В начале 2019 года сформировался переход от профицита к дефициту нефти на мировом рынке. Это уже привело к росту нефтяных цен до 68 долл./барр., а в случае усиления дефицита нефти мы не исключаем роста цен до верхней границы нашего прогнозного коридора – 80 долл./барр. Росту дефицита нефти будет способствовать политика ограничения добычи нефти странами ОПЕК+ и санкции США к Ирану и Венесуэле. В то же время, за счёт покупок валюты Минфином на внутреннем рынке в рамках реализации механизма бюджетного правила, мы не ожидаем значительного укрепления рубля выше уровня 62 руб./долл.
Мировое предложение нефти в феврале текущего года, согласно данным агентства энергетической информации Минэнерго США (Energy Information Administration, EIA), составило 100,4 млн барр. в сутки (рис. 1). По сравнению с аналогичным периодом прошлого года предложение выросло на 1,1 млн барр. в сутки. Рост предложения вызван, главным образом, добычей нефти в США (прирост за год почти 2,4 млн барр. в сутки), а также в России (+0,4 млн) и Бразилии (+0,3 млн). При этом почти на 1,5 млн барр. в сутки сократилась добыча нефти странами ОПЕК и в Канаде (-0,3 млн).
Несмотря на годовой рост добычи нефти в мире, в последние месяцы сформировалась тенденция к её сокращению. Члены ОПЕК+ 7 декабря прошлого года приняли решение сократить добычу на 1,2 млн барр. в сутки относительно уровня добычи в октябре, на который пришёлся внутригодовой пик. Россия в рамках этой сделки ОПЕК+ должна уменьшить добычу нефти на 228 тыс. барр. Мониторинговый комитет ОПЕК+ в середине марта единогласно согласился и дальше придерживаться программы сокращения добычи в рамках соглашения. Россия и Казахстан пока не спешат выполнять свои обязательства, но заявили о сокращении добычи в марте и апреле. Саудовская Аравия сокращает добычу в марте и апреле, соответственно, до 9,8 и 9,7 млн барр. в сутки, что станет рекордным сокращением добычи с 2014 года и превышает обязательство страны в рамках действующего соглашения.
Однако все внимание сейчас приковано к Венесуэле и Ирану. Добыча в Иране за год упала на 1,2 млн барр. в сутки, в том числе на 0,76 млн барр. с октября прошлого года из-за санкций США против экспорта иранской нефти. Участники рынка ждут, что будет с экспортом Ирана в начале мая, когда истечёт отсрочка для восьми стран, среди которых Китай, Индия, Япония и Южная Корея.
Из-за кризиса в Венесуэле добыча нефти непрерывно сокращается уже полтора года, а в последние месяцы падение ещё больше ускорилось, и в феврале добыча опустилась до 1,09 млн барр. в сутки – почти в два раза ниже докризисного уровня. Практически полностью прекратились поставки в США. С учётом зависимости американской нефтепереработки от высокосернистой нефти и начавшегося высокого сезона, сокращение импорта из Венесуэлы привело к резкому падению запасов в США в середине марта. Если санкционное давление на Венесуэлу и Иран продолжится, удовлетворить растущий внутренний спрос за счёт роста собственной добычи в США будет проблематично.
Рис. 1. Мировой спрос и предложение, млн барр. в сутки
Источники: Рейтер, EIA, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Мировой спрос на нефть, согласно данным EIA, в феврале достиг рекордного уровня 101,8 млн барр. в сутки (рис. 1). Это на 2,2 млн барр. в сутки выше по сравнению с тем же периодом прошлого года. С устранённой сезонностью в феврале спрос вырос на 0,26 млн барр. в сутки. В условиях ожидаемого торможения мировой экономики в текущем году рост спроса на нефть в начале года остаётся выше среднемесячного роста в 2018 году. Текущий спрос растёт как в развитых странах ОЭСР, так и в развивающихся. Тем не менее торможение экономики ЕС, Китая и США (в совокупности на них приходится почти половина мирового спроса на нефть) будет определяющим фактором для нефтяного спроса при растущем влиянии торговых войн.
Рис. 2. Профицит ("+") нефти на мировом рынке, млн барр. в сутки
Источники: Рейтер, EIA, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Согласно данным EIA, в феврале текущего года сформировался значительный дефицит (превышение предложения над спросом) нефти на мировом рынке – более 1,4 млн барр. в сутки (рис. 2). Столь значительный дефицит стал следствием сокращения предложения со стороны ОПЕК (как в части соглашения по заморозке добычи, так и из-за санкций) и сохраняющихся достаточно высоких темпов роста спроса. С исключённой сезонностью дефицит растёт два последних месяца – на 0,68 и 0,65 млн барр. в сутки, соответственно, в январе и феврале текущего года. Сформировалась достаточно сильная тенденция к росту дефицита, что может повлечь за собой дальнейший рост нефтяных цен. В этой ситуации мы не исключаем достижения верхней границы нашего прогнозного диапазона (80 долл./барр.) в ближайшие месяцы. В то же время столь высокий уровень нефтяных цен вряд ли долго продержится. С одной стороны, добыча в Иране и Венесуэле бесконечно падать не может, более того, она уже приблизилась к своему потенциальному "дну". С другой стороны, рост сланцевой добычи при таких ценах может ускориться. В свою очередь, ОПЕК+ во втором полугодии может ослабить дисциплину или вовсе отказаться от соглашения. Это в совокупности позволит быстро сбалансировать рынок.
Рис. 3. Динамика котировок российской нефти марки Urals и обменного курса
Источники: Рейтер, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
На фоне растущего нефтяного дефицита цена Urals поднялась в марте до 68 долл./барр., частично отыграв падение в четвёртом квартале прошлого года. В определённой степени это способствовало укреплению национальной валюты до уровня 64 руб./долл. против почти 70 руб./долл. в конце декабре (рис. 3). В то же время эластичность курса по нефти в последние годы снизилась из-за влияния западных санкций и политики Банка России.
Рис. 4. Диаграмма цен на нефть в рублях и долларах с января 2018 года
Источники: Рейтер, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Периоды ужесточения санкций в апреле и сентябре прошлого года совпали с периодом роста нефтяных цен. Отток капитала, вызванный санкциями, привёл к ослаблению рубля. В результате роста нефтяных цен и курса доллара цена нефтяной бочки поднималась в те периоды до уровней 4500 и 5500 руб. и даже выше. Во второй половине марта текущего года стоимость барреля нефти достигала 4400 руб. На диаграмме (рис. 4) представлена стоимость барреля нефти в долларах (ось абцисс) и рублях (ось ординат), где красной точкой указаны котировки по состоянию на 22 марта. Можно выделить три периода, когда из-за санкций происходил переход к другому равновесному курсу. Для каждого из этих трёх периодов можно выделить линейный тренд, который и определяет курсовую зависимость от нефти, которая представлена на рис. 5.
Рис. 5. Зависимость обменного курса от цен на нефть в 2018 году
Источники: расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Немаловажную роль в динамике курса и рублёвой стоимости барреля нефти играла покупка валюты Минфином в рамках реализации механизма бюджетного правила. Объем покупки валюты на внутреннем рынке тем больше, чем выше нефтяные цены, что ограничивает укрепление рубля. Начались эти покупки с февраля 2017 года, однако из-за неблагоприятной конъюнктуры с 24 августа прошлого года покупки на рынке были приостановлены Банком России и возобновлены лишь с середины января текущего года. Дополнительно к этому с февраля 2019 года Банк России возобновил покупки валюты, отложенные в конце прошлого года. Изменение зависимости обменного курса от цен на нефть в текущем году представлена на рис. 6.
Рис. 6. Зависимость обменного курса от цен на нефть в 2019 году
Источники: расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
По нашему мнению, рост нефтяных цен до 80 долл./барр. – верхней границы нашего прогноза, при сохраняющихся рисках дальнейшего ужесточения западных санкций и покупки валюты Минфином в рамках реализации бюджетного правила, приведёт лишь к незначительному укреплению национальной валюты – до 62–63 руб./долл.
http://www.hse.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мировое предложение нефти в феврале текущего года, согласно данным агентства энергетической информации Минэнерго США (Energy Information Administration, EIA), составило 100,4 млн барр. в сутки (рис. 1). По сравнению с аналогичным периодом прошлого года предложение выросло на 1,1 млн барр. в сутки. Рост предложения вызван, главным образом, добычей нефти в США (прирост за год почти 2,4 млн барр. в сутки), а также в России (+0,4 млн) и Бразилии (+0,3 млн). При этом почти на 1,5 млн барр. в сутки сократилась добыча нефти странами ОПЕК и в Канаде (-0,3 млн).
Несмотря на годовой рост добычи нефти в мире, в последние месяцы сформировалась тенденция к её сокращению. Члены ОПЕК+ 7 декабря прошлого года приняли решение сократить добычу на 1,2 млн барр. в сутки относительно уровня добычи в октябре, на который пришёлся внутригодовой пик. Россия в рамках этой сделки ОПЕК+ должна уменьшить добычу нефти на 228 тыс. барр. Мониторинговый комитет ОПЕК+ в середине марта единогласно согласился и дальше придерживаться программы сокращения добычи в рамках соглашения. Россия и Казахстан пока не спешат выполнять свои обязательства, но заявили о сокращении добычи в марте и апреле. Саудовская Аравия сокращает добычу в марте и апреле, соответственно, до 9,8 и 9,7 млн барр. в сутки, что станет рекордным сокращением добычи с 2014 года и превышает обязательство страны в рамках действующего соглашения.
Однако все внимание сейчас приковано к Венесуэле и Ирану. Добыча в Иране за год упала на 1,2 млн барр. в сутки, в том числе на 0,76 млн барр. с октября прошлого года из-за санкций США против экспорта иранской нефти. Участники рынка ждут, что будет с экспортом Ирана в начале мая, когда истечёт отсрочка для восьми стран, среди которых Китай, Индия, Япония и Южная Корея.
Из-за кризиса в Венесуэле добыча нефти непрерывно сокращается уже полтора года, а в последние месяцы падение ещё больше ускорилось, и в феврале добыча опустилась до 1,09 млн барр. в сутки – почти в два раза ниже докризисного уровня. Практически полностью прекратились поставки в США. С учётом зависимости американской нефтепереработки от высокосернистой нефти и начавшегося высокого сезона, сокращение импорта из Венесуэлы привело к резкому падению запасов в США в середине марта. Если санкционное давление на Венесуэлу и Иран продолжится, удовлетворить растущий внутренний спрос за счёт роста собственной добычи в США будет проблематично.
Рис. 1. Мировой спрос и предложение, млн барр. в сутки
Источники: Рейтер, EIA, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Мировой спрос на нефть, согласно данным EIA, в феврале достиг рекордного уровня 101,8 млн барр. в сутки (рис. 1). Это на 2,2 млн барр. в сутки выше по сравнению с тем же периодом прошлого года. С устранённой сезонностью в феврале спрос вырос на 0,26 млн барр. в сутки. В условиях ожидаемого торможения мировой экономики в текущем году рост спроса на нефть в начале года остаётся выше среднемесячного роста в 2018 году. Текущий спрос растёт как в развитых странах ОЭСР, так и в развивающихся. Тем не менее торможение экономики ЕС, Китая и США (в совокупности на них приходится почти половина мирового спроса на нефть) будет определяющим фактором для нефтяного спроса при растущем влиянии торговых войн.
Рис. 2. Профицит ("+") нефти на мировом рынке, млн барр. в сутки
Источники: Рейтер, EIA, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Согласно данным EIA, в феврале текущего года сформировался значительный дефицит (превышение предложения над спросом) нефти на мировом рынке – более 1,4 млн барр. в сутки (рис. 2). Столь значительный дефицит стал следствием сокращения предложения со стороны ОПЕК (как в части соглашения по заморозке добычи, так и из-за санкций) и сохраняющихся достаточно высоких темпов роста спроса. С исключённой сезонностью дефицит растёт два последних месяца – на 0,68 и 0,65 млн барр. в сутки, соответственно, в январе и феврале текущего года. Сформировалась достаточно сильная тенденция к росту дефицита, что может повлечь за собой дальнейший рост нефтяных цен. В этой ситуации мы не исключаем достижения верхней границы нашего прогнозного диапазона (80 долл./барр.) в ближайшие месяцы. В то же время столь высокий уровень нефтяных цен вряд ли долго продержится. С одной стороны, добыча в Иране и Венесуэле бесконечно падать не может, более того, она уже приблизилась к своему потенциальному "дну". С другой стороны, рост сланцевой добычи при таких ценах может ускориться. В свою очередь, ОПЕК+ во втором полугодии может ослабить дисциплину или вовсе отказаться от соглашения. Это в совокупности позволит быстро сбалансировать рынок.
Рис. 3. Динамика котировок российской нефти марки Urals и обменного курса
Источники: Рейтер, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
На фоне растущего нефтяного дефицита цена Urals поднялась в марте до 68 долл./барр., частично отыграв падение в четвёртом квартале прошлого года. В определённой степени это способствовало укреплению национальной валюты до уровня 64 руб./долл. против почти 70 руб./долл. в конце декабре (рис. 3). В то же время эластичность курса по нефти в последние годы снизилась из-за влияния западных санкций и политики Банка России.
Рис. 4. Диаграмма цен на нефть в рублях и долларах с января 2018 года
Источники: Рейтер, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Периоды ужесточения санкций в апреле и сентябре прошлого года совпали с периодом роста нефтяных цен. Отток капитала, вызванный санкциями, привёл к ослаблению рубля. В результате роста нефтяных цен и курса доллара цена нефтяной бочки поднималась в те периоды до уровней 4500 и 5500 руб. и даже выше. Во второй половине марта текущего года стоимость барреля нефти достигала 4400 руб. На диаграмме (рис. 4) представлена стоимость барреля нефти в долларах (ось абцисс) и рублях (ось ординат), где красной точкой указаны котировки по состоянию на 22 марта. Можно выделить три периода, когда из-за санкций происходил переход к другому равновесному курсу. Для каждого из этих трёх периодов можно выделить линейный тренд, который и определяет курсовую зависимость от нефти, которая представлена на рис. 5.
Рис. 5. Зависимость обменного курса от цен на нефть в 2018 году
Источники: расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Немаловажную роль в динамике курса и рублёвой стоимости барреля нефти играла покупка валюты Минфином в рамках реализации механизма бюджетного правила. Объем покупки валюты на внутреннем рынке тем больше, чем выше нефтяные цены, что ограничивает укрепление рубля. Начались эти покупки с февраля 2017 года, однако из-за неблагоприятной конъюнктуры с 24 августа прошлого года покупки на рынке были приостановлены Банком России и возобновлены лишь с середины января текущего года. Дополнительно к этому с февраля 2019 года Банк России возобновил покупки валюты, отложенные в конце прошлого года. Изменение зависимости обменного курса от цен на нефть в текущем году представлена на рис. 6.
Рис. 6. Зависимость обменного курса от цен на нефть в 2019 году
Источники: расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
По нашему мнению, рост нефтяных цен до 80 долл./барр. – верхней границы нашего прогноза, при сохраняющихся рисках дальнейшего ужесточения западных санкций и покупки валюты Минфином в рамках реализации бюджетного правила, приведёт лишь к незначительному укреплению национальной валюты – до 62–63 руб./долл.
http://www.hse.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter