11 октября 2018 The Telegraph
Международный Валютный Фонд дразнит нас.
Он говорит об “опасных подводных течениях” в глобальной финансовой системе. Он предупреждает о “внезапном резком ужесточении финансовых условий”, которое может покончить с пузырем активов в неопределенный момент в будущем, при этом фонд не поясняет, каков вероятный механизм запуска таких событий.
Название Отчета о Финансовой Стабильности намеренно провоцирующее: “Десять лет после глобального финансового кризиса: находимся ли мы в большей безопасности?” Однако Фонд не отвечает на заданный им самим же вопрос. Наша судьба остается неопределенной.
Поэтому позвольте мне попытаться изложить то, о чем МВФ может думать, не осмеливаясь сказать это вслух, потому что он является политическим пленником Вашингтона, Пекина и защитников европейского валютного союза.
МВФ привычно говорит о долге как о главном риске для глобальной экономики. Обязательства государств, домохозяйств и нефинансовых компаний достигли $167 трлн., при этом динамика роста этих долгов намного обогнала динамику роста глобальной экономики. Эта цифра составляет более 250% от мирового ВВП, по сравнению с 210% на момент кризиса Lehman.
Более высокие долговые коэффициенты делают систему “более чувствительной к изменениям процентных ставок”, и большой удельный вес в накопленных долгах – это кредиты низкого качества. Эмиссия низкокачественных кредитов превзошла пузырь, схлопнувшийся в кризисе Lehman.
Ужасает параграф, посвященный описанию китайского рынка “репо”-займов, на который завязан сектор “инвестиционных продуктов” размером в $11 трлн. В нем говорится о том, что только за последний год ежедневные обороты этого рынка выросли в 15 раз.
Эти репо используются для “закрытия кассовых разрывов” между краткосрочными долгами и неликвидными долгосрочными активами. Подобное несоответствие между пассивами и активами похоронило сперва Northern Rock, а затем Lehman, после чего рынки капитала прекратили работу.
МВФ рисует страшную картину развязки, запущенной внезапным скачком инфляции в США, который, в свою очередь, заставляет Федеральный Резерв ударить по тормозам. Двойной удар со стороны более высоких американских ставок и усиливающегося доллара приходится по развивающимся рынкам, которые уже страдают от сквиза, “подобного эпизоду Вспышки Гнева, имевшей место в 2013 году”.
Фонд тактично обвиняет США в том, что они перегрели свою экономику “проциклической фискальной политикой”. Этим эвфемизмом фонд обозначил политику налоговых послаблений и увеличения бюджетных расходов, проводимую администрацией Трампа и Республиканским Конгрессом. Эта политика есть ни что иное, как преступная безответственность, проявившая себя в конце экономического цикла.
Фискальный Монитор МВФ утверждает, что дефицит федерального бюджета США в следующем году достигнет 5% ВВП и останется таким до 2023 года. К тому моменту отношение публичный долг/ВВП взлетит до отметки 117%.
Циклически скорректированный дефицит американского бюджета крайне высок: 4 или 5% от ВВП, что намного больше, чем в Европе или Великобритании. Такому чрезмерно большому стимулу нет экономического обоснования. Фискальный мультипликатор мертв на этом этапе цикла. Уровень безработицы достиг минимумов полувековой давности, и везде наблюдаются ограничения в производственных мощностях.
Этот дополнительный долг не приносит сиюминутной выгоды, но впоследствии он ляжет тяжким грузом на плечи американского общества. Но это история завтрашнего дня. В течение следующего года или около того перегрев американской экономики – это проблема номер один в мире.
Мы находимся на уникальном перепутье в экономической истории, где Америка уже больше не является экономическим гегемоном и больше не способна поддерживать торговую систему в моменты экономических неурядиц, как она делала это раньше. Этот аспект глобальной системы стал “многополярным”. Восточная Азия — это бо́льшая сила. Европа – уже не мелюзга. Львиная доля чистого экономического роста за последнее десятилетие (80% в некоторые годы) приходилась на развивающиеся рынки.
Но Америка остается глобальным финансовым гегемоном. Китай, Бразилия, Индия и прочие развивающиеся рынки испытывают дефицит глубоких рынков капитала. Евро остается дисфункциональным.
Глобальная платежная структура основана на долларе. Так же, как и оффшорные кредитные рынки. Банк Международных Расчетов говорит, что трансграничные долларовые займы – за которыми нет кредитора последней инстанции — выросли с $2 трлн. по состоянию на 2002 год до $13 трлн. на настоящий момент. Если добавить сюда же эквивалентные долларовым займам деривативы, мы получим цифру в $26 трлн.
Мир никогда еще не был более чувствительным к ужесточению Федрезерва или к движениям доллара. Международная система неисправна, и она подвергается чрезвычайной опасности.
Первый из импульсов Трампа/Федрезерва уже нанес удар по самым слабым развивающимся рынкам, тем, у которых большой дефицит текущего счета и маленький размер валютных резервов. Аргентина и Турция окунулись в кризис. Южная Африка висит на волоске.
Даже сильные страны вынуждены ужесточать монетарную политику или отказываться от запланированных раундов уменьшения ставок. Это привело к сокращению объемов глобальной торговли и вызвало внезапное замедление промышленного производства в еврозоне.
Главный риск сегодня – это резкий рост инфляции в США. Доходности 10-летних казначейских облигаций американского правительства в этом месяце вырвались из их торгового диапазона и пробили отметку 3,25%. Предположим, что они быстро устремятся к 4%, в чем им помогут дефицитный бюджет администрации Трампа, а также количественное ужесточение Федрезерва, выбрасывающего на рынок $50 млрд. трежерис ежемесячно.
По ужасному совпадению все это происходит в то время, когда Европейский Центральный Банк прекращает скупку облигаций, отсекая богатый источник финансирования (через QE-протечку) для казначейских облигаций США.
В случае реализации этого апокалиптического сценария мир столкнется с системным кризисом на развивающихся рынках. Китай не сможет отсидеться в сторонке. В эти выходные Пекин сократил коэффициент обязательного резервирования для банков, чтобы поддержать экономику, но шанхайская биржа все еще испытывает серьезные проблемы, теряя 22% с января этого года.
Китай попал в ловушку, называемую “невозможной троицей”. Он не может одновременно проводить делевиридж своего кредитного пузыря, бороться с экономическим спадом и защищать свою валюту.
На данный момент юань выдерживает напряжение, но ситуация рискованная. Опыт валютной драмы конца 2015 года — начала 2016 года подсказывает Пекину, как быстро девальвация может стать токсичной. В тот раз Народному Банку Китая пришлось сжечь $1 трлн. резервов, но и этого было недостаточно, чтобы остановить панику.
Что тогда спасло Пекин, так это то, что американцы перестали повышать ставки. Федрезерв под руководством Йеллен был готов выступать в качестве глобального центрального банка, поддержав сотрудничество между Бараком Обамой и Си Цзиньпином. Сегодня обстоятельства совсем иные.
Последний канал заражения — это нереформированная еврозона. Как поясняет МВФ, “петля смерти” между банками и госдолгом остается неотъемлемой особенностью структуры ЕВС, и сейчас она в полной мере проявляет себя в Италии.
Экономика Италии уже застопорилась. Это опасно для долговой динамики, и проблемы только-только начали проявлять себя. МВФ предупреждает, что разрушительная динамика “взаимосвязи суверенных долгов- банков” в Италии не будет остановлена. Заражение распространится по Южной Европе.
Некоторые успокаивали себя тем, что облигационные спреды в Испании и Португалии едва двигались во время последней римской оперы-буффы, но человек с воображением может представить, что происходящее легко может перерасти в полномасштабный кризис со всеми рисками эпического дефолта и развала зоны евро.
Жак Делор из исследовательского центра Notre Europe среди прочих предупредил, что еврозона не переживет еще одну глобальную рецессию, будучи устроенным так, как сегодня. Без фискального союза перспективы безнадежны. Долговые коэффициенты стран Евросоюза теперь намного ближе к линии опасности, чем это было в преддверии прошлого экономического спада.
Заражение от глобального кризиса подтолкнет еврозону в рецессию, сделав долги европейских стран неустойчивыми. ЕЦБ не будет иметь монетарных боеприпасов, которыми он смог воспользоваться в случае экономического шока, поскольку процентные ставки в настоящее время составляют минус 0,4%, а размер его баланса, раздутого QE, уже составляет 43% от ВВП.
Только масштабный фискальный ответ может спасти Европу, но это прямо запрещено Пактом Стабильности, и в любом случае такой вариант будет недоступен для EU Med Group без финансовой гарантии ЕС.
Если ситуация достигнет этой точки, то еврозона столкнется с дефляцией, что приведет к череде суверенных банкротств, разорению банков и разрушению финансовой системы Европы. Монетарный союз в таком случае ждет развал. Радикальные национальные движения, подобные Сальвини, придут к власти. Это будет конец послевоенного европейского порядка, каким мы его знаем.
Да, “отдача” по экономике США от разворачивающейся глобальной рецессии заставит Федрезерв изменить курс. Но как скоро? Момент опасности — это промежуток времени, когда фурии будут выпущены на волю по всему миру, а Вашингтон все еще будет находиться в своей политической и экономической вселенной.
Благоприятный сценарий таков: инфляция в США замедляется в самой ближайшей перспективе. Федрезерв под руководством Пауэлла прислушивается к глобальному пульсу, смягчает свою риторику и полностью отказывается от ужесточения. Китай получает еще два года для осуществления мягкой посадки своей экономики.
Будем надеяться. Но мое рабочее предположение заключается в том, что Федрезерв продолжит свой курс, пока что-то не сломается, и это что-то будет ничто иное, как мировая экономика.
http://www.telegraph.co.uk/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Он говорит об “опасных подводных течениях” в глобальной финансовой системе. Он предупреждает о “внезапном резком ужесточении финансовых условий”, которое может покончить с пузырем активов в неопределенный момент в будущем, при этом фонд не поясняет, каков вероятный механизм запуска таких событий.
Название Отчета о Финансовой Стабильности намеренно провоцирующее: “Десять лет после глобального финансового кризиса: находимся ли мы в большей безопасности?” Однако Фонд не отвечает на заданный им самим же вопрос. Наша судьба остается неопределенной.
Поэтому позвольте мне попытаться изложить то, о чем МВФ может думать, не осмеливаясь сказать это вслух, потому что он является политическим пленником Вашингтона, Пекина и защитников европейского валютного союза.
МВФ привычно говорит о долге как о главном риске для глобальной экономики. Обязательства государств, домохозяйств и нефинансовых компаний достигли $167 трлн., при этом динамика роста этих долгов намного обогнала динамику роста глобальной экономики. Эта цифра составляет более 250% от мирового ВВП, по сравнению с 210% на момент кризиса Lehman.
Более высокие долговые коэффициенты делают систему “более чувствительной к изменениям процентных ставок”, и большой удельный вес в накопленных долгах – это кредиты низкого качества. Эмиссия низкокачественных кредитов превзошла пузырь, схлопнувшийся в кризисе Lehman.
Ужасает параграф, посвященный описанию китайского рынка “репо”-займов, на который завязан сектор “инвестиционных продуктов” размером в $11 трлн. В нем говорится о том, что только за последний год ежедневные обороты этого рынка выросли в 15 раз.
Эти репо используются для “закрытия кассовых разрывов” между краткосрочными долгами и неликвидными долгосрочными активами. Подобное несоответствие между пассивами и активами похоронило сперва Northern Rock, а затем Lehman, после чего рынки капитала прекратили работу.
МВФ рисует страшную картину развязки, запущенной внезапным скачком инфляции в США, который, в свою очередь, заставляет Федеральный Резерв ударить по тормозам. Двойной удар со стороны более высоких американских ставок и усиливающегося доллара приходится по развивающимся рынкам, которые уже страдают от сквиза, “подобного эпизоду Вспышки Гнева, имевшей место в 2013 году”.
Фонд тактично обвиняет США в том, что они перегрели свою экономику “проциклической фискальной политикой”. Этим эвфемизмом фонд обозначил политику налоговых послаблений и увеличения бюджетных расходов, проводимую администрацией Трампа и Республиканским Конгрессом. Эта политика есть ни что иное, как преступная безответственность, проявившая себя в конце экономического цикла.
Фискальный Монитор МВФ утверждает, что дефицит федерального бюджета США в следующем году достигнет 5% ВВП и останется таким до 2023 года. К тому моменту отношение публичный долг/ВВП взлетит до отметки 117%.
Циклически скорректированный дефицит американского бюджета крайне высок: 4 или 5% от ВВП, что намного больше, чем в Европе или Великобритании. Такому чрезмерно большому стимулу нет экономического обоснования. Фискальный мультипликатор мертв на этом этапе цикла. Уровень безработицы достиг минимумов полувековой давности, и везде наблюдаются ограничения в производственных мощностях.
Этот дополнительный долг не приносит сиюминутной выгоды, но впоследствии он ляжет тяжким грузом на плечи американского общества. Но это история завтрашнего дня. В течение следующего года или около того перегрев американской экономики – это проблема номер один в мире.
Мы находимся на уникальном перепутье в экономической истории, где Америка уже больше не является экономическим гегемоном и больше не способна поддерживать торговую систему в моменты экономических неурядиц, как она делала это раньше. Этот аспект глобальной системы стал “многополярным”. Восточная Азия — это бо́льшая сила. Европа – уже не мелюзга. Львиная доля чистого экономического роста за последнее десятилетие (80% в некоторые годы) приходилась на развивающиеся рынки.
Но Америка остается глобальным финансовым гегемоном. Китай, Бразилия, Индия и прочие развивающиеся рынки испытывают дефицит глубоких рынков капитала. Евро остается дисфункциональным.
Глобальная платежная структура основана на долларе. Так же, как и оффшорные кредитные рынки. Банк Международных Расчетов говорит, что трансграничные долларовые займы – за которыми нет кредитора последней инстанции — выросли с $2 трлн. по состоянию на 2002 год до $13 трлн. на настоящий момент. Если добавить сюда же эквивалентные долларовым займам деривативы, мы получим цифру в $26 трлн.
Мир никогда еще не был более чувствительным к ужесточению Федрезерва или к движениям доллара. Международная система неисправна, и она подвергается чрезвычайной опасности.
Первый из импульсов Трампа/Федрезерва уже нанес удар по самым слабым развивающимся рынкам, тем, у которых большой дефицит текущего счета и маленький размер валютных резервов. Аргентина и Турция окунулись в кризис. Южная Африка висит на волоске.
Даже сильные страны вынуждены ужесточать монетарную политику или отказываться от запланированных раундов уменьшения ставок. Это привело к сокращению объемов глобальной торговли и вызвало внезапное замедление промышленного производства в еврозоне.
Главный риск сегодня – это резкий рост инфляции в США. Доходности 10-летних казначейских облигаций американского правительства в этом месяце вырвались из их торгового диапазона и пробили отметку 3,25%. Предположим, что они быстро устремятся к 4%, в чем им помогут дефицитный бюджет администрации Трампа, а также количественное ужесточение Федрезерва, выбрасывающего на рынок $50 млрд. трежерис ежемесячно.
По ужасному совпадению все это происходит в то время, когда Европейский Центральный Банк прекращает скупку облигаций, отсекая богатый источник финансирования (через QE-протечку) для казначейских облигаций США.
В случае реализации этого апокалиптического сценария мир столкнется с системным кризисом на развивающихся рынках. Китай не сможет отсидеться в сторонке. В эти выходные Пекин сократил коэффициент обязательного резервирования для банков, чтобы поддержать экономику, но шанхайская биржа все еще испытывает серьезные проблемы, теряя 22% с января этого года.
Китай попал в ловушку, называемую “невозможной троицей”. Он не может одновременно проводить делевиридж своего кредитного пузыря, бороться с экономическим спадом и защищать свою валюту.
На данный момент юань выдерживает напряжение, но ситуация рискованная. Опыт валютной драмы конца 2015 года — начала 2016 года подсказывает Пекину, как быстро девальвация может стать токсичной. В тот раз Народному Банку Китая пришлось сжечь $1 трлн. резервов, но и этого было недостаточно, чтобы остановить панику.
Что тогда спасло Пекин, так это то, что американцы перестали повышать ставки. Федрезерв под руководством Йеллен был готов выступать в качестве глобального центрального банка, поддержав сотрудничество между Бараком Обамой и Си Цзиньпином. Сегодня обстоятельства совсем иные.
Последний канал заражения — это нереформированная еврозона. Как поясняет МВФ, “петля смерти” между банками и госдолгом остается неотъемлемой особенностью структуры ЕВС, и сейчас она в полной мере проявляет себя в Италии.
Экономика Италии уже застопорилась. Это опасно для долговой динамики, и проблемы только-только начали проявлять себя. МВФ предупреждает, что разрушительная динамика “взаимосвязи суверенных долгов- банков” в Италии не будет остановлена. Заражение распространится по Южной Европе.
Некоторые успокаивали себя тем, что облигационные спреды в Испании и Португалии едва двигались во время последней римской оперы-буффы, но человек с воображением может представить, что происходящее легко может перерасти в полномасштабный кризис со всеми рисками эпического дефолта и развала зоны евро.
Жак Делор из исследовательского центра Notre Europe среди прочих предупредил, что еврозона не переживет еще одну глобальную рецессию, будучи устроенным так, как сегодня. Без фискального союза перспективы безнадежны. Долговые коэффициенты стран Евросоюза теперь намного ближе к линии опасности, чем это было в преддверии прошлого экономического спада.
Заражение от глобального кризиса подтолкнет еврозону в рецессию, сделав долги европейских стран неустойчивыми. ЕЦБ не будет иметь монетарных боеприпасов, которыми он смог воспользоваться в случае экономического шока, поскольку процентные ставки в настоящее время составляют минус 0,4%, а размер его баланса, раздутого QE, уже составляет 43% от ВВП.
Только масштабный фискальный ответ может спасти Европу, но это прямо запрещено Пактом Стабильности, и в любом случае такой вариант будет недоступен для EU Med Group без финансовой гарантии ЕС.
Если ситуация достигнет этой точки, то еврозона столкнется с дефляцией, что приведет к череде суверенных банкротств, разорению банков и разрушению финансовой системы Европы. Монетарный союз в таком случае ждет развал. Радикальные национальные движения, подобные Сальвини, придут к власти. Это будет конец послевоенного европейского порядка, каким мы его знаем.
Да, “отдача” по экономике США от разворачивающейся глобальной рецессии заставит Федрезерв изменить курс. Но как скоро? Момент опасности — это промежуток времени, когда фурии будут выпущены на волю по всему миру, а Вашингтон все еще будет находиться в своей политической и экономической вселенной.
Благоприятный сценарий таков: инфляция в США замедляется в самой ближайшей перспективе. Федрезерв под руководством Пауэлла прислушивается к глобальному пульсу, смягчает свою риторику и полностью отказывается от ужесточения. Китай получает еще два года для осуществления мягкой посадки своей экономики.
Будем надеяться. Но мое рабочее предположение заключается в том, что Федрезерв продолжит свой курс, пока что-то не сломается, и это что-то будет ничто иное, как мировая экономика.
http://www.telegraph.co.uk/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter