18 марта 2019 The Washington Post
Китай снова вынашивает грандиозный план стимулирования экономики, однако по целевому дефициту бюджета этого не скажешь
Чтобы точно оценить, сколько Китай готов потратить на стимулы, вместо официальных целевых показателей инвесторам нужно следить за выпуском облигаций местным правительством.
На Всекитайском собрании народных представителей премьер-министр Ли Кэцян установил целевой показатель роста ВВП на 2019 год в пределах от 6% до 6.5%, что ниже «примерно 6.5%» в 2017 и 2018 годах. Несмотря на то, что нынешний дефицит китайского бюджета в 2.8% выше прошлогоднего уровня в 2.6%, Пекин собирается потратить миллиарды на сокращение подоходного налога и налога на добавленную стоимость, а не на инфраструктурные проекты. Снижение налогов сродни аюрведической медицине — могут пройти годы, прежде чем буден заметен результат. Это не слишком интересно, не правда ли?
Новая затея китайских властей
Однако Пекин нашел новый способ финансирования расходов, неофициально и незаметно для сторонних наблюдателей.
Новая затея китайских властей — облигации специального назначения. Так же, как и долговые бумаги компаний, учрежденных местными властями для привлечения финансирования (LGFV), они не включаются в балансовые отчеты муниципальных органов власти. Доводы очевидны: теоретически, деньги от реализации базовых проектов могут покрыть проценты и основные платежи; поэтому кредитный профиль этих облигаций не зависит от финансового положения местного правительства и должен быть исключен из его бюджета.
Китай начал выпускать эти облигации в 2015 году, когда страна стала постепенно сворачивать программу LGFV. Поначалу они использовались для списания старых долгов, понесенных финансовыми компаниями, но сейчас они все чаще направляются на финансирование новых инфраструктурных проектов. К концу 2018 года страна накопила таких облигаций на сумму 7.4 триллиона юаней ($1.1 трлн), что составляет примерно 8% от ВВП.
По словам премьер-министра Ли, в этом году Китай планирует продать специальные облигации местных органов власти на сумму 2.15 триллиона юаней, по сравнению с 1.9 триллиона юаней в 2018 году. Скорее всего, большая часть поступлений в этом году пойдет на стимулирование расходов. В прошлом году более 80% дополнительных расходов на инфраструктуру были профинансированы за счет облигаций специального назначения.
Большая их часть была продана в последние несколько месяцев года. В первые семь месяцев после того как Пекин избавился от избыточного корпоративного долга, даже местные органы власти свернули свою бурную деятельность. Но торговые споры с США и жесткие меры по сокращению доли заемных средств стали давить на реальную экономику. Эти вопросы возникли сразу после июльского заседания Политбюро, на котором 25 самых высокопоставленных лидеров Китая снова высказались в поддержку стимулирования роста.
В августе Министерство финансов спровоцировало ажиотаж вокруг облигаций, заявив, что нужно оплачивать купоны по крайней мере на 40 базисных пунктов выше аналогичных суверенных облигаций. Банки и страховые компании поспешили воспользоваться моментом, потому что в соответствии с действующими правилами достаточности капитала муниципальные облигации считаются такими же безопасными, как и суверенные облигации, если они обеспечивают спред в 36 базисных пунктов.
Ажиотаж продолжается и в 2019 году. Раньше местные органы власти смогли бы выпускать новые облигации только после публикации отчета о бюджете во время ежегодного Всекитайского собрания народных представителей в марте. Например, в первые два месяца 2017 и 2018 годов новые облигации вообще не выпускались.
Китайский способ борьбы с рецессиями
В этом году все иначе. По последним данным, в январе был зафиксирован стабильный уровень продаж. В конце декабря Госсовет заявил, что в 2019 году местные власти могут дополнительно выпустить новые облигации на сумму 810 миллиардов юаней, чтобы дать старт продажам в преддверии Всекитайского собрания. В целом, чтобы направить поступления от выпуска облигаций на финансирование инфраструктурных расходов, требуется от трех до шести месяцев.
Похоже, использование долга для строительства железных дорог и автомагистралей — это китайский способ борьбы с рецессиями. После глобального финансового кризиса 2008 года экономику спасли стимулы в размере 4 триллионов юаней. В 2012 году страна снова вернулась к инфраструктурным расходам, в основном с помощью займов LGFV.
Эти расходы стоили стране очень дорого. По данным HSBC Holdings Plc, долг Китая по облигациям LGFV составил почти 30 триллионов юаней или примерно 30% от ВВП. Специалисты банка считают, что после учета долгов по LGFV и облигациям специального назначения Пекин год за годом увеличивает дефицит бюджета примерно на 8% от ВВП, что больше чем в два раза выше официального показателя.
Однако время, которое требуется для восстановления за счет огромных расходов на инфраструктуру, все увеличивается. В 2008 году для восстановления китайской экономики потребовалось всего три месяца. В 2012 году на это ушло полгода. Вопрос в том, сможет ли Пекин использовать свою волшебную палочку и на этот раз, и сколько на это уйдет времени.
Правительство может закрывать глаза на эту неприятную правду. По мнению властей, опыт показывает, что фискальные стимулы работают. Если с помощью этих расходов снова удастся поднять экономику, то возобновится рост заработной платы и продажи земли — основной источник доходов для местных органов власти. Согласно этой логике, муниципалитеты получат надежную финансовую подушку, и соответственно дополнительный долг будет для них не так опасен.
Следовательно, Китай будет просто сохранять спокойствие и продолжит действовать в том же духе. И не станет обращать внимания на маленький секрет, не учтенный в его балансе.
http://www.washingtonpost.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Чтобы точно оценить, сколько Китай готов потратить на стимулы, вместо официальных целевых показателей инвесторам нужно следить за выпуском облигаций местным правительством.
На Всекитайском собрании народных представителей премьер-министр Ли Кэцян установил целевой показатель роста ВВП на 2019 год в пределах от 6% до 6.5%, что ниже «примерно 6.5%» в 2017 и 2018 годах. Несмотря на то, что нынешний дефицит китайского бюджета в 2.8% выше прошлогоднего уровня в 2.6%, Пекин собирается потратить миллиарды на сокращение подоходного налога и налога на добавленную стоимость, а не на инфраструктурные проекты. Снижение налогов сродни аюрведической медицине — могут пройти годы, прежде чем буден заметен результат. Это не слишком интересно, не правда ли?
Новая затея китайских властей
Однако Пекин нашел новый способ финансирования расходов, неофициально и незаметно для сторонних наблюдателей.
Новая затея китайских властей — облигации специального назначения. Так же, как и долговые бумаги компаний, учрежденных местными властями для привлечения финансирования (LGFV), они не включаются в балансовые отчеты муниципальных органов власти. Доводы очевидны: теоретически, деньги от реализации базовых проектов могут покрыть проценты и основные платежи; поэтому кредитный профиль этих облигаций не зависит от финансового положения местного правительства и должен быть исключен из его бюджета.
Китай начал выпускать эти облигации в 2015 году, когда страна стала постепенно сворачивать программу LGFV. Поначалу они использовались для списания старых долгов, понесенных финансовыми компаниями, но сейчас они все чаще направляются на финансирование новых инфраструктурных проектов. К концу 2018 года страна накопила таких облигаций на сумму 7.4 триллиона юаней ($1.1 трлн), что составляет примерно 8% от ВВП.
По словам премьер-министра Ли, в этом году Китай планирует продать специальные облигации местных органов власти на сумму 2.15 триллиона юаней, по сравнению с 1.9 триллиона юаней в 2018 году. Скорее всего, большая часть поступлений в этом году пойдет на стимулирование расходов. В прошлом году более 80% дополнительных расходов на инфраструктуру были профинансированы за счет облигаций специального назначения.
Большая их часть была продана в последние несколько месяцев года. В первые семь месяцев после того как Пекин избавился от избыточного корпоративного долга, даже местные органы власти свернули свою бурную деятельность. Но торговые споры с США и жесткие меры по сокращению доли заемных средств стали давить на реальную экономику. Эти вопросы возникли сразу после июльского заседания Политбюро, на котором 25 самых высокопоставленных лидеров Китая снова высказались в поддержку стимулирования роста.
В августе Министерство финансов спровоцировало ажиотаж вокруг облигаций, заявив, что нужно оплачивать купоны по крайней мере на 40 базисных пунктов выше аналогичных суверенных облигаций. Банки и страховые компании поспешили воспользоваться моментом, потому что в соответствии с действующими правилами достаточности капитала муниципальные облигации считаются такими же безопасными, как и суверенные облигации, если они обеспечивают спред в 36 базисных пунктов.
Ажиотаж продолжается и в 2019 году. Раньше местные органы власти смогли бы выпускать новые облигации только после публикации отчета о бюджете во время ежегодного Всекитайского собрания народных представителей в марте. Например, в первые два месяца 2017 и 2018 годов новые облигации вообще не выпускались.
Китайский способ борьбы с рецессиями
В этом году все иначе. По последним данным, в январе был зафиксирован стабильный уровень продаж. В конце декабря Госсовет заявил, что в 2019 году местные власти могут дополнительно выпустить новые облигации на сумму 810 миллиардов юаней, чтобы дать старт продажам в преддверии Всекитайского собрания. В целом, чтобы направить поступления от выпуска облигаций на финансирование инфраструктурных расходов, требуется от трех до шести месяцев.
Похоже, использование долга для строительства железных дорог и автомагистралей — это китайский способ борьбы с рецессиями. После глобального финансового кризиса 2008 года экономику спасли стимулы в размере 4 триллионов юаней. В 2012 году страна снова вернулась к инфраструктурным расходам, в основном с помощью займов LGFV.
Эти расходы стоили стране очень дорого. По данным HSBC Holdings Plc, долг Китая по облигациям LGFV составил почти 30 триллионов юаней или примерно 30% от ВВП. Специалисты банка считают, что после учета долгов по LGFV и облигациям специального назначения Пекин год за годом увеличивает дефицит бюджета примерно на 8% от ВВП, что больше чем в два раза выше официального показателя.
Однако время, которое требуется для восстановления за счет огромных расходов на инфраструктуру, все увеличивается. В 2008 году для восстановления китайской экономики потребовалось всего три месяца. В 2012 году на это ушло полгода. Вопрос в том, сможет ли Пекин использовать свою волшебную палочку и на этот раз, и сколько на это уйдет времени.
Правительство может закрывать глаза на эту неприятную правду. По мнению властей, опыт показывает, что фискальные стимулы работают. Если с помощью этих расходов снова удастся поднять экономику, то возобновится рост заработной платы и продажи земли — основной источник доходов для местных органов власти. Согласно этой логике, муниципалитеты получат надежную финансовую подушку, и соответственно дополнительный долг будет для них не так опасен.
Следовательно, Китай будет просто сохранять спокойствие и продолжит действовать в том же духе. И не станет обращать внимания на маленький секрет, не учтенный в его балансе.
http://www.washingtonpost.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter