22 февраля 2019 БКС Экспресс | Роснефть
Нефть продолжает растущий тренд с конца 2018 г., при соответствующий российский отраслевой индекс не показывает соответствующей направленной динамики. Нефть Brent с начала года выросла на более чем на 22% в долларах и на 17% в рублях.
Конечно, на это были свои причины, в частности санкционные угрозы. Однако если они в итоге окажутся несущественными, встает резонный вопрос – что купить из российской нефтянки? Ответ – Роснефть, и на это есть шесть причин
Рост добычи нефти и газа
За 2018 г. компания нарастила добычу углеводородов на 1,3%. Добыча жидких углеводородов выросла на 2,1%. Добыча газа снизилась на 1,7%, однако это временное явление. Сокращение производства попутного нефтяного газа составило 5,2% и связано с экономической эффективностью добычи. В целом производство газа составило 67,26 млрд кубов. Добыча природного газа выросла на 2,4% и составила 32,33 млрд кубометров.
Роснефть и дальше собирается развивать газовое направление, планируя к 2022 г. войти в тройку крупнейших мировых компаний по добыче газа с объемами, превышающими 100 млрд кубометров в год. Рынок газа расширяется по мере спроса на более экологичное топливо в Европе и Азии. Стоит также отметить рост переработки нефти на 2% в 2018 г. В компании отмечают продолжение тренда и в 2019 г. по мере восстановления нетбэка от переработки.
Добыча нефти выросла, несмотря на действовавшие ограничения по сделке ОПЕК+. Сейчас с возвратом ограничений, уровень к которому должна снизиться добыча Роснефти, лежит заметно выше сделки ОПЕК+ 1.0. Кроме того, в случае улучшения конъюнктуры на рынке и снятия ограничений, Роснефть может быстро нарастить добычу, как это было в июне-октябре 2018 г.
Учитывая менее высокий уровень ограничении в рамках сделки ОПЕК+ 2.0 и выход разрабатываемых месторождений на максимальные объемы добычи (Юрубчено-Тохомское месторождение, Кондинское месторождение в 2019г.), а также разработку новых месторождений, можно ожидать роста добычи сырья и в 2019 г. Можно отметить активное использование технологии гидроразрыва пласта (ГРП), что существенно повышает отдачу уже зрелых месторождений.
Новая сделка ОПЕК+ была достигнута на пике добычи Роснефти. Поэтому снижение добычи будет не таким существенный и позволит нарастить ее по итогам года. В самой компании оценивают рост добычи в 2019 г. на 3-4,5 %.
Контроль издержек
Несмотря на рост цен на нефть и ослабление рубля, компании удается держать повышение издержек по сравнению с ростом цен на продукцию на приемлемых уровнях.
Основная часть капзатрат – это расходы на разведку и бурение (РиД). Они остаются самыми низкими в отрасли среди других нефтяных мейджеров ($6.8 за баррель н.э. в 2018 г.).
Дивиденды
Роснефть – одна из немногих крупных госкомпаний, выплачивающих дивиденды исходя из 50% прибыли по МСФО два раза в год. При этом чистая прибыль за последние 12 месяцев (LTM) растет шестой квартал подряд. (По данным IV кв. 2018 г.) В итоге за 2018 г. компания может заплатить около 26,4 руб. на акцию. Тогда, с учетом промежуточных дивидендов, финальные выплаты по итогам 2018 г. составят порядка 11,8 руб., что составляет 3% по текущим котировкам.
Согласно ожиданиям аналитиков БКС Экспресс, в целом в 2019 г. выплаты могут составить 25,7 руб. на акцию. Они будут включать финальные дивиденды за 2018 г. и полугодовые за 2019 г.
Делевередж
Долгое время Роснефть вела агрессивную политику скупки активов, как в России, так и за рубежом. По этой причине росла долговая нагрузка. Падение цен на нефть в 2014-2015 гг. обострило долговой вопрос.
Но в начале мая совет директоров Роснефти утвердил дополнительные предложения к стратегии «Роснефть-2022», в рамках которых компания в 2018 г. обещала приступить к значительному снижению долговой нагрузки (порядка 500 млрд руб).
Строго говоря, значительно сократить долг пока не получилось. Отчасти из-за отмены сделки ОПЕК+ 1.0. Компания нарастила капзатраты в IV квартале и собирается сделать это в 2019 г. В результате чистый долг сократился лишь на 3,5% с 3 690 млрд руб. до 3 559 млрд руб.
Однако следует отметить заметное снижение долговой нагрузки относительно роста финансовых показателей. За год удалось снизить показатель Net Debt/EBITDA с 2,6х до 1,8х.
В этом плане нужно отметить вклад значительного роста EBITDA (+24%), по большей части вследствие позитивной ценовой конъюнктуры на углеводороды. В случае сильного падения котировок нефти Net Debt/EBITDA вновь начнет расти. К радости инвесторов, делеверидж декларируется как одна из главных задач стратегии «Роснефть 2022».
Обратный выкуп
Помимо роста добычи и сокращения долга существенный интерес в стратегии «Роснефть-2022» представляют планы компании по поддержке капитализации и увеличение акционерной стоимости. В рамках этой инициативы компания в 2018-2019 годах обещала выкупить акции на $2 млрд на открытом рынке. Тогда мы подсчитали, что реализация программы выкупа сократит находящиеся в свободном обращении акции на 28%.
Однако детали программы buyback оказались менее оптимистичными. В 2018 г. компания не выкупала акции. Менеджмент сообщает, что программа будет запущена в случае экстраординарных событий и дисбаланса рынка.
«В сегодняшних макроусловиях и сегодняшней цене акции формула работает так, что покупки акций не осуществляются. И в зависимости от динамики этих трех показателей (долларовая цена нефти, курс рубля и показанная рынком цена акций), а не одного показателя, мы увидим или не увидим покупки акций компании в течение 2019 г. В случае экстраординарных событий и дисбалансировки рынка я думаю, что есть шанс того, что программа будет запущена», – отметил Павел Федоров.
В итоге, насколько можно было понять из заявлений менеджмента, рассчитывать на поддержку от выкупа можно лишь в случае неоправданного и сильного снижения цены акции . Покупатель с $2 млрд может как заметно изменить расклад рыночных сил, так и предупредить значительное снижение котировок.
Структура капитала
Роснефть – одна из немногих госкомпаний с действительно большим количество стратегических зарубежных инвесторов. Это повышает вероятность направления усилий менеджмента на рост капитализации и отдачи акционерам. Стратегическое партнерство с BP дает преимущества при реализации международных проектов.
Итог
Одним из главных бенефициаров роста нефти в рублях в российской нефтянке является Роснефть. Помимо щедрых дивидендов нужно отметить ожидаемый рост добычи даже при учете сделки ОПЕК+ 2.0. В случае сохранения позитивной ценовой конъюнктуры на рынке нефти, компания может начать более агрессивно сокращать долг, исполнив обещания в рамках программы «Роснефть 2022». На случай резкого и неоправданного падения цен на акцию, акционеры вправе рассчитывать на поддержку программы buyback.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Конечно, на это были свои причины, в частности санкционные угрозы. Однако если они в итоге окажутся несущественными, встает резонный вопрос – что купить из российской нефтянки? Ответ – Роснефть, и на это есть шесть причин
Рост добычи нефти и газа
За 2018 г. компания нарастила добычу углеводородов на 1,3%. Добыча жидких углеводородов выросла на 2,1%. Добыча газа снизилась на 1,7%, однако это временное явление. Сокращение производства попутного нефтяного газа составило 5,2% и связано с экономической эффективностью добычи. В целом производство газа составило 67,26 млрд кубов. Добыча природного газа выросла на 2,4% и составила 32,33 млрд кубометров.
Роснефть и дальше собирается развивать газовое направление, планируя к 2022 г. войти в тройку крупнейших мировых компаний по добыче газа с объемами, превышающими 100 млрд кубометров в год. Рынок газа расширяется по мере спроса на более экологичное топливо в Европе и Азии. Стоит также отметить рост переработки нефти на 2% в 2018 г. В компании отмечают продолжение тренда и в 2019 г. по мере восстановления нетбэка от переработки.
Добыча нефти выросла, несмотря на действовавшие ограничения по сделке ОПЕК+. Сейчас с возвратом ограничений, уровень к которому должна снизиться добыча Роснефти, лежит заметно выше сделки ОПЕК+ 1.0. Кроме того, в случае улучшения конъюнктуры на рынке и снятия ограничений, Роснефть может быстро нарастить добычу, как это было в июне-октябре 2018 г.
Учитывая менее высокий уровень ограничении в рамках сделки ОПЕК+ 2.0 и выход разрабатываемых месторождений на максимальные объемы добычи (Юрубчено-Тохомское месторождение, Кондинское месторождение в 2019г.), а также разработку новых месторождений, можно ожидать роста добычи сырья и в 2019 г. Можно отметить активное использование технологии гидроразрыва пласта (ГРП), что существенно повышает отдачу уже зрелых месторождений.
Новая сделка ОПЕК+ была достигнута на пике добычи Роснефти. Поэтому снижение добычи будет не таким существенный и позволит нарастить ее по итогам года. В самой компании оценивают рост добычи в 2019 г. на 3-4,5 %.
Контроль издержек
Несмотря на рост цен на нефть и ослабление рубля, компании удается держать повышение издержек по сравнению с ростом цен на продукцию на приемлемых уровнях.
Основная часть капзатрат – это расходы на разведку и бурение (РиД). Они остаются самыми низкими в отрасли среди других нефтяных мейджеров ($6.8 за баррель н.э. в 2018 г.).
Дивиденды
Роснефть – одна из немногих крупных госкомпаний, выплачивающих дивиденды исходя из 50% прибыли по МСФО два раза в год. При этом чистая прибыль за последние 12 месяцев (LTM) растет шестой квартал подряд. (По данным IV кв. 2018 г.) В итоге за 2018 г. компания может заплатить около 26,4 руб. на акцию. Тогда, с учетом промежуточных дивидендов, финальные выплаты по итогам 2018 г. составят порядка 11,8 руб., что составляет 3% по текущим котировкам.
Согласно ожиданиям аналитиков БКС Экспресс, в целом в 2019 г. выплаты могут составить 25,7 руб. на акцию. Они будут включать финальные дивиденды за 2018 г. и полугодовые за 2019 г.
Делевередж
Долгое время Роснефть вела агрессивную политику скупки активов, как в России, так и за рубежом. По этой причине росла долговая нагрузка. Падение цен на нефть в 2014-2015 гг. обострило долговой вопрос.
Но в начале мая совет директоров Роснефти утвердил дополнительные предложения к стратегии «Роснефть-2022», в рамках которых компания в 2018 г. обещала приступить к значительному снижению долговой нагрузки (порядка 500 млрд руб).
Строго говоря, значительно сократить долг пока не получилось. Отчасти из-за отмены сделки ОПЕК+ 1.0. Компания нарастила капзатраты в IV квартале и собирается сделать это в 2019 г. В результате чистый долг сократился лишь на 3,5% с 3 690 млрд руб. до 3 559 млрд руб.
Однако следует отметить заметное снижение долговой нагрузки относительно роста финансовых показателей. За год удалось снизить показатель Net Debt/EBITDA с 2,6х до 1,8х.
В этом плане нужно отметить вклад значительного роста EBITDA (+24%), по большей части вследствие позитивной ценовой конъюнктуры на углеводороды. В случае сильного падения котировок нефти Net Debt/EBITDA вновь начнет расти. К радости инвесторов, делеверидж декларируется как одна из главных задач стратегии «Роснефть 2022».
Обратный выкуп
Помимо роста добычи и сокращения долга существенный интерес в стратегии «Роснефть-2022» представляют планы компании по поддержке капитализации и увеличение акционерной стоимости. В рамках этой инициативы компания в 2018-2019 годах обещала выкупить акции на $2 млрд на открытом рынке. Тогда мы подсчитали, что реализация программы выкупа сократит находящиеся в свободном обращении акции на 28%.
Однако детали программы buyback оказались менее оптимистичными. В 2018 г. компания не выкупала акции. Менеджмент сообщает, что программа будет запущена в случае экстраординарных событий и дисбаланса рынка.
«В сегодняшних макроусловиях и сегодняшней цене акции формула работает так, что покупки акций не осуществляются. И в зависимости от динамики этих трех показателей (долларовая цена нефти, курс рубля и показанная рынком цена акций), а не одного показателя, мы увидим или не увидим покупки акций компании в течение 2019 г. В случае экстраординарных событий и дисбалансировки рынка я думаю, что есть шанс того, что программа будет запущена», – отметил Павел Федоров.
В итоге, насколько можно было понять из заявлений менеджмента, рассчитывать на поддержку от выкупа можно лишь в случае неоправданного и сильного снижения цены акции . Покупатель с $2 млрд может как заметно изменить расклад рыночных сил, так и предупредить значительное снижение котировок.
Структура капитала
Роснефть – одна из немногих госкомпаний с действительно большим количество стратегических зарубежных инвесторов. Это повышает вероятность направления усилий менеджмента на рост капитализации и отдачи акционерам. Стратегическое партнерство с BP дает преимущества при реализации международных проектов.
Итог
Одним из главных бенефициаров роста нефти в рублях в российской нефтянке является Роснефть. Помимо щедрых дивидендов нужно отметить ожидаемый рост добычи даже при учете сделки ОПЕК+ 2.0. В случае сохранения позитивной ценовой конъюнктуры на рынке нефти, компания может начать более агрессивно сокращать долг, исполнив обещания в рамках программы «Роснефть 2022». На случай резкого и неоправданного падения цен на акцию, акционеры вправе рассчитывать на поддержку программы buyback.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter