Глаз за глаз, импорт за импорт

Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда

Страхи, воцарившиеся на глобальных рынках в первом квартале, перешли и во второй квартал. Хотя волатильность на развитых рынках пошла на спад, на развивающихся рынках коррекция продолжилась. Поднявшиеся за полгода на 1,25% вверх доходности 2-летних гособлигаций США, фактически уже заложили четыре повышения ставки ФРС в 2018 году и создали условия для локального возврата инвесторов в безрисковые акти-вы. Гособлигации развивающихся стран с дефицитами бюджета, счета текущих опера-ций и низкими реальными процентными ставками подверглись распродаже в первую очередь. В ряде развивающихся стран стартовали циклы повышения базовых ставок. ФРС в июне ожидаемо повысила коридор базовой ставки на 0,25%, ожидая еще два повышения ставки до конца года. ЕЦБ объявил, что с октября программа выкупа ABS будет сокращена с 30 до 15 млрд евро в месяц, а с января 2019 года будет полностью свернута. При этом первое повышение ставки ЕЦБ стоит ждать ближе к осени следую-щего года. Негативная апрельская статистика по Великобритании заставила Банк Ан-глии отказаться от второго повышения ставки в мае. Решение об увеличении ставки НДС с 18% до 20%, более активный рост потребительских цен и повышенная волатиль-ность рынков принудили Банк России оставить базовую ставку на уровне 7,25%. Хотя регулятор отметил, что цикл снижения ставки продолжится, теперь он ждет следующего снижения не ранее следующего года. Активные действия президента Трампа на фронтах политических и товарных войн привели к дальнейшим просадкам фондовых индексов. Общий товарооборот, на который уже распространились взаимные пошлины, по нашим оценкам, достиг около 113 млрд долларов, что составляет 0,14% глобального ВВП. При этом США планируют обложить пошлинами еще 200 млрд долларов импорта из Китая через два месяца. Народный Банк Китая дважды за последние 3 месяца снизил норма-тив резервирования средств для банков, высвободив для рынков ликвидности на 250 млрд долларов.

Заметная волатильность валют во 2-м квартале заставляет нас пересмотреть рекомен-дации по многим из них. После заметной коррекции вверх мы вновь понижаем реко-мендацию по индексу доллара с «Держать» до активной продажи. Пару EUR/USD мы, наоборот, вновь рекомендуем к активной покупке. Текущая неопределенность в денеж-ной политике Банка Японии заставляет нас рекомендовать держать иену. Китайские проблемы с Трампом также удерживают нас от повышения рекомендации по юаню, хотя китайская валюта уже испытала заметное снижение за последние месяцы. Канадский доллар и российский рубль мы вновь рекомендуем активно покупать на годовом гори-зонте.

Очередная волна роста инфляции в еврозоне и постепенное снижение рисков позво-ляют нам выставлять немецкие bunds на продажу. Долгосрочная рекомендация по бри-танским guilts, в свою очередь, понижена до активной продажи. После сильной просад-ки в долларовых облигациях по всему миру мы вновь рекомендуем активно покупать российские еврооблигации на горизонте до года. Заметная коррекция на рынке ОФЗ с постоянным доходом позволяют нам вновь ставить рекомендацию активной покупки ОФЗ-ПД на годовом горизонте с оглядкой на продолжение цикла снижения базовой ставки ЦБ и максимальные среди развивающихся стран с инвестиционным рейтингом реальные ставки в России. При этом на долгосрочном горизонте мы понижаем реко-мендацию до «Держать». Учитывая относительную близость завершения цикла сниже-ния базовой ставки Банком России, мы также вводим новые рекомендации по ОФЗ с переменным купоном: на годовом горизонте имеет смысл держать эти бумаги, в то вре-мя как для инвестиций свыше года имеет смысл уже приступать к их покупке.

Припавшие цены на недвижимость в Великобритании вновь поднялись с локальных минимумов, но новые риски заставляют нас менять рекомендацию с «Покупать» до «Держать». Остальные рекомендации в этом секторе остаются без изменений. В целом класс недвижимости находится в фаворитах при проинфляционном росте глобальной экономики.

Прогнозы повышения темпов роста ВВП и EPS компаний позволяют нам повысить реко-мендацию по индексу S&P500 на годовом горизонте с «Держать» до «Покупать», в то время как в долгосрочной перспективе мы здесь более скептичны. Торговая война, ведущаяся США с Китаем заставляет нас ставить рекомендацию «Держать» по китай-ским индексам в краткосрочной перспективе, в то время как на длинном горизонте сохраняется рекомендация активной покупки.

Рекомендации по товарным активам мы не меняем. 2016 год во многом уже стал пере-ломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать постепенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товар-ные активы. Мы продолжаем верить в общую положительную долгосрочную динамику цен на «черное золото», но волатильность на рынке в ближайший год может оставаться высокой. Консолидация цен на драгоценные металлы в последние месяцы, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки. Сельскохозяйственные то-вары также начинают давать сигналы к росту после двухлетней консолидации на низах.

Акции российского финансового сектора, на наш взгляд, становятся более привлека-тельными и мы повышаем рекомендацию по индексу ММВБ-финансы до активной по-купки. Мы также повышаем рекомендации по сектору драгметаллов, а также телекомов и IT до активной покупки. В то же время из-за слабых результатов мы понижаем кратко-срочную рекомендацию по российскому ритейлу, в первую очередь продуктовому.

Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, растущих акций информацион-ных технологий потенциально наиболее интересными историями на российском рынке. Между тем, в моменты укрепления курса рубля акции экспортеров могут проигрывать акциям компаний внутренних секторов.

Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 2-й квартал являлись ОПИФ «Открытие – Индекс Мосбиржи» и «Открытие – Акции». На наш взгляд, в 3-м квартале они также могут быть интересны к покупке. ОПИФ «Открытие – Золото» и ОПИФ «Откры-тие – Индекс электроэнергетики» могут быть вновь интересными в плане среднесрочно-го роста. Кроме того, отельный интерес могут представлять фонды, инвестирующие в индекс товарной корзины в долгосрочной перспективе. При этом мы понижаем средне-срочную рекомендацию по китайским акциям из-за предыдущего сильного роста ин-декса MSCI China за последние два года и торговых войн с США. В то же время мы по-вышаем краткосрочную рекомендацию по паям ОПИФ «Открытие – Еврооблигации» из-за сильной коррекции последних.

Ожидаем, что 2018 год станет для развивающихся рынков и российского фондового рынка в целом успешным, хотя инвестиции в акции и облигации мы рекомендуем про-водить в этом году точечно по наиболее сильным идеям. Риски спада российской эко-номики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и в 2015 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум песси-мизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. При этом проинфляционные активы постепенно ста-новятся все более интересными, чем инвестиции в бумаги с фиксированным доходом. В качестве главных рисков в 3-м квартале мы видим возможное усиление торговых тре-ний между США и их контрагентами, рост геополитической напряженности и усиление санкционного давления в отношении России. Впрочем, локальный возврат инвесторов в безрисковые активы, которого мы опасались в конце прошлого года, в целом уже произошел. Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и эконо-мики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный. В то же время мы будем внимательно следить за развитием торговых войн и их влиянием на экономику Поднебесной.

В центре. ФРС давит процентом

В нашей декабрьской стратегии (20.12.17 «Ставки в игре ФРС повышаются») мы указы-вали на высокую вероятность взлета доходности 2-летних гособлигаций США, и что та-кой взлет приведет к сильным коррекциям на рынках рисковых активов. Сейчас можно говорить, что этот сценарий реализовался в полной мере. За полгода доходность 2-летних U.S. Treasuries взлетела на 1,25%, в результате чего глобальные инвесторы начали активно пересматривать свое отношение к риску.

В первую очередь это проявилось наиболее наглядно на рынках развивающихся стран. Если в феврале рекордные оттоки средств инвесторов демонстрировал крупнейший фонд ETF на акции США SPDR S&P 500, то в июне исторические рекорды недельных от-токов средств инвесторов уже показывали развивающиеся рынки. При этом валюты ряда стран, таких как Иран, Турция и Аргентина подверглись распродажам. Аргентина даже привлекла кредит МВФ на 50 млрд долларов для стабилизации экономики и курса песо. А из-за торговых войн заметно скорректировался курс юаня. Во многих крупных развивающихся странах центральные банки запустили циклы повышения базовых ста-вок. Это позволило ряду наблюдателей заявить о полномасштабном кризисе развиваю-щихся рынков.

Взлет доходностей гособлигаций США привел к росту ставок в странах с проблемными дефицитами

В России волатильность рынка привела к паузе в снижении ставки ЦБ, небольшому ро-сту ставок долларовых депозитов, а также отмене ряда запланированных IPO (Черкизо-во, РЕСО-Гарантия, HeadHunter, IBS). По данным Банка России, в апреле-июне ино-странные инвесторы продали российских ОФЗ на 228 млрд рублей, сократив свою долю с 34,5% до 30,5%.

Между тем, если посмотреть на характер распродаж, то становится понятно, что они затронули не только развивающиеся рынки. В тех же США заметно пострадали традици-онные дивидендные истории с низкой текущей дивидендной доходностью. Также по-страдали акции компаний с высоким долговым бременем. Если же смотреть на разви-вающиеся рынки, то видно, что распродажам подверглись в первую очередь долговые рынки стран с высокими дефицитами бюджета/счета текущих операций, а также низки-ми или вовсе отрицательными реальными (то есть за вычетом инфляции) доходностями. Именно эти страны были вынуждены начать циклы повышения ставок, а также страны, где курсы национальных валют привязаны к доллару (ряд стран Персидского залива, Латинской Америки).

Сейчас же, на наш взгляд, доходности гособлигаций США уже заложили все четыре воз-можных повышения коридора базовой ставки ФРС в 2018 году. Годовая ставка LIBOR в долларах также стабилизировалась. В июне Федеральный Резерв ожидаемо повысил базовую ставку на 0,25%, сохранив прогноз повышения ставки в сентябре и декабре. В такой ситуации можно говорить о том, что рынки рисковых активов вновь могут вер-нуться к росту. При этом проинфляционные активы могут продолжать долгосрочные растущие тренды в ближайшие годы, в то время как в инструментах с фиксированным доходом через год может пройти еще одна коррекция, связанная с ожидаемой очеред-ной волной роста доходностей гособлигаций США. А сами рынки облигаций могут но-сить уже медвежий характер. Это можно считать новой процентной реальностью, свя-занной в первую очередь с переходом глобальной экономики к проинфляционному росту. Впрочем, на некоторых рынках облигаций могут быть приятные исключения. Например, профицит бюджета, счета текущих операций, самые высокие реальные до-ходности из развивающихся стран с инвестиционным рейтингом и продолжающийся цикл снижения базовой ставки делают российские ОФЗ привлекательными к покупке как минимум на годовом горизонте.

Еще одним фактором, которым пугали рынки в последнее время, является возможность падения денежного предложения со стороны ведущих центральных банков. На днях Bank of America даже предупредил об угрозе повторения мирового кризиса 1998 года, подкрепив это тезисами, что кризисы случаются раз в десять лет, а также, что централь-ные банки в этом году будут сворачивать программы денежного стимулирования, из-за чего годовой прирост активов центральных банков упадет ниже нуля.

На наш взгляд, такие опасения скорее можно расценивать больше как суеверия. Во-первых, активы крупнейших четырех центральных банков совокупно продолжают де-монстрировать приросты на уровне 10% г/г. Во-вторых, к концу 2018 года ожидается сворачивание программ стимулирования только ЕЦБ, Банк Японии продолжит про-грамму таргетирования доходности и выкупа 10-летних гособлигаций. А Народный Банк Китая уже фактически вбросил на рынки 250 млрд долларов за три месяца за счет со-кращения норм резервирования и может продолжить эту практику далее. Наконец, рост глобального денежного предложения вовсе не ограничивается ростом активов цен-тральных банков. По мере выздоровления и роста глобальной экономики все больше денег начинает создаваться в виде кредита коммерческими банками, а программы вы-купа активов центральными банками становятся не нужными. Также стоит отметить, что политика всех крупнейших мировых центральных банков G4 продолжает де-факто оста-ваться стимулирующей, позволяющей коммерческим банкам создавать с прибылью новые кредиты. В таких условиях ждать краха финансовых рынков, скорее всего, пока преждевременно.

Активы центральных банков G4 продолжают рост, несмотря на снижение выкупа (млрд долларов)

О чем действительно умолчал Bank of America, так это о том, что американские глобаль-ные корпорации сейчас сильно загружены долгами. S&P Global указывает, что по ито-гам 2017 года 37% глобальных корпораций были обременены высокими долгами по сравнению с 32% в 2007 году. При этом медианный рейтинг американских корпоратив-ных облигаций опустился с A в 1980 году до BBB- сейчас, что говорит о высоком уровне junk bonds на рынке. А согласно отчету PIMCO, даже в группе облигаций с инвестицион-ным рейтингом целых 48% выпусков приходится на рейтинг BBB, в то время как в 90-е их было только 25%. При этом среднее кредитное плечо у таких компаний сейчас со-ставляет 2,9 против 1,7 в 2000-м году. Впрочем, проблема долговых пузырей в разви-тых странах признается многими, и, на наш взгляд, процесс сдувания пузырей здесь скорее будет продолжительным по времени.

В центре. Глаз за глаз, импорт за импорт

Во втором квартале Дональд Трамп продолжил реализовывать протекционистские угро-зы, о которых заявлял в январе на саммите в Давосе. Вся государственная бюрократи-ческая машина США включилась на полную мощность, обеспечивая введение новых заградительных пошлин на импорт со стороны основных внешнеторговых партнеров Америки.

После двухмесячного моратория 1 июня США ввели первые заградительные пошлины в размере 25% на импорт стали и 10% на импорт алюминия из Евросоюза, Канады и Мексики.

В ответ Мексика 5 июня ввела пошлины в размере 20% на виски, сталь, овощи, свинину и другие продукты из США. 1 июля ЕС ввел 25-процентные пошлины на ряд продуктов питания, виски, табачные изделия, одежду, двигатели внутреннего сгорания, сталь и другую продукцию из Америки на сумму 3,3 млрд долларов. При этом ЕС пригрозил планами ввести пошлины на товары США на 18 млрд евро. 1 июля Канада также ввела пошлины на сталь (25%), алюминий (10%) и некоторые другие товары, включая виски, кленовый сироп, кофейные бобы и клубничный джем, на общую сумму 12,6 млрд долларов. 6 июля Россия ответила на повышение США пошлин на российские сталь и алю-миний увеличением ввозных пошлин на некоторые виды строительно-дорожной техни-ки, нефтегазового оборудования, инструменты для обработки металлов, а также опто-волокно на сумму лишь в 87,6 млн долларов. При этом министр экономического разви-тия Орешкин заявил о возможном повышении пошлин на легковые автомобили из США. А президент Путин подписал закон «О мерах воздействия (противодействия) на недру-жественные действия США и иных иностранных государств», предусматривающий вве-дение контрсанкций.

США также пригрозили введением 25% пошлин на импорт автомобилей, прежде всего из ЕС из-за «несправедливых» пошлин ЕС на американские авто. Впрочем, в начале июля Ангела Меркель не исключила снижения пошлин на автомобили из США, а До-нальд Трамп заявил, что в этом случае Вашингтон может отказаться от введения пошлин на импорт автомобилей из ЕС.

Но основным театром боевых действий торговых войн, безусловно, стала внешняя тор-говля США и Китая. Изначально штаты планировали ввести пошлины в 25% на 50 млрд импорта Китая. Министр финансов Стивен Мнучин отмечал, что если Поднебесная не будет отвечать на этот выстрел, то не получит еще один пакет пошлин уже на объем в 150 млрд долларов, чем обнадежил финансовые рынки.

Между тем, после подписания Трампом указа о введении 25% пошлин на 50 млрд ки-тайского импорта, Китай решил ответить симметричными мерами. 6 июля США ввели пошлины на поставки китайских товаров на 34 млрд долларов с возможностью увели-чения в ближайшие недели еще на 16 млрд.

Китай немедленно ответил тарифами на ту же сумму. В список вошли сельскохозяй-ственные товары, морепродукты и автомобили. Пошлины на медицинское оборудова-ние и товары химической промышленности на 16 млрд долларов китайские власти объ-явят позднее.

Ответные выстрелы Поднебесной взбесили администрацию Трампа, в результате чего было объявлено, что Америка введет дополнительные пошлины в 10% на китайский импорт уже в 200 млрд долларов. А если Китай ответит и на это, то пошлины будут вве-дены еще на 200 млрд китайского импорта сверх того. Таким образом, под угрозой ока-зался импорт из Китая в США суммарно на 450 млрд долларов.

Реализованные угрозы повышения пошлин пока затронули малую часть товарооборота США

Между тем, анализируя текущие результаты торговой войны, можно говорить о том, что штаты пока что больше проиграли от нее, чем выиграли. По нашим расчетам, реализо-ванные угрозы затронули около 56 млрд долларов экспорта из США и около 57 млрд импорта. Мексика и Канада выиграли от введения ответных пошлин в большем объеме, в то время как ответные пошлины ЕС и России пока оказались меньше. Впрочем, и ЕС, и Россия планируют наращивать объемы ответных пошлин. Штаты получили в свой адрес уже восемь исков в ВТО. Harley-Davidson заявил о выводе производства из США из-за пошлин Евросоюза. А Tesla договорилась о строительстве завода на 500 тысяч электро-мобилей в Китае.

Министры финансов шести членов G7 осудили решение Вашингтона ввести пошлины на импорт алюминия и стали из ЕС, Канады и Мексики, а министр финансов Великобрита-нии Филип Хэммонд заявил, что протекционистская политика администрации США мо-жет грозить экономической катастрофой для всего мира. Министерство коммерции КНР назвала действия США развязыванием крупнейшей в экономической истории торговой войны. Китай также призвал ЕС к совместному выступлению против торговой политики Трампа. А министерство торговли Китая в ответ на последние угрозы Трампа предупре-дило, что готово принять как «количественные», так и «качественные» меры.

Впрочем, не стоит преувеличивать текущие экономические последствия торговой вой-ны. Пока что совокупный оборот, на который были наложены все пошлины, составляет около 113 млрд долларов или 0,14% глобального ВВП. Представители Китая посчитали, что торговая война окажет ограниченный эффект на китайскую экономику, замедлив ее рост на 0,2%. По другим оценкам, торговый объем в 50 млрд долларов составляет лишь 2,2% китайского экспорта, поэтому прямой макроэкономический эффект для страны выглядит ограниченным и составит лишь 0,1% от ВВП КНР.

Так или иначе, как мы уже указывали в нашей апрельской стратегии, политика эконо-мической самоизоляции Дональда Трампа является осознанной и была заявлена еще до президентских выборов 2016 года. Эта политика подразумевает осознание штатами снижения американского политического и экономического влияния в мире и последу-ющее выправление дисбалансов во внешней торговле и финансах для стабилизации своего положения. С этого года Трамп активно приступил к ее реализации и будет про-должать ее и впредь. В этой связи Китай останется главной мишенью США в торговой войне из-за большого торгового дисбаланса. В XIX веке Британская империя уже стал-кивалась с огромным дисбалансом в торговле с Поднебесной. Тогда Британия справи-лась с этим дисбалансом силой и опиумными войнами, что привело к крушению китай-ской монархии. В настоящее же время у Трампа нет большего выбора, кроме как попы-таться исправить дисбалансы в торговле с Китаем введением пошлин.

Между тем, хотя большинство оценок последствий торговых войн пока не выглядят страшными, есть и более пугающие оценки. Так, например, агентство Fitch завило, что объявленные и возможные новые пошлины и ограничения повлияют на торговые пото-ки в 2 трлн долларов. А немецкий институт Ifo понизил прогнозы роста экономики Гер-мании с 2,6% до 1,8% в 2018 году и с 2,1% до 1,8% в 2019.

Как следствие инвесторы по всему миру резко увеличили использование хеджирующих стратегий, страхуясь от возможного снижения фондовых индексов, валют, а также воз-можного снижения потоков дивидендов и купонных платежей.

В центре. Реанимация российской инфляции

Годовые темпы роста российской инфляции, которые три года подряд стабильно сни-жались, регулярно обгоняя ожидания всех аналитиков, наконец, демонстрируют при-знаки разворота.

В феврале-марте базовая (за исключением цен на горючее и продукты питания) инфля-ция опускалась до рекордно низких 1,9% г/г. А общая инфляция демонстрировала ис-торически минимальные для новейшей истории России 2,2% г/г. При этом российская инфляция оказывалась ниже аналогичных показателей в США и Великобритании. И заметно ниже цели Банка России в 4%.

Еще несколько лет назад мало кто верил, что темпы роста инфляции опустятся с 17% г/г до 4% г/г. Анатолий Чубайс считал необходимостью в этом случае поставить памятник главе ЦБ Эльвире Набиуллиной. В начале же года низкая инфляция на уровнях в 2% стала, наоборот, объектом беспокойства со стороны регулятора.

Впрочем, уже в первые месяцы года в преддверии выборов произошло заметное (на 15-20% в месяц) повышение зарплат учителям, врачам и научным работникам (если верить Росстату). Взлет цен на нефть, ослабление рубля и плановое повышение акцизов в начале года привело к резкому росту цен на бензин в марте-апреле. Как следствие пошла речь о заморозке цен на бензин до конца июня и даже о внеплановом снижении акцизов в июле. Тарифы на коммунальные услуги в России с 1 июля увеличились на 2,1-3,1%, а на авторынке появились ожидания роста тарифов ОСАГО в августе на 20%. ФАС проиндексировала оптовые цены на газ Газпрома на 3,4%.

Эти события привели к тому, что инфляция по итогам июня оказалась на уровне 2,3% г/г, хотя еще в начале года мы ожидали минимальные темпы роста в июне в районе 2,1% г/г. Таким образом, сейчас можно с уверенностью говорить о том, что минималь-ные годовые темпы роста инфляции в России мы уже видели в феврале-марте этого года (2,2% г/г), а в ближайшие годы показатель будет только расти.

На финансирование расходов на выполнение нового майского указа президента Вла-димира Путина в 2019-2024 году потребовалось дополнительно 8 трлн рублей. Приори-тетами указа на ближайшие шесть лет стали демография, здравоохранение и образова-ние, развитие городской среды, экологии, автодорог, цифровой экономики, социаль-ной сферы.

Для привлечения финансирования под новые проекты правительство пошло в том чис-ле на непопулярные меры. Пенсионные возраст населения был повышен до 63 лет у женщин и 65 лет у мужчин. Кроме того, правительство одобрило законопроект о повы-шении НДС с января 2019 года с 18% до 20%. Последняя мера может не только приве-сти к неверию инвесторов и предпринимателей в стабильность налоговой системы, но и оказать прямое дополнительное влияние на рост цен.

По новым прогнозам Банка России рост НДС с 18% до 20% приведет к ускорению ин-фляции в России до 3,5-4,0% к концу 2018 года и до 4,0-4,5% к концу 2019 года. Председатель Счетной палаты Алексей Кудрин оценил эффект от роста НДС в 0,4% дополни-тельного роста инфляции, в 2019 году она может остаться в районе 4%. Минэкономраз-вития ждет инфляцию по итогам 2018 года на уровне 3,1%, а к концу 2019 года на уровне 4,3%. При этом рост ВВП в 2019 году составит 1,9%, а в 2020 снизится до 1,4%.

В конце июня и начале июля недельные темпы инфляции ускорились до 0,2% с 0,0-0,1% ранее. Инфляционные ожидания россиян в июне выросли до 9,8% после мини-мальных в истории 7,8% в апреле.

В первом полугодии инфляция в России, очевидно, прошла минимумы годовых темпов роста

Рост зарплат в публичном секторе, рост цен на бензин и увеличение НДС заставили Банк России занять более консервативную позицию в отношении снижения базовой ставки. Регулятор официально снял табу с повышения ставки, заявив, что она может двигаться как в ту, так и в другую сторону. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина посоветовала банкам на всякий случай быть готовыми к росту ставок. При этом на июньском заседа-нии ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 7,25% и отметил, что вероятность сниже-ния ключевой ставки в 2018 году после решения о повышении НДС стала небольшой. Впрочем, регулятор подтвердил, что нейтральные уровни для ставки лежат в диапазоне 6,0-7,0%. А цикл снижения ставки в целом продолжается.

С точки зрения инвестиций можно отметить, что долгосрочный разворот в динамике инфляции может диктовать инвесторам переход от контринфляционых активов (депози-ты, облигации) к проинфляционным активам (акции, недвижимость, товары). Впрочем, как мы уже отмечали, профицит бюджета, счета текущих операций, самые высокие ре-альные доходности из развивающихся стран с инвестиционным рейтингом и продолжа-ющийся цикл снижения базовой ставки делают российские ОФЗ с постоянным доходом привлекательными к покупке как минимум на годовом горизонте. Впрочем, на наш взгляд, на более длинных горизонтах инвесторы могут уже начинать разбавлять свои портфели покупками ОФЗ с переменным купоном.

Россия показывает лучшую доходность из развивающихся стран с инвестиционным рейтингом

Геополитика и глобальное экономическое развитие

Геополитика во 2-м квартале явно уступила пальму первенства экономическим войнам. Тем более что в целом геополитическая напряженность в течение квартала шла на спад.

В начале апреля продолжались нападки на Россию и Сирию из-за возможных химических атак в Восточной Гуте. Дональд Трамп отстрелял очередную порцию томагавков по Сирии, которая впрочем, по сообщениям сирийских военных, была на 3/4 сбита си-рийскими ПВО. Очередная ракетная атака США привела к тому, что сирийские власти задумались о покупке у России комплексов С-300. Позже Трамп поручил Пентагону создать военно-космические силы США. Российский МИД и Минобороны показали «неопро-вержимые» доказательства постановки химической атаки в Сирии организацией «Белых касок», а постпред России при ОЗХО назвал Британию «организатором» химической атаки в Думе. США заявили о прекращении финансирования сирийских «Белых касок», правда, позже возобновили его. После того как правительственные войска Сирии установили полный контроль над Думой, истерия в западных СМИ по поводу возможной химической атаки внезапно смолка (равно как и по делу об отравлении в Велико-британии Скрипалей).

Важным событием стало признание Конгрессом США отсутствия связи избирательной компании Дональда Трампа с Россией. Это по факту развязало руки американскому президенту в отношениях с Москвой, тем более что после жестких апрельских санкций про-тив Русала вряд ли кто-то в штатах мог бы упрекнуть Трампа в мягкотелости и уступчивости. Дональд Трамп назвал отношения Рос-сии и США худшими в истории.

Следственный комитет России сообщил, что его сотрудники собрали «объективные доказательства, опровергающие лживые пока-зания» экс-руководителя Московской антидопинговой лаборатории Григория Родченкова о подмене допинг-проб спортсменов во время Олимпиады в Сочи в 2014 году. Минтранс сообщил о подготовке ответных санкций в отношении Америки, а депутаты Спра-ведливой России и вовсе предложили запретить инвестировать государственные резервы в активы США, чем вероятно встревожи-ли американский Минфин.

Так или иначе, в июне Трамп передал Путину поздравления со вступлением в должность президента. А позже СМИ сообщили о воз-можной первой полноформатной встрече Путина и Трампа в Хельсинки 16 июля. По мнению экспертов, Дональд Трамп рассчиты-вает заключить с российским президентом Владимиром Путиным сделку по Сирии, которая позволит ускорить вывод американских войск из региона. Ранее США пообещали не вводить санкции против подрядчиков «Северного потока – 2». Россия и США отказа-лись участвовать в докапитализации Всемирного банка. По итогам встречи в Хельсинки президенты впервые должны выступить с совместным заявлением.

На встрече G7 в Канаде Трамп уже лоббировал возвращение России в клуб G7 (G8), считая, что такое возвращение будет полезно всем в мире. Госсекретарь Помпео даже допустил присоединение России к G7 без возвращения Крыма Украине, хотя администра-ция президента Трампа оговорилась, что отмена санкций до возвращения Крыма Украине исключена. В конечном итоге члены G7 пришли к тому, что возвращения России на саммиты «большой семерки» не может произойти до тех пор, пока не будет достигнут существенный прогресс по украинской проблеме. Саммит G7 в Канаде также стал первым, где обозначился четкий раскол между позицией США и европейских союзников, причем штаты впервые за всю историю саммитов подверглись жесткой обструкции.

Перед встречей G7 ЕС призвал Россию признать ответственность за крушение малазийского Boeing, но министр транспорта Малай-зии не увидел «убедительных доказательств» вины России в деле MH17 со стороны голландских следователей.

Жесткую позицию против России вновь заняла Великобритания. Лондон сначала предложил создать при G7 группу противодей-ствия России. Позже премьер Мэй заявила, что Россия должна измениться перед возвращением в G8. Лондон официально выска-зал опасения относительно предстоящей встречи Путина и Трампа. При этом в настоящее время британское правительство испыты-вает кризис, а сторонники «жесткого» Brexit – министр иностранных дел Борис Джонсон и министр по делам Brexit Дэвид Дэвис – заявили об отставке из-за несогласия с «превращением Великобритании в колонию Европы».

Недавнее начало наступления правительственной армии на позиции боевиков на юго-западе Сирии активизировало очередную волну «наступления» в британских СМИ. ОЗХО под давлением Британии поддержала предложение, чтобы организация определяла виновников химических атак. В Великобритании внезапно обнаружились две новые жертвы отравляющего газа «Новичок», а ми-нистр обороны страны традиционно без доказательств обвинил Россию в причастности к гибели женщины и нападении на террито-рии Великобритании. По мере активизации операции на юго-западе Сирии можно будет ждать новых «химатак режима Асада» и очередной истерии в западных СМИ с целью оказания давления на Россию и Сирию. Наиболее вероятно, что такая активизация будет происходить уже после финала чемпионата мира по футболу и встречи Путина с Трампом.

Дональд Трамп впервые встретился с главой Северной Кореи Ким Чен Ыном, хотя и без большого рвения. США откровенно пыта-лись каждый раз затянуть переговорный процесс и выдвинуть новые невыполнимые условия, и только внезапные встречи лидеров Северной и Южной Кореи заставляли штаты вернуться за стол переговоров (вероятно осознавая, что иначе обе Кореи договорятся без них).

Президент США, как и обещал, разорвал ядерную сделку с Ираном. При этом госдеп выдвинул 12 требований к Ирану для начала переговоров, которые очевидно невыполнимы, так как по факту означают полную капитуляцию страны. Иран и ЕС заявили, что будут сохранять сделку, несмотря на санкции США. Но после угроз штатов в отношении компаний, ведущих бизнес с Ираном, более 50 крупных иностранных компаний заявили об уходе из страны. Санкции США против Ирана будут возвращены в два этапа: 6 авгу-ста вступят в действие меры против иранской промышленности, торговли и золотодобывающей промышленности, а с 4 ноября жестким ограничениям подвергнутся топливно-энергетический комплекс, транзакции в его интересах, а также ЦБ Ирана. При этом Трамп объявил, что будет добиваться приведения иранского экспорта нефти к нулю. Иран в ответ объявил о планах увеличить мощ-ности по обогащению урана. А ряд представителей Ирана заявили, что страна перекроет поставки нефти через Ормузский пролив, если США добьются прекращения экспорта иранской нефти.

Из-за обстрела сектора Газа Турция отозвала послов США и Израиля для консультаций, а также попросила посла Израиля покинуть страну на неопределенный срок. Ранее ЕС требовал от Турции прекратить агрессию против Кипра и Греции. Все это происходило в преддверии досрочных выборов в Турции, на которых победил действующий президент Эрдоган. После изменений конституции и выборов страна полностью превратилась в президентскую республику.

Премьер-министр Грузии Георгий Квирикашвили заявил, что надеется на вступление страны в НАТО к 2021 году. Сирия признала независимость Абхазии и Южной Осетии. Грузия объявила о разрыве дипломатических отношений с Сирией. В итоге премьер-министр Грузии подал в отставку после протестов населения.

МВФ сообщил, что доля доллара в резервах в 1-м квартале сократилась до минимальных значений за четыре года. За квартал доля доллара в резервах снизилась с 62,72% до 62,48%. Доля евро выросла с 20,15% до 20,39%. Резервы в юанях подросли до 1,39%, в фунтах стерлингов – до 4,68%. Резервы в иенах сократились с 4,89% до 4,81%.

Российские туристы в прошлом году потратили за границей 31 млрд долларов, что на +13% больше, чем в 2016 году . В рейтинге стран, чьи туристы больше всех тратят за границей, Россия поднялась с 11-го на 8-е место. На первом месте рейтинга Китай (258 млрд долларов), на втором – США (135 млрд). Туристы из Китая в 2017 году потратили на +5% больше, чем в 2016 году. Американ-ские туристы потратили за границей в прошлом году на +9% больше, чем годом ранее. На третьем месте рейтинга Германия, на четвертом – Великобритания, замыкает пятерку лидеров Франция. Расходы на туристические поездки немцев (84 млрд доларов) и британцев (63 млрд) в 2017 году увеличились на +3%. Туристы из Франции потратили за границей 41 млрд, что на +1% больше, чем в 2016 году. Сильнее всего рост расходов зафиксирован у туристов из Бразилии (16-е место) и Индии (17-е место). Бразильцы по-тратили в 2017 году 19 млрд долларов, что на +20% больше, чем годом ранее. Расходы туристов из Индии за границей оценивают-ся в 2017 году в 18 млрд долларов, что на +9% больше, чем в 2016 году. В 2017 году число международных туристов увеличилось на +7%. Наибольшим спросом пользуются туристические поездки в Европу. Поток туристов в европейские страны вырос на +8%.

Ведущие экономики: США
Ключевые события:
? ФРС США в очередной раз подняла в июне коридор базовой ставки на 0,25% до уровней 1,75-2,0%. Доходности 2-летних обли-гаций Казначейства США и фьючерсы на ставку на CME уже заложили все четыре возможных повышения ставки в 2018 году. Сейчас скорее может идти речь о возможном сокращении числа повышений ставки в 2018 году с ожидаемых четырех до трех.
? Конгресс США не нашел сговора избирательной кампании Трампа с Россией.
? В конгресс США на рассмотрение был внесен законопроект о принятии в состав страны 51-го штата – острова Пуэрто-Рико с 2021 года.
? Facebook, Microsoft и еще 30 компаний подписали «конвенцию» о неучастии в кибератаках.
? T-Mobile договорилась приобрести Sprint за 26 млрд долларов.
? Вторая по объемам перерабатывающих мощностей в США Marathon Petroleum заявила намерения приобрести перерабатыва-ющую компанию Andeavor за 20 млрд долларов.
? Apple приняла решение о запуске новой программы обратного выкупа акций на сумму 100 млрд долларов и увеличении квар-тальных дивидендов на 16%. При этом компания попросила поставщиков сократить на -20% производство комплектующих для iPhone во второй половине текущего года. Apple планирует произвести в 2018 году 80 млн iPhone, что на 20 млн меньше, чем в прошлом году.

? Телекоммуникационная компания AT&T завершила слияние на 85,4 млрд долларов с медиаконгломератом Time Warner.
? Антимонопольный департамент министерства юстиции США дал разрешение на сделку Walt Disney по покупке активов 21 Centu-ry Fox за 71 млрд долларов.
? Microsoft объявил о покупке сервиса для разработчиков GitHub за 7,5 млрд долларов.
? Tesla приняла решение уволить более 4000 сотрудников для сокращения расходов.
? General Electric была исключена из индекса Dow Jones. Это была последняя компания, находившаяся в индексе с момента его создания в 1896 году. Бизнес General Electric сократится на треть после реорганизации.
? Принадлежащей китайской Zhejiang Geely Holding Group Volvo Cars открыл первый завод в США с инвестициями в 1,1 млрд дол-ларов.
? Boeing и бразильский Embraer объявили о создании совместного предприятия по производству региональных самолетов на ба-зе подразделения коммерческих самолетов Embraer. Фактически речь идет о поглощении Boeing части бразильской компании.

Наше мнение/рекомендации:
? За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сей-час экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до крайне низких уровней, активно идет вос-становление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом сейчас при низкой безработице команда Трампа запустила дополнительное стимулирование экономики ин-фраструктурными расходами и либерализацией налогов, что может привести к более быстрому взлету инфляции. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС может быть долго-срочно сильной медвежьей новостью. Но программы Трампа и рост мировой экономики могут дополнительно поддержать ры-нок акций, обеспечивая проинфляционный рост. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию.
? На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье, и быстрорастущих корпораций.
? Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий продолжают делать привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
? Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что в эти годы вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок приводят к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах в долгосрочной перспективе. Между тем, в течение нескольких месяцев облигации Казначейства США вероятно можно будет относительно безопасно держать в инвестиционных портфелях.

Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания
Ключевые события:
? ЕЦБ заявил планы дальнейшего сокращения программы выкупа ABS с октября с 30 до 15 млрд евро в месяц, а также полного сворачивания евроQE с января следующего года. В сентябре 2019 года возможно первое повышение базовой ставки.
? Кризис с формированием правительства Италии инициировал спекуляции о возможном выходе страны из зоны евро. В конеч-ном итоге новое правительство было сформировано, а кабинет обозначил четкие позиции в отношении сохранения Италии в еврозоне. Генеральный директор Morgan Stanley Джеймс Горман назвал нереалистичным прогноз инвестора Джорджа Сороса о грядущем развале зоны евро.
? Еврокомиссия рассмотрела проект бюджета Евросоюза на 2021-2027 годы, в котором предложено урезать финансирование стран Центральной и Восточной Европы на 37 млрд евро в пользу южных стран, наиболее пострадавших от кризиса.

? Нижняя палата парламента Испании вынесла вотум недоверия правительству Мариано Рахоя. Новым премьер-министром назначили лидера Испанской социалистической рабочей партии Педро Санчеса.
? Великобритания заявила планы борьбы с незаконным финансирование и «грязными» капиталами на территории страны, в том числе из России.
? Британская Коммерческая Палата подтвердила, что страна испытывает наиболее слабые темпы роста с 2009 года.
? МВФ подтвердил свое участие в судьбе Греции, выполнившей все условия фонда. В августе страна планирует выходить на кре-дитные рынки с новыми займами после шестилетнего перерыва.
? Volvo заявила о планах проведения IPO в этом году.
? Китайский производитель бытовой техники Hisense Electric планирует приобрести 50%+1 акция Gorenje при оценке компании в 293 млн евро.

? Платежный сервис PayPal приобрел шведский финтех-стартап iZettle за 2,2 млрд долларов.
? Итальянский банк UniCredit может объединиться с французским банком Societe Generale.
? Правительство Великобритании продало 7,7% акций Royal Bank of Scotland за 3,34 млрд долларов, зафиксировав убыток в 2,8 млрд долларов.
? Deutsche Bank договорился о продаже проблемных кредитов на 1 млрд долларов.
? Германский химический концерн Bayer закончил поглощение американской агрохимической корпорации Monsanto.
? Jaguar Land Rover заявил планы вложения 18 млрд долларов в разработку электромобилей.
? Volkswagen заплатит в Германии 1 млрд евро штрафа из-за «дизельгейта».
? Обзор Ernst & Young показал, что Париж стал более привлекательным местом для зарубежных инвесторов, чем Лондон впервые за 15 лет исследований.
? Президент Франции Эммануэль Макрон завершил забастовку железнодорожных профсоюзов, начавшуюся в начале апреля.

Наше мнение/рекомендации:
? Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В последние два года темпы роста ВВП еврозоны уже часто обгоняют американские. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду. При этом основные акценты в покупках могут ставиться уже на «Европу второй скорости», которая была проблемной в 2012 году, а сейчас растет.
? После начала постепенного ужесточения денежной политики со стороны ЕЦБ мы наблюдаем восстановление растущей динами-ки в паре EUR/USD. После коррекции валютной пары последних месяцев мы вновь рекомендуем ее к покупке.
? Немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к покупке. Растущий тренд в ценах на жилье начал форми-роваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются довольно низкими относительно средних доходов населе-ния и средних ставок аренды.
? По факту Brexit мы видели коррекцию британского фунта, что стабилизировало счет текущих операций, а также падение цен на недвижимость в центре Лондона. После же старта цикла роста базовой ставки мы предполагаем, что можно ждать некоторого роста пары GBP/USD и британских акций. Между тем, британские гособлигации (Gilts) ставятся на продажу.

Ведущие экономики: Китай
Ключевые события:
? Китай заявил планы снять ограничения для СП с зарубежными автомобильными компаниями.
? Миллиардер и бывший мэр Нью-Йорка Майкл Блумберг планирует создать в Китае конкурента Всемирному экономическому форуму в Давосе. Новый экономический форум (New Economy Forum) призван отразить изменившийся мировой порядок, в ко-тором Китай оспаривает лидерство США. Форум впервые состоится в Пекине в ноябре и продлится два дня.
? Китайский фондовый индекс Shanghai Composite упал более чем на -20% с локального максимума января, чем породил много-численные спекуляции о переходе к медвежьему тренду. 5 июля Народный Банк Китая в очередной раз снизил норму резерви-рования для банков с 16% до 15,5%.
? Китай инициировал создание фонда объемом 47 млрд долларов для инвестиций в стратегические зарождающиеся отрасли.
? Китайские власти сообщили, что рассматривают возможность отмены всех ограничений на количество детей в семьях.
? Ведущий международный провайдер индексов MSCI с 1 июня включил более 200 китайских акций класса «А» в свои инвести-ционные индексы. Изначальный вес этих акций в индексе MSCI Emerging Markets составил менее 0,4%. К сентябрю их вес уве-личится до 0,78%, а со временем доля китайских акций класса «А» в индексе может достичь 16%.
? Glencore стал первой зарубежной компанией, торгующей фьючерсами на железную руду в Китае. Через месяц акции компании упали после того, как минюст США потребовал у «дочки» компании документы о соблюдении компанией законов о борьбе с коррупцией за рубежом и об отмывании денег. Glencore запустил программу обратного выкупа собственных акций (buy-back) объемом 1 млрд долларов.
? Из-за расследования в отношении первых лиц китайской компании Роснефть отказалась от сделки продажи 14% своих акций в пользу CEFC. Катарский фонд QIA заявил о желании увеличить долю в Роснефти
open-broker.ru Содержание ? 14
? Xiaomi привлекла на IPO только 4,7 млрд долларов вместо запланированных 6,1 млрд. В начале года компания рассчитывала привлечь 10 млрд долларов с общей оценкой компании в 100 млрд.
? КНР оспорила ведение работ Rosneft Vietnam B.V. на шельфе в Южно-Китайском море.

? Россия и Китай заявили создание совместный инвестиционного фонда на 1 млрд долларов.
? Росатом получил контракты на четыре блока АЭС в Китае.
? Австралия заявила о возможном отстранении Huawei от строительства национальной сети 5G из соображений безопасности.
? Китайская ZTE заплатит 1 млрд долларов за снятие ограничений на ведение бизнеса в США.
? Китайский производитель ракет компания OneSpace Technology испытала первую в стране коммерческую ракету OS-X.
? Китайская компания Ant Financial, которую контролирует миллиардер и основатель Alibaba Group Джек Ма, привлекла в обмен на акции инвестиции на 14 млрд долларов.
? Google решил инвестировать 550 млн в китайского интернет-ритейлера JD.com, второго по величине игрока в стране после Alibaba.
? Китайский агрегатор больших данных Jiguang планирует провести размещение IPO на бирже Нью-Йорка объемом 300 млн дол-ларов.
? Nokia предоставит China Mobile сетевую инфраструктуру, которая обеспечит бесперебойное предоставление услуг связи 5G в Китае, за 1 млрд долларов.
? Tesla договорилась о строительстве завода на 500 000 электромобилей в Китае.

Наше мнение/рекомендации:
? Несмотря на множество потенциальных проблем, китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвести-ционной модели на потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста эко-номики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста ускорились до 6,8-6,9% и остались максимальными из всех крупных экономик (кроме Индии).
? Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на длительном горизонте. Решение MSCI о включении в свои индексы китайских акций класса «А» является долгосрочным позитивом для китайских акций. Между тем, залпы торговой войны с США заставляют нас занимать осторожную позицию в отношении акций Поднебесной.
? Китайский юань может укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста экономики. Реше-ние о полной либерализации юаня привело к повышенному оттоку капитала, так как китайские капиталы активно пользовались возможностью инвестирования за рубежом. Между тем, после включения юаня в корзину МВФ в октябре прошлого года отток капитала из Поднебесной стабилизировался, а валютные резервы вновь пошли в рост.
? Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжене внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет про-водил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк смягчил денежно-кредитную политику, что даёт новый импульс к росту экономики. Впрочем, регулятор не исключает, что в какой-то момент вновь будет использовать более жесткую политику. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он пока нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 58%).

Ведущие экономики: Япония и Южная Корея
Ключевые события:
? В Сингапуре состоялась историческая встреча лидеров США и КНДР Дональда Трампа и Ким Чен Ына. КНДР и Южная Корея до-говорились формально положить конец 68-летней войне. КНДР уничтожила свой ядерный полигон. Ким Чен Ын пригласил Трампа на второй раунд переговоров в Пхеньян.
? Банк Японии исключил из заявления по итогам заседания по ставкам обещание достичь цели по инфляции в 2% «примерно в 2019 финансовом году». Фактически это стало признанием того, что цены слабее реагируют на денежную политику центрально-го банка, чем он ранее считал.
? Xerox отказалась от слияния с Fujifilm. Fujifilm подала иск против Xerox на 1 млрд долларов из-за отмены сделки по слиянию.
? Калифорнийский суд обязал корпорацию Samsung выплатить Apple почти 539 млн долларов за нарушение патентов. Apple и Samsung во внесудебном порядке урегулировали продолжавшийся около семи лет патентный спор о дизайне смартфонов

Наше мнение/рекомендации:
? Ситуация в японской экономике с начала 2016 года, наконец, начала выправляться. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» и Абэномика начала давать свои результаты. Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефляции. Промышленное производство и розничные продажи в Японии активно растут, хотя нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. За последние годы ситуация в японской эко-номике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
? Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими и корейскими конкурен-тами. Как следствие, японский торговый баланс в 2011-2014 годах резко расширял дефицит, и только заметное ослабление ие-ны в 2012-2015 годах, наконец, выправило его. Сейчас сальдо счета текущих операций страны вновь демонстрирует максиму-мы, что благоприятно для курса иены. На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.
? Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 250% ВВП, а Банк Японии начинает фактически сокращать программу выкупа, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка. Тем не менее, японский госдолг может рассматриваться в текущей ситуации как безрисковая «тихая гавань» в случаях роста рисков на глобальных рынках.
? После 22 лет спада цены на японскую недвижимость в 2013 году развернулись к росту и в настоящее время продолжают выгля-деть дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.

Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Ключевые события:
? Саудовская Аравия заявила планы приватизации к 2020 года госпредприятий на 10 млрд долларов путем продажи спортивных клубов, мукомольных комбинатов и водоопреснительного завода.
? МВФ и Аргентина заключили соглашение о предоставлении ей помощи на 50 млрд долларов, которая должна помочь остано-вить падение курса песо и финансово поддержать правительство президента Маурисио Макри
? Акции Аргентины и Саудовской Аравии будут включены в индексы MSCI летом 2019 года.
? Парламентские выборы в Малайзии впервые за 60 лет с момента обретения независимости выиграла оппозиция.
? Страны – участницы Евразийского экономического союза (ЕАЭС) подписали временное соглашение о зоне свободной торговли с Ираном.
? В Раду был внесен законопроект о национализации российских компаний на Украине.
? США отменили беспошлинный ввоз более чем 150 видов товаров с Украины.

? Алиев в четвертый раз победил на выборах президента Азербайджана.
? В Армении в результате протестов был вынужден уйти премьер Серж Саргсян. Новым премьером был избран представитель оп-позиции Никол Пашинян.
? Центробанк Турции упростил систему процентных ставок и резко в два раза поднял базовую ставку для борьбы с инфляцией.
? За январь-май 2018 года в Анталью прилетело на +46% больше россиян, а турпоток оказался самым большим за последние пять лет. Сейчас Турция занимает до 40% продаж на российском туристическом рынке.
? Николас Мадуро был официально объявлен президентом Венесуэлы до 2025 года. Президент Трамп запретил в США все опера-ции с госдолгом Венесуэлы.
? На президентских выборах в Мексике победил кандидат от коалиции левых сил Андрес Мануэль Лопес Обрадор.

Наше мнение/рекомендации:
? Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, ужесточение денежной политики в США и других развитых странах бу-дут стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.

? С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе. Рост сырьевых цен также менее благоприятен для Турции – в последние полгода мы наблюдаем рост доходности гособлигаций страны и ослабление турецкой лиры. В то же время в перспективе нескольких лет высокие темпы роста ВВП в этих странах также могут давать возможности инвесторам для вложений.
? Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд, Вьетнам, Филиппины), а также Аргентины, Бразилии, России, Нигерии.
? Снижение доходности по суверенным еврооблигациям развивающихся стран делает их менее выгодными к покупке. Особенно с учетом давления от растущих ставок ФРС. В то же время доходности внутренних облигаций, подкрепленные ожиданиями укрепления сырьевых валют, могут давать в ближайшее время повышенную доходность инвесторам.

Товарные рынки

Оксана Лукичева, аналитик, товарные рынки

Второй квартал 2018 года для товарных рынков был сложным, но в целом позитивным. Товарный индекс CRB показал прирост на +3,7% в квартальном выражении, хотя в годовом отношении рост составил +13,7%. Очень сильное влияние на рынки оказывала нервная обстановка в мировой торговле. Односторонние американские санкции к ряду государств и угрозы их введения, а также эскалирующая торговая война США с остальным миром усиливают опасения за макроэкономическую стабильность и рост мировой экономики в среднесрочной перспективе. ВТО находится под угрозой разрушения или, как минимум, реорганизации, что может привести в совокупности с повсеместными торговыми барьерами к падению объемов мировой торговли.

Курс доллара США в прошедшем квартале слегка укрепился, что оказало негативное влияние на товарные рынки, особенно на рынки драгоценных металлов. Переток средств в казначейские облигации США после повышения ставки ФРС в ходе июньского заседания оказывал дополнительное давление на стоимость золота и серебра. Тем не менее, дальнейшие ожидания по этим метал-лам остаются позитивными. Рынки платиноидов оказались под давлением продаж в связи с угрозой падения мирового производ-ства автомобилей из-за взаимного введения пошлин в США, Европе и Китае.

Рынки цветных металлов также остаются под сильным влиянием торговых противоречий, угрожающих потреблению. Сильное влия-ние на динамику цен на металлы в прошедшем квартале оказали проведенные санкционные действия (алюминий), а также воз-можность их применения (никель). Рост цен был обусловлен нерыночными действиями американской администрации, погрузив-шей в хаос рынки алюминия и глинозема. Мировая промышленность оказалась «в шоке» от подобных действий, разрушивших го-дами нарабатываемые связи. Тем не менее, резкие действия были приостановлены, но структура рынка все же будет меняться.

Рынок меди краткосрочно оказался во власти спекулянтов в связи с началом трудового договорного процесса на крупнейшей шах-те в Чили. Тем не менее, договоренности были достигнуты без особых проблем и не оказали влияния на производство.

Стоимость нефти в прошедшем квартале продолжала расти в результате сокращения предложения. Однако к концу 2 квартала ОПЕК+ увеличила поставки нефти на рынок, частично компенсировав выбывающее производство в ряде стран-производителей. Рост предложения остановил резкий рост цен, но растущий тренд на рынке все же продолжается в связи с пока еще растущим по-треблением. Высокие цены на энергоносители, а также эскалация торговых войн может снизить темпы роста цен на нефть в бли-жайшие полгода.

Рынки зерновых продолжали расти в ожидании снижения мирового производства в сезоне 2018-19, но взаимное введение им-портных пошлин на поставки товаров между США и Китаем привело к резкой коррекции цен вниз в июне 2018 года. Особенно сильное падение показали цены на соевые бобы в связи с тем, что данный товар является наиболее значимой статьей китайского импорта из США.

Рынки тропических товаров также оставались под давлением продаж в связи с сохраняющимся перепроизводством данных видов сырья и большим навесом накопленных запасов. Исключение составили резко выросшие цены на какао-бобы в связи с возникно-вением локального дефицита поставок из-за сдерживания продаж экспортерами Западной Африки. Возникший в результате кри-зис финансирования быстро привел к выбросу на рынок накопившейся массы какао-бобов, что прервало безудержный рост цен и способствовало коррекции рынка вниз.

Третий квартал 2018 года может стать более позитивным для рынков драгоценных металлов, но нервозность в мировой торговле будет отрицательно влиять на прочие товарные активы. Наиболее интересными для торговли останутся нефть, золото, серебро и зерновые. Рекомендуем воздержаться от трейдинга на рынке цветных металлов в связи с растущей неопределенностью нерыноч-ного характера.

Ключевые события:
? Стоимость нефти превысила 80 долларов за баррель впервые c 2014 года. Россия и Саудовская Аравия согласовали бессроч-ное продление сделки ОПЕК+ с возможностью регулировать добычу нефти в любой момент времени. На заседании в Вене ОПЕК согласовала рост добычи на 1 млн баррелей в сутки (фактически 600-700 тыс. баррелей в сутки).
? Газпром направил в Стокгольмский арбитраж документы для расторжения контрактов с Нафтогазом Украины на поставку и транзит газа.
? Газпром завершил строительство первой нитки «Турецкого потока». Компания и правительство Турции подписали протокол о сухопутном участке второй нитки «Турецкого потока». В дополнение к нему было подписано соглашение между Газпромом и ту-рецкой Botas, где были определены основные условия и параметры строительства этого участка трубы. Алексей Миллер не ис-ключил возможность строительства «Северного потока – 3».
? Австрия продлила контракт с Газпромом до 2040 года.
? Польская газовая компания PGNiG сообщила, что подписала соглашения об условиях поставок СПГ с американскими Venture Global LNG и Sempra Energy. Обязывающие 20-летние контракты на покупку по 2 млн т СПГ в год у каждой из компаний планиру-ется подписать позднее, начало поставок намечено на 2022 и 2023 годы.
? В Азербайджане запустили первую очередь газопровода «Южный газовый коридор» (ЮГК), предназначенного для поставок азербайджанского газа в Турцию и Европу с 2020 года. Турция запустила газопровод TANAP из Азербайджана.
? Новатэк подписал соглашение с Total о ее вхождении в проект Арктик СПГ-2.
? CNPC готова выкупить долю Total в иранском проекте. Total выходит из иранского проекта «Южный Парс» из-за санкций США.
? Производитель алмазов De Beers планирует начать продавать искусственно выращенные бриллианты
? Благодаря вводу новых месторождений к 2025 году добыча золота в России может вырасти более чем в 1,5 раза – на 4,94 млн унций. А к 2030 году добыча почти удвоится – рост составит 7,76 млн унций.
? Институт конъюнктуры аграрного рынка (ИКАР) в новом прогнозе на 2018 год вновь уменьшил оценку урожая зерновых: со 117 млн до 114 млн тонн, в том числе сбора пшеницы – с 73,5 млн до 71,5 млн тонн. Аналитический центр Совэкон также уменьшил оценку урожая зерновых: со 124,2 млн до 119,6 млн тонн, в том числе пшеницы – с 77 млн до 73,1 млн тонн.

Наше мнение/рекомендации:
? 2016 год стал годом разворота товарных рынков к росту после 5 лет снижения. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2015 года вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях заметно выше. Цикл ужесточения денежной политики в США, а также ожидания ускорения глобальной инфляции бу-дут способствовать росту цен на товарных рынках.
? Текущие цены на нефть привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем увидеть кратный рост цен на «черное золото». Заключение пакта о сокращении добычи ОПЕК+ по факту стало признанием неэффективности политики выдавливания технологичных конкурентов в условиях ограниченных резервов мощности ОПЕК и ускоряющегося ро-ста азиатского спроса. Темпы роста цен не нефть в ближайший год будут обусловлены темпами сокращения излишних накоп-ленных запасов. Этот процесс уже пошел с середины 2017 года, рынок балансируется, но пока что вряд ли стоит ждать резкого взлета цен. До конца 2019 года Международное Энергетическое Агентство прогнозирует умеренный рост дефицита на рынке.
? Цены на драгоценные металлы в 2016 году несколько раз демонстрировали свою силу. Но в последние полтора года цены де-монстрируют консолидацию. На наш взгляд, текущие уровни цен дают хорошие возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США может усиливать спрос центральных банков на золото. В то время как ускорение глобальной эконо-мики может стимулировать рост спроса развивающихся стран на ювелирные изделия.

Российская экономика и финансовые рынки
Ключевые события:
? Минэкономразвития оценило рост ВВП России в 1-м квартале в 1,1% г/г. Росстат отчитался в фактическом росте на 1,3% г/г. ЕБРР ухудшил прогноз по росту ВВП России в 2018 и 2019 году из-за геополитических рисков до 1,5%. Минэкономразвития по-низил прогноз роста ВВП на 2018 год с 2,1% до 1,9%.
? Росстат резко пересмотрел вверх данные по промышленному производству с начала 2017 года. Новая оценка учитывает дан-ные малых и средних предприятий. В мае выпуск увеличился на +3,7% в годовом выражении.

? Правительство одобрило повышение НДС с 18% до 20% с января 2019 года, повышение пенсионного возраста до 63/65 лет, нулевой НДС для авиаперевозок на Дальний Восток. Также правительство одобрило завершение налогового маневра в нефтя-ной отрасли, который предусматривает снижение экспортных пошлин на нефть с 30% до нуля и пропорциональное повышение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) к 2024 году.
? Госдума приняла поправки к бюджету за 2018 год. Федеральный бюджет может быть исполнен с профицитом (0,45% ВВП) впервые с 2011 года за счет роста нефтегазовых доходов. Сверхдоходы от нефти согласно бюджетному правилу будут направ-лены в резервы.
? Минфин заявил о готовности осенью занять на внешних рынках до 3 млрд долларов, а также увеличить внутренние займы в 2018 году на 200 млрд рублей. Россия планирует занять на внешнем рынке в 2019 году через размещение еврооблигаций 7 млрд долларов с учетом обмена старых выпусков бондов, в 2021-2021 годах займы сократятся до 3 млрд долларов в год.
? Министр финансов Антон Силуанов отметил, что без изъятия сверхдоходов от нефти доллар стоил бы около 50 рублей.
? Ростех и Центробанк перейдут на национальную систему передачи финансовых сообщений ЦБ, что позволит снизить зависи-мость от иностранных систем и даст возможность обмениваться информацией с дочерними структурами Ростеха в защищенном формате без использования мощностей зарубежных провайдеров.
? Согаз и ВТБ Страхование будут объединены в единую компанию.
? ЦБ докапитализирует пенсионные фонды ФК Открытие на 18 млрд рублей, выкупит облигации O1 Group, Открытие холдинга и Росгосстраха на 174,2 млрд, и докапитализирует банк ФК Открытие на 42,8 млрд. К 2019 году планируется объединение ФК От-крытие и Бинбанка, а в 2021 году – IPO банка Открытие.
? НПФы Романа Авдеева и Роснефти будут объединены.
? Центробанк отозвал лицензию у ОФК банка, Газбанка, а также у санируемого банка «Советский». Вклады «Советского» заберет Московский кредитный банк.
? Крупнейшая микрофинансовая компания (МФК) «Домашние деньги» допустила дефолт по облигациям. О1 Бориса Минца допу-стила технический дефолт по облигациям.
? Средняя цена проданных в 2017 году самых дорогих домовладений повысилась на +35% по сравнению 2016 годом. Число сде-лок по покупке вторичного жилья в Москве за 1-е полугодие выросло на +25%. За последние четыре года количество квартир в продаже на вторичном рынке в Москве снизилось на -23,2%. Количество сделок по договорам долевого участия (ДДУ) в России в 1-м квартале 2018 года выросло на +16%.
? В январе-апреле 2018 года в Москве было продано на +41% больше квартир и апартаментов в новостройках, чем за тот же пе-риод 2017 года. Число ипотечных сделок, зарегистрированных столичным Росреестром с января по апрель, выросло на +84% по сравнению с аналогичным периодом 2017 года.
? В первом полугодии текущего года инвесторы вложили в недвижимость России (жилую и коммерческую) 60 млрд рублей, что на 41% ниже, чем за аналогичный период прошлого года.
? Рекламный рынок России вырос на +13% г/г в 1-м квартале.
? В 1-м квартале в Россию было поставлено на +27,3% больше персональных компьютеров. Рост поставок ноутбуков составил +44,9%.
? Продажи легковых и легких коммерческих автомобилей (LCV) в России в мае выросли на +18% г/г. В июне рост составил +10,8% г/г.
? На Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ) в этом году было подписано рекордное количество согла-шений — 550 на сумму почти 2,4 трлн рублей.
? Сбербанк договорился с Emirates NBD о продаже турецкого Denizbank.
? Суверенный фонд Саудовской Аравии Public Investment Fund (PIF) инвестирует 100 млн долларов в строительство технопарка Тушино.
? Китай выделит ВЭБу более 600 млрд рублей на развитие экономики России.
? Hyundai может потратить еще более 400 млн долларов на развитие производства в России.
? Доля фирм-однодневок сократилась за полтора года к 1 июня с 35,5% до 7,3% от всех компаний.
? Правительство отказалось от идеи продажи лекарств в продуктовых магазинах.
? С 1 июля в России вступил в силу пакет антитеррористических поправок в законодательство Ирины Яровой и Виктора Озерова. Операторы связи и интернет-компании обязаны хранить текстовые сообщения, голосовую информацию, изображения, звуки, видео пользователей в срок до шести месяцев.
? РЖД заявил планы выпуска облигаций со сроком обращения до 100 лет.

Наше мнение/рекомендации:
? Восстановление цен на нефть, улучшение российского платежного баланса и приток по финансовому счету продолжают укреп-лять рубль и делают его курс заметно менее волатильным. На наш взгляд, в ближайшие годы тенденция слабого укрепления рубля со снижением волатильности будет сохраняться. Одномоментное резкое ослабление курса рубля в начале апреля скорее дает возможности глобальным инвесторам для входа в российскую валюту. До августа рубль может испытывать некоторое дав-ление из-за сезонного вывода годовых дивидендов по российским акциям западными держателями.
? В 2018 году, как и в 2017 мы продолжаем рекомендовать к покупке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях, что является оправданной стратегией. Мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться в ритейл, транспортный сектор, машиностроение, электроэнергетику. В то же время сейчас мы видим ситуацию неопределенности и давления на рубль, от которого могут выигрывать компании-экспортеры.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать акции российских компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на все еще низкие темпы роста экономики. При этом в новом фокусе могут оказаться быстрорастущие бизнесы внутреннего спроса.
? В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, IT секторов, сектора драго-ценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
? Мы продолжаем рекомендовать покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
? Мы рекомендуем покупать на сильных коррекциях рублевые ОФЗ с постоянным доходом (ПД) на ожиданиях продолжения сни-жения процентных ставок в ближайший год, а также начинать постепенно увеличивать в портфелях долю ОФЗ с переменным купоном (ПК).

Наиболее интересные российские акции к покупке

---

http://open-broker.ru/ (C)

---

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter