25 февраля 2019 Лента Лтд. | Альфа-Капитал
Лента в минувшую пятницу представила аудированные результаты за 2018 г. по МСФО. 2018 EBITDA оказалась на 3% ниже консенсус-прогноза на фоне более медленного в сравнении с ожиданиями улучшения валовой рентабельности в годовом сопоставлении. Планы компании по открытию всего 15 новых магазинов (против 51 в 2018 г.) и ожидания роста выручки менее чем на 5% указывают на возможность понижения прогнозов выручки и EBITDA на 2019 г. В то же время новости о потенциальных дивидендных выплатах в начале 2020 г. могут оказать некоторую поддержку акциям с точки зрения настроения инвесторов: перспективы весьма сдержанного органического роста в сочетании с туманными перспективами в части политики возврата на капитал, судя по всему, являются поводом для основных опасений инвесторов. Тем не менее, планы по капиталовложениям компании на 2019 г. остаются завышенными, что в сочетании с высокой долговой нагрузкой, по нашему мнению ограничивает возможности компании по выплате дивидендов. В целом мы считаем новость УМЕРЕННО НЕГАТИВНОЙ для акций компании.
Выручка. Выручка за 2018 г. выросла на 13% г/г до 413,56 млрд руб. Выручка соответствует цифрам, объявленным в операционных результатах.
Рентабельность. EBITDA за 2018 г. составила 36,2 млрд руб. (+2% г/г), что на 3% ниже консенсус-прогноза при рентабельности EBITDA 8,8% (что на 0,9 п. п. ниже г/г), и на 0,2 п. п. ниже консенсус-прогноза. Мы считаем, что основной причиной негативного сюрприза в части EBITDA стала валовая рентабельность, которая выросла всего на 5 б. п. г/г. Мы считаем, что рынок рассчитывал на более заметные улучшения валовой рентабельности (исходя из трендов за 1П18, когда валовая рентабельность за 1П18 выросла на 2 п. п. г/г). В 2П18 валовая рентабельность снизилась на 0,1 п. п. г/г и на 0,8 п. п. п/п. Ключевым фактором, негативно влияющим на данный показатель, является увеличение объемов порчи (на 0,7 п. п. г/г) в сочетании с инвестициями в цены. Общие, административные и коммерческие расходы в процентах от выручки выросли на 1,1 п. п. г/г на фоне индексации зарплат и повышения арендных расходов. Чистая прибыль за 2018 г. сократилась на 11% г/г до 11,8 млрд руб. на фоне роста расходов на амортизацию и повышения эффективной ставки налога.
Конференц звонок и прогноз на 2019 г. Компания планирует открыть 8 новых гипермаркетов (в том числе 4 магазина, открытие которых перенесено с 2019 г.), а также 7 новых супермаркетов, что составляет в целом 15 новых магазинов в этом году (против 51 в 2018 г.). Таким образом, по ожиданиям менеджмента, рост выручки в 2019 г. составит менее 5%, что указывает на дальнейший риск понижения консенсус-прогноза выручки и EBITDA на 2019 г. В то же время, несмотря на сильное замедление количества открытий новых магазинов компания ожидает снижения капиталовложений всего до 15 млрд руб. (против 22 млрд руб. в 2018 г.), что, на наш взгляд, также вызывает разочарование.
Опции по возврату капитала. Компания пока реализовала всего 2,5% от программы обратного выкупа (действующей до 29 октября). Ритейлер планирует рассмотреть вопрос о выплате дивидендов в начале будущего года (сейчас оценивая некоторые изменения в корпоративной структуре, которые могут позволить выплатить дивиденды). Мы считаем, что это может предоставить некоторую поддержку акциям, так как ограниченные возможности роста и невнятная политика по возврату капитала явно являются одним из ключевых опасений для инвесторов. Тем не менее, мы считаем, что завышенные планы по капиталовложениям на 2019 г. и высокий долг (2,6x чистый долг/EBITDA) сдерживают дивидендный потенциал компании.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выручка. Выручка за 2018 г. выросла на 13% г/г до 413,56 млрд руб. Выручка соответствует цифрам, объявленным в операционных результатах.
Рентабельность. EBITDA за 2018 г. составила 36,2 млрд руб. (+2% г/г), что на 3% ниже консенсус-прогноза при рентабельности EBITDA 8,8% (что на 0,9 п. п. ниже г/г), и на 0,2 п. п. ниже консенсус-прогноза. Мы считаем, что основной причиной негативного сюрприза в части EBITDA стала валовая рентабельность, которая выросла всего на 5 б. п. г/г. Мы считаем, что рынок рассчитывал на более заметные улучшения валовой рентабельности (исходя из трендов за 1П18, когда валовая рентабельность за 1П18 выросла на 2 п. п. г/г). В 2П18 валовая рентабельность снизилась на 0,1 п. п. г/г и на 0,8 п. п. п/п. Ключевым фактором, негативно влияющим на данный показатель, является увеличение объемов порчи (на 0,7 п. п. г/г) в сочетании с инвестициями в цены. Общие, административные и коммерческие расходы в процентах от выручки выросли на 1,1 п. п. г/г на фоне индексации зарплат и повышения арендных расходов. Чистая прибыль за 2018 г. сократилась на 11% г/г до 11,8 млрд руб. на фоне роста расходов на амортизацию и повышения эффективной ставки налога.
Конференц звонок и прогноз на 2019 г. Компания планирует открыть 8 новых гипермаркетов (в том числе 4 магазина, открытие которых перенесено с 2019 г.), а также 7 новых супермаркетов, что составляет в целом 15 новых магазинов в этом году (против 51 в 2018 г.). Таким образом, по ожиданиям менеджмента, рост выручки в 2019 г. составит менее 5%, что указывает на дальнейший риск понижения консенсус-прогноза выручки и EBITDA на 2019 г. В то же время, несмотря на сильное замедление количества открытий новых магазинов компания ожидает снижения капиталовложений всего до 15 млрд руб. (против 22 млрд руб. в 2018 г.), что, на наш взгляд, также вызывает разочарование.
Опции по возврату капитала. Компания пока реализовала всего 2,5% от программы обратного выкупа (действующей до 29 октября). Ритейлер планирует рассмотреть вопрос о выплате дивидендов в начале будущего года (сейчас оценивая некоторые изменения в корпоративной структуре, которые могут позволить выплатить дивиденды). Мы считаем, что это может предоставить некоторую поддержку акциям, так как ограниченные возможности роста и невнятная политика по возврату капитала явно являются одним из ключевых опасений для инвесторов. Тем не менее, мы считаем, что завышенные планы по капиталовложениям на 2019 г. и высокий долг (2,6x чистый долг/EBITDA) сдерживают дивидендный потенциал компании.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter