Рынок акций
За последние полторы недели индекс МосБиржи прибавил около 100 п. и добрался до новых исторических максимумов. Если в августе рынок «держался» на акциях экспортеров и в первую очередь тяжеловесных нефтегазовых компаниях, то по мере завершения девальвационного импульса в рубле спрос инвесторов появился и в акциях компаний, ориентированных на внутренний рынок.
Отскок энергетиков, банков и телекомов поспособствовал подъему индекса МосБиржи к новым высотам. Накануне котировки поднялись к 2400 п. Следующие уровни сопротивления расположены около 2425 п. Частичное сокращений длинных позиций в акциях выглядит справедливым.
Стоит отметить, что российские фондовые индикаторы демонстрируют более сильную динамику в сравнении с большинством других площадок. Долларовый индекс РТС в последние дни уверенно опережает общий индекс развивающихся стран MSCI EM. И это несмотря на сохранение санкционных рисков.
В прошлом обзоре мы отмечали, что складывается такая ситуация, когда все еще остается достаточное количество дешевых экспортеров относительно выросших рублевых цен на сырье, и в это же время ряд ориентированных на внутренний рынок компаний так сильно просели, что и в них весьма большое количество интересных историй. К текущему моменту ситуация начала меняться.
С 7 сентября «рублевые» акции уже заметно отскочили и частично сняли накопленную перепроданность. В ближайшей перспективе высока вероятность торможения фазы роста в бумагах не экспортеров. Частичная фиксация после отскока вполне логична. В такой ситуации по-прежнему призываем к безусловной диверсификации. В условиях наличия неопределенности по поводу санкционной истории, ставка на какой-то один сектор или компанию является рискованной тактикой. В инвестпортфеле из акций рекомендуется сохранять часть позиций в «защитных» экспортерах, на которых положительно сказывается слабость рубля. Причем это не обязательно должны быть исключительно нефтяники. Локально есть пространство для роста и в бумагах Газпрома. Акции Распадской по мультипликаторам торгуются относительно дешево. Среди производителей удобрений от слабого рубля могут «защитить» бумаги Фосагро.
Торговые войны и нефть
Достигнув зоны сопротивления $80-80,5, фьючерсы на нефть марки Brent незначительно откатились вниз и перешли в фазу боковой консолидации. Выйти на новые многолетние максимумы пока не получается.
Ключевым драйвером роста остаются ожидания снижения поставок из Ирана на фоне восстановления санкций США с 4 ноября. Многие торговые партнеры уже отказались от сотрудничества с Тегераном. Объем поставок на конец августа упал более чем на 500 тыс. б/с и наверняка продолжит снижение в будущем. Совокупные потери могут составить около 1-1,5 млн б/с, что составляет 1-1,5% всей мировой добычи. Для неэластичного рынка нефти это достаточная величина, чтобы оказывать сильную поддержку котировкам.
В ноябре-декабре рынок может столкнуться с неожиданно сильным снижением поставок, что в моменте спровоцирует рост котировок. Но все эти события, вероятно, будут носить краткосрочный характер, так как страны ОПЕК+ уже заявили о готовности балансировать рынок и не допустить дефицита.
В это же время поддержку нефтяным котировкам оказывают ожидания продолжения снижения добычи в Венесуэле. Согласно базовым прогнозам, спад продолжится и к концу 2019 г. страна потеряет еще 300-400 тыс. б/с. Кроме того, Управление энергетической информации Минэнерго США (EIA) начало понижать прогноз роста производства в 2019 г., ожидая более сдержанные темпы увеличения добычи, чем раньше.
Все вышеперечисленные драйверы компенсируются рисками торговых войн, которые вышли на первый план. Президент США Дональд Трамп ввел новые пошлины в отношении китайских товаров. Тарифные ограничения на импорт начнут действовать с 24 сентября. Сначала их размер будет установлен на уровне 10%, а с 2019 г. они увеличатся до 25%. Пошлины затронут тысячи товаров на общую сумму $200 млрд. Таким образом, ограничения коснутся практически 50% всего импорта из КНР, который по итогам 2017 г. оценивался примерно в $505 млрд.
Более того, американский лидер пригрозил ввести дополнительные пошлины на сумму около $267 млрд долларов в том случае, если Пекин примет ответные меры. При этом уже известно, что Китай намерен отвечать на торговую агрессию путем введения пошлин на товары на сумму $60 млрд, начиная с СПГ и заканчивая самолетами. В итоге может получиться, что вскоре почти весь товарооборот двух стран будет затронут пошлинами.
Сценарий с расширением торговой войны частично был заложен в рынок, однако, на мой взгляд, инвесторы все еще не до конца дисконтировали этот фактор. Положительная реакция фондовых площадок во вторник не поддается фундаментальному объяснению. Противостояние КНР и США негативно для цен на сырьевые товары (нефть, газ, уголь, металлы и т.д.) из-за риска снижения темпов роста совокупного спроса.
С начала мая юань потерял около 7% против доллара. Если верить в теорию заговора, то девальвация китайской валюты была произведена намеренно с целью стимулировать экспорт в Штаты. Фактически на юань давит повышение ставок ФРС, а также замедление экономики Поднебесной. Риски торговых войн усиливают девальвационные тенденции, создавая своего рода замкнутый круг. Ослабление юаня не только усиливает риски торговых войн, но и способно разогнать инфляцию в Китае, снизить покупательную способность населения и ударить по финансовой системе страны. В результате темпы роста спроса на сырье со стороны КНР могут оказаться под давлением.
Укрепление рубля
В начале предыдущей торговой недели девальвационная волна в рубле завершилась. После достижения 70,5 пара USD/RUB перешла в фазу снижения. К текущему моменту курс опустился к первой более-менее серьезной поддержке в районе 67. Этот уровень выступает точкой опоры, отделяющей нас от сценария спуска доллара к 65-65,5.
Помимо общей стабилизации на долговом рынке важным фактором поддержки рубля стало решение ЦБ РФ. Регулятор повысил ключевую савку с 7,25% до 7,5%. Кроме того, Банк России объявил о том, что операции по покупке валюты в интересах Минфина не будут проводиться до конца года. Таким образом, Центробанк заранее дал сигнал о том, что после стабилизации ситуации на валютном рынке возобновления давления на рубль из-за бюджетного правила не будет.
Основным среднесрочным риском для рубля остается санкционная история. Судя по слушаниям в Конгрессе, вероятность введения ограничений на покупку американцами новых выпусков российского госдолга сейчас достаточно высокая. В пользу этого решения было большинство политиков. А вот санкции в отношении долларовых расчетов госбанков РФ на территории США, скорее всего, пока не будут реализованы, а лишь останутся элементом устрашения на будущее. Еще раз отмечу, что подобный вывод делаю исходя из той дискуссии, которая была на третьем раунде слушаний в Конгрессе. В действительности ситуация может развиваться по любому сценарию.
Судя по динамике российских ОФЗ, санкции на госдолг уже во многом были заранее заложены в котировки. Индекс российских гособлигаций RGBI испытал мощнейшую волну распродаж со времен валютного кризиса 2014 г.
Иностранные инвесторы продавали ОФЗ, покупали иностранную валюту на рынке «спот» и сокращали длинные позиции по рублю на рынке валютных свопов. По биржевым данным, иностранные инвесторы начали активно продавать ОФЗ со 2 августа, когда появились первые новости о санкционном законопроекте США в отношении госдолга РФ, и нарастили продажи 8 августа, когда был опубликован полный текст документа. В целом за месяц их нетто-продажи ОФЗ составили около 71 млрд руб. Доля иностранцев в гособлигациях к 1 сентября сократилась до 26,6% с 34,5% весной текущего года.
Формально рубль сейчас дешев относительно стоимости нефти. При этом размер геополитической премии еще полторы недели назад был максимальным в современной истории. Глава Минэкономразвития Максим Орешкин пока абсолютно точно «угадал» максимум по USD/RUB, когда утвердительно отвечал на вопрос о том, пришло ли время продавать доллары и покупать рубли (это было при уровне 70-70,5).
На мой взгляд, в среднесрочной перспективе геополитическая премия в курсе рубля пусть медленно, но должна снижаться. Положение дел в России отличается от валютного кризиса в Турции или Аргентине. У РФ стабильный бюджетный профицит, внушительное положительное сальдо по счету текущих операций, низкий госдолг и значительные валютные резервы, которые при этом не сжигаются на поддержание курса.
Портфель
Теперь перейдем к примеру инвестиционного портфеля, который рассматривается в рамках еженедельных обзоров «Тренд недели».
Ключевые моменты:
- С момента публикации предыдущего обзора все бумаги кроме Лукойла и привилегированных акций Сургутнефтегаза показали положительную динамику. Удержание длинных позиций, несмотря на общий негативный рыночный сентимент, оказалось верным решением.
- Оценив поддержку со стороны байбэка, можно предположить, что в акциях Магнита в ближайшие месяцы продолжится плавный подъем. Можно разместить 4% счета в расчете на подъем в пределах 6-8% от текущих 4250 руб. Это чисто ситуативный трейд, основанный на программе обратного выкупа. В кэше остается 2% портфеля.
- В случае продолжения роста ОГК-2 в сторону 0,385-0390 руб. длинные позиции можно будет фиксировать. Данная история не оправдала ожиданий и оказалась одной из самых слабых сделок в истории портфеля «Тренд недели». После фиксации длинных позиций можно будет рассмотреть вариант замены этих бумаг на другого представителя сектора, возможно, Юнипро или ТГК-1.
Таким образом, текущая структура выглядит так:
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
За последние полторы недели индекс МосБиржи прибавил около 100 п. и добрался до новых исторических максимумов. Если в августе рынок «держался» на акциях экспортеров и в первую очередь тяжеловесных нефтегазовых компаниях, то по мере завершения девальвационного импульса в рубле спрос инвесторов появился и в акциях компаний, ориентированных на внутренний рынок.
Отскок энергетиков, банков и телекомов поспособствовал подъему индекса МосБиржи к новым высотам. Накануне котировки поднялись к 2400 п. Следующие уровни сопротивления расположены около 2425 п. Частичное сокращений длинных позиций в акциях выглядит справедливым.
Стоит отметить, что российские фондовые индикаторы демонстрируют более сильную динамику в сравнении с большинством других площадок. Долларовый индекс РТС в последние дни уверенно опережает общий индекс развивающихся стран MSCI EM. И это несмотря на сохранение санкционных рисков.
В прошлом обзоре мы отмечали, что складывается такая ситуация, когда все еще остается достаточное количество дешевых экспортеров относительно выросших рублевых цен на сырье, и в это же время ряд ориентированных на внутренний рынок компаний так сильно просели, что и в них весьма большое количество интересных историй. К текущему моменту ситуация начала меняться.
С 7 сентября «рублевые» акции уже заметно отскочили и частично сняли накопленную перепроданность. В ближайшей перспективе высока вероятность торможения фазы роста в бумагах не экспортеров. Частичная фиксация после отскока вполне логична. В такой ситуации по-прежнему призываем к безусловной диверсификации. В условиях наличия неопределенности по поводу санкционной истории, ставка на какой-то один сектор или компанию является рискованной тактикой. В инвестпортфеле из акций рекомендуется сохранять часть позиций в «защитных» экспортерах, на которых положительно сказывается слабость рубля. Причем это не обязательно должны быть исключительно нефтяники. Локально есть пространство для роста и в бумагах Газпрома. Акции Распадской по мультипликаторам торгуются относительно дешево. Среди производителей удобрений от слабого рубля могут «защитить» бумаги Фосагро.
Торговые войны и нефть
Достигнув зоны сопротивления $80-80,5, фьючерсы на нефть марки Brent незначительно откатились вниз и перешли в фазу боковой консолидации. Выйти на новые многолетние максимумы пока не получается.
Ключевым драйвером роста остаются ожидания снижения поставок из Ирана на фоне восстановления санкций США с 4 ноября. Многие торговые партнеры уже отказались от сотрудничества с Тегераном. Объем поставок на конец августа упал более чем на 500 тыс. б/с и наверняка продолжит снижение в будущем. Совокупные потери могут составить около 1-1,5 млн б/с, что составляет 1-1,5% всей мировой добычи. Для неэластичного рынка нефти это достаточная величина, чтобы оказывать сильную поддержку котировкам.
В ноябре-декабре рынок может столкнуться с неожиданно сильным снижением поставок, что в моменте спровоцирует рост котировок. Но все эти события, вероятно, будут носить краткосрочный характер, так как страны ОПЕК+ уже заявили о готовности балансировать рынок и не допустить дефицита.
В это же время поддержку нефтяным котировкам оказывают ожидания продолжения снижения добычи в Венесуэле. Согласно базовым прогнозам, спад продолжится и к концу 2019 г. страна потеряет еще 300-400 тыс. б/с. Кроме того, Управление энергетической информации Минэнерго США (EIA) начало понижать прогноз роста производства в 2019 г., ожидая более сдержанные темпы увеличения добычи, чем раньше.
Все вышеперечисленные драйверы компенсируются рисками торговых войн, которые вышли на первый план. Президент США Дональд Трамп ввел новые пошлины в отношении китайских товаров. Тарифные ограничения на импорт начнут действовать с 24 сентября. Сначала их размер будет установлен на уровне 10%, а с 2019 г. они увеличатся до 25%. Пошлины затронут тысячи товаров на общую сумму $200 млрд. Таким образом, ограничения коснутся практически 50% всего импорта из КНР, который по итогам 2017 г. оценивался примерно в $505 млрд.
Более того, американский лидер пригрозил ввести дополнительные пошлины на сумму около $267 млрд долларов в том случае, если Пекин примет ответные меры. При этом уже известно, что Китай намерен отвечать на торговую агрессию путем введения пошлин на товары на сумму $60 млрд, начиная с СПГ и заканчивая самолетами. В итоге может получиться, что вскоре почти весь товарооборот двух стран будет затронут пошлинами.
Сценарий с расширением торговой войны частично был заложен в рынок, однако, на мой взгляд, инвесторы все еще не до конца дисконтировали этот фактор. Положительная реакция фондовых площадок во вторник не поддается фундаментальному объяснению. Противостояние КНР и США негативно для цен на сырьевые товары (нефть, газ, уголь, металлы и т.д.) из-за риска снижения темпов роста совокупного спроса.
С начала мая юань потерял около 7% против доллара. Если верить в теорию заговора, то девальвация китайской валюты была произведена намеренно с целью стимулировать экспорт в Штаты. Фактически на юань давит повышение ставок ФРС, а также замедление экономики Поднебесной. Риски торговых войн усиливают девальвационные тенденции, создавая своего рода замкнутый круг. Ослабление юаня не только усиливает риски торговых войн, но и способно разогнать инфляцию в Китае, снизить покупательную способность населения и ударить по финансовой системе страны. В результате темпы роста спроса на сырье со стороны КНР могут оказаться под давлением.
Укрепление рубля
В начале предыдущей торговой недели девальвационная волна в рубле завершилась. После достижения 70,5 пара USD/RUB перешла в фазу снижения. К текущему моменту курс опустился к первой более-менее серьезной поддержке в районе 67. Этот уровень выступает точкой опоры, отделяющей нас от сценария спуска доллара к 65-65,5.
Помимо общей стабилизации на долговом рынке важным фактором поддержки рубля стало решение ЦБ РФ. Регулятор повысил ключевую савку с 7,25% до 7,5%. Кроме того, Банк России объявил о том, что операции по покупке валюты в интересах Минфина не будут проводиться до конца года. Таким образом, Центробанк заранее дал сигнал о том, что после стабилизации ситуации на валютном рынке возобновления давления на рубль из-за бюджетного правила не будет.
Основным среднесрочным риском для рубля остается санкционная история. Судя по слушаниям в Конгрессе, вероятность введения ограничений на покупку американцами новых выпусков российского госдолга сейчас достаточно высокая. В пользу этого решения было большинство политиков. А вот санкции в отношении долларовых расчетов госбанков РФ на территории США, скорее всего, пока не будут реализованы, а лишь останутся элементом устрашения на будущее. Еще раз отмечу, что подобный вывод делаю исходя из той дискуссии, которая была на третьем раунде слушаний в Конгрессе. В действительности ситуация может развиваться по любому сценарию.
Судя по динамике российских ОФЗ, санкции на госдолг уже во многом были заранее заложены в котировки. Индекс российских гособлигаций RGBI испытал мощнейшую волну распродаж со времен валютного кризиса 2014 г.
Иностранные инвесторы продавали ОФЗ, покупали иностранную валюту на рынке «спот» и сокращали длинные позиции по рублю на рынке валютных свопов. По биржевым данным, иностранные инвесторы начали активно продавать ОФЗ со 2 августа, когда появились первые новости о санкционном законопроекте США в отношении госдолга РФ, и нарастили продажи 8 августа, когда был опубликован полный текст документа. В целом за месяц их нетто-продажи ОФЗ составили около 71 млрд руб. Доля иностранцев в гособлигациях к 1 сентября сократилась до 26,6% с 34,5% весной текущего года.
Формально рубль сейчас дешев относительно стоимости нефти. При этом размер геополитической премии еще полторы недели назад был максимальным в современной истории. Глава Минэкономразвития Максим Орешкин пока абсолютно точно «угадал» максимум по USD/RUB, когда утвердительно отвечал на вопрос о том, пришло ли время продавать доллары и покупать рубли (это было при уровне 70-70,5).
На мой взгляд, в среднесрочной перспективе геополитическая премия в курсе рубля пусть медленно, но должна снижаться. Положение дел в России отличается от валютного кризиса в Турции или Аргентине. У РФ стабильный бюджетный профицит, внушительное положительное сальдо по счету текущих операций, низкий госдолг и значительные валютные резервы, которые при этом не сжигаются на поддержание курса.
Портфель
Теперь перейдем к примеру инвестиционного портфеля, который рассматривается в рамках еженедельных обзоров «Тренд недели».
Ключевые моменты:
- С момента публикации предыдущего обзора все бумаги кроме Лукойла и привилегированных акций Сургутнефтегаза показали положительную динамику. Удержание длинных позиций, несмотря на общий негативный рыночный сентимент, оказалось верным решением.
- Оценив поддержку со стороны байбэка, можно предположить, что в акциях Магнита в ближайшие месяцы продолжится плавный подъем. Можно разместить 4% счета в расчете на подъем в пределах 6-8% от текущих 4250 руб. Это чисто ситуативный трейд, основанный на программе обратного выкупа. В кэше остается 2% портфеля.
- В случае продолжения роста ОГК-2 в сторону 0,385-0390 руб. длинные позиции можно будет фиксировать. Данная история не оправдала ожиданий и оказалась одной из самых слабых сделок в истории портфеля «Тренд недели». После фиксации длинных позиций можно будет рассмотреть вариант замены этих бумаг на другого представителя сектора, возможно, Юнипро или ТГК-1.
Таким образом, текущая структура выглядит так:
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter