13 февраля 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
В отсутствие Банка России рубль продолжил укрепляться
Динамика торгов на российском валютном рынке в последние два дня показала, что без активного участия Банка России курс рубля к бивалютной корзине может так же стремительно расти, как он снижался несколькими днями ранее в условиях «ползучей» девальвации. В четверг Банк России вновь не выставил свой курс покупки валюты, и по итогам дня рубль укрепился к бивалютной корзине более чем на 50 копеек, закрывшись на уровне 39.10 руб. Предположительно уровень поддержки Банка России соответствовал 39.00 руб. относительно корзины, но рынок его так и не протестировал. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра по итогам дня составил USD3.9 млрд. Вполне вероятно, что сегодня регулятор еще немного отодвинет предполагаемый курс поддержки – примерно до 38.50-38.80 руб. к корзине.
Задолженность банков перед регулятором не уменьшается
Ситуация с рублевой ликвидностью остается весьма комфортной. Ставки денежного рынка в среднем составляют 10-12%, при этом спрос на инструменты рефинансирования Банка России (в первую очередь РЕПО) также снижается. Вместе с тем, банки по-прежнему должны регулятору по всем видам рефинансирования около 2.8 трлн. руб., и Банк России, на наш взгляд, может весьма эффективно влиять на ситуацию. Повышенный спрос на рублевую ликвидность ожидается уже во второй половине следующей недели, когда начнутся налоговые платежи, а банкам также надо будет рассчитываться с регулятором по беззалоговым кредитам. Таким образом, твердое намерение Банка России удерживать курс рубля к корзине в рамках установленного коридора может и дальше стимулировать банки к закрытию длинных валютных позиций. Вместе с тем, по нашему мнению, допускать слишком резкое укрепление курса рубля регулятору также не стоит – в этом случае вероятность новой спекулятивной атаки на рубль в дальнейшем повышается.
Почему снизились резервы?
В четверг Банк России сообщил, что в период с 30 января по 6 февраля объем золотовалютных резервов снизился на USD4.6 млрд до USD383.5 млрд; при этом изменение валютных курсов не оказало негативного влияния на резервы (по нашим оценкам, этот фактор должен был привести к увеличению резервов приблизительно на USD2 млрд). Очевидно также, что за отчетный период Банк России не продал на валютном рынке ни одного доллара для защиты курса рубля. С учетом этого главным фактором снижения резервов мы считаем соответствующее сокращение средств, учитываемых на валютных корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке России – по методологии центрального банка эта категория также входит в расчет резервов. По нашим расчетам, по состоянию на первое января 2009 г. объем валютных корреспондентских счетов банков в Банке России составлял около USD25 млрд, а на фоне активных покупок долларов в январе эта сумма могла увеличиться еще на USD10-20 млрд. Сокращение объема средств на валютных корреспондентских счетах могло произойти как за счет активной выдачи валютных кредитов (например, в последние недели банки предоставили крупные валютные кредиты ТМК, Мечелу, ЛУКОЙЛу), так и в связи с переводом денег с корреспондентских счетов на счета в западных банках.
Стратегия внешнего рынка
Рынок пока негативно воспринимает план Обамы
Большую часть торговой сессии на мировом финансовом рынке присутствовал пессимизм относительного того, насколько эффективным окажется новый план Обамы. Напомним, что в среду Cенат и Палата представителей США все-таки пришли к компромиссу относительного стимулирующего пакета законов, и новое голосование по плану Обамы в Конгрессе не должно занять много времени. Стоимость нового плана – USD789 млрд, его основные составляющие – налоговые послабления и повышенные бюджетные расходы. В частности, предполагается ввести временные налоговые льготы как для отдельных граждан, так и для семей. Также планируется выделить USD54 млрд на поддержку расходных статей штатов, направить дополнительно USD60 млрд на выплату пособий по безработице, на USD29 млрд увеличить ассигнования на строительство высокоскоростных магистралей и т. д. Большую часть дня американские фондовые индексы снижались, практически не отреагировав на хорошие данные по динамике розничных продаж в январ е. Резкое восстановление индексов последовало в самом конце торговой сессии, благодаря чему падение было почти нивелировано.
Доходности КО США продолжают расти. Первичных дилеров может стать больше
Несмотря на явное преобладание негативных настроений на рынке, доходности КО США продолжают ползти вверх. В четверг они подросли еще на 5 б. п. на фоне аукциона по продаже 30-летних казначейских обязательств. Доходность по итогам размещения составила 3.54%, спрос превысил предложение в 2.02 раза (2.07 на прошлом аукционе), а иностранные участники рынка приобрели 33.9% эмиссии при среднем показателе за 10 предыдущих аукционов на уровне 27.9%. Интересно отметить, что в связи с необходимостью значительно увеличить предложение КО США на аукционах Казначейство США начинает консультации по вопросу расширения списка первичных дилеров и планирует добавить в него еще четыре компании.
Продажи на развивающемся рынке. Украинский сегмент хуже рынка
На развивающемся рынке облигаций в четверг продолжалось «бегство в качество» и расширение кредитных спрэдов. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.86%, а спрэд индекса к базовым активам расширился на 15 б. п. Очевидную динамику хуже рынка на этой неделе демонстрируют еврооблигации Украины. Вчера агентство Fitch снизило суверенный рейтинг страны до уровня B, сохранив прогноз «негативный». С начала недели котировки индикативного выпуска Украина 13 упали почти на 10 п. п. (уровень закрытия в четверг – 37.0), а его доходность за этот период выросла с 29.0% до 38.0%.
Суверенные выпуски России торгуются на 300-350 б. п. шире Мексики
Котировки индикативного выпуска Россия 30 в четверг снизились почти на 1.5 п. п., закрывшись на отметке 89.5-90.0. Доходность выпуска на уровне 9.25-9.50% по-прежнему ярко контрастирует с аналогичными параметрами мексиканских еврооблигаций. Напомним, что в четверг Мексика завершила размещение суверенных еврооблигаций в объеме USD1.5 млрд. с доходностью 6.01%.
Обязательства металлургических компаний продают наиболее активно
Расширение суверенных и корпоративных CDS составило в четверг около 30 б. п., пятилетние CDS на Россию в настоящее время составляют 740-760 б. п. Волна продаж в четверг прокатилась и в сегменте корпоративных еврооблигаций. Сильнее всего пострадали инструменты металлургических компаний: в частности, котировки выпусков Северсталь 13, ТМК 11 снизились почти на 1.5 п. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Реформа налогообложения российской нефтяной отрасли на повестке дня
Премьер-министр г-н Путин вчера провел заседание правительства по вопросу реформы налогообложения российской нефтяной отрасли. Обсуждалось много предложений, однако официальных решений принято не было. Отметим следующие основные инициативы:
• введение временных каникул на экспортную пошлину (до трех лет) для нефтяных месторождений в Восточной Сибири;
• выравнивание экспортных пошлин на светлые и темные нефтепродукты c целью устранения мотивации к излишнему выпуску мазута и поощрения модернизации перерабатывающих мощностей;
• замена налогообложения выручки налогообложением прибыли для новых месторождений;
• увеличение участия государства в нефтяной отрасли, например, посредством строительства и управления нефтехранилищами, предоставления гарантий по кредитам на модернизацию перерабатывающих мощностей и содействие в строительстве трубопровода ВСТО.
Мы полагаем, что продолжение дискуссии о реформе налогообложения в нефтяной отрасли позитивно для нефтяных компаний России. Неэффективность действующего режима налогообложения в российской нефтяной отрасли общеизвестна. Хотя правительство сделало в прошлом году ряд шагов по реформированию действующего фискального режима для нефтяных компаний, последовавшее резкое снижение цен на нефть и экономический кризис, по всей вероятности, уменьшили энтузиазм правительства в этой сфере. Вчерашнее совещание подтверждает, что общее снижение налогообложения в секторе уже не обсуждается (ранее на этой неделе СМИ ожидали, что на совещании может быть принято решение о примерно 25%-ном сокращении ставки НДПИ за счет повышении цены отсечения с USD15 за баррель до USD25 за баррель, однако этого не произошло), а все новые инициативы по налогообложению сосредоточены на введении дифференцированных льгот для отдельных нефтяных активов (в частности, в Восточной Сибири), наибольшую в ыгоду от которых должны получить приближенные к государству компании, такие как Роснефть и Сургутнефтегаз. Необходимость пересмотра соотношения экспортных пошлин на нефтепродукты уже давно назрела, однако даже вчерашнее предложение не предусматривает решение этого вопроса ранее 2012 г. Хотя факт продолжающихся обсуждений позитивен, мы считаем, что правительство активно займется реформированием налогообложения в нефтяной отрасли только после увеличения цен на нефть.
Дефолт по облигациям ГАЗ-финанс: кредиторам следует требовать погашения обязательств от ОАО «ГАЗ»
Компания ГАЗ-финанс 12 февраля не исполнила оферту по выпуску рублевых облигаций. Долговые обязательства выпущены специальной финансовой компанией (SPV) и имеют поручительство ОАО «ГАЗ», крупнейшего производственного актива Группы ГАЗ. В соответствии с эмиссионными документами, кредиторы могут требовать исполнения обязательств по оферте от поручителя, соответствующее заявление должно быть получено ОАО «ГАЗ» в течение 30 дней с даты дефолта. Таким образом, в данном случае держателям облигаций не нужно ждать 30 дней с момента технического дефолта, и они могут выдвигать требования по исполнению оферты ОАО «ГАЗ» уже сейчас. В противном случае, по истечении указанного тридцатидневного срока они смогут предъявлять претензии только SPV, и их позиция в возможных переговорах с Группой ГАЗ будет слабой.
Агентство Fitch понизило рейтинг Казаньоргсинтеза до уровня CC
Рейтинговое агентство Fitch 12 февраля снизило рейтинг компании Казаньоргсинтез с CCC до CC. Это действие вряд ли повлияет на котировки облигаций эмитента, которые являются неликвидными (кроме того, оценить и отразить в котировках разницу этих рейтинговых категорий сложно), и не несет новой информации о кредитном профиле компании. Решение Fitch вполне типично для рейтинговых агентств в нынешних условиях, а в качестве обоснования указывается лишь приближение сроков исполнения обязательств. Fitch выражает беспокойство, что в погашении долга в размере 4.9 млрд руб. до апреля 2009 г. Казаньоргсинтез будет зависеть от рефинансирования и продления сроков по обязательствам. Агентство также разделяет наши опасения, что публикация отчетности компании за 2008 г. может выявить очередное нарушение ковенанта об уровне долговой нагрузки (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 22 октября 2008 г.).
Агентство Fitch понизило рейтинг Украины до уровня B, прогноз «негативный»
Рейтинговое агентство Fitch 12 февраля понизило долгосрочный суверенный рейтинг Украины с B+ до B, сохранив прогноз «негативный». 17 октября прошлого года агентство снизило рейтинг Украины с BB- до B+; тем не менее, по шкале Fitch он несколько месяцев оставался на одну ступень выше, чем по шкале S&P и Moody’s (B/B1).
Согласно пресс-релизу агентства Fitch, основанием для решения стал более высокий риск банковского и валютного кризиса из-за серьезного давления на финансовую систему, а также угроза эффективной реализации программы при поддержке МВФ. Агентство подчеркнуло, что ухудшение мировой экономической ситуации с октября 2008 г. усилило трудности Украины, и спад экономики страны в 2009 г. может составить 4.5%. Что касается программы МВФ, Fitch отмечает жесткие условия, выдвинутые фондом, включая либерализацию валютного курса и ужесточение налогово-бюджетной политики для обеспечения бездефицитного бюджета, что потребует согласованных действий политических сил, в то время как политическая ситуация в стране остается сложной. Тем не менее, агентство Fitch по-прежнему ожидает, что следующий транш резервного кредита МВФ будет получен, хотя и не исключает задержки.
Агентство также отмечает, что резервы в объеме USD28.8 млрд обеспечивают Украине возможность погасить государстве нный долг в текущем году, но выражает опасение, что полномасштабный финансовый кризис может поставить выплаты под угрозу. Приближается срок следующих президентских выборов, и мы считаем, что ни одна из политических сил, особенно нынешнее правительство, не готова принять на себя ответственность за дефолт по государственному долгу, поэтому готовность Украины выплачивать обязательства не вызывает у нас большого беспокойства.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В отсутствие Банка России рубль продолжил укрепляться
Динамика торгов на российском валютном рынке в последние два дня показала, что без активного участия Банка России курс рубля к бивалютной корзине может так же стремительно расти, как он снижался несколькими днями ранее в условиях «ползучей» девальвации. В четверг Банк России вновь не выставил свой курс покупки валюты, и по итогам дня рубль укрепился к бивалютной корзине более чем на 50 копеек, закрывшись на уровне 39.10 руб. Предположительно уровень поддержки Банка России соответствовал 39.00 руб. относительно корзины, но рынок его так и не протестировал. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра по итогам дня составил USD3.9 млрд. Вполне вероятно, что сегодня регулятор еще немного отодвинет предполагаемый курс поддержки – примерно до 38.50-38.80 руб. к корзине.
Задолженность банков перед регулятором не уменьшается
Ситуация с рублевой ликвидностью остается весьма комфортной. Ставки денежного рынка в среднем составляют 10-12%, при этом спрос на инструменты рефинансирования Банка России (в первую очередь РЕПО) также снижается. Вместе с тем, банки по-прежнему должны регулятору по всем видам рефинансирования около 2.8 трлн. руб., и Банк России, на наш взгляд, может весьма эффективно влиять на ситуацию. Повышенный спрос на рублевую ликвидность ожидается уже во второй половине следующей недели, когда начнутся налоговые платежи, а банкам также надо будет рассчитываться с регулятором по беззалоговым кредитам. Таким образом, твердое намерение Банка России удерживать курс рубля к корзине в рамках установленного коридора может и дальше стимулировать банки к закрытию длинных валютных позиций. Вместе с тем, по нашему мнению, допускать слишком резкое укрепление курса рубля регулятору также не стоит – в этом случае вероятность новой спекулятивной атаки на рубль в дальнейшем повышается.
Почему снизились резервы?
В четверг Банк России сообщил, что в период с 30 января по 6 февраля объем золотовалютных резервов снизился на USD4.6 млрд до USD383.5 млрд; при этом изменение валютных курсов не оказало негативного влияния на резервы (по нашим оценкам, этот фактор должен был привести к увеличению резервов приблизительно на USD2 млрд). Очевидно также, что за отчетный период Банк России не продал на валютном рынке ни одного доллара для защиты курса рубля. С учетом этого главным фактором снижения резервов мы считаем соответствующее сокращение средств, учитываемых на валютных корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке России – по методологии центрального банка эта категория также входит в расчет резервов. По нашим расчетам, по состоянию на первое января 2009 г. объем валютных корреспондентских счетов банков в Банке России составлял около USD25 млрд, а на фоне активных покупок долларов в январе эта сумма могла увеличиться еще на USD10-20 млрд. Сокращение объема средств на валютных корреспондентских счетах могло произойти как за счет активной выдачи валютных кредитов (например, в последние недели банки предоставили крупные валютные кредиты ТМК, Мечелу, ЛУКОЙЛу), так и в связи с переводом денег с корреспондентских счетов на счета в западных банках.
Стратегия внешнего рынка
Рынок пока негативно воспринимает план Обамы
Большую часть торговой сессии на мировом финансовом рынке присутствовал пессимизм относительного того, насколько эффективным окажется новый план Обамы. Напомним, что в среду Cенат и Палата представителей США все-таки пришли к компромиссу относительного стимулирующего пакета законов, и новое голосование по плану Обамы в Конгрессе не должно занять много времени. Стоимость нового плана – USD789 млрд, его основные составляющие – налоговые послабления и повышенные бюджетные расходы. В частности, предполагается ввести временные налоговые льготы как для отдельных граждан, так и для семей. Также планируется выделить USD54 млрд на поддержку расходных статей штатов, направить дополнительно USD60 млрд на выплату пособий по безработице, на USD29 млрд увеличить ассигнования на строительство высокоскоростных магистралей и т. д. Большую часть дня американские фондовые индексы снижались, практически не отреагировав на хорошие данные по динамике розничных продаж в январ е. Резкое восстановление индексов последовало в самом конце торговой сессии, благодаря чему падение было почти нивелировано.
Доходности КО США продолжают расти. Первичных дилеров может стать больше
Несмотря на явное преобладание негативных настроений на рынке, доходности КО США продолжают ползти вверх. В четверг они подросли еще на 5 б. п. на фоне аукциона по продаже 30-летних казначейских обязательств. Доходность по итогам размещения составила 3.54%, спрос превысил предложение в 2.02 раза (2.07 на прошлом аукционе), а иностранные участники рынка приобрели 33.9% эмиссии при среднем показателе за 10 предыдущих аукционов на уровне 27.9%. Интересно отметить, что в связи с необходимостью значительно увеличить предложение КО США на аукционах Казначейство США начинает консультации по вопросу расширения списка первичных дилеров и планирует добавить в него еще четыре компании.
Продажи на развивающемся рынке. Украинский сегмент хуже рынка
На развивающемся рынке облигаций в четверг продолжалось «бегство в качество» и расширение кредитных спрэдов. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.86%, а спрэд индекса к базовым активам расширился на 15 б. п. Очевидную динамику хуже рынка на этой неделе демонстрируют еврооблигации Украины. Вчера агентство Fitch снизило суверенный рейтинг страны до уровня B, сохранив прогноз «негативный». С начала недели котировки индикативного выпуска Украина 13 упали почти на 10 п. п. (уровень закрытия в четверг – 37.0), а его доходность за этот период выросла с 29.0% до 38.0%.
Суверенные выпуски России торгуются на 300-350 б. п. шире Мексики
Котировки индикативного выпуска Россия 30 в четверг снизились почти на 1.5 п. п., закрывшись на отметке 89.5-90.0. Доходность выпуска на уровне 9.25-9.50% по-прежнему ярко контрастирует с аналогичными параметрами мексиканских еврооблигаций. Напомним, что в четверг Мексика завершила размещение суверенных еврооблигаций в объеме USD1.5 млрд. с доходностью 6.01%.
Обязательства металлургических компаний продают наиболее активно
Расширение суверенных и корпоративных CDS составило в четверг около 30 б. п., пятилетние CDS на Россию в настоящее время составляют 740-760 б. п. Волна продаж в четверг прокатилась и в сегменте корпоративных еврооблигаций. Сильнее всего пострадали инструменты металлургических компаний: в частности, котировки выпусков Северсталь 13, ТМК 11 снизились почти на 1.5 п. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Реформа налогообложения российской нефтяной отрасли на повестке дня
Премьер-министр г-н Путин вчера провел заседание правительства по вопросу реформы налогообложения российской нефтяной отрасли. Обсуждалось много предложений, однако официальных решений принято не было. Отметим следующие основные инициативы:
• введение временных каникул на экспортную пошлину (до трех лет) для нефтяных месторождений в Восточной Сибири;
• выравнивание экспортных пошлин на светлые и темные нефтепродукты c целью устранения мотивации к излишнему выпуску мазута и поощрения модернизации перерабатывающих мощностей;
• замена налогообложения выручки налогообложением прибыли для новых месторождений;
• увеличение участия государства в нефтяной отрасли, например, посредством строительства и управления нефтехранилищами, предоставления гарантий по кредитам на модернизацию перерабатывающих мощностей и содействие в строительстве трубопровода ВСТО.
Мы полагаем, что продолжение дискуссии о реформе налогообложения в нефтяной отрасли позитивно для нефтяных компаний России. Неэффективность действующего режима налогообложения в российской нефтяной отрасли общеизвестна. Хотя правительство сделало в прошлом году ряд шагов по реформированию действующего фискального режима для нефтяных компаний, последовавшее резкое снижение цен на нефть и экономический кризис, по всей вероятности, уменьшили энтузиазм правительства в этой сфере. Вчерашнее совещание подтверждает, что общее снижение налогообложения в секторе уже не обсуждается (ранее на этой неделе СМИ ожидали, что на совещании может быть принято решение о примерно 25%-ном сокращении ставки НДПИ за счет повышении цены отсечения с USD15 за баррель до USD25 за баррель, однако этого не произошло), а все новые инициативы по налогообложению сосредоточены на введении дифференцированных льгот для отдельных нефтяных активов (в частности, в Восточной Сибири), наибольшую в ыгоду от которых должны получить приближенные к государству компании, такие как Роснефть и Сургутнефтегаз. Необходимость пересмотра соотношения экспортных пошлин на нефтепродукты уже давно назрела, однако даже вчерашнее предложение не предусматривает решение этого вопроса ранее 2012 г. Хотя факт продолжающихся обсуждений позитивен, мы считаем, что правительство активно займется реформированием налогообложения в нефтяной отрасли только после увеличения цен на нефть.
Дефолт по облигациям ГАЗ-финанс: кредиторам следует требовать погашения обязательств от ОАО «ГАЗ»
Компания ГАЗ-финанс 12 февраля не исполнила оферту по выпуску рублевых облигаций. Долговые обязательства выпущены специальной финансовой компанией (SPV) и имеют поручительство ОАО «ГАЗ», крупнейшего производственного актива Группы ГАЗ. В соответствии с эмиссионными документами, кредиторы могут требовать исполнения обязательств по оферте от поручителя, соответствующее заявление должно быть получено ОАО «ГАЗ» в течение 30 дней с даты дефолта. Таким образом, в данном случае держателям облигаций не нужно ждать 30 дней с момента технического дефолта, и они могут выдвигать требования по исполнению оферты ОАО «ГАЗ» уже сейчас. В противном случае, по истечении указанного тридцатидневного срока они смогут предъявлять претензии только SPV, и их позиция в возможных переговорах с Группой ГАЗ будет слабой.
Агентство Fitch понизило рейтинг Казаньоргсинтеза до уровня CC
Рейтинговое агентство Fitch 12 февраля снизило рейтинг компании Казаньоргсинтез с CCC до CC. Это действие вряд ли повлияет на котировки облигаций эмитента, которые являются неликвидными (кроме того, оценить и отразить в котировках разницу этих рейтинговых категорий сложно), и не несет новой информации о кредитном профиле компании. Решение Fitch вполне типично для рейтинговых агентств в нынешних условиях, а в качестве обоснования указывается лишь приближение сроков исполнения обязательств. Fitch выражает беспокойство, что в погашении долга в размере 4.9 млрд руб. до апреля 2009 г. Казаньоргсинтез будет зависеть от рефинансирования и продления сроков по обязательствам. Агентство также разделяет наши опасения, что публикация отчетности компании за 2008 г. может выявить очередное нарушение ковенанта об уровне долговой нагрузки (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 22 октября 2008 г.).
Агентство Fitch понизило рейтинг Украины до уровня B, прогноз «негативный»
Рейтинговое агентство Fitch 12 февраля понизило долгосрочный суверенный рейтинг Украины с B+ до B, сохранив прогноз «негативный». 17 октября прошлого года агентство снизило рейтинг Украины с BB- до B+; тем не менее, по шкале Fitch он несколько месяцев оставался на одну ступень выше, чем по шкале S&P и Moody’s (B/B1).
Согласно пресс-релизу агентства Fitch, основанием для решения стал более высокий риск банковского и валютного кризиса из-за серьезного давления на финансовую систему, а также угроза эффективной реализации программы при поддержке МВФ. Агентство подчеркнуло, что ухудшение мировой экономической ситуации с октября 2008 г. усилило трудности Украины, и спад экономики страны в 2009 г. может составить 4.5%. Что касается программы МВФ, Fitch отмечает жесткие условия, выдвинутые фондом, включая либерализацию валютного курса и ужесточение налогово-бюджетной политики для обеспечения бездефицитного бюджета, что потребует согласованных действий политических сил, в то время как политическая ситуация в стране остается сложной. Тем не менее, агентство Fitch по-прежнему ожидает, что следующий транш резервного кредита МВФ будет получен, хотя и не исключает задержки.
Агентство также отмечает, что резервы в объеме USD28.8 млрд обеспечивают Украине возможность погасить государстве нный долг в текущем году, но выражает опасение, что полномасштабный финансовый кризис может поставить выплаты под угрозу. Приближается срок следующих президентских выборов, и мы считаем, что ни одна из политических сил, особенно нынешнее правительство, не готова принять на себя ответственность за дефолт по государственному долгу, поэтому готовность Украины выплачивать обязательства не вызывает у нас большого беспокойства.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter