18 апреля 2018 Sberbank CIB
РЫНКИ. Нефть Urals торгуется около $70/барр. – на максимумах с начала 2015г. Высокие цены поддерживает геополитическая напряженность вокруг Сирии, а также возможные санкции США против Ирана. Индекс ММВБ снизился за неделю на 4,2%. Акции UC Rusal подешевели на 56% из-за санкций со стороны США. Алюминий подорожал на 17%. Рубль ослабел к пятнице до 62 руб./$. Россия внесла в Госдуму законопроект об ответных мерах на санкции США.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. GDPR (General Data Protection Regulation) начнет действовать 25 мая 2018г. Его основная цель – повышение защищенности персональных данных жителей ЕС. Наращивание Китаем расходов на НИОКР приводит к заметным результатам. Турецкая лира обновила исторический минимум, ЦБРТ необходимо успокоить рынок.
РОССИЯ. Профицит СТО достиг в 1кв $28,8 млрд. Валютные резервы увеличились на $12,3 млрд. Отток капитала сократился до $13,4 млрд. Макроэкономический эффект новых санкций со стороны США будет ограниченным.
СОСЕДИ. В Казахстане высокие цены на нефть поддерживают экономику. Все сектора без исключения демонстрируют рост. Мы ожидаем замедления роста ВВП в течение 2018г.
Финансовые и товарные рынки
? Нефть Urals торгуется около $70/барр. – на максимумах с начала 2015г
? Санкции США против России привели к снижению индекса ММВБ на 4,2%. Алюминий подорожал на 17%. Акции UC Rusal подешевели на 56%
? Рубль подешевел до 62 руб./$ на фоне геополитической напряженности
Ключевое влияние на рынки на прошедшей неделе оказала геополитическая напряженность вокруг Сирии и новые санкции США в отношении России. Средняя цена нефти Urals составила $68,6/барр. (+5,2% за неделю). Urals к пятнице – $69,6/барр. (на 4,3% выше, чем в начале года). В ходе торгов котировки Urals превышали $70/барр. (максимум с начала 2015г). По ожиданиям Barclays, геополитическая обстановка будет способствовать высоким ценам на нефть (выше $70/барр. марки Brent) в апреле и мае. Во второй половине года Barclays с высокой вероятностью ждёт коррекции цен.
Министр энергетики ОАЭ объявил о заинтересованности большинства стран- участниц сделки ОПЕК+ в создании долгосрочного альянса. Нефтяные цены поддерживают и сохраняющиеся спекуляции вокруг введения санкций со стороны США против Ирана. По данным Reuters, Дональд Трамп обозначил 12 мая текущего года как крайний срок для устранения «ошибок» и разногласий по иранской ядерной сделке. После этой даты возможно возобновление жёстких санкций США в отношении Ирана.
Внимание участников рынка к данным EIA на прошедшей неделе было относительно низким. Добыча нефти в США достигла 10,53 млн барр./день (+0,6% за неделю).
Введение новых санкций США против России (персональных и в отношении ряда компаний) привело к снижению индекса ММВБ в понедельник на 8,4%. Впоследствии рынок немного скорректировался, и по итогам недели потери индекса ММВБ составили 4,2%. Рынки США и Германии на прошедшей неделе находились в плюсе. Индекс S&P500 прибавил за неделю 2,8%, немецкий DAX увеличился на 2,2%. Акции попавшей под санкции компании UC Rusal подешевели за неделю на 56%. Акции крупнейшего в США производителя алюминия (Alcoa), напротив, подорожали на 15%.
По данным Reuters, на UC Rusal приходится около 14% алюминия, производимого за пределами Китая, крупнейшего производителя алюминия. Цены на алюминий повысились в понедельник на 6,6%, а по итогам недели алюминий подорожал на 17%. Согласно Reuters, некоторые участники рынка ожидают переключения экспорта UC Rusal на Китай и другие регионы Азии. Допускается, что восполнение необходимых на рынке США объёмов алюминия после «ухода» с него UC Rusal будет осуществлять Китай. В то же время, многие инвесторы сомневаются в такой переориентации на рынке алюминия. Импортные тарифы на сталь и алюминий, объявленные США в начале весны, ограничивают стимулы для Китая экспортировать алюминий в США. Другое возможное направление переключения экспорта UC Rusal – Турция. В наихудшем случае, согласно Reuters, UC Rusal не сможет реализовать около 2 млн т алюминия (порядка 50% годового объёма продаж). Участники рынка ожидают сохранения высоких цен на алюминий до июня текущего года в связи с введенными против UC Rusal санкциями.
Новые санкции США и геополитическое обострение в Сирии оказали давление на курс рубля. Средний курс рубля за неделю составил 62,1 руб./$ (57,7 руб./$ неделей ранее). Во второй половине недели поддержку рублю оказало заявление министра финансов США о нежелательности введения санкций в отношении российского суверенного долга. В пятницу Россия внесла в Госдуму законопроект об ответных мерах на санкции США. Подробнее о санкциях в разделе, посвященном России. Рубль к пятнице – 62 руб./$. Курс евро – 1,23.
Еврозона
? GDPR (General Data Protection Regulation) начнет действовать 25 мая 2018г. Его основная цель – повышение защищенности персональных данных жителей ЕС
? GDPR принесет определенные трудности не только цифровым компаниям. Он также может стать угрозой для рынка криптовалют
? Штраф за нарушение GDPR будет внушительным: до €20 млн или 4% от общего оборота за год
? Несмотря на то, что закон вступит в силу через 2 месяца, все еще остается много вопросов к тому, как он будет реализован
В мае 2018 года в действие вступит закон ЕС о защите данных (General Data Protection Regulation, GDPR). Целью нового регламента является повышение защищенности персональных данных жителей ЕС. По сравнению с действующим законом об обработке персональной информации в GDPR внесено 5 принципиальных изменений.
1. Операторы должны в обязательном порядке сообщать обо всех случаях утечки персональных данных в надзорный орган не позднее 72 часов с момента происшествия.
2. Операторы обязаны без промедления удалять персональные данные при выполнении любого из трех условий: данные больше не нужны для выполнения целей, заявленных при их сборе; носитель персональных данных выразил желание об их удалении; данные обрабатывались незаконно.
3. Носители данных вправе запросить подтверждение о том, где и с какой целью обрабатываются их персональные данные.
4. Владельцы данных вправе запрашивать у операторов свою персональную информацию в электронном виде и передавать ее другим операторам.
5. Операторы обязаны хранить и обрабатывать только те данные, которые абсолютно необходимы, а также предоставлять доступ к персональным данным людям, выполняющим обработку данных.
Под действие закона попадут не только компании, учрежденные на территории ЕС. Новые правила также будут распространяться на организации других стран, которые предлагают людям, находящимся на территории Евросоюза, товары и услуги или проводят мониторинг жителей ЕС. Таким образом, соблюдение GDPR будет обязательным и для российских компаний. Все банки, выпускающие карты, которыми можно пользоваться на территории ЕС, подпадают под требования GDPR. В аналогичном положении окажутся и сотовые операторы, абоненты которых пользуются их услугами на территории ЕС. GDPR, в отличие от российского 152-ФЗ «О персональных данных», гораздо более детализирован, в нём приведено большое количество примеров и подробных разборов ситуаций. Также стоит отметить, что в GDPR приватность гражданина играет особую роль и ставится выше общих проблем безопасности.
Заметим, что новый закон принесет определенные трудности не только банкам и сотовым операторам. Он также станет угрозой для рынка криптовалюты. На текущий момент хранение персональной информации в блокчейне и одновременное соответствие требованиям GDPR не представляется возможным. Одной из главных особенностей базы данных, основанной на цепочке блоков, является то, что вся ее история хранится в каждом блоке. Чтобы удалить какой-либо элемент в такой базе данных, нужно на каждом из узлов изменить все более поздние данные, что, несомненно, потребует огромных усилий. Скорее всего, высокие штрафы за нарушение закона отпугнут большинство предприятий от использования блокчейна. По крайне мере до тех пор, пока не будет реализован альтернативный вариант хранения данных в блокчейне.
Несоблюдение GDPR повлечет за собой внушительные штрафы. В случае незначительного нарушения, например, за несоблюдения принципа минимизации персональных данных, компания будет должна заплатить до €10 млн или 2% от общего оборота компании за предыдущий финансовый год. За более серьезные нарушения, например, за несоблюдение принципов защиты данных, компания может быть оштрафована на €20 млн или 4% от общего оборота за год. Для таких крупных компаний, как Google или Facebook, убытки могут быть гораздо выше. Согласно оценке Goldman Sachs, Facebook может потерять около 7% доходов ($2,8 млрд): 20% его пользователей живут в Западной Европе. Штраф за потерю данных по сценарию Cambridge Analytica будет стоит компании $1,6 млрд.
Новый закон требует существенных обновлений в системе безопасности персональных данных. Компаниям понадобятся, как новые решения, так и проведение целого ряда организационных мероприятий для операторов персональных данных. Такие крупные компании, как Facebook, Google, Experian и Acxiom, уже практически подготовились к новым правилам. Однако пока никто точно не знает, как будет применяться новый закон. И, скорее всего, проблемы начнут появляться именно в деталях исполнения.
Китай
? Наращивание инвестиций в НИОКР приводит к заметным результатам
На прошедшей неделе на острове Хайнань состоялся Боаоский азиатский форум, известный как «Восточный Давос». В рамках этого форума Си Цзиньпин в очередной раз подчеркнул важность глобализационных процессов в мире и отметил, что «размышления о холодной войне и играх с нулевой суммой абсолютно устарели» (фамилия Трампа в этой речи упомянута не была). Также Си пообещал уделить большее внимание защите прав интеллектуальной собственности и вновь отметил нацеленность Китая на постепенное открытие внутренних рынков для иностранных инвесторов. По нашим оценкам, упрощение доступа иностранного капитала в Китай рассматривается руководством страны как одна из ключевых задач на ближайшие годы. За счет привлечения средств из-за рубежа, в том числе посредством фондового рынка, китайский бизнес сможет снизить спрос на новые кредиты, что положительно скажется на уровне закредитованности экономики и финансовой стабильности Китая.
Китай продолжает активно наращивать инвестиции в НИОКР. По данным ОЭСР, в 2016 году объем инвестиций Китая в R&D составил $412 млрд. США по-прежнему обходят Китай по этому показателю ($464 млрд), но разница уже невелика – траты США больше китайских лишь на 12%. Для сравнения, в 2000 году расходы США на НИОКР превышали китайские более чем в 8 раз. В процентах от ВВП расходы Китая на НИОКР также постепенно приближаются к показателю США – 2,1% против 2,7% в 2016 году (0,9% против 2,6% в 2000). С 2013-14гг годов расходы Китая на НИОКР и в абсолютном, и в относительном выражении превышают траты ЕС.
Агрессивное наращивание инвестиций на научные разработки уже приводит к заметным результатам. По данным Всемирной организации интеллектуальной собственности, Китай является мировым лидером по количеству заявок на патенты – на его долю приходится более 40% всех заявок. В топ-10 компаний по количеству заявок на патенты Китай имеет трех представителей – Huawei (1 место), ZTE (2) и BOE Technology (7). В то же время, мы все еще склонны отдавать Китаю первое место в мире по адаптации и развитию технологий, но не по их изобретению. Однако наличие государственных программ, направленных на привлечение иностранных и возвращение из-за рубежа китайских специалистов (например, программа «1000 талантов» от 2008 года), в перспективе 10 лет может привести к качественному скачку Китая в технологиях.
Турция
? Лира обновила исторические минимумы на фоне конфликта в Сирии
? ЦБРТ необходимо ужесточить ДКП на заседании 25 апреля, чтобы успокоить рынок
Лира обновила исторический минимум. На прошлой неделе курс поднимался до 4,19 лир/$. Лира показала второе наибольшее падение после рубля. Однако к вечеру пятницы валюта стабилизировалась на 4,09 лир/$. С начала 2018 года турецкая валюта ослабла на 7,1% по отношению к доллару США.
Резкое ослабление турецкой валюты вызвано целым рядом факторов. Во-первых, обострение ситуации в Сирии. Воинственная риторика Дональда Трампа снизила вероятность мирного разрешения конфликта. При этом все обвинения президента США были адресованы России и Ирану – странам, с которыми Турция активно пытается договориться. В такой ситуации тяжело понять, как изменятся отношения Республики с западными партнерами. Во-вторых, Эрдоган объявил о мерах государственной поддержки экономики в 2018 году объёмом $34 млрд, что эквивалентно 3,8%ВВП Турции. Он в очередной раз заявил, что приоритетом остаётся экономический рост. Нет сомнений, что анонсированные меры разгонят экономику выше потенциала. Это приведёт к очередному ускорению инфляции, если ЦБРТ недостаточно ужесточит ДКП. В-третьих, сохраняется значительный дефицит СТО. В феврале 2018 года он составил $4,2 млрд против $2,6 млрд годом ранее.
Участники рынка опасаются возникновения инфляционной спирали: поочерёдного ослабления лиры и ускорения инфляции. В результате фьючерсы на конец года – 4,4 лир/$. Мы считаем такой сценарий маловероятным. Наш прогноз предполагает обесценение лиры до 4,1 лир/$ к концу 2018 года. Но многое станет понятно после заседания ЦБРТ 25 апреля. Напомним, что прогноз ЦБ Турции по росту цен на конец 2018 года – 7,9%гг. В текущих условиях мы считаем данный прогноз слишком оптимистичным. Для достижения цели ЦБРТ необходимо значительно ужесточить ДКП на заседании 25 апреля, чтобы остановить панику и обесценение лиры. Регулятор должен показать, что его жёсткая риторика – не пустые слова. Однако шансов на повышение ставок немного. Во-первых, инфляция в марте стабилизировалась на 10,2%гг. Во-вторых, глава ЦБРТ связал ослабление лиры со спланированной атакой на валюту. И дежурно заявил, что инфляция будет постепенно замедляться до цели в 5%.
Россия
? Отток капитала в 1кв сократился до $13,4 млрд
? Валютные резервы увеличились на $12,3 млрд
? Новый пакет санкций США вызвал резкую реакцию финансовых рынков, но их макроэкономический эффект будет ограниченным
Профицит СТО в 1кв составил $28,8 млрд против $22,3 млрд годом ранее. Рост сальдо поддержало увеличение торгового экспорта с $82,6 до $99,3 млрд. Нефтегазовый экспорт вырос с $49,8 до $60 млрд на фоне повышения цен на нефть с $53 до $66 за баррель в среднем по кварталу. При этом экспорт несырьевых товаров также подрос с $32,7 до $39,4 млрд. Сдерживающее влияние оказал быстрый рост импорта (с $48,1 до $57 млрд) на волне восстановления внутреннего спроса, а также укрепления рубля.
Возросшая цена на нефть позволила Минфину пополнить валютные резервы на $12,3 млрд в рамках исполнения бюджетного правила. Приток иностранных инвестиций в госбумаги составил $1 млрд. Отчасти поддержку инвестициям оказало повышение кредитного рейтинга России агентствами Fitch и S&P до инвестиционного уровня. Соответственно, доля нерезидентов на рынке ОФЗ за январь-февраль увеличилась с 33,1% до 34,2%. Однако приток оказался все равно меньше прошлогоднего значения ($4,4 млрд). Это может быть связано с усилившимся риском ужесточения санкций, а также с уменьшением операций сarry trade на фоне снижения ставки в России.
Чистый вывоз капитала достиг $13,4 против $16,4 млрд годом ранее. Отток капитала, связанный с погашением внешних обязательств банков, был компенсирован притоком в прочие сектора за счет портфельных инвестиций. Мы считаем, что вложения иностранными инвесторами в портфельные инвестиции связаны с ростом спроса на активы развивающихся стран. Несмотря на угрозу санкций, почти весь отток капитала пришелся на приобретения финансовых активов небанковским сектором ($12,8 млрд). Это произошло благодаря прямым инвестициям ($7,1 млрд) и прочим активам ($5,6 млрд). Однако остается неясным, за счет каких операций произошло увеличение прочих активов. Не исключено, что экспортеры разместили свою валютную выручку на счетах в иностранных банках. В то же время остается возможным кредитование российскими компаниями зарубежных предприятий.
СШИ ввели блокирующие санкции против ряда российских лиц. Санкции запрещают любое сотрудничество американских резидентов с фигурантами списка. Нерезиденты США также могут попасть под вторичные санкции. Основной удар пришелся на компании Дерипаски, в том числе на Русал и En+. Новый пакет, вместе с усилившийся геополитической напряженностью на фоне событий в Сирии, вызвал резкую реакцию финансовых рынков. Рынки отреагировали ослаблением курса рубля, снижением фондовых индексов, ростом доходности облигацей и CDS спрэдов (см. раздел «Рынки»).
Однако макроэкономический эффект новых санкций будет ограниченным.
• Умеренный отток капитала. Санкции вызовут распродажу бумаг фигурантов списка и, в целом, сокращение инвестиций нерезидентов. Первую оценку эффекта мы сможем сделать уже в середине недели, получив данные EPRF об операциях глобальных фондов. Но учитывая текущие вложения и опыт 2014 года, мы не видим оснований предполагать, что дополнительный отток превысит $5-7 млрд.
• Незначительное сокращение экспорта. В случае полной остановки экспорта санкционных компаний в США и Евросоюз, Россия потеряет $8 млрд в 2018 году, то есть менее 2% экспорта. Но мы считаем данный сценарий маловероятным. Скорее, компании перенаправят экспорт на другие рынки (с дисконтом) или передадут активы другим лицам. В таком случае, потери вряд ли превысят $1-2 млрд за счет временной остановки поставок.
• Ослабление курса рубля. Резкое ослабление на прошедшей неделе (с 58 до 65 в моменте) было вызвано ростом нервозности на рынках. Фундаментальный эффект санкций на платежный баланс и риск-премию страны менее значителен. В последствии курс вернулся к 62 рублям. Но во многом это объясняется временным выключением бюджетного правила: Минфин не провел запланированные покупки долларов на сумму 47 млрд рублей. Востановление правила и, тем более, наверстывание отложенных покупок может привести к дополнительному ослаблению рубля.
• Допустимое ускорение инфляции. Шок валютного курса вызовет скачок цен, эффект отразится в ценах в течение нескольких месяцев. По нашим оценкам, это может добавить 0,7-1пп к годовой инфляции, что позволяет ожидать инфляцию около 3,7-4,3%гг по итогам года.
• Замедление снижение ключевой ставки. На наш взгляд, Банк России сдвинет график снижения ставки на 2-4 месяца. По нашим оценкам, следующее снижение на 0,25пп до 7% может состояться 15 июня. К этому моменту ЦБ убедится в том, что однократный рост цен не привёл к изменению инфляционного тренда, а значит и долгосрочному ориентиру по ключевой ставке. К концу года ставка может достигнуть ~6,75% при условии отсутствия новых шоков.
• Минимальное влияние на экономический рост. Сокращение экспорта санкционных компаний будет компенсировано снижением импорта и ростом экспорта других компаний на волне ослабления курса рубля.
Риски дальнейшего усиления взаимных санкций сохраняются. Российские парламентарии уже внесли в Думу законопроект о мерах противодействия. Законопроект предоставляет Президенту широкие полномочия по ответным экономическим ограничениям. Нельзя исключать и новые санкции со стороны США и стран Евросоюза.
Казахстан
? Все сектора без исключения демонстрировали рост в январе-марте 2018г
? Высокие цены на нефть делают вероятным пересмотр прогноза
Рост цен на нефть, который в 1квартале 2018г составил 33%гг, оказывал значительную поддержку экономике Казахстана. По словам Тимура Сулейманова (министр национальной экономики), ВВП в январе-феврале вырос на 4%гг, против 3,6%гг в 4кв 2017г (по расчетам ЦМИ). Краткосрочный экономический индикатор, который покрывает более 60% от ВВП, вырос в январе-марте на 5,3%гг, после 5,2%гг по итогам 2017. Помимо роста цен на углеводороды увеличиваются и объемы добываемой в стране нефти. Благодаря запуску месторождения Кашаган, в январе-марте было добыто 19 млн тонн нефти, против 17,7 млн тонн за аналогичный период прошлого года. В результате, промышленность в 1кв показала рост на 5,3%гг.
Все остальные отрасли экономики также демонстрировали рост. Сельское хозяйство в январе-марте выросло на 3,6%гг, транспорт – на 4,5%гг, связь – на 6,3%гг. После сокращение на 4,5%гг в январе-феврале, строительство по итогам 1кв выросло на 5,9%гг. На волне выхода в зону роста реальных зарплат (3,6%гг в марте) и восстановления кредитования, быстро увеличиваются объемы розничного товарооборота (5,9%гг в марте). Инвестиции в основной капитал по итогам февраля выросли на 43,3%гг. Скорее всего, такой быстрый рост обусловлен усилением инвестиционной активности вокруг месторождения Тенгиз и расходами на модернизацию казахстанских НПЗ. Наши предположения подтверждает и структура инвестиций в разрезе секторов экономики. На нефтедобычу и нефтепереработку приходится почти 60% всех инвестиций в основной капитал.
Несмотря на положительные результаты реального сектора, мы ожидаем некоторого замедления роста ВВП в течение 2018г. В нашем базовом прогнозе мы закладываем рост по итогам этого года около отметки 3,3%гг. Однако более высокие цены на нефть делают все более вероятным его пересмотр в сторону увеличения. В начале апреля свой прогноз улучшило министерство национальной экономики, пересмотрев его с 3,1% до 3,8%.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ. GDPR (General Data Protection Regulation) начнет действовать 25 мая 2018г. Его основная цель – повышение защищенности персональных данных жителей ЕС. Наращивание Китаем расходов на НИОКР приводит к заметным результатам. Турецкая лира обновила исторический минимум, ЦБРТ необходимо успокоить рынок.
РОССИЯ. Профицит СТО достиг в 1кв $28,8 млрд. Валютные резервы увеличились на $12,3 млрд. Отток капитала сократился до $13,4 млрд. Макроэкономический эффект новых санкций со стороны США будет ограниченным.
СОСЕДИ. В Казахстане высокие цены на нефть поддерживают экономику. Все сектора без исключения демонстрируют рост. Мы ожидаем замедления роста ВВП в течение 2018г.
Финансовые и товарные рынки
? Нефть Urals торгуется около $70/барр. – на максимумах с начала 2015г
? Санкции США против России привели к снижению индекса ММВБ на 4,2%. Алюминий подорожал на 17%. Акции UC Rusal подешевели на 56%
? Рубль подешевел до 62 руб./$ на фоне геополитической напряженности
Ключевое влияние на рынки на прошедшей неделе оказала геополитическая напряженность вокруг Сирии и новые санкции США в отношении России. Средняя цена нефти Urals составила $68,6/барр. (+5,2% за неделю). Urals к пятнице – $69,6/барр. (на 4,3% выше, чем в начале года). В ходе торгов котировки Urals превышали $70/барр. (максимум с начала 2015г). По ожиданиям Barclays, геополитическая обстановка будет способствовать высоким ценам на нефть (выше $70/барр. марки Brent) в апреле и мае. Во второй половине года Barclays с высокой вероятностью ждёт коррекции цен.
Министр энергетики ОАЭ объявил о заинтересованности большинства стран- участниц сделки ОПЕК+ в создании долгосрочного альянса. Нефтяные цены поддерживают и сохраняющиеся спекуляции вокруг введения санкций со стороны США против Ирана. По данным Reuters, Дональд Трамп обозначил 12 мая текущего года как крайний срок для устранения «ошибок» и разногласий по иранской ядерной сделке. После этой даты возможно возобновление жёстких санкций США в отношении Ирана.
Внимание участников рынка к данным EIA на прошедшей неделе было относительно низким. Добыча нефти в США достигла 10,53 млн барр./день (+0,6% за неделю).
Введение новых санкций США против России (персональных и в отношении ряда компаний) привело к снижению индекса ММВБ в понедельник на 8,4%. Впоследствии рынок немного скорректировался, и по итогам недели потери индекса ММВБ составили 4,2%. Рынки США и Германии на прошедшей неделе находились в плюсе. Индекс S&P500 прибавил за неделю 2,8%, немецкий DAX увеличился на 2,2%. Акции попавшей под санкции компании UC Rusal подешевели за неделю на 56%. Акции крупнейшего в США производителя алюминия (Alcoa), напротив, подорожали на 15%.
По данным Reuters, на UC Rusal приходится около 14% алюминия, производимого за пределами Китая, крупнейшего производителя алюминия. Цены на алюминий повысились в понедельник на 6,6%, а по итогам недели алюминий подорожал на 17%. Согласно Reuters, некоторые участники рынка ожидают переключения экспорта UC Rusal на Китай и другие регионы Азии. Допускается, что восполнение необходимых на рынке США объёмов алюминия после «ухода» с него UC Rusal будет осуществлять Китай. В то же время, многие инвесторы сомневаются в такой переориентации на рынке алюминия. Импортные тарифы на сталь и алюминий, объявленные США в начале весны, ограничивают стимулы для Китая экспортировать алюминий в США. Другое возможное направление переключения экспорта UC Rusal – Турция. В наихудшем случае, согласно Reuters, UC Rusal не сможет реализовать около 2 млн т алюминия (порядка 50% годового объёма продаж). Участники рынка ожидают сохранения высоких цен на алюминий до июня текущего года в связи с введенными против UC Rusal санкциями.
Новые санкции США и геополитическое обострение в Сирии оказали давление на курс рубля. Средний курс рубля за неделю составил 62,1 руб./$ (57,7 руб./$ неделей ранее). Во второй половине недели поддержку рублю оказало заявление министра финансов США о нежелательности введения санкций в отношении российского суверенного долга. В пятницу Россия внесла в Госдуму законопроект об ответных мерах на санкции США. Подробнее о санкциях в разделе, посвященном России. Рубль к пятнице – 62 руб./$. Курс евро – 1,23.
Еврозона
? GDPR (General Data Protection Regulation) начнет действовать 25 мая 2018г. Его основная цель – повышение защищенности персональных данных жителей ЕС
? GDPR принесет определенные трудности не только цифровым компаниям. Он также может стать угрозой для рынка криптовалют
? Штраф за нарушение GDPR будет внушительным: до €20 млн или 4% от общего оборота за год
? Несмотря на то, что закон вступит в силу через 2 месяца, все еще остается много вопросов к тому, как он будет реализован
В мае 2018 года в действие вступит закон ЕС о защите данных (General Data Protection Regulation, GDPR). Целью нового регламента является повышение защищенности персональных данных жителей ЕС. По сравнению с действующим законом об обработке персональной информации в GDPR внесено 5 принципиальных изменений.
1. Операторы должны в обязательном порядке сообщать обо всех случаях утечки персональных данных в надзорный орган не позднее 72 часов с момента происшествия.
2. Операторы обязаны без промедления удалять персональные данные при выполнении любого из трех условий: данные больше не нужны для выполнения целей, заявленных при их сборе; носитель персональных данных выразил желание об их удалении; данные обрабатывались незаконно.
3. Носители данных вправе запросить подтверждение о том, где и с какой целью обрабатываются их персональные данные.
4. Владельцы данных вправе запрашивать у операторов свою персональную информацию в электронном виде и передавать ее другим операторам.
5. Операторы обязаны хранить и обрабатывать только те данные, которые абсолютно необходимы, а также предоставлять доступ к персональным данным людям, выполняющим обработку данных.
Под действие закона попадут не только компании, учрежденные на территории ЕС. Новые правила также будут распространяться на организации других стран, которые предлагают людям, находящимся на территории Евросоюза, товары и услуги или проводят мониторинг жителей ЕС. Таким образом, соблюдение GDPR будет обязательным и для российских компаний. Все банки, выпускающие карты, которыми можно пользоваться на территории ЕС, подпадают под требования GDPR. В аналогичном положении окажутся и сотовые операторы, абоненты которых пользуются их услугами на территории ЕС. GDPR, в отличие от российского 152-ФЗ «О персональных данных», гораздо более детализирован, в нём приведено большое количество примеров и подробных разборов ситуаций. Также стоит отметить, что в GDPR приватность гражданина играет особую роль и ставится выше общих проблем безопасности.
Заметим, что новый закон принесет определенные трудности не только банкам и сотовым операторам. Он также станет угрозой для рынка криптовалюты. На текущий момент хранение персональной информации в блокчейне и одновременное соответствие требованиям GDPR не представляется возможным. Одной из главных особенностей базы данных, основанной на цепочке блоков, является то, что вся ее история хранится в каждом блоке. Чтобы удалить какой-либо элемент в такой базе данных, нужно на каждом из узлов изменить все более поздние данные, что, несомненно, потребует огромных усилий. Скорее всего, высокие штрафы за нарушение закона отпугнут большинство предприятий от использования блокчейна. По крайне мере до тех пор, пока не будет реализован альтернативный вариант хранения данных в блокчейне.
Несоблюдение GDPR повлечет за собой внушительные штрафы. В случае незначительного нарушения, например, за несоблюдения принципа минимизации персональных данных, компания будет должна заплатить до €10 млн или 2% от общего оборота компании за предыдущий финансовый год. За более серьезные нарушения, например, за несоблюдение принципов защиты данных, компания может быть оштрафована на €20 млн или 4% от общего оборота за год. Для таких крупных компаний, как Google или Facebook, убытки могут быть гораздо выше. Согласно оценке Goldman Sachs, Facebook может потерять около 7% доходов ($2,8 млрд): 20% его пользователей живут в Западной Европе. Штраф за потерю данных по сценарию Cambridge Analytica будет стоит компании $1,6 млрд.
Новый закон требует существенных обновлений в системе безопасности персональных данных. Компаниям понадобятся, как новые решения, так и проведение целого ряда организационных мероприятий для операторов персональных данных. Такие крупные компании, как Facebook, Google, Experian и Acxiom, уже практически подготовились к новым правилам. Однако пока никто точно не знает, как будет применяться новый закон. И, скорее всего, проблемы начнут появляться именно в деталях исполнения.
Китай
? Наращивание инвестиций в НИОКР приводит к заметным результатам
На прошедшей неделе на острове Хайнань состоялся Боаоский азиатский форум, известный как «Восточный Давос». В рамках этого форума Си Цзиньпин в очередной раз подчеркнул важность глобализационных процессов в мире и отметил, что «размышления о холодной войне и играх с нулевой суммой абсолютно устарели» (фамилия Трампа в этой речи упомянута не была). Также Си пообещал уделить большее внимание защите прав интеллектуальной собственности и вновь отметил нацеленность Китая на постепенное открытие внутренних рынков для иностранных инвесторов. По нашим оценкам, упрощение доступа иностранного капитала в Китай рассматривается руководством страны как одна из ключевых задач на ближайшие годы. За счет привлечения средств из-за рубежа, в том числе посредством фондового рынка, китайский бизнес сможет снизить спрос на новые кредиты, что положительно скажется на уровне закредитованности экономики и финансовой стабильности Китая.
Китай продолжает активно наращивать инвестиции в НИОКР. По данным ОЭСР, в 2016 году объем инвестиций Китая в R&D составил $412 млрд. США по-прежнему обходят Китай по этому показателю ($464 млрд), но разница уже невелика – траты США больше китайских лишь на 12%. Для сравнения, в 2000 году расходы США на НИОКР превышали китайские более чем в 8 раз. В процентах от ВВП расходы Китая на НИОКР также постепенно приближаются к показателю США – 2,1% против 2,7% в 2016 году (0,9% против 2,6% в 2000). С 2013-14гг годов расходы Китая на НИОКР и в абсолютном, и в относительном выражении превышают траты ЕС.
Агрессивное наращивание инвестиций на научные разработки уже приводит к заметным результатам. По данным Всемирной организации интеллектуальной собственности, Китай является мировым лидером по количеству заявок на патенты – на его долю приходится более 40% всех заявок. В топ-10 компаний по количеству заявок на патенты Китай имеет трех представителей – Huawei (1 место), ZTE (2) и BOE Technology (7). В то же время, мы все еще склонны отдавать Китаю первое место в мире по адаптации и развитию технологий, но не по их изобретению. Однако наличие государственных программ, направленных на привлечение иностранных и возвращение из-за рубежа китайских специалистов (например, программа «1000 талантов» от 2008 года), в перспективе 10 лет может привести к качественному скачку Китая в технологиях.
Турция
? Лира обновила исторические минимумы на фоне конфликта в Сирии
? ЦБРТ необходимо ужесточить ДКП на заседании 25 апреля, чтобы успокоить рынок
Лира обновила исторический минимум. На прошлой неделе курс поднимался до 4,19 лир/$. Лира показала второе наибольшее падение после рубля. Однако к вечеру пятницы валюта стабилизировалась на 4,09 лир/$. С начала 2018 года турецкая валюта ослабла на 7,1% по отношению к доллару США.
Резкое ослабление турецкой валюты вызвано целым рядом факторов. Во-первых, обострение ситуации в Сирии. Воинственная риторика Дональда Трампа снизила вероятность мирного разрешения конфликта. При этом все обвинения президента США были адресованы России и Ирану – странам, с которыми Турция активно пытается договориться. В такой ситуации тяжело понять, как изменятся отношения Республики с западными партнерами. Во-вторых, Эрдоган объявил о мерах государственной поддержки экономики в 2018 году объёмом $34 млрд, что эквивалентно 3,8%ВВП Турции. Он в очередной раз заявил, что приоритетом остаётся экономический рост. Нет сомнений, что анонсированные меры разгонят экономику выше потенциала. Это приведёт к очередному ускорению инфляции, если ЦБРТ недостаточно ужесточит ДКП. В-третьих, сохраняется значительный дефицит СТО. В феврале 2018 года он составил $4,2 млрд против $2,6 млрд годом ранее.
Участники рынка опасаются возникновения инфляционной спирали: поочерёдного ослабления лиры и ускорения инфляции. В результате фьючерсы на конец года – 4,4 лир/$. Мы считаем такой сценарий маловероятным. Наш прогноз предполагает обесценение лиры до 4,1 лир/$ к концу 2018 года. Но многое станет понятно после заседания ЦБРТ 25 апреля. Напомним, что прогноз ЦБ Турции по росту цен на конец 2018 года – 7,9%гг. В текущих условиях мы считаем данный прогноз слишком оптимистичным. Для достижения цели ЦБРТ необходимо значительно ужесточить ДКП на заседании 25 апреля, чтобы остановить панику и обесценение лиры. Регулятор должен показать, что его жёсткая риторика – не пустые слова. Однако шансов на повышение ставок немного. Во-первых, инфляция в марте стабилизировалась на 10,2%гг. Во-вторых, глава ЦБРТ связал ослабление лиры со спланированной атакой на валюту. И дежурно заявил, что инфляция будет постепенно замедляться до цели в 5%.
Россия
? Отток капитала в 1кв сократился до $13,4 млрд
? Валютные резервы увеличились на $12,3 млрд
? Новый пакет санкций США вызвал резкую реакцию финансовых рынков, но их макроэкономический эффект будет ограниченным
Профицит СТО в 1кв составил $28,8 млрд против $22,3 млрд годом ранее. Рост сальдо поддержало увеличение торгового экспорта с $82,6 до $99,3 млрд. Нефтегазовый экспорт вырос с $49,8 до $60 млрд на фоне повышения цен на нефть с $53 до $66 за баррель в среднем по кварталу. При этом экспорт несырьевых товаров также подрос с $32,7 до $39,4 млрд. Сдерживающее влияние оказал быстрый рост импорта (с $48,1 до $57 млрд) на волне восстановления внутреннего спроса, а также укрепления рубля.
Возросшая цена на нефть позволила Минфину пополнить валютные резервы на $12,3 млрд в рамках исполнения бюджетного правила. Приток иностранных инвестиций в госбумаги составил $1 млрд. Отчасти поддержку инвестициям оказало повышение кредитного рейтинга России агентствами Fitch и S&P до инвестиционного уровня. Соответственно, доля нерезидентов на рынке ОФЗ за январь-февраль увеличилась с 33,1% до 34,2%. Однако приток оказался все равно меньше прошлогоднего значения ($4,4 млрд). Это может быть связано с усилившимся риском ужесточения санкций, а также с уменьшением операций сarry trade на фоне снижения ставки в России.
Чистый вывоз капитала достиг $13,4 против $16,4 млрд годом ранее. Отток капитала, связанный с погашением внешних обязательств банков, был компенсирован притоком в прочие сектора за счет портфельных инвестиций. Мы считаем, что вложения иностранными инвесторами в портфельные инвестиции связаны с ростом спроса на активы развивающихся стран. Несмотря на угрозу санкций, почти весь отток капитала пришелся на приобретения финансовых активов небанковским сектором ($12,8 млрд). Это произошло благодаря прямым инвестициям ($7,1 млрд) и прочим активам ($5,6 млрд). Однако остается неясным, за счет каких операций произошло увеличение прочих активов. Не исключено, что экспортеры разместили свою валютную выручку на счетах в иностранных банках. В то же время остается возможным кредитование российскими компаниями зарубежных предприятий.
СШИ ввели блокирующие санкции против ряда российских лиц. Санкции запрещают любое сотрудничество американских резидентов с фигурантами списка. Нерезиденты США также могут попасть под вторичные санкции. Основной удар пришелся на компании Дерипаски, в том числе на Русал и En+. Новый пакет, вместе с усилившийся геополитической напряженностью на фоне событий в Сирии, вызвал резкую реакцию финансовых рынков. Рынки отреагировали ослаблением курса рубля, снижением фондовых индексов, ростом доходности облигацей и CDS спрэдов (см. раздел «Рынки»).
Однако макроэкономический эффект новых санкций будет ограниченным.
• Умеренный отток капитала. Санкции вызовут распродажу бумаг фигурантов списка и, в целом, сокращение инвестиций нерезидентов. Первую оценку эффекта мы сможем сделать уже в середине недели, получив данные EPRF об операциях глобальных фондов. Но учитывая текущие вложения и опыт 2014 года, мы не видим оснований предполагать, что дополнительный отток превысит $5-7 млрд.
• Незначительное сокращение экспорта. В случае полной остановки экспорта санкционных компаний в США и Евросоюз, Россия потеряет $8 млрд в 2018 году, то есть менее 2% экспорта. Но мы считаем данный сценарий маловероятным. Скорее, компании перенаправят экспорт на другие рынки (с дисконтом) или передадут активы другим лицам. В таком случае, потери вряд ли превысят $1-2 млрд за счет временной остановки поставок.
• Ослабление курса рубля. Резкое ослабление на прошедшей неделе (с 58 до 65 в моменте) было вызвано ростом нервозности на рынках. Фундаментальный эффект санкций на платежный баланс и риск-премию страны менее значителен. В последствии курс вернулся к 62 рублям. Но во многом это объясняется временным выключением бюджетного правила: Минфин не провел запланированные покупки долларов на сумму 47 млрд рублей. Востановление правила и, тем более, наверстывание отложенных покупок может привести к дополнительному ослаблению рубля.
• Допустимое ускорение инфляции. Шок валютного курса вызовет скачок цен, эффект отразится в ценах в течение нескольких месяцев. По нашим оценкам, это может добавить 0,7-1пп к годовой инфляции, что позволяет ожидать инфляцию около 3,7-4,3%гг по итогам года.
• Замедление снижение ключевой ставки. На наш взгляд, Банк России сдвинет график снижения ставки на 2-4 месяца. По нашим оценкам, следующее снижение на 0,25пп до 7% может состояться 15 июня. К этому моменту ЦБ убедится в том, что однократный рост цен не привёл к изменению инфляционного тренда, а значит и долгосрочному ориентиру по ключевой ставке. К концу года ставка может достигнуть ~6,75% при условии отсутствия новых шоков.
• Минимальное влияние на экономический рост. Сокращение экспорта санкционных компаний будет компенсировано снижением импорта и ростом экспорта других компаний на волне ослабления курса рубля.
Риски дальнейшего усиления взаимных санкций сохраняются. Российские парламентарии уже внесли в Думу законопроект о мерах противодействия. Законопроект предоставляет Президенту широкие полномочия по ответным экономическим ограничениям. Нельзя исключать и новые санкции со стороны США и стран Евросоюза.
Казахстан
? Все сектора без исключения демонстрировали рост в январе-марте 2018г
? Высокие цены на нефть делают вероятным пересмотр прогноза
Рост цен на нефть, который в 1квартале 2018г составил 33%гг, оказывал значительную поддержку экономике Казахстана. По словам Тимура Сулейманова (министр национальной экономики), ВВП в январе-феврале вырос на 4%гг, против 3,6%гг в 4кв 2017г (по расчетам ЦМИ). Краткосрочный экономический индикатор, который покрывает более 60% от ВВП, вырос в январе-марте на 5,3%гг, после 5,2%гг по итогам 2017. Помимо роста цен на углеводороды увеличиваются и объемы добываемой в стране нефти. Благодаря запуску месторождения Кашаган, в январе-марте было добыто 19 млн тонн нефти, против 17,7 млн тонн за аналогичный период прошлого года. В результате, промышленность в 1кв показала рост на 5,3%гг.
Все остальные отрасли экономики также демонстрировали рост. Сельское хозяйство в январе-марте выросло на 3,6%гг, транспорт – на 4,5%гг, связь – на 6,3%гг. После сокращение на 4,5%гг в январе-феврале, строительство по итогам 1кв выросло на 5,9%гг. На волне выхода в зону роста реальных зарплат (3,6%гг в марте) и восстановления кредитования, быстро увеличиваются объемы розничного товарооборота (5,9%гг в марте). Инвестиции в основной капитал по итогам февраля выросли на 43,3%гг. Скорее всего, такой быстрый рост обусловлен усилением инвестиционной активности вокруг месторождения Тенгиз и расходами на модернизацию казахстанских НПЗ. Наши предположения подтверждает и структура инвестиций в разрезе секторов экономики. На нефтедобычу и нефтепереработку приходится почти 60% всех инвестиций в основной капитал.
Несмотря на положительные результаты реального сектора, мы ожидаем некоторого замедления роста ВВП в течение 2018г. В нашем базовом прогнозе мы закладываем рост по итогам этого года около отметки 3,3%гг. Однако более высокие цены на нефть делают все более вероятным его пересмотр в сторону увеличения. В начале апреля свой прогноз улучшило министерство национальной экономики, пересмотрев его с 3,1% до 3,8%.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter