26 февраля 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Рубль вновь немного укрепился
Торги на валютном рынке в среду были спокойными, а медленное укрепление курса рубля к бивалютной корзине продолжилось. К закрытию торговой сессии стоимость бивалютной корзины составила 40.20 руб. против 40.40 днем ранее. Очевидно, что в связи с налоговыми платежами отдельные участники рынка продают валюту. В то же время, оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил всего USD2.4 млрд, что говорит о довольно низкой инвестиционной активности.
Ликвидности достаточно, нефть растет, не давая поводов для спекуляций
Ставки денежного рынка не отражают наличия значительного дефицита рублевой ликвидности. В первой половине дня они достигали 15.0%, но к концу сессии снизились до однозначных величин. Ставки по валютным свопам после резкого роста накануне (до 20.0%) установились в среду на приемлемом уровне – 10-11%. Скорее всего, до конца недели участники рынка не будут проявлять большого стремления наращивать валютные позиции. К этому не располагает ни необходимость уплаты налога на прибыль в понедельник, ни благоприятная конъюнктура цен на товарных рынках (в течение последних нескольких дней котировки нефти демонстрировали рост). Вместе с тем, в случае изменения ситуации на товарных рынках курс рубля к корзине может подойти к верхней границе коридора за несколько торговых сессий. В то же время, задолженность банков перед Банком России по различным видам операций рефинансирования остается стабильной, составляя около 2.8 трлн. руб. Таким образом, мы по-прежнему уверены в способности Б анка России контролировать ситуацию на валютном рынке.
Облигации Москвы предлагают премию к первому эшелону
Круг относительно активно торгуемых рублевых облигаций по-прежнему ограничен рядом выпусков первого и второго эшелонов. При этом доходность большинства корпоративных и банковских облигаций первого эшелона уже не превышает 15.0%. Исключением здесь являются долгосрочные выпуски АИЖК (доходность около 19-20%), а также облигации Москвы. Помимо доразмещенного за последнее время годового выпуска Москва-59, в среду несколько сделок (судя по динамике котировок, продажи) были отмечены в выпуске Москва-45 с дюрацией около трех лет. К закрытию торгов его доходность составила 17.08%. На наш взгляд, с такой доходностью этот инструмент уже можно считать интересным – премия к сопоставимым по дюрации облигациям Газпром-8, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, РЖД-7 превышает 200 б. п.
Стратегия внешнего рынка
Рынок акций снова снизился
После весьма бурного роста во вторник основные американские фондовые индексы в среду вновь снизились. По итогам дня падение индексов S&P 500 и Dow Jones составило около 1.0%. На наш взгляд, маловероятно, что это было реакцией на выступление председателя ФРС в Конгрессе США – вряд ли перспективы масштабной национализации американской банковской системы существенно возросли после доклада Б. Бернанке. Насколько значительное участие государства потребуется в капиталах крупнейших банков, покажет проверка, начинающаяся на этой неделе.
Санация банков в США продлится до конца марта
Процедуру санации пройдут 19 крупнейших американских банков; ожидается, что она завершится в конце марта. После окончания проверки у банков, которым будет рекомендовано увеличить капитал, будет шесть месяцев, чтобы сделать это через привлечение частных средств либо воспользовавшись средствами Казначейства США в обмен на привилегированные акции банка. Привилегированные акции могут быть конвертированы в обыкновенные через семь лет (если за этот период государственный капитал не будет заменен частным) или по просьбе самого банка.
Продажи домов на вторичном рынке резко сократились в январе
Поводом для продаж на рынке акций, на наш взгляд, могла послужить экономическая статистика. В частности показатель продаж домов на вторичном рынке снизился в январе на 5.3% до минимального уровня с 1997 г. Такие результаты сильно разошлись с прогнозными значениями (ожидался рост на 1.1%), подтвердив опасения пессимистов в отношении сроков восстановления американского рынка недвижимости.
Доходности КО США растут, несмотря на высокие результаты аукциона
На фоне идущих на этой неделе аукционов по размещению новых КО США доходности казначейских обязательств продолжают расти, несмотря на падение котировок акций. По итогам дня доходности КО США повысились на 10-12 б. п. Результаты аукциона по продаже пятилетних облигаций в рекордном объеме USD32 млрд оказались весьма позитивными. Спрос превысил предложение в 2.21 раза при среднем значении за последние 10 аукционов 2.12 раза. Косвенные инвесторы (скорее всего, иностранные центральные банки) приобрели 48.9% эмиссии, что является максимальным показателем с сентября 2006 г. Сегодня состоится аукцион по продаже семилетних КО США в объеме USD22 млрд.
Рынок не отреагировал на решение S&P по рейтингу Украины. Выпуск Украина 09 привлекателен для покупок
Рейтинговые агентства на этой неделе продолжают игру «кто быстрее снизит суверенный рейтинг Украины». В среду в этом явно преуспело агентство S&P, понизившее рейтинг страны до уровня ССС+. Такая категория рейтинга согласно методологии агентства означает очень существенную вероятность наступления дефолта в ближайшем будущем. По нашим оценкам, такое событие как суверенный дефолт в 2009 г. для Украины маловероятно. Запасов валюты (резервы около USD30 млрд) должно хватить для обслуживания и погашения внешнего государственного долга в объеме USD1.4 млрд в 2009 г. (см. отчет «Ukraine in 2009: Financial hurricane gathers strength» от 19 февраля 2009 г.). В связи с этим мы считаем привлекательной инвестиционной возможностью покупку еврооблигаций Украина 09 (погашение в августе 2009 г., объем в обращении USD500 млн). Интересно отметить, что негативной реакции на сообщение о решении S&P в украинс ком сегменте рынка почти не наблюдалось. Сразу после снижения рейтинга заявки на покупку еврооблигаций исчезли, но затем вновь появились примерно на тех же ценовых уровнях. При этом в выпуске Украина 09 торговая сессия завершилась покупками по цене 74.0 (доходность 86.4%). Рост котировок этого инструмента за последние несколько дней составил 4-5 п. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Мечел покупает американскую компанию Bluestone Coal
По информации газеты «Ведомости», генеральный директор и контролирующий акционер Мечела г-н Зюзин сообщил вчера, что группа договорилась о покупке угольной компании Bluestone Coal (США). Мечел заплатит USD425 млн (внесенные ранее в качестве аванса) и выпустит в пользу владельцев компании привилегированные акции в объеме 15% увеличенного уставного капитала. Мощности Bluestone Coal в настоящее время составляют 3 млн тонн угля в год, но планируется их повышение до 6.8 млн тонн. По данным издания, выручка угольной компании за девять месяцев прошлого года составила около USD300 млн, EBITDA – USD100 млн, долг – примерно USD135 млн. Несмотря на сообщения, что Мечелу удалось снизить сумму сделки (ранее предполагалось, что оплата составит USD4 млрд), оценка по-прежнему представляется высокой в текущих рыночных условиях (5 EBITDA за 2008 г.; в текущем году показатель окажется значительно ниже). С точки зрения держателей облигаций эта новость в целом нейтральна – приведенные в газете «Ведомости» условия сделки не требуют привлечения нового долга и отвлечения ликвидности.
Агентство S&P понизило суверенный рейтинг Украины до уровня CCC+, прогноз «негативный»
Рейтинговое агентство S&P 25 февраля понизило долгосрочный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте на две ступени до уровня CCC+, сохранив прогноз «негативный» (16 февраля рейтинг был помещен в список на пересмотр). Решение обусловлено возросшими рисками исполнения соглашения с МВФ о резервном кредитовании в условиях нестабильной политической ситуации. Агентство хотело получить разъяснения правительства о реализации программы МВФ и в своем пресс-релизе констатировало отсутствие политической воли для пересмотра бюджета, что необходимо в рамках соглашения. Следует отметить, что в последнее время представители украинских властей (включая премьер-министра Ю. Тимошенко) выражали готовность внести изменения в государственный бюджет, а МВФ согласен принять наличие дефицита бюджета, если он не превысит 1% ВВП (в настоящее время 3%). Мы полагаем, что это решение фонда стимулирует правительство Украины к более конструктивным переговорам.
Агентство S&P отмечает, что прогноз «негативный» отражает тот факт, что рейтинги могут быть вновь понижены в случае длительных задержек в выплате кредитов или появления новых признаков дестабилизации банковской системы, что потребует от государства рекапитализации убыточных банков. Прогноз может быть изменен на «стабильный», если государство успешно осуществит мероприятия по финансовой стабилизации, создав предпосылки для восстановления экономики в ближайшие два года.
Также были понижены долгосрочные кредитные рейтинги Киева, Львова, Днепропетровска, Ивано-Франковска, Луганска, Одессы и Автономной Республики Крым с B до CCC+ (прогноз «негативный»). По мнению S&P, эти заемщики существенно зависят от решений центрального правительства в отношении их доходов и расходов, а также от трансфертов из государственного бюджета.
ЭКОНОМИКА
Россия: иностранные инвестиции в 2008 г. сократились на 14.2%
По сообщению Федеральной службы государственной статистики, иностранные инвестиции в Россию в 2008 г. уменьшились на 14.2% до USD103.8 млрд. Объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) остался практически неизменным по сравнению с 2007 г. – снижение составило 2.8%. Прочие инвестиции составили USD75.3 млрд, сократившись на 15% к показателю 2007 г. Основной спад, как и ожидалось, зафиксирован в сегменте портфельных инвестиций, которые снизились на 66%. Портфельные инвестиции, однако, составили всего 1% совокупных иностранных инвестиций и не оказали большого влияния на общую картину. Следует отметить, что методика Росстата отличается от расчетов ПИИ Банка России, согласно которым ПИИ за 2008 г. оцениваются примерно в USD57 млрд.
Иностранные инвестиции в прошлом году направлялись главным образом в сектор торговли (как и в 2007 г.) – 23% от общего объема, вложения в металлургический сектор составили 14%, а в нефтегазовый сектор – 9.5%.
В текущем году мы прогнозируем значительное уменьшение иностранных инвестиций, в частности, прочих инвестиций. Мы полагаем, что ПИИ станут основным источником вложений из-за рубежа в 2009 г. По нашей оценке, ППИ (по методике Банка России) снизятся в два раза до USD25 млрд.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рубль вновь немного укрепился
Торги на валютном рынке в среду были спокойными, а медленное укрепление курса рубля к бивалютной корзине продолжилось. К закрытию торговой сессии стоимость бивалютной корзины составила 40.20 руб. против 40.40 днем ранее. Очевидно, что в связи с налоговыми платежами отдельные участники рынка продают валюту. В то же время, оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил всего USD2.4 млрд, что говорит о довольно низкой инвестиционной активности.
Ликвидности достаточно, нефть растет, не давая поводов для спекуляций
Ставки денежного рынка не отражают наличия значительного дефицита рублевой ликвидности. В первой половине дня они достигали 15.0%, но к концу сессии снизились до однозначных величин. Ставки по валютным свопам после резкого роста накануне (до 20.0%) установились в среду на приемлемом уровне – 10-11%. Скорее всего, до конца недели участники рынка не будут проявлять большого стремления наращивать валютные позиции. К этому не располагает ни необходимость уплаты налога на прибыль в понедельник, ни благоприятная конъюнктура цен на товарных рынках (в течение последних нескольких дней котировки нефти демонстрировали рост). Вместе с тем, в случае изменения ситуации на товарных рынках курс рубля к корзине может подойти к верхней границе коридора за несколько торговых сессий. В то же время, задолженность банков перед Банком России по различным видам операций рефинансирования остается стабильной, составляя около 2.8 трлн. руб. Таким образом, мы по-прежнему уверены в способности Б анка России контролировать ситуацию на валютном рынке.
Облигации Москвы предлагают премию к первому эшелону
Круг относительно активно торгуемых рублевых облигаций по-прежнему ограничен рядом выпусков первого и второго эшелонов. При этом доходность большинства корпоративных и банковских облигаций первого эшелона уже не превышает 15.0%. Исключением здесь являются долгосрочные выпуски АИЖК (доходность около 19-20%), а также облигации Москвы. Помимо доразмещенного за последнее время годового выпуска Москва-59, в среду несколько сделок (судя по динамике котировок, продажи) были отмечены в выпуске Москва-45 с дюрацией около трех лет. К закрытию торгов его доходность составила 17.08%. На наш взгляд, с такой доходностью этот инструмент уже можно считать интересным – премия к сопоставимым по дюрации облигациям Газпром-8, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, РЖД-7 превышает 200 б. п.
Стратегия внешнего рынка
Рынок акций снова снизился
После весьма бурного роста во вторник основные американские фондовые индексы в среду вновь снизились. По итогам дня падение индексов S&P 500 и Dow Jones составило около 1.0%. На наш взгляд, маловероятно, что это было реакцией на выступление председателя ФРС в Конгрессе США – вряд ли перспективы масштабной национализации американской банковской системы существенно возросли после доклада Б. Бернанке. Насколько значительное участие государства потребуется в капиталах крупнейших банков, покажет проверка, начинающаяся на этой неделе.
Санация банков в США продлится до конца марта
Процедуру санации пройдут 19 крупнейших американских банков; ожидается, что она завершится в конце марта. После окончания проверки у банков, которым будет рекомендовано увеличить капитал, будет шесть месяцев, чтобы сделать это через привлечение частных средств либо воспользовавшись средствами Казначейства США в обмен на привилегированные акции банка. Привилегированные акции могут быть конвертированы в обыкновенные через семь лет (если за этот период государственный капитал не будет заменен частным) или по просьбе самого банка.
Продажи домов на вторичном рынке резко сократились в январе
Поводом для продаж на рынке акций, на наш взгляд, могла послужить экономическая статистика. В частности показатель продаж домов на вторичном рынке снизился в январе на 5.3% до минимального уровня с 1997 г. Такие результаты сильно разошлись с прогнозными значениями (ожидался рост на 1.1%), подтвердив опасения пессимистов в отношении сроков восстановления американского рынка недвижимости.
Доходности КО США растут, несмотря на высокие результаты аукциона
На фоне идущих на этой неделе аукционов по размещению новых КО США доходности казначейских обязательств продолжают расти, несмотря на падение котировок акций. По итогам дня доходности КО США повысились на 10-12 б. п. Результаты аукциона по продаже пятилетних облигаций в рекордном объеме USD32 млрд оказались весьма позитивными. Спрос превысил предложение в 2.21 раза при среднем значении за последние 10 аукционов 2.12 раза. Косвенные инвесторы (скорее всего, иностранные центральные банки) приобрели 48.9% эмиссии, что является максимальным показателем с сентября 2006 г. Сегодня состоится аукцион по продаже семилетних КО США в объеме USD22 млрд.
Рынок не отреагировал на решение S&P по рейтингу Украины. Выпуск Украина 09 привлекателен для покупок
Рейтинговые агентства на этой неделе продолжают игру «кто быстрее снизит суверенный рейтинг Украины». В среду в этом явно преуспело агентство S&P, понизившее рейтинг страны до уровня ССС+. Такая категория рейтинга согласно методологии агентства означает очень существенную вероятность наступления дефолта в ближайшем будущем. По нашим оценкам, такое событие как суверенный дефолт в 2009 г. для Украины маловероятно. Запасов валюты (резервы около USD30 млрд) должно хватить для обслуживания и погашения внешнего государственного долга в объеме USD1.4 млрд в 2009 г. (см. отчет «Ukraine in 2009: Financial hurricane gathers strength» от 19 февраля 2009 г.). В связи с этим мы считаем привлекательной инвестиционной возможностью покупку еврооблигаций Украина 09 (погашение в августе 2009 г., объем в обращении USD500 млн). Интересно отметить, что негативной реакции на сообщение о решении S&P в украинс ком сегменте рынка почти не наблюдалось. Сразу после снижения рейтинга заявки на покупку еврооблигаций исчезли, но затем вновь появились примерно на тех же ценовых уровнях. При этом в выпуске Украина 09 торговая сессия завершилась покупками по цене 74.0 (доходность 86.4%). Рост котировок этого инструмента за последние несколько дней составил 4-5 п. п.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Мечел покупает американскую компанию Bluestone Coal
По информации газеты «Ведомости», генеральный директор и контролирующий акционер Мечела г-н Зюзин сообщил вчера, что группа договорилась о покупке угольной компании Bluestone Coal (США). Мечел заплатит USD425 млн (внесенные ранее в качестве аванса) и выпустит в пользу владельцев компании привилегированные акции в объеме 15% увеличенного уставного капитала. Мощности Bluestone Coal в настоящее время составляют 3 млн тонн угля в год, но планируется их повышение до 6.8 млн тонн. По данным издания, выручка угольной компании за девять месяцев прошлого года составила около USD300 млн, EBITDA – USD100 млн, долг – примерно USD135 млн. Несмотря на сообщения, что Мечелу удалось снизить сумму сделки (ранее предполагалось, что оплата составит USD4 млрд), оценка по-прежнему представляется высокой в текущих рыночных условиях (5 EBITDA за 2008 г.; в текущем году показатель окажется значительно ниже). С точки зрения держателей облигаций эта новость в целом нейтральна – приведенные в газете «Ведомости» условия сделки не требуют привлечения нового долга и отвлечения ликвидности.
Агентство S&P понизило суверенный рейтинг Украины до уровня CCC+, прогноз «негативный»
Рейтинговое агентство S&P 25 февраля понизило долгосрочный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте на две ступени до уровня CCC+, сохранив прогноз «негативный» (16 февраля рейтинг был помещен в список на пересмотр). Решение обусловлено возросшими рисками исполнения соглашения с МВФ о резервном кредитовании в условиях нестабильной политической ситуации. Агентство хотело получить разъяснения правительства о реализации программы МВФ и в своем пресс-релизе констатировало отсутствие политической воли для пересмотра бюджета, что необходимо в рамках соглашения. Следует отметить, что в последнее время представители украинских властей (включая премьер-министра Ю. Тимошенко) выражали готовность внести изменения в государственный бюджет, а МВФ согласен принять наличие дефицита бюджета, если он не превысит 1% ВВП (в настоящее время 3%). Мы полагаем, что это решение фонда стимулирует правительство Украины к более конструктивным переговорам.
Агентство S&P отмечает, что прогноз «негативный» отражает тот факт, что рейтинги могут быть вновь понижены в случае длительных задержек в выплате кредитов или появления новых признаков дестабилизации банковской системы, что потребует от государства рекапитализации убыточных банков. Прогноз может быть изменен на «стабильный», если государство успешно осуществит мероприятия по финансовой стабилизации, создав предпосылки для восстановления экономики в ближайшие два года.
Также были понижены долгосрочные кредитные рейтинги Киева, Львова, Днепропетровска, Ивано-Франковска, Луганска, Одессы и Автономной Республики Крым с B до CCC+ (прогноз «негативный»). По мнению S&P, эти заемщики существенно зависят от решений центрального правительства в отношении их доходов и расходов, а также от трансфертов из государственного бюджета.
ЭКОНОМИКА
Россия: иностранные инвестиции в 2008 г. сократились на 14.2%
По сообщению Федеральной службы государственной статистики, иностранные инвестиции в Россию в 2008 г. уменьшились на 14.2% до USD103.8 млрд. Объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) остался практически неизменным по сравнению с 2007 г. – снижение составило 2.8%. Прочие инвестиции составили USD75.3 млрд, сократившись на 15% к показателю 2007 г. Основной спад, как и ожидалось, зафиксирован в сегменте портфельных инвестиций, которые снизились на 66%. Портфельные инвестиции, однако, составили всего 1% совокупных иностранных инвестиций и не оказали большого влияния на общую картину. Следует отметить, что методика Росстата отличается от расчетов ПИИ Банка России, согласно которым ПИИ за 2008 г. оцениваются примерно в USD57 млрд.
Иностранные инвестиции в прошлом году направлялись главным образом в сектор торговли (как и в 2007 г.) – 23% от общего объема, вложения в металлургический сектор составили 14%, а в нефтегазовый сектор – 9.5%.
В текущем году мы прогнозируем значительное уменьшение иностранных инвестиций, в частности, прочих инвестиций. Мы полагаем, что ПИИ станут основным источником вложений из-за рубежа в 2009 г. По нашей оценке, ППИ (по методике Банка России) снизятся в два раза до USD25 млрд.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter