Яндекс Обновление структуры бизнеса и реновация экосистемы

Цель: 2557 руб. (+19,9%) «ПОКУПАТЬ»
По нашему мнению, первая половина текущего года стала крайне успешной для российского интернет- гиганта. Мы наблюдаем как Яндекс выстраивает обновленную экосистему, в которой тесно взаимосвязаны различные продукты компании и расширяет направления деятельности. Структура бизнеса Яндекса претерпела некоторые изменения с момента нашего последнего исследования, изменилась также и рыночная ситуация. Мы обновили прогнозы основываясь на последних результатах, а также учли в нашей оценке возросшие макроэкономические риски. Мы по-прежнему высоко оцениваем результаты Яндекса и полагаем, что у него все еще есть значительный потенциал. В связи с ростом рыночных и макроэкономических рисков мы снизили прогноз по целевой цене акций Яндекса с 2697 до 2557 рублей за бумагу, но все еще рекомендуем их к покупке.

Обзор результатов первого полугодия

В первом полугодии компания продемонстрировала отличные результаты. Выручка увеличилась на 31,5% г/г до 56,2 млрд руб. при том, что первая половина года обычно менее удачна в силу сезонных факторов. Рекламные доходы по-прежнему составляют более 80% выручки, хотя нерекламные направления растут заметно быстрее. Выручка от интернет-рекламы выросла на 17% г/г до 47,3 млрд руб., в то время как нерекламная выручка продемонстрировала рост на 287% г/г до 8,9 млрд руб. Основной вклад в рост рекламной выручки, как и ранее, вносит поисковый сегмент, а в рост нерекламной, сегмент такси. Яндекс Маркет был деконсолидирован после закрытия сделки со Сбербанком. Без учета его результатов выручка интернет-компании выросла на 39%.

В сегменте поиска за первое полугодие компания нарастила выручку на 21% г/г до 47 млрд руб., что сопоставимо с ростом рынка онлайн-рекламы, который также прибавил 21% г/г по оценке АКАР.

Доля Яндекса в поиске на всех платформах не претерпела значительных изменений и составила 55,5% в июне (по данным Яндекс Радар), а вот доля в поиске на платформе Android растет быстрее прогнозов компании и достигла уровня 48%. По итогам августа Яндекс обошел своего главного конкурента Google в поиске на Android c долей в 49,5%. Скорр. EBITDA поискового сегмента выросла на 29% г/г, а рентабельность по скорр. EBITDA увеличилась с 43,7% до 46,6% г/г. Улучшение рентабельности можно связать сразу с рядом факторов, основные из которых: снижение доли партнерской сети в рекламных доходах компании; рост выручки Яндекс Дзен, чьи расходы отражаются в сегменте экспериментальных сервисов, а более половины доходов в поисковом сегменте.

Яндекс Маркет принес 1,7 млрд руб. выручки, при том что финансовые результаты за 2 квартал были отражены в отчетности Яндекса не полностью. Среднемесячная выручка Яндекс Маркет демонстрировала рост. Скорр. EBITDA сегмента электронной коммерции была отрицательной, что ожидаемо в связи с перестройкой бизнеса и необходимостью инвестировать в продвижение.

Сегмент такси нарастил выручку на 363% г/г во втором квартале до 7,2 млрд руб., а число поездок выросло на 207% г/г. Впечатляющие цифры были обеспечены как значительным ростом самого сервиса, так и консолидацией результатов российского UBER на протяжении полного квартала и началом ЧМ 2018 в июне. Убыток по скорр. EBITDA сервиса такси вырос на 12% в абсолютных показателях, однако коэффициент рентабельности значительно улучшился. Яндекс прогнозировал убыток по скорр. EBITDA на уровне 2017 года, так как часть средств, высвобожденных из Яндекс Такси, направляются на сервис по доставке еды, а также в силу продолжающейся экспансии с увеличением регионов присутствия.

Сервисы объявлений показали сильный рост в 97% г/г до 1,6 млрд руб. благодаря значительному росту выручки у сервиса Auto.ru, однако скорр. EBITDA была отрицательной. Медиа-сервисы были выделены из структуры экспериментальных и теперь являются самостоятельным сегментом. За счет хороших показателей Яндекс Музыки, набравшей более 1 млн подписчиков, и улучшения результатов других проектов, медиа-сервисы нарастили выручку на 65% г/г, но их вклад в общие доходы компании остался небольшим. На сопоставимой основе хорошие результаты так же демонстрируют экспериментальные сервисы, прибавившие 355% г/г на фоне значительного роста сервисов Яндекс Драйв и Яндекс Дзен. Скорр. EBITDA экспериментальных сервисов, как и ранее, была отрицательной.

Мы высоко оцениваем результаты Яндекса за первое полугодие и ожидаем не менее сильных показателей во второй половине года. В первом полугодии произошли изменения в структуре бизнеса, которые мы учли в своих прогнозах: был деконсолидирован Яндекс Маркет; в структуре экспериментов были добавлены облачные сервисы и Яндекс Драйв; медиа-сервисы были выделены в отдельное подразделение и др. Также рост показателей Яндекс Дзен и прогнозы компании по динамике сервиса позволяют учесть в нашей модели его вклад в выручку и скорр. EBITDA поиска и экспериментов. Мы хотели бы подробнее остановиться на тех изменениях, которые претерпел бизнес Яндекса, и тех возможностях, которые могут дать компании последние инициативы.

Экосистема

Последние тенденции говорят в пользу того, что Яндекс выстраивает все более тесные взаимосвязи между собственными сервисами в различных областях. Связующим звеном в обновленной экосистеме может стать Яндекс Плюс, который позволяет за небольшую ежемесячную плату получить льготные условия в ряде проектов компании, таких как Яндекс Такси, Яндекс Музыка, Яндекс Драйв и других. Релиз умной колонки Яндекс Станция также является частью плана по укреплению позиций интернет-компании в повседневной жизни пользователей и продвижению голосового помощника Алиса, что, в свою очередь, увеличивает использование поиска, e-commerce, такси и т. д. Сервисы геолокации уже сейчас активно используются многими подразделениями Яндекса.

Развитие интеграции различных предложений Яндекса в единую систему позволит создать пространство, в котором пользователь будет получать различные взаимосвязанные услуги от одного поставщика, что существенно увеличивает вовлеченность. На данный момент просчитать вклад подобного эффекта в финансовые показатели компании не представляется возможным, но мы полагаем, что предпринимаемые в этой области инициативы являются весьма многообещающими.

Изменения в структуре бизнеса

Медиа-сервисы

Медиа-сервисы были выделены из структуры экспериментальных, так как достигли определенных целевых показателей и считать их экспериментом более нет нужды. Большая часть выручки медиа-сервисов состоит из доходов Яндекс Музыки, Кинопоиска и комиссии с продажи билетов через Яндекс Афиша/Билеты. Более половины выручки формируются из нерекламных источников: платные подписки на Музыку и комиссии с продажи билетов. В будущем, согласно нашим ожиданиям, данная тенденция сохранится. Мы ранее учитывали медиа-сервисы в структуре экспериментов и теперь составили обособленный прогноз.

По нашему мнению, Кинопоиск и Яндекс Музыка составляют большую часть выручки медиа-сервисов на данный момент, и они же будут обеспечивать рост в перспективе. Уже сейчас мировой музыкальный рынок растет во многом за счет музыкального стриминга. Доходы от музыкального стриминга в России удвоились в 2016 году и выросли до 23,7 млн долл. В США по данным RIAA выручка сервисов музыкального стриминга за 2017 г. составила более 65% музыкального рынка, оцениваемого в 8,7 млрд долл. (рост на 42,5% г/г).

Яндекс Музыка может достигнуть 1,4 млн подписчиков к концу года и принести выручку в 1,2 млрд руб. при ежемесячной стоимости подписки в 169 руб. Остальные медиа-сервисы могут принести интернет-компании порядка 800 млн руб. выручки. Мы оцениваем убыток по скорр. EBITDA медиа-сервисов в 900 млн руб. по итогам 2018 г., что объясняется значительными инвестициями компании в музыкальный и видео-контент для расширения текущей библиотеки. Построения онлайн- кинотеатра на базе Кинопоиска в будущем также может принести свои плоды. По данным TMT Консалтинг, рынок онлайн-кинотеатров за прошлый год вырос на 60% г/г, а один из главных игроков на рынке, IVI за 2017 год нарастил выручку на 55% г/г до 2,43 млрд руб. (32% рынка).

Экспериментальные сервисы: Zen, Drive и Cloud

Эксперименты теперь не включают медиа-сервисы, но там появился ряд новых проектов. Выручка рекомендательного сервиса Яндекс Дзен распределена в неравной пропорции между поиском и экспериментами (большая часть в поисковом сегменте). Компания обозначила run-rate Дзена в 4 млрд руб. на основе динамики его выручки в июне. Мы не уделили достаточно внимания его результатам в предыдущем обзоре в силу небольшого объема раскрываемой информации. Мы ожидаем, что Яндекс Дзен сможет частично перекрыть выбытие Яндекс Маркет по итогам года. По нашему прогнозу выручка сервиса будет на уровне 3,5 млрд руб., а рентабельность по EBITDA у Дзена может достигнуть 50% в перспективе. Структура бизнеса частично напоминает социальные сети с преобладанием рекламных доходов, а ближайшим аналогом может служить китайский сервис Toutiao с более чем 175 млн активных пользователей в месяц.

Каршеринг-сервис Яндекс Драйв также пока находится на стадии эксперимента. Яндекс сообщал о наличии в распоряжении Драйв 2,5 тыс. автомобилей, по большей части в Москве, и о планах значительно увеличить их количество в ближайшие несколько лет. Московский рынок каршеринга уже стал одним из крупнейших в Европе. Мы полагаем, что к 2020 году количество машин Яндекс Драйв возрастет до 10 тыс., что обеспечит крайне высокую степень доступности для пользователей. На данный момент мы оцениваем среднюю стоимость поездки в 285 руб. и предполагаем, что каждый автомобиль используется не менее 3 раз в день. К данным выводам мы пришли на основе статистики, публикуемой департаментом транспорта Москвы. Согласно нашим прогнозам, выручка Яндекс Драйв в 2018 г. составит порядка 770 млн руб.

По данным IDC, международный рынок облачных сервисов может достичь 160 млрд долл. по итогам этого года, а российский - 500 млн долл., при этом CAGR мирового рынка может составить 22% за 5 лет. Яндекс намерен уделить больше внимания облачным сервисам во второй половине года и инвестировать значительные средства в их развитие. Вложения интернет-компании в Дзен, Драйв и облачные сервисы, по нашему мнению, приведут к существенному росту убытка по скорр. EBITDA экспериментов, который мы оцениваем в 3 млрд руб. на конец этого года и в 3,9 млрд руб. на конец 2019 г.

Электронная коммерция

Сервис электронной коммерции Яндекса был деконсолидирован, и мы учитываем 1,7 млрд руб. выручки и 263 млн. отрицательной скорр. EBITDA за этот год. Согласно нашим ожиданиям, Яндекс будет отражать часть прибыли либо убытка СП Яндекс Маркет (согласно долям в капитале) в прочих прибылях/убытках. Мы полагаем, что в этом году скорр. EBITDA совместного предприятия останется отрицательной и выйдет в плюс по итогам следующего года.

Пересмотр прогнозов

Мы изменили наши прогнозы по выручке Яндекса беря за основу результаты первого полугодия и обновленные прогнозы компании. По итогам этого года мы ожидаем роста выручки на 32,3% г/г до 124,5 млрд руб. Выручка от онлайн-рекламы, согласно нашему прогнозу, вырастет на 16% г/г до 101,3 млрд руб., а нерекламная выручка на 248% до 23,2 млрд руб.

В рост рекламной выручки наибольший вклад будет вносить сегмент поиска, в котором мы ожидаем рост выручки на 22,5% до 103,1 млрд руб. Частично поддержку поисковому сегменту может оказать сервис Яндекс Дзен, рост рынка интернет-рекламы и рост доли в поиске на устройствах Android. Мы закладываем рост рынка интернет рекламы в 2018 г. на 20% г/г до 199 млрд руб. против 196 млрд руб., которые мы ожидали ранее. В скорр. EBITDA поиска мы ожидаем высокую рентабельность на уровне 45% по итогам года против 43,6% в 2017 г. Этому будет способствовать изменение структуры выручки от онлайн-рекламы, рост доходов Яндекс Дзен и сервисов геолокации. Скорр. EBITDA поиска составит, по нашим прогнозам, 45,6 млрд руб. Мы ожидаем 5-летний CAGR для сегмента на уровне 17%.

В сегменте такси мы подняли прогноз по ожидаемой выручке до 17,3 млрд руб. Рост относительно нашего прошлого прогноза произошел за счет увеличения предполагаемой средней комиссии с 13% до 15% и увеличения общего числа поездок с 760 млн до 868 млн на конец года. Средний чек, по нашему мнению, будет на уровне 198 руб. Мы не ожидаем значительного вклада в рост выручки такси со стороны сервиса Яндекс Еда, но учитываем, что компания активно инвестирует в его расширение. Мы видим отрицательную скорр. EBITDA сегмента такси в 8 млрд руб., на уровне прошлого года. Прогнозируемый 5-летний CAGR выручки сегмента такси равен 86%.

Наш прогноз по выручке сервисов объявлений был скорректирован и теперь мы ожидаем рост на 90% г/г до 3,9 млрд руб. благодаря впечатляющим результатам Auto.Ru. В скорр. EBITDA сервисов объявлений мы прогнозируем рентабельность на уровне 1% и ожидаем, что тенденция сохранится и в следующем году.

Мы пересмотрели прогноз по скорр. EBITDA с 34,7 млрд руб. на 33,6 млрд руб. Это связано с динамикой ряда сегментов, в частности экспериментов и медиа-сервисов. Скорр. чистую прибыль мы оцениваем в 18,2 млрд руб. по итогам года (рост на 18,5% г/г).

Мы закладываем капитальные затраты на уровне 14% от выручки (17,4 млрд руб.) несмотря на резкий всплеск во втором квартале, связанный с особенностями приобретения и поставки оборудования.

Возросшие риски, которые мы закладывали в нашей модели через повышенную безрисковую ставку и большую премию рынка за риск, отразились на величине WACC, который вырос с 12,6% до 14,1%. Несмотря на то, что денежные потоки были пересмотрены в сторону увеличения, рост странового риска приводит к снижению нашей целевой цены до 2557 рублей за акцию. Однако мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» для акций Яндекса, согласно нашей методологии, и рассчитываем, что бумаги вырастут на 19,9% в прогнозном периоде.

Яндекс Обновление структуры бизнеса и реновация экосистемы







Финансовая модель Яндекса


Источник http://www.veles-capital.ru/
При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=416048 обязательна
Условия использования материалов


Премиальный форекс брокер

1) Бонус за регистрацию и пополнение торгового счета 100% 2) Многократный бонус за пополнение торгового счета 50% 3) Отсутствие комиссии за пополнение и снятие
Регистрация счета

Брокер бинарных опционов

Binarium предоставляет профессиональные услуги начиная с 2012 года. Получите бонус 100% на депозит от 2000 рублей