13 ноября 2018 Wolf Street
Франция только что послужила мощным напоминанием неудобной правды: €277 миллиарда государственного долга Италии — эквивалент 14% французского ВВП — это задолженность французским банкам. Учитывая, что правительство Италии на данный момент занято игрой в переглядки и с Европейской Комиссией, и с ЕЦБ из-за бюджетного плана на 2019 год, для Франции это может стать большой проблемой.
В пятницу министр финансов Франции Бруно Ле Мэр просил комиссию «обратиться к Италии» после того, как был отвергнут проект бюджета страны на 2019 год из-за нарушения правил ЕС по государственным расходам. Ле Мэр допустил, что хотя заражение в еврозоне определенно будет сдерживаться, еврозона «недостаточно вооружена, чтобы столкнуться с новым экономическим или финансовым кризисом». Как прекрасно знает Ле Мэр, полномасштабный финансовый кризис в Италии в конце концов распространится и на французскую экономику, поскольку французские банки служат основным механизмом трансмиссии.
Франция — не единственная страна еврозоны с нездоровым уровнем зависимости от итальянского долга, хотя она намного более ей подвержена. По данным Банка Международных Расчетов у немецких кредиторов €79 миллиардов итальянского долга, а у испанских €69 миллиардов. Иными словами, совместно финансовые сектора крупнейшей, второй по величине и четвертой по величине экономик еврозоны — Германия, Франция и Испания — имеют в балансовых отчетах более €415 миллиардов итальянского долга.
Хотя зависимость немецких кредиторов от итальянского долга за прошедшие несколько лет сократилась, но французских увеличилась, противореча давним утверждениям ЕЦБ о том, что программа количественных смягчений поможет сократить уровень взаимозависимости между европейскими странами и банками.
Если уж на то пошло, произошло как раз противоположное: благодаря неустанным усилиям ЕЦБ по поддержанию рынков ценных бумаг еврозоны (делая «всё, что угодно», чтобы сделать суверенные ценные бумаги фактически безрисковыми), банки могут получить крошечную прибыль просто скупая массу правительственных ценных бумаг при официально нулевом риске.
Несколько лет назад финансово воинственные страны еврозоны, такие, как Германия, Нидерланды и Финляндия лоббировали окончание подобной практики, удаляя статус безрисковых бондов у определённых подверженных риску суверенных бондов. Но их усилиям стойко сопротивлялись французские, итальянские и испанские политики и банкиры, опасавшиеся, что такие шаги приведут к хаосу на рынках.
Сегодня хаос на рынках не исключён. Спор из-за проекта бюджета Италии тревожит инвесторов. Это отражается не только на спреде между итальянскими и немецкими десятилетними бондами, который достиг четырёхлетнего максимума пару недель назад, но и на изменении индекса Euro Break-up, который в октябре вырос до максимума после апреля 2017-го, главным образом благодаря сильному росту итальянского субиндекса.
На более позитивной ноте инвесторы ещё, по-видимому, не опасаются негативных последствий заражения, как отражает низкий рост греческого субиндекса и индекса риска заражения, который даже слегка снизился с 36% до 33%. Иными словами, инвесторы ещё не опасаются за стабильность еврозоны. Но как указывает «Блумберг», зависимость французских и немецких банков от итальянского долга означает, что руководители этих стран сильно стимулированы искать компромисс при нынешнем тупиковом положении относительно правительственного бюджета Италии.
Коалиционные партнёры Италии прекрасно осведомлены об этом факте. Они знают, что во время греческого кризиса 2010-2011 годов французские и немецкие банки держали около $115 миллиардов греческого долга. Этого было достаточно, чтобы убедить тогдашние французское и немецкое правительства предложить Греции частичную помощь держателям облигаций, хотя в итоге некоторые держатели облигаций частного сектора сильно пострадали в результате сделки.
Это прекрасно понимает итальянское правительство, как и тот факт, что французские, немецкие и испанские банки теперь слишком зависимы от итальянского долга, чтобы соответствующие правительства даже задумались о том, чтобы подтолкнуть Италию на грань. Это знание и питает браваду коалиционного правительства, причём некоторые законодатели даже говорят о расширении финансирования итальянским правительством находящихся в сложном положении итальянских банков, если экономическая обстановка продолжит ухудшаться.
«Брюссель был бы рад видеть наше поражение», сказал Клаудио Борджи, главный экономист Лиги и председатель бюджетного комитета итальянского парламента. «Они думают, что мы сдадимся, если они вызовут кризис наших банков. Но у нас ещё осталось €15 миллиардов в фонде спасения банков со времён Ренци. Это не очень хорошая ситуация, но мы чувствуем себя относительно комфортно. В конце концов именно им придётся отступить».
Лоренцо Бини-Смэгли, бывший член правления ЕЦБ, с этим не согласен. Он полагает, что развитие событий пойдёт по тому же сценарию, что и долговой кризис еврозоны в 2011 году, когда повышение доходности облигаций вызвало массовое сокращение кредитов.
«Италия направляется прямиком в стенку», говорит он. «Экономика в четвёртом квартале рискует перейти в рецессию. Банки уже летом сократили займы, как только спреды начали расти. Итальянское правительство этого не понимает. Вы пока не можете видеть ту стенку, но крушение будет жестоким».
Это может звучать, как распространение страхов прожжённым еврократом, но помимо того, что он бывший служащий центрального банка, Бини-Смэгли ещё и нынешний председатель «Сосьете Женераль», второго по величине французского банка, который, вероятно, сыт по горло итальянским долгом. И как таковому, ему, вероятно, есть чего опасаться из-за полномасштабного итальянского долгового кризиса, опасаться больше, чем кому-либо.
Но вне Италии кредитные рынки настроены оптимистично, и никто не говорит «всё, что угодно».
http://wolfstreet.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter