Интервью с трейдером Ли Лоуэллом (Lee Lowell): О продаже опционов пут

30 мая 2018 utmagazine | Интервью
Ли Лоуэлл уже 26 лет торгует опционами, в том числе - контрактами на нефть и природный газ в торговом зале NYMEX. Он нашел способ консервативной торговли опционами, который позволяет трейдеру получать стабильный доход. Он является автором книги о стратегиях торговли опционами. Выпускает вестник, в котором дает рекомендации и отвечает на вопросы подписчиков.

Ли, чем вы занимались несколько последних лет?

Несколько лет назад вышло второе издание моей книги. Я работал с Agora Publishing - крупным финансовым издательством. В январе 2017 года я решил начать выпускать собственный вестник, аналогичный тому, который я делал вместе с Agora, и который был посвящен продаже опционов пут. Я запустил вестник и сайт, дела идут прекрасно. Продажа опционов пут работает в нашем случае, и я думаю, что для других людей это тоже прекрасный способ получать доход от рынка.

Как долго вы занимаетесь продажей пут?

Я занимался этим на протяжении всей моей карьеры. Даже когда я торговал опционами на нефть и природный газ на NYMEX, я продолжал активно продавать пут. Просто я перенес их на акции где-то в 2005-м или даже раньше. Первый вестник я начал выпускать в конце 2008-го, когда в экономике и на фондовом рынке все рушилось. Это было хорошее время для продажи опционов пут. Волатильность была высокой, и люди щедро платили за них. Тот, кто продавал опционы пут, мог прилично заработать. С начала 2009 года фондовый рынок резко пошел вверх, так что продажа пут сработала. В течение последних 10 лет я пропагандирую эту стратегию в своем вестнике, и, похоже, людям она нравится. Наш метод очень надежный, так как мы продаем опционы, находящиеся далеко в зоне "без денег" (OTM), примерно на 20%-50%. Это уровни, до которых акции вряд ли упадут.

Вероятность падения до таких ценовых уровней низкая.

Совершенно верно. Так, если акция стоит $50, мы продаем опцион пут $30 или $35 с 4- или 5-месячным сроком исполнения. И в большинстве случаев цена акции туда не опускается. А если опустится, вы купите хорошую акцию по хорошей цене.

Почему продажа пут, а не покупка колл?

Я всегда подчеркиваю один момент: покупка опционов имеет очень низкую вероятность окупиться. Покупая опцион, вы прогнозируете, где должна быть цена акции к определенному моменту времени - дате исполнения. Но большинство людей не могут в одной сделке одновременно угадать направление движения цены акции и правильно выбрать время, да еще и делать это регулярно. Поэтому, если акция стоит $50, а вы покупаете опцион колл $60, который "без денег", то это, скорее всего, будет очень дешевый опцион. Но вероятность того, что цена поднимется выше $60 за то короткое время, которое вы выбрали в качестве периода исполнения, низкая. В большинстве случаев цена не пойдет так далеко за это время. Ну, может вырасти с $50 до $53 или даже $54. Это движение в правильном направлении, но оно не зайдет настолько далеко, чтобы инвестор мог заработать на покупке такого опциона пут. Своим подписчикам я говорю, что для того, чтобы покупать опционы колл, нужно быть уверенным в том, что акция быстро подскочит в цене. В противном случае эти опционы колл будут у них умирать. В своей книге я рекомендую только одну стратегию покупки опционов пут - покупку опционов пут, находящихся в зоне " глубоко в деньгах" (DITM). Такие опционы уже DITM, поэтому они ходят. У них уже есть определенная стоимость. Но когда вы покупаете опционы пут OTM, акции трудно пойти так далеко за короткий период времени. Но на практике, именно на таких опционах сосредоточиваются многие трейдеры, потому что они дешевые в долларовом выражении. Я стараюсь но покупать опционы колл ОТМ.

Продавая пут, вы обязуетесь купить определенную акцию по определенной цене, а именно - по цене, которая гораздо ниже текущей. Если вы хотите продать опцион пут, он должен быть на акцию, которую вы бы хотели купить, но по более низкой цене, чем она торгуется в данный момент.

Предположим, акция торгуется по $50, а вы готовы купить ее дешевле, например по $40. Вы продаете опцион пут с ценой исполнения $40. Получаете премию от покупателя опциона, а затем сидите и ждете. Если акция упадет до $40, вам нужно будет купить ее по $40. Если она не упадет до $40, то вы хотя бы заработаете премию, которую вам заплатил покупатель опциона пут.

Мы продаем много опционов пут ОТМ на акции, которые нам кажутся привлекательными и качественными, и которые мы бы с радостью имели в своем портфеле, только по значительно меньшей цене. Поэтому мы продаем опционы пут, цена исполнения которых совпадает с ценой, которую мы готовы заплатить за такую акцию. А в 2017 году ни одна из наших акций не опускалась до уровня, на котором мы хотели ее купить. Но это - не проблема, потому что мы авансом получили доход от покупателя опциона пут, и это был наш заработок.

Если вы хотите получать на рынке дополнительный доход, одновременно имея возможность покупать прекрасные акции по прекрасной цене, можете продавать опционы пут ниже текущей цены акции. А затем просто сидите и ждите, что произойдет. Вам либо придется купить желаемую акцию по желаемой цене, либо нет. Но в каждой сделке вы, как минимум, получаете доход за совершение этой сделки. Это не та система, которая позволяет быстро разбогатеть. Это способ медленного, но стабильного заработка. Вы совершаете много сделок с высокой вероятностью успешного завершения. По сути, в этом и есть смысл. Совершив несколько первых сделок, люди понимают преимущество продажи опционов пут.

Вы сказали, что вероятность того, что цена действительно дойдет до уровня цены исполнения опциона DOTM, низкая. Как вы определяете эту вероятность?

Если хотите определить вероятность достижения или недостижения ценой такого уровня, нужно использовать калькулятор вероятностей. Его можно найти в интернете. Вводите текущую цену акции, ее волатильность и дату исполнения опциона. На основании этих данных калькулятор рассчитает вероятность того, что акция упадет до цены исполнения. Для большинства наших сделок вероятность падения акции до цены исполнения опциона составляет 10%, а зачастую и 5%. Это означает, что вероятность того, что акция не дойдет до этой цены, равна 90%-95%. Большинство наших сделок попадают в эти 95%, и акция не опускается до заданной цены исполнения. Мы сохраняем деньги, полученные от покупателя опциона пут. Это - наша прибыль в сделке. Покупателям опционов колл я говорю, что, если акция находится на $50, а они хотят купить опцион колл $60, нужно ввести эти данные в калькулятор вероятности.

И если они увидят, что для их акции вероятность дойти до цены исполнения до даты исполнения составляет 1%, следует дважды подумать о том, покупать ли такой опцион колл. Торговля опционами построена на вероятности. Вы зарабатываете на опционе только тогда, когда цена к определенной дате доходит до определенного уровня. Все определяет вероятность того, что акция сделает такое движение. Хотя калькулятор вероятности - это не гарантия, он, основываясь на истории акции, дает хорошее представление о шансах акции дойти до определенного уровня до определенной даты. Если акция не пойдет, вы, как покупатель опциона, не сможете заработать.

Но, как продавец опциона, вы как раз надеетесь, что акция не пойдет так далеко. Вам нужно, чтобы акция "сидела смирно", потому что в этом случае опцион каждый день теряет стоимость вследствие временной эрозии. Если акция не пойдет, опцион просто "завянет". Это как раз то, что нужно продавцу опциона. Когда опцион "увядает", вы можете выкупить его по более дешевой цене, чем та, за которую вы его изначально продали.

Многие думают, что продажа опционов - опасное занятие, на котором можно потерять много денег. И это так, если вы продаете опцион в неправильном направлении. Цена акции может вырасти настолько, насколько далеко она сможет пойти. Если вы продаете опцион пут на акцию, которая затем взлетит, то, потенциально, можете потерять неограниченную сумму денег. Но если вы продаете опцион пут, то акция может опуститься только до нуля, и вы не сможете потерять больше. Продажа опционов пут имеет двойное преимущество: во-первых, вы получаете деньги от покупателя опциона пут; во-вторых, вы входите в сделку заранее, зная, что вам, возможно, придется купить желаемую акцию по определенной цене, если она упадет до определенного уровня. Продавец опциона пут контролирует все аспекты сделки. Вы выбираете акцию, цену исполнения и дату погашения опциона по своему усмотрению.

Продавец опционов пут не обязан совершать сделки, которые он не хочет совершать. Вы сами контролируете свою судьбу. Если вы хотите купить IBM на $20 дешевле текущей цены, продайте опцион пут с ценой исполнения на $20 ниже рыночной. Вы сами решаете, что делать. Полностью контролируете ситуацию. Вам не нужно продавать опцион пут на акцию, которую вы не хотели бы иметь в будущем. Трейдерам нравится в таких сделках то, что они сами контролируют ситуацию и определяют свою судьбу. Им нравится выбирать цену, по которой они хотят купить акцию, и получать за это оплату.

Помимо продажи опционов пут, торгуете ли вы спреды?

Мы не торгуем спреды. Мы продаем непокрытые опционы пут, потому что хотим покупать качественные акции по желаемой цене. Поэтому мы продаем только непокрытые пут. Создание спреда убивает идею попытки купить акцию. Спред - это продажа одного опциона пут и покупка другого опциона пут. Если цена упадет ниже уровней исполнения обоих опционов, то одна сделка компенсирует другую, и вы останетесь без акции.

Меня часто спрашивают, что произойдет, если случится очередной обвал рынка, и все акции упадут одновременно. Нужно ли будет покупать все эти акции? Это самый плохой сценарий. Но не следует забывать, что мы продаем опционы пут с ценой исполнения на 20%-50% ниже текущей рыночной. Поэтому у нас есть подушка 20%-50%.

Если цены на акции пойдут вниз, это большое расстояние будет служить нашей защитой. А, если задуматься, покупка акций на 20%-50% ниже текущих цен - не такая плохая вещь. Кроме того, в наши сделках есть уровни стоп-лосс. На самый крайний случай, мы располагаем уровень стоп-лосс на 25%-30% ниже цены исполнения. Таким образом, мы вначале продаем опцион пут на 30% ниже текущей цены акции, а наш стоп-лосс находится еще на 30% ниже. Это обеспечивает хорошую защиту позиции.

Когда акции падают, люди начинают нервничать и думать, что наступает конец света. Но если посмотреть на рынок акций за последние 100 лет, то имеется общая тенденция к росту. Даже после кризиса 2008-2009 годов акции вновь выросли на 200%-300%. Мы не играем с акциями, которые могут за одну ночь упасть на $30. Мы продаем пут на акции, составляющие основу Dow Jones Industrial Average и S&P 500. Такие акции ходят медленно, но уверенно.

Интересно. Можете привести пример?

Verizon (VZ) - вот акция, которую мы много раз торговали. Это один из лучших операторов мобильной связи в США. На данный момент, акция торгуется чуть дешевле $52. Что делать, если нужно взять VZ в лонг, но вы не хотите покупать ее по $52? Допустим, вам нужна цена 20% ниже. Это примерно $42 за акцию.

Нужно посмотреть на цепочку опционов и дат погашения и определить, сколько можно заработать на продаже такого опциона пут. Можно выйти на период исполнения шесть месяцев. Мы используем от трех до шести месяцев. Взглянув на цепочку опционов, мы видим, что опцион пут $42 с погашением в июне 2018 года сейчас стоит около $0.31 за контракт. Это означает, что, продав один из таких контрактов на опцион пут, вы получите от покупателя опциона $31 (один контракт равен 100 акциям).

Вы обязуетесь купить 100 акций VZ по цене $42 в любое время от настоящего момента до июня. И за это обязательство кто-то заплатит вам $31, которые будут зачислены на ваш торговый счет.

Затем вы ждете наступления даты погашения в июне, и, если VZ к тому времени не упадет до $42, то ваш заработок составит $31. Если же цена упадет до $42, то нужно будет выполнить условия договора и купить VZ по $42, но $31 все равно останутся у вас. Это та цена, по которой вы и хотели купить эту акцию. Продажа одного опционного контракта эквивалентна 100 акциям. Если вы хотите купить 1000 акций VZ по $42, то нужно продать 10 контрактов, за которые вы получите $310. Количество акций, которое вы хотите купить, определяет количество контрактов, которые можно продать, от чего, в свою очередь, зависит заработанная сумма.

Альтернативой такой сделке может служить выставление лимитных ордеров на покупку VZ по цене $42. Но в этом случае вы можете ждать вечно, потому что акция никогда не упадет до этого уровня. Поэтому лучше продать опцион пут, потому что за него вам заплатят. Рассмотрим еще один пример, с более дорогой акцией. Amazon Inc. (AMZN) сейчас торгуется по $1296. Каждый, кто готов принять на себя немного риска, может продать опцион пут на AMZN. Можно продать июльский опцион пут с ценой $660, что практически вдвое меньше того, что акция стоит сегодня, и получить примерно по $91 за контракт. Поэтому, если вы готовы покупать Amazon со скидкой 50%, то найдутся люди, которые вам за это заплатят. Зачем кому-то платить мне за то, чтобы я купил AMZN за полцены? Они готовы платить, поскольку считают, что цена акции может упасть до $660 в течение последующих шести месяцев. Они покупают опционы пут как недорогой способ защититься на случай катастрофы. И если вы хотите купить Amazon за половину от нынешней цены, то продажа опциона пут $660 - стоящий вариант.

А если цена не упадет до этого уровня к моменту погашения контракта, такой контракт завершится потерей стоимости?

Могут произойти две вещи. Если вы дождетесь даты погашения, а акция не упадет до цены исполнения, то да, опцион утратит силу и исчезнет с вашего счета. Второй вариант - вы можете закрыть позицию до даты погашения, выкупив опцион пут, когда он подешевеет.

Мы продаем опцион пут по начальной цене открытия, а затем руководствуемся так называемым правилом 80%, которое заключается в том, что после размывания цены опциона на 80% от исходной стоимости, за которую мы его продали, мы выкупаем опцион, чтобы зафиксировать прибыль, не дожидаясь окончания срока. На практике, зачастую происходит эрозия цены опциона на 80% от его стоимости, когда до даты погашения остается еще три месяца. В этом случае лучше выкупить опцион по более дешевой цене и закрыть сделку задолго до этой даты. После этого мы просто переходим к следующей сделке. У нас этот метод хорошо работает. Хотя мы продаем 5- или 6-месячные опционы, закрываем их мы обычно в течение 90 дней.

Продажа опционов пут с более коротким сроком исполнения совсем не выгодна?

Да, это может совсем не принести денег. Не получится много выручить за продажу 1-месячного опциона пут с ценой на 20%-30% ниже цены акции. Я бы сказал, что наш секрет состоит в продаже опционов пут на 3-6 месяцев, но в большинстве случаев мы закрываем сделку в течение 90 дней, то есть намного раньше.

То есть возможность торговать опционами в более медленном темпе.

Продавать пут - более медленный, надежный и консервативный способ. Медленно, но уверенно. Многие говорят, что им не удается зарабатывать такими сделками достаточно денег. Но, попробовав делать это в течение какого-то времени, они меняют мнение, потому что видят, как растет их торговый счет. Это бесстрессовые сделки. Продав приличное количество контрактов, можно хорошо заработать. И помните, что вы продаете опционы далеко в зоне "без денег", что обеспечивает высокую безопасность. Многим нравится торговать так, будто они играют в казино. Им нравится покупать опционы, потому что можно получить большую отдачу. Это возможно, и такое случается. И есть люди, хорошо умеющие отбирать акции, которые готовы взлететь. Если вы это умеете, то можно покупать опционы колл и зарабатывать на них. Но таких людей мало.

Иногда мы совершаем забавные сделки. Покупаем несколько опционов пут накануне отчета, чтобы воспользоваться тем, что акция может выстрелить. Покупаем стрэнглы, то есть покупаем пут и колл на одни и те же акции накануне отчетов. Это должны быть акции, которые раньше обычно сильно ходили после выхода отчета. Иногда мы покупаем опционы пут или опционы колл. Если акция пойдет далеко, мы можем хорошо заработать.

В общих чертах, какую информацию вы даете в своем вестнике?

Подписчики получают от меня по электронной почте новости. Это так называемые уведомления. Их бывает от одного до трех в неделю. Они содержат информацию о новой сделке по продаже опциона пут или об изменении наших текущих позиций. Иногда я рассказываю о других стратегиях, которые могут быть интересны людям. По пятницам я отвечаю на вопросы, поступающие в течение недели. Я объединяю их и включаю в рассылку, чтобы все участники группы могли знать, что думают или спрашивают другие.

Иногда я пишу пять дней в неделю, иногда - только один. Это зависит от того, что происходит на рынке. Я также веду на сайте блог, читать который могут все.

В течение последних двух лет мы находились в низко волатильной среде. Как уровень волатильности влияет на данную стратегию?

Безусловно, волатильность влияет на цены опционов. Волатильность акции - это переменная, которая помогает определять цену опциона. Когда волатильность низкая, это означает, что цены на опционы тоже будут ниже, чем раньше. Когда волатильность высокая, цены на опционы будут выше, чем раньше. Большинству людей волатильность известна как индекс VIX, который отражает рынок в целом. Вот уже несколько лет он находится на своих исторических минимумах.

Продавать опционы лучше, когда они стоят дороже. Но, поскольку волатильность низкая, опционы, которые мы продаем, сегодня стоят меньше, чем раньше. Это не выгодно продавцам опционов, потому что они меньше зарабатывают. Но это - часть этого бизнеса, и, в конечном итоге, больше, чем что-либо другое, на цену опциона влияет цена акции. Движение цены акции влияет на цену опциона сильнее, чем сама волатильность. Моя задача - отбирать акции, находящиеся на небольшом откате и готовые пойти выше. Я уже упоминал о правиле 80%, согласно которому мы выкупаем опцион, который подешевел в результате эрозии на 80%. Одна из причин, по которым опцион пут теряет стоимость, - это рост цены акции. Изменение стоимости опциона связано с изменением цены акции обратной зависимостью. Другими словами, чтобы стоимость опциона пут снижалась, акция должна расти. Если я считаю, что акция готова пойти выше, я продам на нее опцион пут. А когда акция идет выше, опцион пут теряет стоимость. В результате, у меня появляется возможность выкупить его по гораздо меньшей цене.

Я хочу видеть высокую волатильность, но еще больше мне нужно правильно выбирать направление движения акции. Это больше влияет на мою прибыль, чем волатильность. Самое лучшее время продавать опционы пут на акции - это когда в акции происходит откат. Это связано с тем, что, когда акция падает, цена на опцион пут растет. Поэтому, если вы продаете опцион пут, и акция идет выше, вы получите прибыль гораздо быстрее, потому что, когда акция снова начинает расти, опцион теряет стоимость.

Как вы отбираете акции?

В течение дня я просматриваю множество графиков. Я смотрю волатильные акции и пытаюсь найти те, в которых происходит небольшой откат. Если это акция, которую я хотел бы купить, если бы она упала в цене, я изучаю возможность продать на нее опцион пут. Важно выбрать подходящий момент, потому что цена акции может начать снова расти еще до того, как вы успеете продать пут.

Какой счет нужно иметь, чтобы продавать непокрытые опционы пут?

Продавать опционы пут можно на денежном счете, маржинальном счете или на пенсионном счете IRA, но лучше всего это делать на маржинальном счете. Допустим, акция торгуется по $50, а вы хотите купить ее по $40. Вы продаете опцион пут $40. Если она дойдет до этой цены, и вам придется исполнить свои обязательства, вы купите 100 акций по $40, на что нужно будет потратить $4000.

Если вы продаете опцион пут на денежном счете, брокер потребует, чтобы на нем было не менее $4000 для обеспечения сделки в случае, если придется покупать акцию по $40. Я считаю, что это нечестно, потому что вы еще не купили акцию. Зачем нужно иметь $4000 для покупки акции, если вы ее еще не купили? Если делать это на маржинальном счете, вам не нужно иметь все $4000. Нужно внести только часть этой суммы, как правило - около 20%. Это выходит в районе $800. Если вы продаете опцион пут на маржинальном счете, брокер потребует наличия на нем $800, что намного меньше, чем $4000 в случае денежного или пенсионного счета.
Источник / https://utmagazine.ru/posts/21942-intervyu-s-treyderom-li-louellom-lee-lowell-o-prodazhe-opcionov-put
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=401169 обязательна
Условия использования материалов