С начала 2018 года курс доллара укрепился к рублю на 8,8% на фоне принятия нового пакета американских санкций, в том числе по отношению к компании ПАО «Русал». В связи с этим уверенность участников рынка в быстром налаживании отношений между Россией и США улетучилась, что привело к сокращению диапазона колебаний курса валютной пары USD/RUB до 61,5-64 рублей за доллар. Ухудшение геополитической обстановки понизило привлекательность отечественного госдолга в рамках популярных в прошлые 2 года операций carry-trade, лишив рубль источника поддержки.
Влияние фундаментальных факторов, оказывающих существенное воздействие на динамику курса рубля, является сбалансированным в последние несколько месяцев, что позволило отечественной валюте закрепиться в указанном выше диапазоне. Стоит сразу отметить тот факт, что зависимость курса от стоимости нефти существенно снизилась за последний год: исторический коэффициент корреляции в период с 2014 по начало 2018 года равнялся 0,59, а с 2014 до августа 2018 - лишь 0,26.
Причиной для такого резкого сокращения является изменение механизма покупки валюты Минфином РФ, который фактически не позволяет отечественной валюте существенно укрепиться при высокой рублевой стоимости барреля нефти. Его пересмотр возможен либо по окончании 2018 года, либо в случае наступления экстраординарных политических событий, а значит, при прочих равных условиях, покупка валюты Минфином продолжит оказывать давление на рубль.
Несмотря на сокращение прямой зависимости курса от динамики цен на нефть, ресурсный фактор остается одним из наиболее значимых для отечественной экономики и стоимости валюты за счет влияния на торговый баланс страны. Положительное сальдо внешней торговли за 5 месяцев 2018 года выросло на 42,6% г/г до $81,4 млрд. на фоне одновременного эффекта от сокращения объемов импорта и роста цен на природные ресурсы. Мы полагаем, что снижение курса отечественной валюты к доллару еще больше будет стимулировать экспортеров наращивать отгрузку товаров, а также, пусть и в меньшей степени, ограничит импорт. В результате продолжит увеличивается нетто-приток валюты от торговых операций, что окажет поддержку отечественной валюте в среднесрочной перспективе.
БОЛЕЕ СУЩЕСТВЕННЫМ ДЛЯ КУРСА РУБЛЯ В КРАТКОСРОЧНОМ ПРОМЕЖУТКЕ ВРЕМЕНИ ЯВЛЯЕТСЯ ФАКТОР ДВИЖЕНИЯ КАПИТАЛА В ОТЕЧЕСТВЕННУЮ ЭКОНОМИКУ. САНКЦИОННОЕ ДАВЛЕНИЕ, В СОВОКУПНОСТИ С УЖЕСТОЧЕНИЕМ НАЛОГОВОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА ПО НДС, СНИЗИЛИ ОЖИДАНИЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТОРОВ ОТНОСИТЕЛЬНО ПЕРСПЕКТИВЫ РОСТА ЭКОНОМИКИ РФ И ПРИВЕЛИ К ОТТОКУ КАПИТАЛА: ЗА ПЕРВУЮ ПОЛОВИНУ 2018 ГОДА ОБЪЕМ ВЫВЕДЕННЫХ СРЕДСТВ ВЫРОС НА 20,1% Г/Г И ДОСТИГ ОТМЕТКИ В $17,3 МЛРД.
Существенно сократились вложения в отечественные облигации: за II квартал 2018 нерезиденты вывели из ОФЗ 370 млрд рублей ($6 млрд), что привело к уменьшению их доли на рынке до 28,2% с рекордных 34,2% в феврале 2018. Схожая ситуация наблюдается по группе ETF, ориентированных на Россию: на начало 2018 года нетто-приток средств в размере $1,05 млрд, полученный за предыдущие 365 дней, сменился оттоком капитала в размере $462 млн буквально за 7 месяцев. Отсутствие краткосрочной поддержки со стороны вливаний капитала извне потенциально ухудшает перспективы отечественной валюты.
Наиболее обсуждаемой проблемой относительно курса рубля остается новый пакет американских санкций. Самый жесткий вариант из представленных законопроектов предусматривает наложение запрета на покупку и удержание суверенного долга наряду с дополнительными ограничениями по финансовым операциям отечественных компаний. На наш взгляд, законопроект не будет принят в нынешней редакции из-за возможных негативных последствий для американских держателей суверенных облигаций России. При этом мы отмечаем, что краткосрочное влияние подобных заявлений отражается в оттоке капитала из страны.
Прогноз QBF:
Влияние внешних и внутренних факторов на текущий момент является сбалансированным, что находит отражение в движении валютной пары в коридоре 61,5-64 руб. Учитывая умеренно негативное влияние краткосрочных факторов, мы сохраняем прогноз курса по валютной паре USD/RUB на уровне 63 руб.
Прогноз курса евро к рублю
С начала 2018 года стоимость евро по отношению к рублю выросла на 5,8%, несмотря на улучшение конъюнктуры рынка нефти и подъем стоимости барреля Brent на 9,5% за аналогичный период. Росту стоимости европейской валюты относительно рубля в большей степени способствовали антироссийские санкции со стороны США, которые были введены в начале апреля. Так, 9 и 10 апреля котировки пары EUR/RUB поднялись на 4,6% и 4,3% соответственно. Кроме того, поддержку евро оказало намерение ЕЦБ снизить объем ежемесячного выкупа активов в рамках программы количественного смягчения (QE) с сентября 2018 года до 15 млрд евро, а к концу года и вовсе прекратить покупку гособлигаций. При этом регулятор планирует сохранить нулевой уровень процентной ставки до лета 2019 года, так как уровень базовой инфляции, которая не учитывает изменение стоимости энергоносителей и продуктов питания, все еще находится ниже целевого значения в 2% годовых.
Влияние факторов, поддерживающих курс европейской валюты, до конца 2018 года, вероятно, усилится благодаря снижению напряженности относительно торговой войны с США, которая ранее оказала значительное негативное влияние на курс евро и вызвала «бегство от рисков» среди инвесторов. Кроме того, поддержку курсу евро обеспечит последовательное снижение уровня безработицы в еврозоне (с начала 2018 года показатель снизился на 0,3 п.п. до 8,3%) и здоровое состояние внутреннего потребительского спроса. Данные факторы свидетельствуют о наличии существенного потенциала для повышения ВВП еврозоны, несмотря на снижение темпов его расширения (во II квартале 2018 года рост ВВП составил 2,1% в годовом выражении после увеличения на 2,5% кварталом ранее), что в среднесрочной перспективе поддержит подъем курса евро.
СРЕДИ ФАКТОРОВ, СПОСОБСТВУЮЩИХ ВОЗМОЖНОМУ СНИЖЕНИЮ КУРСА ЕВРО ПО ОТНОШЕНИЮ К РУБЛЮ, ПО-ПРЕЖНЕМУ ОСТАЕТСЯ УСКОРЕНИЕ РОСТА ЭКОНОМИКИ РФ. ПОВЫШЕНИЕ ЦЕН НА ЭНЕРГОНОСИТЕЛИ ПРИ УСТОЙЧИВО ВЫСОКОМ КУРСЕ ДОЛЛАРА ПОЗВОЛИТ УВЕЛИЧИТЬ ОБЩИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫЕ РАСХОДЫ, ЧТО ВЫСТУПИТ ДРАЙВЕРОМ ПОВЫШЕНИЯ ВВП.
С другой стороны, отсутствуют «несырьевые» факторы, которые способны стать стимулом расширения российской экономики, так как в стране не наблюдается роста внутреннего спроса в условиях падения реальных доходов населения в большинстве регионов. Данный аспект существенно увеличивает вероятность сохранения темпов роста ВВП в пределе 2%.
Операции carry-trade, которые традиционно оказывают значительную поддержку отечественной валюте, становятся менее привлекательными для иностранных инвесторов на фоне ужесточения денежно-кредитной политики со стороны ФРС США и планов ЦБ РФ по понижению уровня ключевой ставки. Кроме того, фактором повышения стоимости евро относительно российского рубля может выступить бегство инвесторов от политических рисков, которые выражены в возможном введении санкций со стороны США. Так, например, 3 августа в сенат США был внесен законопроект о санкциях против России, который предусматривает ограничения операций с российским госдолгом. Присутствие санкционной угрозы уже привело к сокращению доли нерезидентов, которые владеют российскими гособлигациями, до минимума за 1,5 года – 28,2% по состоянию на июнь 2018 года.
Прогноз QBF: несмотря на замедление темпов экономического роста еврозоны, снижение объемов выкупа активов в рамках программы количественного смягчения (QE) со стороны ЕЦБ и здоровое состояние внутреннего потребительского спроса станут ключевыми драйверами роста евро относительно основных мировых валют. Учитывая тот факт, что экономика РФ не проявляет признаков перехода к более значительному расширению, а также то, что она в значительной степени подвержена влиянию санкций, рубль может лишиться поддержки и потерять позиции относительно остальных валют. Учитывая наши ожидания по рыночной конъюнктуре, мы повышаем прогноз по валютной паре EUR/RUB до 75 руб. в среднесрочной перспективе.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Влияние фундаментальных факторов, оказывающих существенное воздействие на динамику курса рубля, является сбалансированным в последние несколько месяцев, что позволило отечественной валюте закрепиться в указанном выше диапазоне. Стоит сразу отметить тот факт, что зависимость курса от стоимости нефти существенно снизилась за последний год: исторический коэффициент корреляции в период с 2014 по начало 2018 года равнялся 0,59, а с 2014 до августа 2018 - лишь 0,26.
Причиной для такого резкого сокращения является изменение механизма покупки валюты Минфином РФ, который фактически не позволяет отечественной валюте существенно укрепиться при высокой рублевой стоимости барреля нефти. Его пересмотр возможен либо по окончании 2018 года, либо в случае наступления экстраординарных политических событий, а значит, при прочих равных условиях, покупка валюты Минфином продолжит оказывать давление на рубль.
Несмотря на сокращение прямой зависимости курса от динамики цен на нефть, ресурсный фактор остается одним из наиболее значимых для отечественной экономики и стоимости валюты за счет влияния на торговый баланс страны. Положительное сальдо внешней торговли за 5 месяцев 2018 года выросло на 42,6% г/г до $81,4 млрд. на фоне одновременного эффекта от сокращения объемов импорта и роста цен на природные ресурсы. Мы полагаем, что снижение курса отечественной валюты к доллару еще больше будет стимулировать экспортеров наращивать отгрузку товаров, а также, пусть и в меньшей степени, ограничит импорт. В результате продолжит увеличивается нетто-приток валюты от торговых операций, что окажет поддержку отечественной валюте в среднесрочной перспективе.
БОЛЕЕ СУЩЕСТВЕННЫМ ДЛЯ КУРСА РУБЛЯ В КРАТКОСРОЧНОМ ПРОМЕЖУТКЕ ВРЕМЕНИ ЯВЛЯЕТСЯ ФАКТОР ДВИЖЕНИЯ КАПИТАЛА В ОТЕЧЕСТВЕННУЮ ЭКОНОМИКУ. САНКЦИОННОЕ ДАВЛЕНИЕ, В СОВОКУПНОСТИ С УЖЕСТОЧЕНИЕМ НАЛОГОВОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА ПО НДС, СНИЗИЛИ ОЖИДАНИЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТОРОВ ОТНОСИТЕЛЬНО ПЕРСПЕКТИВЫ РОСТА ЭКОНОМИКИ РФ И ПРИВЕЛИ К ОТТОКУ КАПИТАЛА: ЗА ПЕРВУЮ ПОЛОВИНУ 2018 ГОДА ОБЪЕМ ВЫВЕДЕННЫХ СРЕДСТВ ВЫРОС НА 20,1% Г/Г И ДОСТИГ ОТМЕТКИ В $17,3 МЛРД.
Существенно сократились вложения в отечественные облигации: за II квартал 2018 нерезиденты вывели из ОФЗ 370 млрд рублей ($6 млрд), что привело к уменьшению их доли на рынке до 28,2% с рекордных 34,2% в феврале 2018. Схожая ситуация наблюдается по группе ETF, ориентированных на Россию: на начало 2018 года нетто-приток средств в размере $1,05 млрд, полученный за предыдущие 365 дней, сменился оттоком капитала в размере $462 млн буквально за 7 месяцев. Отсутствие краткосрочной поддержки со стороны вливаний капитала извне потенциально ухудшает перспективы отечественной валюты.
Наиболее обсуждаемой проблемой относительно курса рубля остается новый пакет американских санкций. Самый жесткий вариант из представленных законопроектов предусматривает наложение запрета на покупку и удержание суверенного долга наряду с дополнительными ограничениями по финансовым операциям отечественных компаний. На наш взгляд, законопроект не будет принят в нынешней редакции из-за возможных негативных последствий для американских держателей суверенных облигаций России. При этом мы отмечаем, что краткосрочное влияние подобных заявлений отражается в оттоке капитала из страны.
Прогноз QBF:
Влияние внешних и внутренних факторов на текущий момент является сбалансированным, что находит отражение в движении валютной пары в коридоре 61,5-64 руб. Учитывая умеренно негативное влияние краткосрочных факторов, мы сохраняем прогноз курса по валютной паре USD/RUB на уровне 63 руб.
Прогноз курса евро к рублю
С начала 2018 года стоимость евро по отношению к рублю выросла на 5,8%, несмотря на улучшение конъюнктуры рынка нефти и подъем стоимости барреля Brent на 9,5% за аналогичный период. Росту стоимости европейской валюты относительно рубля в большей степени способствовали антироссийские санкции со стороны США, которые были введены в начале апреля. Так, 9 и 10 апреля котировки пары EUR/RUB поднялись на 4,6% и 4,3% соответственно. Кроме того, поддержку евро оказало намерение ЕЦБ снизить объем ежемесячного выкупа активов в рамках программы количественного смягчения (QE) с сентября 2018 года до 15 млрд евро, а к концу года и вовсе прекратить покупку гособлигаций. При этом регулятор планирует сохранить нулевой уровень процентной ставки до лета 2019 года, так как уровень базовой инфляции, которая не учитывает изменение стоимости энергоносителей и продуктов питания, все еще находится ниже целевого значения в 2% годовых.
Влияние факторов, поддерживающих курс европейской валюты, до конца 2018 года, вероятно, усилится благодаря снижению напряженности относительно торговой войны с США, которая ранее оказала значительное негативное влияние на курс евро и вызвала «бегство от рисков» среди инвесторов. Кроме того, поддержку курсу евро обеспечит последовательное снижение уровня безработицы в еврозоне (с начала 2018 года показатель снизился на 0,3 п.п. до 8,3%) и здоровое состояние внутреннего потребительского спроса. Данные факторы свидетельствуют о наличии существенного потенциала для повышения ВВП еврозоны, несмотря на снижение темпов его расширения (во II квартале 2018 года рост ВВП составил 2,1% в годовом выражении после увеличения на 2,5% кварталом ранее), что в среднесрочной перспективе поддержит подъем курса евро.
СРЕДИ ФАКТОРОВ, СПОСОБСТВУЮЩИХ ВОЗМОЖНОМУ СНИЖЕНИЮ КУРСА ЕВРО ПО ОТНОШЕНИЮ К РУБЛЮ, ПО-ПРЕЖНЕМУ ОСТАЕТСЯ УСКОРЕНИЕ РОСТА ЭКОНОМИКИ РФ. ПОВЫШЕНИЕ ЦЕН НА ЭНЕРГОНОСИТЕЛИ ПРИ УСТОЙЧИВО ВЫСОКОМ КУРСЕ ДОЛЛАРА ПОЗВОЛИТ УВЕЛИЧИТЬ ОБЩИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫЕ РАСХОДЫ, ЧТО ВЫСТУПИТ ДРАЙВЕРОМ ПОВЫШЕНИЯ ВВП.
С другой стороны, отсутствуют «несырьевые» факторы, которые способны стать стимулом расширения российской экономики, так как в стране не наблюдается роста внутреннего спроса в условиях падения реальных доходов населения в большинстве регионов. Данный аспект существенно увеличивает вероятность сохранения темпов роста ВВП в пределе 2%.
Операции carry-trade, которые традиционно оказывают значительную поддержку отечественной валюте, становятся менее привлекательными для иностранных инвесторов на фоне ужесточения денежно-кредитной политики со стороны ФРС США и планов ЦБ РФ по понижению уровня ключевой ставки. Кроме того, фактором повышения стоимости евро относительно российского рубля может выступить бегство инвесторов от политических рисков, которые выражены в возможном введении санкций со стороны США. Так, например, 3 августа в сенат США был внесен законопроект о санкциях против России, который предусматривает ограничения операций с российским госдолгом. Присутствие санкционной угрозы уже привело к сокращению доли нерезидентов, которые владеют российскими гособлигациями, до минимума за 1,5 года – 28,2% по состоянию на июнь 2018 года.
Прогноз QBF: несмотря на замедление темпов экономического роста еврозоны, снижение объемов выкупа активов в рамках программы количественного смягчения (QE) со стороны ЕЦБ и здоровое состояние внутреннего потребительского спроса станут ключевыми драйверами роста евро относительно основных мировых валют. Учитывая тот факт, что экономика РФ не проявляет признаков перехода к более значительному расширению, а также то, что она в значительной степени подвержена влиянию санкций, рубль может лишиться поддержки и потерять позиции относительно остальных валют. Учитывая наши ожидания по рыночной конъюнктуре, мы повышаем прогноз по валютной паре EUR/RUB до 75 руб. в среднесрочной перспективе.
http://www.qbfin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter