналогичных уровней 2016 года. Хотя это все равно в 2 раза меньше максимальных уровней 2013 года.
Оборот российской интернет-торговли по итогам 2017 года превысил триллион рублей. В Москве было зарегистрировано истори-чески рекордное число договоров участия в долевом строительстве – 54 207.
Несмотря на проблемы с рядом системообразующих банков в прошлом году кредитование в России показало сильный восстанови-тельный рост. Выдачи кредитов на покупку автомобилей в 2017 году выросли на +41% г/г до 508 млрд рублей. При этом доля про-даж автомобилей российской сборки в общих продажах достигла исторического рекорда – 83%. Выдачи ипотечных кредитов уве-личились по итогам года на +37%, а общий портфель ипотеки вырос на +15,5% до 5,2 трлн рублей. Портфель кредитов населению в целом вырос на +13,2% до 12,2 трлн рублей. Малым и средним предприятиям банки выдали 6,1 трлн кредитов, что на +15% вы-ше, чем годом ранее.
Центробанк заявил о создании фонда плохих долгов на 1,1 трлн рублей вероятно на базе банка Траст. В Фонд консолидации бан-ковского сектора в 1-м квартале был передан банк Советский. Промсвязьбанк было решено превратить в банк гособоронзаказа. ЦБ поддержал предложение ФАС запретить госбанкам покупать другие банки или блокирующие пакеты в них.
Табачный гигант Japan Tobacco купил Донской табак за 1,76 млрд долларов. РФПИ и суверенный фонд Турции договорились вло-жить 1 млрд долларов в совместный инвестиционный фонд.
Наше мнение/рекомендации:
? Восстановление цен на нефть, улучшение российского платежного баланса и приток по финансовому счету продолжают укреп-лять рубль и делают его курс заметно менее волатильным. На наш взгляд, в ближайшие годы тенденция постепенного укрепле-ния рубля со снижением волатильности будет сохраняться. Одномоментное резкое ослабление курса рубля в начале апреля скорее дает возможности глобальным инвесторам для входа в российскую валюту.
? В 2018 году, как и в 2017 мы продолжаем рекомендовать к покупке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях, что является оправданной стратегией. Мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться в ритейл, транспортный сектор, машиностроение, электроэнергетику. В то же время сейчас мы видим ситуацию неопределенности и давления на рубль, от которого могут выигрывать компании-экспортеры.
open-broker.ru Содержание ? 18
? Мы продолжаем рекомендовать покупать акции российских компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на все еще низкие темпы роста экономики. При этом в новом фокусе могут оказаться быстрорастущие бизнесы внутреннего спроса.
? В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, IT секторов, сектора драго-ценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
? Мы рекомендуем покупать на сильных коррекциях рублевые гособлигации на ожиданиях продолжения снижения процентных ставок в ближайший год.
Наиболее интересные российские акции к покупке
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter