19 февраля 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Рубль остается внутри коридора. О стоимости рублевой ликвидности
В ходе торгов в среду курс рубля к бивалютной корзине так и не достиг верхней границы установленного коридора. Напротив, по итогам торговой сессии рубль даже несколько укрепился, закрывшись на уровне 40.46 руб. относительно корзины против 40.57 руб. днем ранее. Торговые обороты на валютном рынке по-прежнему не столь высоки, как в начале месяца, и несколько крупных сделок могут вызвать движение курса на 30-50 копеек в ту или иную сторону. Ставки денежного рынка держатся на относительно низком уровне и нередко опускаются до однозначных величин. Что интересно, спрос на рублевую ликвидность на аукционах РЕПО Банка России при этом остается высоким: при лимите на утреннем аукционе в объеме 100 млрд руб. спрос участников рынка в среду составил 255 млрд руб. Значительной остается и задолженность банков по сделкам РЕПО, заключенным по фиксированной ставке, – 147 млрд руб. Вполне возможно, что в преддверии налоговых выплат крупные участники рынка имеют свободные денежные средства (которые будут использованы для платежей) и готовы временно размещать их на межбанковском рынке. Таким образом, ситуацию, когда ставки денежного рынка остаются ниже ставок РЕПО, вряд ли можно назвать устойчивой.
Спрос на рублевые облигации есть. Доразмещен выпуск Москва-59
На рынке рублевых облигаций сохраняются относительно позитивные настроения. Инвестиционную активность в сегменте обязательств первого эшелона поддерживает крупный российский участник рынка, который выставляет высокие котировки на покупку в ряде выпусков (РЖД, ВТБ, ЛУКОЙЛ). В среду динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск ГидроОГК-1, котировки которого достигли 77-78 (доходность 21.8%). Из банковских облигаций отметим покупки обязательств УРСА Банк-7 (доходность 26.3%). В целом, спрос исходит главным образом от российских участников рынка, тогда как иностранные инвесторы предпочитают сокращать позиции при первой возможности. На первичном рынке облигаций в первом квартале активность проявляет только Москомзайм, который стремится найти справедливый уровень доходности годового выпуска Москва-59. В среду эмитенту удалось разместить облигации на 0.97 млрд руб. при объеме предложения 13.0 млрд руб. Доходность выпуска составила 16.03% (ранее Москомзайм прогнозировал, что доходность на аукционе составит 15.0%).
Стратегия внешнего рынка
Восточная Европа расширяет спрэды
На развивающемся рынке облигаций с начала недели преобладают негативные настроения, происходят продажи долговых инструментов и расширяются кредитные спрэды. Предметом для особого беспокойства участников рынка в последние дни стали страны Восточной Европы, фундаментальные показатели которых заметно слабее, чем у стран Центральной и Западной Европы. Как следствие, CDS на риски Болгарии, Польши, Румынии, Венгрии расширились в последнее время до 400-700 б. п., что уже превосходит или сопоставимо с уровнями, характерными для типичных представителей развивающегося рынка (Мексика, Бразилия, Турция, Россия). Несоответствие страновых кредитных спрэдов, на наш взгляд, особенно заметно в случае Турции. По нашему мнению, турецкие кредитные спрэды неоправданно узки в текущих условиях, и мы ожидаем их расширения.
США принимают план по поддержке рынка жилья
Американское правительство вчера опубликовало план, направленный на стабилизацию ситуации на рынке жилья, стоимость которого составит около USD75 млрд. В рамках этой программы предполагается оказать помощь 7-9 млн. американских семей, которые смогут реструктурировать свои ипотечные обязательства (воспользовавшись текущими низкими процентными ставками), а также избежать просрочки по ипотеке. В настоящее время американское законодательство не позволят рефинансировать кредиты, задолженность по которым превышает 80.0% от стоимости недвижимости.
Остановить падение цен на недвижимость – в текущих условиях ключевая задача, в противном случае не удастся предотвратить наращивание плохих активов на балансах банков. В рамках плана также предполагается снизить максимальный размер обслуживания ипотечного кредита до 38.0% от доходов плательщика. Кроме того, предполагается осуществлять стимулирующие выплаты как банкам, так и должникам, которые осуществят реструктуризацию ипотеки. Новая программа будет реализована главным образом на основе двух федеральных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac. В связи с этим американское казначейство планирует увеличить объем покупки их привилегированных акций с USD100 млрд до USD200 млрд. Фондовый рынок отреагировал на новый план с умеренным оптимизмом. По итогам дня индекс S&P почти не изменился.
Волатильность на рынке КО США
Для рынка КО США в последнее время характерна высокая волатильность. Покупка казначейских обязательств при новой волне «бегства в качество» сменяется продажами на фоне новостей о новых рекордных предложениях долга. В среду преобладала вторая тенденция, и доходности казначейских обязательств выросли в среднем на 10 б. п. Напомним, что на следующей неделе состоятся аукционы по продаже КО США в объеме около USD97 млрд. Предполагается, что эмиссия двухлетних КО США составит USD41 млрд, пятилетних – USD31 млрд, семилетних – USD25 млрд.
Банк Японии приступает к покупке корпоративных облигаций
В среду состоялось заседание Банка Японии по вопросу ключевой ставки, на котором было принято решение сохранить ее на неизменном уровне 0.1%. При этом регулятор принял важное решение о начале реализации программы «quantitative easing» – планируется начать покупку корпоративных облигаций. Всего предполагается приобрести ценные бумаги в объеме USD10.7 млрд, а кредитный рейтинг облигаций не должен быть ниже A. Напомним, что к реализации аналогичной программы также близок Банк Англии, которому для ее начала требуется соответствующее одобрение парламента (в случае с Банком Японии, скорее всего, имеет смысл говорить даже о программе «сredit easing», так как покупать планируется не государственные, а корпоративные облигации).
Кредитные комментарии
По отчетности Renault убыток АвтоВАЗа в 2008 г. составил EUR132 млн.
Компания Renault на прошлой неделе представила финансовые результаты за 2008 г. В разделе о результатах связанных компаний указывается, что убыток от участия в капитале АвтоВАЗа составил EUR117 млн. EUR84 млн. из этой суммы представляет собой обесценение гудвилла, а EUR33 млн. – доля Renault в убытках компании. Renault принадлежит 25% плюс одна акция АвтоВАЗа, следовательно, потери российской компании в 2008 г. достигли EUR132 млн.
Слабые результаты были ожидаемыми (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от шестого августа 2008 г.), а принимая во внимание падение продаж, мы полагаем, что в 2009 г. АвтоВАЗ покажет убыток. Согласно отчетности за третий квартал 2008 г. по РСБУ, краткосрочный долг АвтоВАЗА составлял 19.5 млрд руб. (в консолидированной отчетности по МСФО объем долга обычно выше), из которых 8 млрд руб. приходится на облигации с погашением в первом полугодии текущего года. Если ситуация с государственной поддержкой и отношение банков к автомобильной промышленности не изменятся – обещания останутся лишь обещаниями при минимуме реальной помощи – АвтоВАЗ может последовать примеру Группы ГАЗ и начать переговоры о реструктуризации облигаций.
ВымпелКом повышает тарифы на сотовую связь в Москве и Санкт-Петербурге
ВымпелКом вчера сообщил о повышении тарифов на сотовую связь для пользователей в Москве и Санкт-Петербурге в среднем 20-50% и 30-60% соответственно с 27 февраля. Компания также планирует повысить тарифы в других российских регионах.
Отметим, что свыше 75% трафика обеспечивают базовые звонки; таким образом, эта доля трафика незначительно зависит от изменения экономической ситуации и тарифной политики операторов. ВымпелКом увеличил тарифы несколько выше, чем мы предполагали (10-20%). Это по-видимому обусловлено проблемами с ликвидностью и намерением компании увеличить деноминированные в долларах денежные потоки, в связи с чем компания первой объявила о повышении тарифов.
Два других ведущих оператора (МТС и МегаФон), по-видимому, последуют примеру ВымпелКома, однако уровень повышения, вероятно, будет ниже, поскольку ситуация с ликвидностью у МТС и у МегаФона более стабильна. Кроме того, у обеих компаний сейчас есть преимущество, поскольку они смогут увидеть влияние, которое окажет рост тарифов ВымпелКома на трафик и уровень оттока абонентов.
Повышение тарифов ВымпелКомом в сочетании с более сбалансированным подходом со стороны МТС и МегаФона могут привести к перераспределению рыночной доли в пользу последних и в большей степени отразиться на трафике абонентов ВымпелКома по сравнению с МТС и МегаФоном. В целом мы полагаем, что данная ситуация выигрышна для МТС.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рубль остается внутри коридора. О стоимости рублевой ликвидности
В ходе торгов в среду курс рубля к бивалютной корзине так и не достиг верхней границы установленного коридора. Напротив, по итогам торговой сессии рубль даже несколько укрепился, закрывшись на уровне 40.46 руб. относительно корзины против 40.57 руб. днем ранее. Торговые обороты на валютном рынке по-прежнему не столь высоки, как в начале месяца, и несколько крупных сделок могут вызвать движение курса на 30-50 копеек в ту или иную сторону. Ставки денежного рынка держатся на относительно низком уровне и нередко опускаются до однозначных величин. Что интересно, спрос на рублевую ликвидность на аукционах РЕПО Банка России при этом остается высоким: при лимите на утреннем аукционе в объеме 100 млрд руб. спрос участников рынка в среду составил 255 млрд руб. Значительной остается и задолженность банков по сделкам РЕПО, заключенным по фиксированной ставке, – 147 млрд руб. Вполне возможно, что в преддверии налоговых выплат крупные участники рынка имеют свободные денежные средства (которые будут использованы для платежей) и готовы временно размещать их на межбанковском рынке. Таким образом, ситуацию, когда ставки денежного рынка остаются ниже ставок РЕПО, вряд ли можно назвать устойчивой.
Спрос на рублевые облигации есть. Доразмещен выпуск Москва-59
На рынке рублевых облигаций сохраняются относительно позитивные настроения. Инвестиционную активность в сегменте обязательств первого эшелона поддерживает крупный российский участник рынка, который выставляет высокие котировки на покупку в ряде выпусков (РЖД, ВТБ, ЛУКОЙЛ). В среду динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск ГидроОГК-1, котировки которого достигли 77-78 (доходность 21.8%). Из банковских облигаций отметим покупки обязательств УРСА Банк-7 (доходность 26.3%). В целом, спрос исходит главным образом от российских участников рынка, тогда как иностранные инвесторы предпочитают сокращать позиции при первой возможности. На первичном рынке облигаций в первом квартале активность проявляет только Москомзайм, который стремится найти справедливый уровень доходности годового выпуска Москва-59. В среду эмитенту удалось разместить облигации на 0.97 млрд руб. при объеме предложения 13.0 млрд руб. Доходность выпуска составила 16.03% (ранее Москомзайм прогнозировал, что доходность на аукционе составит 15.0%).
Стратегия внешнего рынка
Восточная Европа расширяет спрэды
На развивающемся рынке облигаций с начала недели преобладают негативные настроения, происходят продажи долговых инструментов и расширяются кредитные спрэды. Предметом для особого беспокойства участников рынка в последние дни стали страны Восточной Европы, фундаментальные показатели которых заметно слабее, чем у стран Центральной и Западной Европы. Как следствие, CDS на риски Болгарии, Польши, Румынии, Венгрии расширились в последнее время до 400-700 б. п., что уже превосходит или сопоставимо с уровнями, характерными для типичных представителей развивающегося рынка (Мексика, Бразилия, Турция, Россия). Несоответствие страновых кредитных спрэдов, на наш взгляд, особенно заметно в случае Турции. По нашему мнению, турецкие кредитные спрэды неоправданно узки в текущих условиях, и мы ожидаем их расширения.
США принимают план по поддержке рынка жилья
Американское правительство вчера опубликовало план, направленный на стабилизацию ситуации на рынке жилья, стоимость которого составит около USD75 млрд. В рамках этой программы предполагается оказать помощь 7-9 млн. американских семей, которые смогут реструктурировать свои ипотечные обязательства (воспользовавшись текущими низкими процентными ставками), а также избежать просрочки по ипотеке. В настоящее время американское законодательство не позволят рефинансировать кредиты, задолженность по которым превышает 80.0% от стоимости недвижимости.
Остановить падение цен на недвижимость – в текущих условиях ключевая задача, в противном случае не удастся предотвратить наращивание плохих активов на балансах банков. В рамках плана также предполагается снизить максимальный размер обслуживания ипотечного кредита до 38.0% от доходов плательщика. Кроме того, предполагается осуществлять стимулирующие выплаты как банкам, так и должникам, которые осуществят реструктуризацию ипотеки. Новая программа будет реализована главным образом на основе двух федеральных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac. В связи с этим американское казначейство планирует увеличить объем покупки их привилегированных акций с USD100 млрд до USD200 млрд. Фондовый рынок отреагировал на новый план с умеренным оптимизмом. По итогам дня индекс S&P почти не изменился.
Волатильность на рынке КО США
Для рынка КО США в последнее время характерна высокая волатильность. Покупка казначейских обязательств при новой волне «бегства в качество» сменяется продажами на фоне новостей о новых рекордных предложениях долга. В среду преобладала вторая тенденция, и доходности казначейских обязательств выросли в среднем на 10 б. п. Напомним, что на следующей неделе состоятся аукционы по продаже КО США в объеме около USD97 млрд. Предполагается, что эмиссия двухлетних КО США составит USD41 млрд, пятилетних – USD31 млрд, семилетних – USD25 млрд.
Банк Японии приступает к покупке корпоративных облигаций
В среду состоялось заседание Банка Японии по вопросу ключевой ставки, на котором было принято решение сохранить ее на неизменном уровне 0.1%. При этом регулятор принял важное решение о начале реализации программы «quantitative easing» – планируется начать покупку корпоративных облигаций. Всего предполагается приобрести ценные бумаги в объеме USD10.7 млрд, а кредитный рейтинг облигаций не должен быть ниже A. Напомним, что к реализации аналогичной программы также близок Банк Англии, которому для ее начала требуется соответствующее одобрение парламента (в случае с Банком Японии, скорее всего, имеет смысл говорить даже о программе «сredit easing», так как покупать планируется не государственные, а корпоративные облигации).
Кредитные комментарии
По отчетности Renault убыток АвтоВАЗа в 2008 г. составил EUR132 млн.
Компания Renault на прошлой неделе представила финансовые результаты за 2008 г. В разделе о результатах связанных компаний указывается, что убыток от участия в капитале АвтоВАЗа составил EUR117 млн. EUR84 млн. из этой суммы представляет собой обесценение гудвилла, а EUR33 млн. – доля Renault в убытках компании. Renault принадлежит 25% плюс одна акция АвтоВАЗа, следовательно, потери российской компании в 2008 г. достигли EUR132 млн.
Слабые результаты были ожидаемыми (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от шестого августа 2008 г.), а принимая во внимание падение продаж, мы полагаем, что в 2009 г. АвтоВАЗ покажет убыток. Согласно отчетности за третий квартал 2008 г. по РСБУ, краткосрочный долг АвтоВАЗА составлял 19.5 млрд руб. (в консолидированной отчетности по МСФО объем долга обычно выше), из которых 8 млрд руб. приходится на облигации с погашением в первом полугодии текущего года. Если ситуация с государственной поддержкой и отношение банков к автомобильной промышленности не изменятся – обещания останутся лишь обещаниями при минимуме реальной помощи – АвтоВАЗ может последовать примеру Группы ГАЗ и начать переговоры о реструктуризации облигаций.
ВымпелКом повышает тарифы на сотовую связь в Москве и Санкт-Петербурге
ВымпелКом вчера сообщил о повышении тарифов на сотовую связь для пользователей в Москве и Санкт-Петербурге в среднем 20-50% и 30-60% соответственно с 27 февраля. Компания также планирует повысить тарифы в других российских регионах.
Отметим, что свыше 75% трафика обеспечивают базовые звонки; таким образом, эта доля трафика незначительно зависит от изменения экономической ситуации и тарифной политики операторов. ВымпелКом увеличил тарифы несколько выше, чем мы предполагали (10-20%). Это по-видимому обусловлено проблемами с ликвидностью и намерением компании увеличить деноминированные в долларах денежные потоки, в связи с чем компания первой объявила о повышении тарифов.
Два других ведущих оператора (МТС и МегаФон), по-видимому, последуют примеру ВымпелКома, однако уровень повышения, вероятно, будет ниже, поскольку ситуация с ликвидностью у МТС и у МегаФона более стабильна. Кроме того, у обеих компаний сейчас есть преимущество, поскольку они смогут увидеть влияние, которое окажет рост тарифов ВымпелКома на трафик и уровень оттока абонентов.
Повышение тарифов ВымпелКомом в сочетании с более сбалансированным подходом со стороны МТС и МегаФона могут привести к перераспределению рыночной доли в пользу последних и в большей степени отразиться на трафике абонентов ВымпелКома по сравнению с МТС и МегаФоном. В целом мы полагаем, что данная ситуация выигрышна для МТС.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter