9 августа 2018 БКС Экспресс Галактионов Игорь
Первая половина 2018 г. для российского рынка прошла под давлением санкционной угрозы. Но если в I квартале инвесторы опасались введения ограничений на суверенный долг, то после 9 апреля основной негатив пришелся на рынок акций. Тем не менее, есть ряд эмитентов, чьи бумаги стабильно выглядели хуже остального рынка и каждый месяц завершали снижением. Представляем ТОП-7 самых продаваемых бумаг I полугодия 2018 г. (на 08.08.2018)
7-е место. FIVE гдр -21,9%
Что происходит
Депозитарные расписки группы X5 впервые вышли на Мосбиржу в феврале этого года. Торги расписками стартовали по цене 2200 руб. и до текущего момента котировки почти не поднимались выше этой отметки. Ни первые в истории компании дивиденды, ни включение бумаг в индекс MSCI Russia не удержали котировки от уверенного снижения в I полугодии.
По итогам I квартала выросла величина чистого долга компании. Показатель чистый долг/EBITDA вновь вырос до 1,9х. Чистая прибыль LTM впервые с начала 2015 г. показала заметное снижение кв/кв. Третий квартал подряд падает маржинальность EBITDA.
Также по итогам I полугодия заметно снизились темпы роста выручки и LFL-продаж. Все это привело к ухудшению форвардных мультипликаторов и переоценке акций в негативную сторону.
Не в последнюю очередь давление на цену бумаг ритейлера оказала переоценка рисков из-за динамичного падения капитализации предыдущего лидера сектора, компании «Магнит».
Что будет дальше
Из 18 профильных аналитиков, опрошенных Reuters, 12 рекомендуют покупать бумаги компании, ожидая, что на горизонте года они подорожают на 30-35% к текущим ценам. Остальные шестеро дают рекомендацию «держать».
В целом ожидается, что компания сможет реализовать озвученные в начале года прогнозы менеджмента по выручке, рентабельности EBITDA и росту сети. Нисходящий тренд в акциях может быть переломлен после публикации отчетности по итогам II квартала 2018 г. в том случае, если финансовые результаты, в том числе в части рентабельности EBITDA, окажутся не ниже ожидаемых.
6-е место. Мостотрест -27,6%
Что происходит
Бумаги Мостотреста устойчиво снижаются с начала года. Негативный тренд задали резко ухудшившиеся финансовые результаты по итогам 2017 г. Чистая прибыль рухнула в 1,7 раза, несмотря на рост выручки на 19%. Чистый долг вырос в 5,5 раз до 15,8 млрд руб.
Резкое ухудшение финансового положения, оказавшееся для рынка неожиданностью, привело к оттоку средств из акций компании. Кроме того, основной объем дивидендов по итогам 2017 г. был выплачен ранее – в середине декабря компания уже осуществила выплаты по итогам 9 месяцев. Так что идея покупки для получения дивидендов в этой акции стала окончательно не актуальна.
Результаты за I квартал по РСБУ также не внушают оптимизма. Чистая прибыль снизилась почти в 26 раз, а выручка сократилась на 36%.
Что будет дальше
После завершения строительства Крымского моста у компании закончились крупные проекты. Есть предпосылки для некоторых масштабных проектов, в том числе строительство моста через Обь в Салехарде, моста на Сахалин, высокоскоростной железнодорожной магистрали Москва-Казань и Московского центрального диаметра и др. Тем не менее, ни один из них пока не утвержден.
Так что на текущий момент мы имеем компанию под санкциями, у которой упали финансовые результаты. Помимо этого, у акций Мостотреста очень низкий free-float порядка 5%. Остальные акции консолидированы мажоритарным акционером, который может при желании объявить принудительный выкуп и делистинг с биржи.
По нашему мнению, обратить внимание на эту бумагу стоит не раньше, чем будут анонсированы новые крупные государственные проекты, подрядчиком которых будет Мостотрест.
5-е место. АФК Система -27,9%
Что происходит
После всплеска котировок в конце 2017 г., который был вызван мировой по иску «Роснефти», бумаги Системы непрерывно снижаются на протяжении всего 2018 г.
Повышенная долговая нагрузка поставила под сомнение дальнейшие дивидендные выплаты, затормозила развитие самой корпорации и подконтрольных ей компаний. Кроме того, сам по себе прецедент конфликта с крупной госкомпанией мог привести к переоценке «политических» рисков для Системы.
Минимума котировки достигли в конце июня после новостей о возможном наложении санкций США на главного акционера компании Владимира Евтушенкова. Эта новость внесла дополнительную неопределенность в будущие перспективы и является, на сегодняшний день, ключевой угрозой восстановлению капитализации.
Что будет дальше
Менеджмент Системы обозначил четкие планы по делевереджу, которые, по нашему мнению, компания вполне может реализовать. Чистые финансовые обязательства корпорации по итогам I квартала 2018 г. составляли 212,4 млрд руб. В планах компании снизить эту цифру к концу текущего года до уровня 160-190 млрд руб.
Высокие дивиденды и программа выкупа в компании «МТС», которая более чем на 60% принадлежит Системе, возможность продажи «Детского мира» и других активов делает планы менеджмента осуществимыми.
Руководство компании четко обозначило сохранение приверженности к регулярным дивидендным выплатам в случае снижения долговой нагрузки. Если геополитические риски не будут реализованы, то акции компании вполне могут показать рост на горизонте ближайшего года.
4-е место. ОВК -31,5%
Что происходит
Объединенная вагоностроительная компания, крупнейший производитель вагонов в России, заняла 4 строчку рейтинга. Отношение чистый долг/EBITDA по итогам 2017 г. составило 8,9х, что является чрезвычайно высоким показателем. Нормой считается соотношение не выше 3-3,5.
В марте после очередного ГОСА один из крупнейших миноритариев компании группа «Сафмар» предъявил свои акции к выкупу по цене 719,7 руб. за бумагу (на Мосбирже бумаги ОВК сейчас торгуются в районе 550 руб.). В настоящий момент ведутся судебные разбирательства о правомерности такого выкупа. В случае одобрения судом сделки, она потребует для ОВК дополнительного внешнего финансирования что еще больше ухудшит ситуацию с долговой нагрузкой и может повлиять на операционную деятельность.
Что будет дальше
Корпоративный конфликт в компании на фоне высокой долговой нагрузки делает перспективы роста акционерной стоимости весьма шаткими. До завершения судебных разбирательств котировки акций компании могут оставаться под давлением.
3-е место. Магнит -33,3%
Что происходит
Бумаги ритейлера начали свое динамичное падение с осени 2017 г. на фоне ухудшения финансовых и операционных результатов. В этом году неприятной неожиданностью стало заявление мажоритарного акционера, основателя компании и ее лидера Сергея Галицкого об уходе из компании и продаже своего пакета банку ВТБ.
Неопределенность из-за смены владельца и дальнейшее ухудшение показателей поддерживали распродажи в акциях Магнита на протяжении всех 7 месяцев 2018 г.
Что будет дальше
Представив ожидаемо слабую отчетность по итогам II квартала менеджмент компании выразил уверенность в эффективности проводимых в компании изменений. Были анонсированы конкретные сроки первых улучшений – IV квартал 2018 г. Вероятнее всего, до этого времени основная масса инвесторов сохранит осторожный взгляд на бумагу и устойчивого растущего тренда до конца этого года мы не увидим. В дальнейшем все будет зависеть от фактических результатов перестройки бизнеса.
2-е место. Мечел ао -38,2%
Что происходит
Бумаги Мечела формируют уверенный нисходящий тренд с начала года. Отчетность компании по итогам IV квартала 2017 г. и I квартала 2018 г. не оправдала ожидания инвесторов по поводу роста чистой прибыли и потенциалу снижения долговой нагрузки (показатель чистый долг/EBITDA находится на уровне 5,4х).
Держатели обыкновенных акций компании, по которым ко всему прочему не ожидались дивиденды, окончательно потеряли надежду в рост котировок после падения прибыли по итогам I квартала на 76%. Показатель EBITDA снизился на 19% г/г, выручка сократилась на 3,3%.
Что будет дальше
Менеджмент озвучил позитивные прогнозы по поводу результатов второго квартала этого года. В частности, по заявлениям руководства впервые за долгое время мы можем увидеть рост производства из-за роста объема вскрышных работ. Также за счет валютного фактора и роста цен на сталь компания может показать хороший рост показатель EBITDA.
Чистую прибыль ожидаем увидеть в существенном минусе из-за переоценки валютного долга Мечела. Это станет негативным фактором в дивидендной истории компании. Это значит, что обыкновенные акции вновь станут приоритетными для инвесторов по сравнению с префами.
Если ожидания по II кварталу оправдаются, то рынок вновь может поверить в восстановление компании и перспективы стабильного улучшения финансового состояния.
1-е место. Русал (-38,4%) и EN+ (-64%)
Что происходит
Бумаги компаний Олега Дерипаски ожидаемо возглавили рейтинг самых продаваемых акций I полугодия 2018 г. Ожидание санкций уже оказывало давление на акции компаний в I квартале – бумаги Русала потеряли к апрелю около 15%, расписки EN+ – 11% с начала года.
Однако реализация этих рисков в виде включения компаний и их контролирующего акционера в SDN-лист Минфина США привело к беспрецедентному падению стоимости ценных бумаг. Котировки расписок EN+ на Московской бирже к 25 апреля теряли более 60% к ценам 5 апреля (за день до санкций). Акции Русала достигли минимальной точки в «черный понедельник» 9 апреля, теряя к уровням 5 апреля более 55%.
Что будет дальше
Санкции подразумевают запрет на любые операции граждан США с санкционными компаниями и их ценными бумагами. Срок, до которого инвесторы и кредиторы должны избавиться от бумаг Русала, регулярно продлевается. Последней озвученной датой стало 23 октября этого года.
Руководство компаний проводит большую работу по выработке мер, направленных на вывод компаний из-под санкций. Если Дерипаска сможет осуществить вывод компаний из-под действия санкций, это может стать очень сильным позитивом для котировок. До этого момента давление со стороны санкционного фактора будет сдерживать любые попытки существенного роста.
Вне зачета: Худшая голубая фишка 2018 г. Сбербанк ао -14,2%
Что происходит
Без сомнений, титул антилидера среди голубых фишек получают обыкновенные акции Сбербанка, которые потеряли с начала года 14,2%, а от уровня максимумов – 32,2%. Будучи самой ликвидной бумагой на российском рынке и имеющая самый большой вес 19% в индексе MSCI Russia, обычка Сбербанка грудью принимает любой удар, направленный на российский рынок в целом.
Доля нерезидентов около 45% в акционерном капитале привела к массовым распродажам иностранными инвесторами акций на фоне новых антироссийских санкций. Отток нерезидентов с рынка наблюдался почти непрерывно с апреля месяца, и в первых рядах среди продаваемых акций всегда был Сбербанк.
Что будет дальше
Покупая бумаги Сбербанка, инвестор неминуемо принимает на себя риски того, что он инвестирует в самую рыночную бумагу, которая может реагировать на геополитические события и порой игнорировать фундаментальные корпоративные драйверы. В ближайшей перспективе снижение ожидается снижение котировок в свете очередного пакета санкций, анонсированного госдепом США 8 августа.
Тем не менее, фундаментально акции крупнейшего российского банка остаются привлекательными, учитывая высокую форвардную дивдоходность и рост бизнеса в целом. Темпы роста чистой прибыли г/г уверенно удерживаются в районе 24-26%. Отношение капитализации Сбербанка к собственному капиталу составляет 1,2х, что является весьма низкой оценкой. На долгосрочном периоде текущие ценовые уровни дают весьма привлекательную возможность для приобретения акций.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter