В середине 2018 года котировки Энел Россия торговались на 27% ниже февральских уровней. Более того, только с момента дивидендной отсечки в июне капитализация компании сократилась почти на 15% не только не закрыв дивидендный гэп, но и просев ниже. Стоит ли паниковать? Мы считаем, что нет. В данный момент компания находится в ожидании события, которое может серьезным образом изменить ее будущее.
Мы обновили финансовую модель Энел Россия, включив в нее последние финансовые, операционные данные и прогнозы. Кроме того, в своей модели мы учли влияние ветряных проектов. В результате наша целевая цена была повышена на 5,2% до 1,63 руб. за акцию, а рекомендация – с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ».
Финансовые результаты
В конце июля Энел Россия опубликовала консолидированные результаты за 6 месяцев 2018 г. Результаты оказались ожидаемо слабыми, но несколько лучше наших прогнозов. Сокращение показателей было вызвано снижением выработки электроэнергии на большинстве станций компании, а также падением ДПМ выручки в 2018 г., которая зависит от доходности государственных облигаций.
Конференц-звонок был крайне неинформативным. Больше всего мы ждали информации по продаже Рефтинской ГРЭС. Точных цифр и сроков представлено не было, но продажа ожидается к концу 2018 г. Мы отмечаем, что компания избавилась в апреле 2018 г. от всего своего пакета казначейских акций, по словам менеджмента, пакет был продан в рынок с целью повышения ликвидности акций. К сожалению, мы также не услышали точные планы компании по участию в программе модернизации мощностей?, а также объем CAPEX на строительство ветряных станций в 2018г.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Рефтинская ГРЭС – единственная в компании, работающая на угле. Ее установленная мощность составляет 40% всех станций компании в России. Уголь для станции импортируется из Казахстана, что порождает валютные риски. Причина продажи актива нам до конца неизвестна, вероятнее всего, менеджмент заинтересован в сокращении валютных рисков. В 2015 г. отчасти из-за скачка закупочных цен на уголь компания получила рекордные убытки, а уже в начале 2016 г. стали ходить слухи о продаже станции. Таким образом, продажа станции растянулась уже почти на 3 года. Ранее мы ожидали, что цена продажи составит 35 млрд руб., но такие долгие переговоры, по нашему мнению, предвещают снижение цены продажи актива до 25- 30 млрд руб. Продажа ключевого актива может ознаменовать смену приоритетов: компания станет более «зеленой», но ощутимо меньшей как по выработке, так и по стоимости. Мы видим логичным направление средств от продажи станции на строительство ветропарков и не ждем специальных дивидендов, но продажа станции может вылиться в спекулятивный рост котировок в моменте.
Дивиденды
Руководство Энел Россия подтвердило коэффициент дивидендных выплат на уровне 65%, как и было заявлено первоначально в предыдущем стратегическом плане 2016 года. Мы скорректировали наши прогнозы и прогнозный дивиденд на акцию упал с 0,17 до 0,13 руб. Но с учетом падения рыночных котировок текущая дивидендная доходность составляет 11,2% по итогам 2018 г и 10,8% по итогам 2019 г.
Оценка акций
Мы обновили DCF модель, включив в нее не только обновленные предпосылки, последние операционные и финансовые данные, но и учли влияние ветряных станций, строительством которых сейчас занимается Энел Россия. Что касается последних, мы считаем позитивным участие компании в этих проектах, поскольку будущий денежный поток по этим проектам поддерживается повышенными платежами за мощность ДПМ ВИЭ на протяжении 15 лет. По нашим расчетам, NPV ветряных станций составляет 930 млн руб., что добавляет к целевой цене 0,025 руб. В наших расчетах мы исходили из среднего КИУМ станций в 30%. Сама компания ожидает КИУМ по этим станциям в 40%, в таком случае, по нашим расчетам, NPV может вырасти до 3 млрд руб., что прибавит акции ENRU 0,08 руб.
В своих обновленных предпосылках мы исходим из того, что выработка по итогам 2018 г. сократится на 2% г/г, а далее начнет постепенно восстанавливаться.
Наша новая целевая цена акции Энел Россия составляет 1,63 руб., полная доходность (TSR) – 50,6%. Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
Прогнозы
На данный момент будущее компании полностью зависит от продажи Рефтинской станции. Мы подчеркиваем, что Рефтинская станция включена в нашу модель, и наша целевая цена подразумевает сохранение станции в портфеле активов компании.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы обновили финансовую модель Энел Россия, включив в нее последние финансовые, операционные данные и прогнозы. Кроме того, в своей модели мы учли влияние ветряных проектов. В результате наша целевая цена была повышена на 5,2% до 1,63 руб. за акцию, а рекомендация – с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ».
Финансовые результаты
В конце июля Энел Россия опубликовала консолидированные результаты за 6 месяцев 2018 г. Результаты оказались ожидаемо слабыми, но несколько лучше наших прогнозов. Сокращение показателей было вызвано снижением выработки электроэнергии на большинстве станций компании, а также падением ДПМ выручки в 2018 г., которая зависит от доходности государственных облигаций.
Конференц-звонок был крайне неинформативным. Больше всего мы ждали информации по продаже Рефтинской ГРЭС. Точных цифр и сроков представлено не было, но продажа ожидается к концу 2018 г. Мы отмечаем, что компания избавилась в апреле 2018 г. от всего своего пакета казначейских акций, по словам менеджмента, пакет был продан в рынок с целью повышения ликвидности акций. К сожалению, мы также не услышали точные планы компании по участию в программе модернизации мощностей?, а также объем CAPEX на строительство ветряных станций в 2018г.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Рефтинская ГРЭС – единственная в компании, работающая на угле. Ее установленная мощность составляет 40% всех станций компании в России. Уголь для станции импортируется из Казахстана, что порождает валютные риски. Причина продажи актива нам до конца неизвестна, вероятнее всего, менеджмент заинтересован в сокращении валютных рисков. В 2015 г. отчасти из-за скачка закупочных цен на уголь компания получила рекордные убытки, а уже в начале 2016 г. стали ходить слухи о продаже станции. Таким образом, продажа станции растянулась уже почти на 3 года. Ранее мы ожидали, что цена продажи составит 35 млрд руб., но такие долгие переговоры, по нашему мнению, предвещают снижение цены продажи актива до 25- 30 млрд руб. Продажа ключевого актива может ознаменовать смену приоритетов: компания станет более «зеленой», но ощутимо меньшей как по выработке, так и по стоимости. Мы видим логичным направление средств от продажи станции на строительство ветропарков и не ждем специальных дивидендов, но продажа станции может вылиться в спекулятивный рост котировок в моменте.
Дивиденды
Руководство Энел Россия подтвердило коэффициент дивидендных выплат на уровне 65%, как и было заявлено первоначально в предыдущем стратегическом плане 2016 года. Мы скорректировали наши прогнозы и прогнозный дивиденд на акцию упал с 0,17 до 0,13 руб. Но с учетом падения рыночных котировок текущая дивидендная доходность составляет 11,2% по итогам 2018 г и 10,8% по итогам 2019 г.
Оценка акций
Мы обновили DCF модель, включив в нее не только обновленные предпосылки, последние операционные и финансовые данные, но и учли влияние ветряных станций, строительством которых сейчас занимается Энел Россия. Что касается последних, мы считаем позитивным участие компании в этих проектах, поскольку будущий денежный поток по этим проектам поддерживается повышенными платежами за мощность ДПМ ВИЭ на протяжении 15 лет. По нашим расчетам, NPV ветряных станций составляет 930 млн руб., что добавляет к целевой цене 0,025 руб. В наших расчетах мы исходили из среднего КИУМ станций в 30%. Сама компания ожидает КИУМ по этим станциям в 40%, в таком случае, по нашим расчетам, NPV может вырасти до 3 млрд руб., что прибавит акции ENRU 0,08 руб.
В своих обновленных предпосылках мы исходим из того, что выработка по итогам 2018 г. сократится на 2% г/г, а далее начнет постепенно восстанавливаться.
Наша новая целевая цена акции Энел Россия составляет 1,63 руб., полная доходность (TSR) – 50,6%. Рекомендация – ПОКУПАТЬ.
Прогнозы
На данный момент будущее компании полностью зависит от продажи Рефтинской станции. Мы подчеркиваем, что Рефтинская станция включена в нашу модель, и наша целевая цена подразумевает сохранение станции в портфеле активов компании.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter