20 марта 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Банк России начал покупку валюты
На российском валютном рынке в четверг произошло знаменательное событие – впервые с начала кризиса Банк России покупал существенные объемы иностранной валюты (в феврале его покупки были незначительными). По итогам дня объем покупки долларов регулятором составил около USD1 млрд. Банк России присоединился к торгам, когда курс рубля к корзине достиг отметки 38.90, позднее передвинув свой курс покупки на уровень 38.85. Объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра по итогам дня составил около USD4.2 млрд, что превышает средние торговые обороты, характерные для предыдущих дней (USD2-3 млрд). Очевидно, что резкое ослабление доллара на валютных рынках и рост цен на нефть до USD50 за баррель подтолкнули многих участников рынка к закрытию длинных валютных позиций. Краткосрочные перспективы рубля, по нашему мнению, пока не меняются. Котировки нефти по-прежнему близки к локальным максимумам, и вполне вероятно, что сегодня продажи валюты Банку России продолжатся.
Резервы снизились, но повода для беспокойства нет
Банк России сообщил, что с 6 по 13 марта его резервы снизились на USD4.4 млрд, составив на конец периода USD376.1 млрд. По нашим расчетам, за счет переоценки валют прирост резервов составил около USD1 млрд. Сокращение же резервов приблизительно на USD5.3 млрд произошло исключительно за счет оттока средств с валютных корреспондентских счетов банков в Банке России. Характер торгов на валютном рынке позволяет с уверенностью утверждать, что за отчетный период центральный банк не осуществлял интервенций.
Ралли на рынке облигаций
На фоне стремительного укрепления рубля рост инвестиционной активности на рынке рублевых облигаций представляется вполне естественным. Тем более что наряду с повышением курса российской валюты продолжилось снижение ставок NDF – по итогам дня они упали еще приблизительно на 100 б. п. Годовая ставка NDF в настоящее время составляет около 16.0% против 23.0% по состоянию на девятое марта. Наиболее высокая активность вновь наблюдалась в облигациях Москвы, спрэды между котировками на покупку и продажу отдельных выпусков сузились до 0.01 п. п. Котировки обязательств Москва-59 закрылись на уровне 95.5, укрепившись по итогам дня на 0.2 п. п. Из других инструментов отметим покупки выпусков Москва-45, Москва-50, АИЖК-8, ВИА АИЖК, ГидроОГК-1, ИКС-5-1, Самарская область-5. Все вышеперечисленные инструменты, на наш взгляд, сохраняют потенциал снижения доходности как минимум на 100 б. п.
Стратегия внешнего рынка
Решение ФРС покупать КО США вызвало ралли на развивающихся рынках
Решение ФРС США начать осуществление политики «количественного смягчения» путем прямой покупки КО США сроком от 2 до 10 лет в объеме USD300 млрд и последовавшее за ним снижение доходностей казначейских обязательств на 25-50 б. п. вызвало ралли котировок еврооблигаций на развивающемся рынке. Приступить к покупкам КО США ФРС планирует в конце следующей недели, и в дальнейшем это будет происходить два-три раза в неделю. По итогам четверга совокупный доход EMBI+ вырос на 1.16%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 25 б. п., компенсировав расширение, отмеченное в ходе торгов днем ранее.
Выпуск Россия 28 недооценен больше других суверенных инструментов
Не стал исключением и российский сегмент, который продемонстрировал динамику, аналогичную рынку в целом. С открытием торгов в четверг котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 повысились до 94.125 (+2.5 п. п.). В середине дня на фоне фиксации прибыли его котировки опускались до 93.5, но ближе к закрытию покупки суверенных еврооблигаций вновь преобладали, и цена выпуска Россия 30 повысилась до 94.0. На наш взгляд, потенциал роста котировок суверенных инструментов не исчерпан, так как их премия к бразильским и мексиканским суверенным обязательствам по-прежнему составляет около 150-200 б. п. В настоящее время наиболее привлекательно выглядит выпуск Россия 28, доходность которого все еще превышает 9.00% (+50-70 б. п. к доходности обязательств Россия 30). При этом, принимая во внимание проводимую в США политику «количественного смягчения», риск роста доходностей КО США остается минимальным, что располагает к покупке инструментов с высок ой дюрацией.
Корпоративный сегмент: ТНК-BP и ВымпелКом лучше рынка, Распадская и Банк Русский Стандарт по прежнему привлекательны
Бурный рост котировок был отмечен и в сегменте корпоративных еврооблигаций. В среднем котировки ликвидных выпусков увеличились на 1.5-2.0 п. п. Наиболее стремительное ралли происходило в еврооблигациях ТНК-BP и ВымпелКома. Так, рост котировок выпуска ТНК-BP 18 по итогам дня составил около 5 п. п., а с начала недели они поднялись почти на 10 п. п. Доходности долгосрочных инструментов ВымпелКома, еще несколько дней назад превышавшие 20.0%, по итогам вчерашнего дня составили 17.5-19.0%. По сравнению с ликвидными квазисуверенными и корпоративными еврооблигациями не столь впечатляющим был рост котировок выпуска Распадская 12 и обязательств Банка Русский Стандарт. На наш взгляд, в сегменте высокодоходных еврооблигаций Распадская 12 (доходность более 25.0%), а также Русский Стандарт 10 и Русский Стандарт 11 (доходности свыше 50.0%) остаются самыми привлекательными объектами для покупок.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Правительство предоставит ВТБ еще один субординированный кредит на 200 млрд руб.
Агентство Reuters сообщило вчера со ссылкой на источник, близкий к ВТБ, что правительство выделит банку субординированный кредит в размере 200 млрд руб., который будет погашен из средств, привлеченных за счет новой эмиссии акций. Данная сумма также предусмотрена в антикризисной программе правительства, опубликованной вчера на официальном сайте.
Мы, однако, обращаем внимание на то обстоятельство, что согласно действующим нормативным актам возможности ВТБ по включению субординированных кредитов в свой капитал уже исчерпаны. Следовательно, новый заем может быть учтен в составе собственного капитала банка, только если норма, позволяющая включать долгосрочные субординированные кредиты в капитал первого уровня, будет утверждена в ближайшее время (о соответствующих намерениях было объявлено на этой неделе). В то же время, новость подтверждает, что план увеличить капитал ВТБ путем допэмиссии акций остается в силе; дополнительные 200 млрд руб. повысят ликвидность банка, что позволит ему более активно проводить кредитование. Мы разделяем мнение, что ВТБ необходимо увеличить капитал, поскольку банку необходимо нарастить резервы по кредитному портфелю: в настоящее время объем его резервов составляет 2% кредитного портфеля против 5% у Сбербанка (по российским стандартам отчетности). Тем не менее, у нас не вызывает серьезного беспокойства способность ВТБ выплачивать долг в среднесрочной перспективе, а еврооблигации банка остаются нашими фаворитами в сегменте обязательств квазисуверенных заемщиков.
БТА Банк погасил USD0.6 млрд внешнего долга
По сообщению Debtwire со ссылкой на неназванные источники, БТА Банк на прошлой неделе своевременно погасил транш синдицированного кредита в размере USD193.4 млн и двусторонний кредит Morgan Stanley на USD400 млн. Первая из указанных выплат (USD193.4 млн) относится к синдицированному кредиту на USD1.11 млрд, выданному в 2006 г. банками Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Commerzbank и Standard Chartered. Согласно графику платежей БТА Банка (в отсутствие досрочных взысканий), следующая крупная выплата – USD254 млн по другому синдицированному кредиту – ожидается в июле 2009 г. По данным отчетности по национальным стандартам, на первое марта ликвидности БТА Банка было недостаточно для погашения USD600 млн долга, и мы полагаем, что в течение месяца он получил дополнительную финансовую поддержку.
Фонд «Самрук-Казына» объявил на этой неделе, что БТА Банк своевременно исполняет все обязательства, отметив, однако, что задолженность банка может быть реструктурирована для обеспечения его долгосрочной финансовой устойчивости. Достаточно противоречивые сигналы – заявление о возможной реструктуризации и продолжающееся своевременное обслуживание внешних займов – позволяют предполагать, что многие события происходят за кулисами. Мы по-прежнему считаем, что правительство вряд ли готово оказывать полную поддержку БТА Банку и принять на себя все убытки (особенно с учетом значительных скрытых потерь, которые пока не отражены в отчетности) и в конечном итоге предложит кредиторам разделить потери, в том числе, как вариант, через реструктуризацию долгов банка. Бывший председатель правления БТА Банка Р. Солодченко, недавно покинувший пост, заявил в интервью радио Азаттык («Свобода»), что правительство постоянно вынуждено увеличивать объем средств, выделяемых банк у, и, возможно, в будущем будет принято решение его законсервировать.
МТС ведет переговоры о реструктуризации кредита на USD630 млн, подлежащего погашению в мае
Агентство Reuters сообщило вчера, что МТС ведет переговоры с банками о продлении срока синдицированного кредита на USD630 млн, подлежащего погашению в мае текущего года. Компания предлагает перенести срок погашения на 2012 г. и ввести двухлетний льготный период. Кредит на USD1.33 млрд был привлечен в 2006 г. и должен выплачиваться двумя траншами – USD630 млн в 2009 г. и USD700 млн в 2011 г. По первоначальному кредитному соглашению, процентная ставка по траншу в USD630 млн установлена на уровне LIBOR+80 б. п., а по траншу в USD700 млн – LIBOR+100 б. п. на первые три года и LIBOR+115 б. п. на последние два года.
Эта новость могла бы быть расценена как стремление МТС реструктурировать долг; в то же время, мы полагаем, что изменение условий кредитного договора состоится только по добровольному согласию всех сторон. Оператор, очевидно, заинтересован в продлении сравнительно недорогих заимствований со ставками, привязанными к LIBOR (что в любом случае сейчас будет дешевле, чем привлечение средств на внутреннем рынке); с другой стороны, кредиторы МТС могут согласиться отсрочить погашение в обмен на уплату более высокой маржи по займу. В данном случае, конечно, речь не идет об изменении графика платежей из-за трудностей у компании, и мы считаем, что у МТС не возникнет проблем с погашением кредита, если банки откажутся его пролонгировать.
ЭКОНОМИКА
Россия: макроэкономическая статистика за февраль вновь отражает спад
По сообщению Федеральной службы государственной статистики, инвестиции в основные средства в феврале снизились на 14.1% в годовом сопоставлении, а за первые два месяца 2009 г. – на 14.7%. В строительстве спад в феврале оказался более значительным, чем в январе (21.7% и 16.8% соответственно). Объем грузоперевозок сократился на 19.1% к февралю 2008 г. В розничной торговле впервые с 1999 г. зарегистрировано снижение на 2.4% в годовом исчислении, тогда как в январе динамика сектора еще оставалась позитивной (+3.1%).
Федеральная служба государственной статистики пересмотрела данные о реальной заработной плате за январь; согласно новой оценке, в этом месяце реальная зарплата увеличилась на 1.9% к предыдущему году (ранее отмечалось снижение на 9.1%). В феврале рост реальной зарплаты составил 0.1%.
Таким образом, февральская статистика отражает резкое падение инвестиций и строительства и начало спада потребления. Стабилизации ситуации на валютном рынке недостаточно, чтобы вывести экономику из кризиса: важнейшей задачей сейчас является погашение долгов
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России начал покупку валюты
На российском валютном рынке в четверг произошло знаменательное событие – впервые с начала кризиса Банк России покупал существенные объемы иностранной валюты (в феврале его покупки были незначительными). По итогам дня объем покупки долларов регулятором составил около USD1 млрд. Банк России присоединился к торгам, когда курс рубля к корзине достиг отметки 38.90, позднее передвинув свой курс покупки на уровень 38.85. Объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра по итогам дня составил около USD4.2 млрд, что превышает средние торговые обороты, характерные для предыдущих дней (USD2-3 млрд). Очевидно, что резкое ослабление доллара на валютных рынках и рост цен на нефть до USD50 за баррель подтолкнули многих участников рынка к закрытию длинных валютных позиций. Краткосрочные перспективы рубля, по нашему мнению, пока не меняются. Котировки нефти по-прежнему близки к локальным максимумам, и вполне вероятно, что сегодня продажи валюты Банку России продолжатся.
Резервы снизились, но повода для беспокойства нет
Банк России сообщил, что с 6 по 13 марта его резервы снизились на USD4.4 млрд, составив на конец периода USD376.1 млрд. По нашим расчетам, за счет переоценки валют прирост резервов составил около USD1 млрд. Сокращение же резервов приблизительно на USD5.3 млрд произошло исключительно за счет оттока средств с валютных корреспондентских счетов банков в Банке России. Характер торгов на валютном рынке позволяет с уверенностью утверждать, что за отчетный период центральный банк не осуществлял интервенций.
Ралли на рынке облигаций
На фоне стремительного укрепления рубля рост инвестиционной активности на рынке рублевых облигаций представляется вполне естественным. Тем более что наряду с повышением курса российской валюты продолжилось снижение ставок NDF – по итогам дня они упали еще приблизительно на 100 б. п. Годовая ставка NDF в настоящее время составляет около 16.0% против 23.0% по состоянию на девятое марта. Наиболее высокая активность вновь наблюдалась в облигациях Москвы, спрэды между котировками на покупку и продажу отдельных выпусков сузились до 0.01 п. п. Котировки обязательств Москва-59 закрылись на уровне 95.5, укрепившись по итогам дня на 0.2 п. п. Из других инструментов отметим покупки выпусков Москва-45, Москва-50, АИЖК-8, ВИА АИЖК, ГидроОГК-1, ИКС-5-1, Самарская область-5. Все вышеперечисленные инструменты, на наш взгляд, сохраняют потенциал снижения доходности как минимум на 100 б. п.
Стратегия внешнего рынка
Решение ФРС покупать КО США вызвало ралли на развивающихся рынках
Решение ФРС США начать осуществление политики «количественного смягчения» путем прямой покупки КО США сроком от 2 до 10 лет в объеме USD300 млрд и последовавшее за ним снижение доходностей казначейских обязательств на 25-50 б. п. вызвало ралли котировок еврооблигаций на развивающемся рынке. Приступить к покупкам КО США ФРС планирует в конце следующей недели, и в дальнейшем это будет происходить два-три раза в неделю. По итогам четверга совокупный доход EMBI+ вырос на 1.16%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 25 б. п., компенсировав расширение, отмеченное в ходе торгов днем ранее.
Выпуск Россия 28 недооценен больше других суверенных инструментов
Не стал исключением и российский сегмент, который продемонстрировал динамику, аналогичную рынку в целом. С открытием торгов в четверг котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 повысились до 94.125 (+2.5 п. п.). В середине дня на фоне фиксации прибыли его котировки опускались до 93.5, но ближе к закрытию покупки суверенных еврооблигаций вновь преобладали, и цена выпуска Россия 30 повысилась до 94.0. На наш взгляд, потенциал роста котировок суверенных инструментов не исчерпан, так как их премия к бразильским и мексиканским суверенным обязательствам по-прежнему составляет около 150-200 б. п. В настоящее время наиболее привлекательно выглядит выпуск Россия 28, доходность которого все еще превышает 9.00% (+50-70 б. п. к доходности обязательств Россия 30). При этом, принимая во внимание проводимую в США политику «количественного смягчения», риск роста доходностей КО США остается минимальным, что располагает к покупке инструментов с высок ой дюрацией.
Корпоративный сегмент: ТНК-BP и ВымпелКом лучше рынка, Распадская и Банк Русский Стандарт по прежнему привлекательны
Бурный рост котировок был отмечен и в сегменте корпоративных еврооблигаций. В среднем котировки ликвидных выпусков увеличились на 1.5-2.0 п. п. Наиболее стремительное ралли происходило в еврооблигациях ТНК-BP и ВымпелКома. Так, рост котировок выпуска ТНК-BP 18 по итогам дня составил около 5 п. п., а с начала недели они поднялись почти на 10 п. п. Доходности долгосрочных инструментов ВымпелКома, еще несколько дней назад превышавшие 20.0%, по итогам вчерашнего дня составили 17.5-19.0%. По сравнению с ликвидными квазисуверенными и корпоративными еврооблигациями не столь впечатляющим был рост котировок выпуска Распадская 12 и обязательств Банка Русский Стандарт. На наш взгляд, в сегменте высокодоходных еврооблигаций Распадская 12 (доходность более 25.0%), а также Русский Стандарт 10 и Русский Стандарт 11 (доходности свыше 50.0%) остаются самыми привлекательными объектами для покупок.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Правительство предоставит ВТБ еще один субординированный кредит на 200 млрд руб.
Агентство Reuters сообщило вчера со ссылкой на источник, близкий к ВТБ, что правительство выделит банку субординированный кредит в размере 200 млрд руб., который будет погашен из средств, привлеченных за счет новой эмиссии акций. Данная сумма также предусмотрена в антикризисной программе правительства, опубликованной вчера на официальном сайте.
Мы, однако, обращаем внимание на то обстоятельство, что согласно действующим нормативным актам возможности ВТБ по включению субординированных кредитов в свой капитал уже исчерпаны. Следовательно, новый заем может быть учтен в составе собственного капитала банка, только если норма, позволяющая включать долгосрочные субординированные кредиты в капитал первого уровня, будет утверждена в ближайшее время (о соответствующих намерениях было объявлено на этой неделе). В то же время, новость подтверждает, что план увеличить капитал ВТБ путем допэмиссии акций остается в силе; дополнительные 200 млрд руб. повысят ликвидность банка, что позволит ему более активно проводить кредитование. Мы разделяем мнение, что ВТБ необходимо увеличить капитал, поскольку банку необходимо нарастить резервы по кредитному портфелю: в настоящее время объем его резервов составляет 2% кредитного портфеля против 5% у Сбербанка (по российским стандартам отчетности). Тем не менее, у нас не вызывает серьезного беспокойства способность ВТБ выплачивать долг в среднесрочной перспективе, а еврооблигации банка остаются нашими фаворитами в сегменте обязательств квазисуверенных заемщиков.
БТА Банк погасил USD0.6 млрд внешнего долга
По сообщению Debtwire со ссылкой на неназванные источники, БТА Банк на прошлой неделе своевременно погасил транш синдицированного кредита в размере USD193.4 млн и двусторонний кредит Morgan Stanley на USD400 млн. Первая из указанных выплат (USD193.4 млн) относится к синдицированному кредиту на USD1.11 млрд, выданному в 2006 г. банками Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Commerzbank и Standard Chartered. Согласно графику платежей БТА Банка (в отсутствие досрочных взысканий), следующая крупная выплата – USD254 млн по другому синдицированному кредиту – ожидается в июле 2009 г. По данным отчетности по национальным стандартам, на первое марта ликвидности БТА Банка было недостаточно для погашения USD600 млн долга, и мы полагаем, что в течение месяца он получил дополнительную финансовую поддержку.
Фонд «Самрук-Казына» объявил на этой неделе, что БТА Банк своевременно исполняет все обязательства, отметив, однако, что задолженность банка может быть реструктурирована для обеспечения его долгосрочной финансовой устойчивости. Достаточно противоречивые сигналы – заявление о возможной реструктуризации и продолжающееся своевременное обслуживание внешних займов – позволяют предполагать, что многие события происходят за кулисами. Мы по-прежнему считаем, что правительство вряд ли готово оказывать полную поддержку БТА Банку и принять на себя все убытки (особенно с учетом значительных скрытых потерь, которые пока не отражены в отчетности) и в конечном итоге предложит кредиторам разделить потери, в том числе, как вариант, через реструктуризацию долгов банка. Бывший председатель правления БТА Банка Р. Солодченко, недавно покинувший пост, заявил в интервью радио Азаттык («Свобода»), что правительство постоянно вынуждено увеличивать объем средств, выделяемых банк у, и, возможно, в будущем будет принято решение его законсервировать.
МТС ведет переговоры о реструктуризации кредита на USD630 млн, подлежащего погашению в мае
Агентство Reuters сообщило вчера, что МТС ведет переговоры с банками о продлении срока синдицированного кредита на USD630 млн, подлежащего погашению в мае текущего года. Компания предлагает перенести срок погашения на 2012 г. и ввести двухлетний льготный период. Кредит на USD1.33 млрд был привлечен в 2006 г. и должен выплачиваться двумя траншами – USD630 млн в 2009 г. и USD700 млн в 2011 г. По первоначальному кредитному соглашению, процентная ставка по траншу в USD630 млн установлена на уровне LIBOR+80 б. п., а по траншу в USD700 млн – LIBOR+100 б. п. на первые три года и LIBOR+115 б. п. на последние два года.
Эта новость могла бы быть расценена как стремление МТС реструктурировать долг; в то же время, мы полагаем, что изменение условий кредитного договора состоится только по добровольному согласию всех сторон. Оператор, очевидно, заинтересован в продлении сравнительно недорогих заимствований со ставками, привязанными к LIBOR (что в любом случае сейчас будет дешевле, чем привлечение средств на внутреннем рынке); с другой стороны, кредиторы МТС могут согласиться отсрочить погашение в обмен на уплату более высокой маржи по займу. В данном случае, конечно, речь не идет об изменении графика платежей из-за трудностей у компании, и мы считаем, что у МТС не возникнет проблем с погашением кредита, если банки откажутся его пролонгировать.
ЭКОНОМИКА
Россия: макроэкономическая статистика за февраль вновь отражает спад
По сообщению Федеральной службы государственной статистики, инвестиции в основные средства в феврале снизились на 14.1% в годовом сопоставлении, а за первые два месяца 2009 г. – на 14.7%. В строительстве спад в феврале оказался более значительным, чем в январе (21.7% и 16.8% соответственно). Объем грузоперевозок сократился на 19.1% к февралю 2008 г. В розничной торговле впервые с 1999 г. зарегистрировано снижение на 2.4% в годовом исчислении, тогда как в январе динамика сектора еще оставалась позитивной (+3.1%).
Федеральная служба государственной статистики пересмотрела данные о реальной заработной плате за январь; согласно новой оценке, в этом месяце реальная зарплата увеличилась на 1.9% к предыдущему году (ранее отмечалось снижение на 9.1%). В феврале рост реальной зарплаты составил 0.1%.
Таким образом, февральская статистика отражает резкое падение инвестиций и строительства и начало спада потребления. Стабилизации ситуации на валютном рынке недостаточно, чтобы вывести экономику из кризиса: важнейшей задачей сейчас является погашение долгов
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter