5 марта 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
На валютном рынке спокойно
Ситуация на российском валютном рынке в начале марта остается спокойной при низких средних оборотах в секции рубль-доллар (USD1.5-2.0 млрд) и сравнительно стабильном валютном курсе. С начала недели курс рубля к бивалютной корзине держится в узком диапазоне 40.20-40.60. Вчера российская валюта укрепилась еще на 10-15 копеек относительно корзины, закрывшись на уровне 40.23. Ставки денежного рынка в среду составляли 9-12%. Кривая NDF опустилась на 100-150 б. п., ставка по контрактам на срок один месяц снизилась до 16-17%, что соответствует курсу 40.76-40.82 относительно корзины на начало апреля. С открытием торгов в четверг курс рубля к корзине установился на уровне 40.10.
Комментарии В. Путина и А. Улюкаева о курсе рубля
Председатель правительства В. Путин и первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сообщили, что во втором полугодии 2009 г. возможно некоторое укрепление рубля, а в первом полугодии валютный курс будет удерживаться на стабильном уровне. Г-н Путин отметил, что предпосылок для резкого падения рубля нет. По данным г-на Улюкаева, в настоящее время счет текущих операций является профицитным, а отток капитала прекратился. Эти комментарии не содержат существенной новой информации; кроме того, очевидно, что сейчас Банк России контролирует рублевую ликвидность намного эффективнее, чем когда-либо – объем предоставленных банкам кредитов составляет почти 3 трлн. руб., что значительно усложняет потенциальную атаку на рубль (в том числе за счет бюджетных средств). По нашему мнению, в настоящее время у Банка России есть все возможности для контроля ситуации на валютном рынке, особенно учитывая тот факт, что за последний месяц он практически не совершал интервенций. Здесь, однако, основную проблему представляет цена нефти. Г-н Путин заявил, что краткосрочное падение цены на нефть не приведет к новой девальвации рубля. Вопрос состоит в том, насколько кратким может быть ее краткосрочное падение? Мы по-прежнему считаем, что Банк России не допустит дальнейшего ослабления рубля и готов потратить на это еще около USD50 млрд – что ему придется сделать, если цена нефти Urals снизится до уровня USD30 за баррель. Тем временем, после резкого снижения цены на нефть третьего марта она заметно восстановилась в течение следующих двух дней примерно до USD45 за баррель. Участники рынка, по-видимому, готовы поверить Банку России – ставки NDF держатся на уровне 18-22%, последний раз наблюдавшемся в октябре 2008 г.
В центре внимания рублевые еврооблигации
Инвесторы на рынке рублевых облигаций в начале месяца не проявляют заметной активности. Однако стабильность валютного курса создает условия для повышения спроса на рублевые долговые инструменты. С нашей точки зрения, самые интересные возможности сейчас предоставляет сегмент рублевых еврооблигаций, доходности которых существенно выше, чем у внутренних обязательств. Например, доходность выпуска рублевых еврооблигаций ЮТК 13 (оферта в 2009 г.) превышает 80.0%, тогда как доходность внутренних инструментов ЮТК-3, ЮТК-4 и ЮТК-5 находится на уровне 20-22%. Доходность выпуска УРСА Банк 10 составляет свыше 50.0%, а внутренние облигации УРСА Банк-7 торгуются с доходностью 24.0%. По нашему мнению, существенно более высокий потенциальный доход от вложений в рублевые еврооблигации более чем компенсирует менее благоприятные условия рефинансирования этих выпусков.
Аукцион выпуска Москва-59 прошел неудачно
Правительство Москвы продолжает тестировать рынок на наличие спроса на новые обязательства: вчера было проведено доразмещение годового выпуска Москва-59 объемом предложения 10 млрд руб. Однако эмитент решил не предоставлять премию к текущим рыночным котировкам, и реализовать удалось облигации всего на 0.3 млрд руб. Доходность сложилась на уровне 16.0%, что соответствует результату предыдущего аукциона. Следует отметить, что облигации Москвы предлагают премию в 200-300 б. п. к инструментам других эмитентов первого эшелона (Газпром, ЛУКОЙЛ и др.).
Стратегия внешнего рынка
Вся надежда на Китай
Настроения на развивающемся рынке еврооблигаций заметно улучшились в последние два дня. Мировые фондовые рынки с огромным оптимизмом восприняли намерение китайского правительства принять все меры для поддержания темпов роста третьей по величине экономики мира на уровне 8.0%. Однако сегодня ожидаемое сообщение о выделении государством дополнительных средств на поддержку экономики не последовало. Добиваться впечатляющих экономических показателей Китай будет в рамках ранее объявленного стимулирующего пакета мер в объеме USD585 млрд. Тем не менее, сегодня азиатские фондовые рынки вновь открылись ростом. Мы также отмечаем резкое восстановление котировок на товарных рынках. По итогам среды цен на нефть увеличились примерно на 9.0%.
ЕЦБ и Банк Англии сегодня могут снизить ставки
Главным событием сегодняшнего дня на мировом финансовом рынке станут заседания ЕЦБ и Банка Англии по вопросу ключевых ставок. Ожидается, что оба банка снизят процентные ставки на 50 б. п. до 1.5% (ЕЦБ) и 0.5% (Банк Англии). В преддверии решений по ставке курс евро торговался на уровне EUR1.25-1.26 за доллар США.
Развивающиеся рынки сокращают спрэды
Совокупный доход основного индекса развивающегося рынка по итогам среды вырос на 0.51%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 11 б. п. Такое сужение было в значительной степени обусловлено ростом доходностей КО США в среднем на 7-10 б. п. На этой неделе Казначейство США должно объявить объемы эмиссии трех-, десяти- и тридцатилетних обязательств (ориентировочно около USD60 млрд). Мы также отмечаем расширение спрэда доходностей краткосрочных и долгосрочных КО США (до 206 б. п. между двух- и десятилетними КО США).
Сегодня ожидаем роста активности в корпоративном сегменте
На российском рынке еврооблигаций в среду сохранялось затишье. Наиболее активные торги происходили в сегменте суверенных обязательств. Котировки индикативного выпуска Россия 30 в течение дня прибавили около 0.5 п. п., закрывшись на уровне 87.0. С открытием торгов в четверг цены на покупку этого выпуска выставляются уже на уровне 87.5. Вслед за оживлением в суверенном сегменте сегодня мы ожидаем больше покупок и в сегменте корпоративных еврооблигаций.
Кредитные комментарии
ТрансКонтейнер: результаты за 2008 г. по РСБУ
Компания ТрансКонтейнер (Ba2/BB+, прогноз «негативный»), 85%-ная «дочка» РЖД и крупнейший перевозчик контейнерных грузов в России, опубликовала финансовую отчетность за 2008 г. по РСБУ. Принимая во внимание значительное падение объема железнодорожных перевозок, мы ожидали, что представленные данные будут достаточно подробными и позволят оценить результаты четвертого квартала. К сожалению, в последнем квартале года компания, по всей видимости, изменила учетную политику: все административные расходы (составлявшие свыше 9% выручки за девять месяцев) были переклассифицированы в другие статьи. В связи с этим отрицательную (по нашим оценкам) валовую прибыль за четвертый квартал вряд ли можно связать с ухудшением рыночных условий.
Динамика выручки в октябре-декабре прошлого года была очень хорошей: +37% в годовом сопоставлении, что, однако, несколько ниже, чем рост за девять месяцев года (56%). Ранее сообщалось, что объем контейнерных перевозок компании в четвертом квартале составил 389 тыс. ДФЭ (рост на 8% к аналогичному периоду 2007 г.). По итогам 2008 г. суммарный объем контейнерных перевозок достиг 1.5 млн ДФЭ (+15.3%), или 61% от общероссийского объема железнодорожных контейнерных перевозок. С учетом обработки контейнеров других перевозчиков на терминалах ТрансКонтейнера суммарный объем переработки грузов составил 1.9 млн ДФЭ (снижение на 3.6%).
Что касается финансовой гибкости в условиях падения спроса, мы отмечаем, что ТрансКонтейнер имеет умеренную долю постоянных издержек. Более половины денежных затрат составляют тарифы, уплачиваемые РЖД, сумма которых прямо зависит от объемов перевозки. На оплату труда приходится всего 14% операционных издержек (по отчетности за девять месяцев 2008 г. по РСБУ). Большая часть подвижного состава принадлежит компании. В третьем квартале суммарные затраты на лизинг составляли 6.5% операционных издержек. ТрансКонтейнер не имеет железнодорожных вагонов в операционном лизинге; в отношении финансового лизинга на первое полугодие 2008 г. по МСФО минимальные будущие недисконтированные платежи составляли всего 1.9 млрд руб. В оценке капиталовложений ТрансКонтейнера (3.4 млрд руб. на первое полугодие 2008 г.) мы разделяем мнение рейтинговых агентств: большая часть этих инвестиций может корректироваться в зависимости от ситуации.
Долг компании по-прежнему представляет собой только выпуск облигаций на 3 млрд руб. Мы считаем, что у ТрансКонтейнера не возникнет трудностей с погашением обязательств: денежные средства (400 млн руб. на конец 2008 г.) и выделенные кредитные линии (3 млрд руб. по данным агентства Moody’s) обеспечивают достаточные ресурсы даже без поддержки со стороны РЖД.
Экономика
Банк России: отток капитала замедлился, курс рубля стабилен
Первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сообщил четвертого марта, что предварительные оценки оттока капитала из России в январе-феврале, а также динамика валютного курса показывают, что макроэкономическая ситуация может стабилизироваться в первом полугодии 2009 г.
Чистый отток капитала в феврале сократился до USD4.5 млрд по сравнению с USD29 млрд в январе. Положительное сальдо торгового баланса составило USD16 млрд, а счет текущих операций за первые два месяца года показал профицит USD9.4 млрд. По мнению г-на Улюкаева, отток капитала в марте прекратится. Ситуация на валютном рынке также стабилизировалась, и в феврале Банк России практически не совершал интервенций. Курс рубля к бивалютной корзине оставался на уровне около 40 несколько недель подряд.
Г-н Улюкаев отметил, что население и предприятия уже адаптировались к новому валютному курсу. По его словам, курс рубля будет поддерживаться до середины нынешнего года, а во втором полугодии российская валюта может даже несколько укрепиться (в случае роста цен на нефть).
Г-н Улюкаев также сообщил, что Банк России пока не пересматривал свои прогнозы: по итогам 2009 г. ожидается инфляция 13% и отток капитала в размере USD90 млрд.
По нашему мнению, комментарии первого зампреда Банка России содержат два важных момента: во-первых, центральный банк будет удерживать курс рубля на стабильном уровне (без девальвации) по крайней мере до середины года; во-вторых, регулятор вскоре начнет понижать процентные ставки, если конъюнктура на рынке нефти не ухудшится
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На валютном рынке спокойно
Ситуация на российском валютном рынке в начале марта остается спокойной при низких средних оборотах в секции рубль-доллар (USD1.5-2.0 млрд) и сравнительно стабильном валютном курсе. С начала недели курс рубля к бивалютной корзине держится в узком диапазоне 40.20-40.60. Вчера российская валюта укрепилась еще на 10-15 копеек относительно корзины, закрывшись на уровне 40.23. Ставки денежного рынка в среду составляли 9-12%. Кривая NDF опустилась на 100-150 б. п., ставка по контрактам на срок один месяц снизилась до 16-17%, что соответствует курсу 40.76-40.82 относительно корзины на начало апреля. С открытием торгов в четверг курс рубля к корзине установился на уровне 40.10.
Комментарии В. Путина и А. Улюкаева о курсе рубля
Председатель правительства В. Путин и первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сообщили, что во втором полугодии 2009 г. возможно некоторое укрепление рубля, а в первом полугодии валютный курс будет удерживаться на стабильном уровне. Г-н Путин отметил, что предпосылок для резкого падения рубля нет. По данным г-на Улюкаева, в настоящее время счет текущих операций является профицитным, а отток капитала прекратился. Эти комментарии не содержат существенной новой информации; кроме того, очевидно, что сейчас Банк России контролирует рублевую ликвидность намного эффективнее, чем когда-либо – объем предоставленных банкам кредитов составляет почти 3 трлн. руб., что значительно усложняет потенциальную атаку на рубль (в том числе за счет бюджетных средств). По нашему мнению, в настоящее время у Банка России есть все возможности для контроля ситуации на валютном рынке, особенно учитывая тот факт, что за последний месяц он практически не совершал интервенций. Здесь, однако, основную проблему представляет цена нефти. Г-н Путин заявил, что краткосрочное падение цены на нефть не приведет к новой девальвации рубля. Вопрос состоит в том, насколько кратким может быть ее краткосрочное падение? Мы по-прежнему считаем, что Банк России не допустит дальнейшего ослабления рубля и готов потратить на это еще около USD50 млрд – что ему придется сделать, если цена нефти Urals снизится до уровня USD30 за баррель. Тем временем, после резкого снижения цены на нефть третьего марта она заметно восстановилась в течение следующих двух дней примерно до USD45 за баррель. Участники рынка, по-видимому, готовы поверить Банку России – ставки NDF держатся на уровне 18-22%, последний раз наблюдавшемся в октябре 2008 г.
В центре внимания рублевые еврооблигации
Инвесторы на рынке рублевых облигаций в начале месяца не проявляют заметной активности. Однако стабильность валютного курса создает условия для повышения спроса на рублевые долговые инструменты. С нашей точки зрения, самые интересные возможности сейчас предоставляет сегмент рублевых еврооблигаций, доходности которых существенно выше, чем у внутренних обязательств. Например, доходность выпуска рублевых еврооблигаций ЮТК 13 (оферта в 2009 г.) превышает 80.0%, тогда как доходность внутренних инструментов ЮТК-3, ЮТК-4 и ЮТК-5 находится на уровне 20-22%. Доходность выпуска УРСА Банк 10 составляет свыше 50.0%, а внутренние облигации УРСА Банк-7 торгуются с доходностью 24.0%. По нашему мнению, существенно более высокий потенциальный доход от вложений в рублевые еврооблигации более чем компенсирует менее благоприятные условия рефинансирования этих выпусков.
Аукцион выпуска Москва-59 прошел неудачно
Правительство Москвы продолжает тестировать рынок на наличие спроса на новые обязательства: вчера было проведено доразмещение годового выпуска Москва-59 объемом предложения 10 млрд руб. Однако эмитент решил не предоставлять премию к текущим рыночным котировкам, и реализовать удалось облигации всего на 0.3 млрд руб. Доходность сложилась на уровне 16.0%, что соответствует результату предыдущего аукциона. Следует отметить, что облигации Москвы предлагают премию в 200-300 б. п. к инструментам других эмитентов первого эшелона (Газпром, ЛУКОЙЛ и др.).
Стратегия внешнего рынка
Вся надежда на Китай
Настроения на развивающемся рынке еврооблигаций заметно улучшились в последние два дня. Мировые фондовые рынки с огромным оптимизмом восприняли намерение китайского правительства принять все меры для поддержания темпов роста третьей по величине экономики мира на уровне 8.0%. Однако сегодня ожидаемое сообщение о выделении государством дополнительных средств на поддержку экономики не последовало. Добиваться впечатляющих экономических показателей Китай будет в рамках ранее объявленного стимулирующего пакета мер в объеме USD585 млрд. Тем не менее, сегодня азиатские фондовые рынки вновь открылись ростом. Мы также отмечаем резкое восстановление котировок на товарных рынках. По итогам среды цен на нефть увеличились примерно на 9.0%.
ЕЦБ и Банк Англии сегодня могут снизить ставки
Главным событием сегодняшнего дня на мировом финансовом рынке станут заседания ЕЦБ и Банка Англии по вопросу ключевых ставок. Ожидается, что оба банка снизят процентные ставки на 50 б. п. до 1.5% (ЕЦБ) и 0.5% (Банк Англии). В преддверии решений по ставке курс евро торговался на уровне EUR1.25-1.26 за доллар США.
Развивающиеся рынки сокращают спрэды
Совокупный доход основного индекса развивающегося рынка по итогам среды вырос на 0.51%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 11 б. п. Такое сужение было в значительной степени обусловлено ростом доходностей КО США в среднем на 7-10 б. п. На этой неделе Казначейство США должно объявить объемы эмиссии трех-, десяти- и тридцатилетних обязательств (ориентировочно около USD60 млрд). Мы также отмечаем расширение спрэда доходностей краткосрочных и долгосрочных КО США (до 206 б. п. между двух- и десятилетними КО США).
Сегодня ожидаем роста активности в корпоративном сегменте
На российском рынке еврооблигаций в среду сохранялось затишье. Наиболее активные торги происходили в сегменте суверенных обязательств. Котировки индикативного выпуска Россия 30 в течение дня прибавили около 0.5 п. п., закрывшись на уровне 87.0. С открытием торгов в четверг цены на покупку этого выпуска выставляются уже на уровне 87.5. Вслед за оживлением в суверенном сегменте сегодня мы ожидаем больше покупок и в сегменте корпоративных еврооблигаций.
Кредитные комментарии
ТрансКонтейнер: результаты за 2008 г. по РСБУ
Компания ТрансКонтейнер (Ba2/BB+, прогноз «негативный»), 85%-ная «дочка» РЖД и крупнейший перевозчик контейнерных грузов в России, опубликовала финансовую отчетность за 2008 г. по РСБУ. Принимая во внимание значительное падение объема железнодорожных перевозок, мы ожидали, что представленные данные будут достаточно подробными и позволят оценить результаты четвертого квартала. К сожалению, в последнем квартале года компания, по всей видимости, изменила учетную политику: все административные расходы (составлявшие свыше 9% выручки за девять месяцев) были переклассифицированы в другие статьи. В связи с этим отрицательную (по нашим оценкам) валовую прибыль за четвертый квартал вряд ли можно связать с ухудшением рыночных условий.
Динамика выручки в октябре-декабре прошлого года была очень хорошей: +37% в годовом сопоставлении, что, однако, несколько ниже, чем рост за девять месяцев года (56%). Ранее сообщалось, что объем контейнерных перевозок компании в четвертом квартале составил 389 тыс. ДФЭ (рост на 8% к аналогичному периоду 2007 г.). По итогам 2008 г. суммарный объем контейнерных перевозок достиг 1.5 млн ДФЭ (+15.3%), или 61% от общероссийского объема железнодорожных контейнерных перевозок. С учетом обработки контейнеров других перевозчиков на терминалах ТрансКонтейнера суммарный объем переработки грузов составил 1.9 млн ДФЭ (снижение на 3.6%).
Что касается финансовой гибкости в условиях падения спроса, мы отмечаем, что ТрансКонтейнер имеет умеренную долю постоянных издержек. Более половины денежных затрат составляют тарифы, уплачиваемые РЖД, сумма которых прямо зависит от объемов перевозки. На оплату труда приходится всего 14% операционных издержек (по отчетности за девять месяцев 2008 г. по РСБУ). Большая часть подвижного состава принадлежит компании. В третьем квартале суммарные затраты на лизинг составляли 6.5% операционных издержек. ТрансКонтейнер не имеет железнодорожных вагонов в операционном лизинге; в отношении финансового лизинга на первое полугодие 2008 г. по МСФО минимальные будущие недисконтированные платежи составляли всего 1.9 млрд руб. В оценке капиталовложений ТрансКонтейнера (3.4 млрд руб. на первое полугодие 2008 г.) мы разделяем мнение рейтинговых агентств: большая часть этих инвестиций может корректироваться в зависимости от ситуации.
Долг компании по-прежнему представляет собой только выпуск облигаций на 3 млрд руб. Мы считаем, что у ТрансКонтейнера не возникнет трудностей с погашением обязательств: денежные средства (400 млн руб. на конец 2008 г.) и выделенные кредитные линии (3 млрд руб. по данным агентства Moody’s) обеспечивают достаточные ресурсы даже без поддержки со стороны РЖД.
Экономика
Банк России: отток капитала замедлился, курс рубля стабилен
Первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сообщил четвертого марта, что предварительные оценки оттока капитала из России в январе-феврале, а также динамика валютного курса показывают, что макроэкономическая ситуация может стабилизироваться в первом полугодии 2009 г.
Чистый отток капитала в феврале сократился до USD4.5 млрд по сравнению с USD29 млрд в январе. Положительное сальдо торгового баланса составило USD16 млрд, а счет текущих операций за первые два месяца года показал профицит USD9.4 млрд. По мнению г-на Улюкаева, отток капитала в марте прекратится. Ситуация на валютном рынке также стабилизировалась, и в феврале Банк России практически не совершал интервенций. Курс рубля к бивалютной корзине оставался на уровне около 40 несколько недель подряд.
Г-н Улюкаев отметил, что население и предприятия уже адаптировались к новому валютному курсу. По его словам, курс рубля будет поддерживаться до середины нынешнего года, а во втором полугодии российская валюта может даже несколько укрепиться (в случае роста цен на нефть).
Г-н Улюкаев также сообщил, что Банк России пока не пересматривал свои прогнозы: по итогам 2009 г. ожидается инфляция 13% и отток капитала в размере USD90 млрд.
По нашему мнению, комментарии первого зампреда Банка России содержат два важных момента: во-первых, центральный банк будет удерживать курс рубля на стабильном уровне (без девальвации) по крайней мере до середины года; во-вторых, регулятор вскоре начнет понижать процентные ставки, если конъюнктура на рынке нефти не ухудшится
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter