23 марта 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Банк России может продолжить покупку долларов на этой неделе
Банк России в пятницу вновь покупал доллары, чтобы предотвратить существенное укрепление рубля. Более того, его курс покупки был на 5-10 копеек выше уровня закрытия в четверг. Самые высокие обороты были зарегистрированы по курсу 38.90 руб. относительно корзины; по нашим оценкам, Банк России приобрел в сумме не более USD500 млн. С нашей точки зрения, краткосрочные перспективы российской валюты остаются неизменными. Поскольку цена на нефть держится выше USD50 за баррель, а доллар на мировых валютных рынках находится под давлением, вполне возможно, что на этой неделе Банк России продолжит наращивать резервы, в то время как дальнейшее укрепление рубля нам кажется крайне маловероятным. Сегодня и завтра регулятор выделит на аукционах по предоставлению кредитов без обеспечения 250 млрд руб. – 150 млрд руб. на срок шесть месяцев и 100 млрд руб. на пять недель – на рефинансирование выданных ранее кредитов с погашением 25 марта. Тем не менее, ситуация с рублевой ликвидностью на этой неделе может несколько ухудшиться в связи с уплатой НДПИ 25 марта и выплатой по кредитам без обеспечения на 275 млрд руб.
Рынок рублевых облигаций может снова показать опережающую динамику
Учитывая позитивные настроения на российском валютном рынке, логично ожидать более высокой инвестиционной активности на рынке облигаций. В пятницу участники рынка продолжали покупать обязательства эмитентов первого и второго эшелонов с хорошим кредитным качеством. Самый высокий объем торгов был отмечен в облигациях Москвы, где в центре внимания были годовой выпуск Москва-59 и трехлетний Москва-45. По нашему мнению, долговые инструменты Москвы с доходностью 16-17% являются наиболее привлекательными в первом эшелоне – они предоставляют премию в 300-400 б. п. к кривой доходности Газпрома (что интересно, на рынке еврооблигаций некоторые выпуски Газпрома имеют премию в 300 б. п. к доходности обязательств Москвы в евро). Наши рекомендации остаются прежними: на рынке еврооблигаций мы отдаем предпочтение инструментам квазисуверенных эмитентов, таких как Газпром и Транснефть, а на рынке рублевых долговых обязательств наши фавориты – облигации Москвы.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Седьмой Континент: реальна ли угроза реструктуризации?
Газета «Коммерсант» сообщает сегодня, что на этой неделе состоится заседание совета директоров Седьмого Континента, где будет обсуждаться предложение о досрочном выкупе выпуска облигаций на 7 млрд руб., оферта по которому наступает в июне. Газета цитирует слова финансового директора Седьмого Континента А. Руснака, однако подробности были ею получены от неназванного источника в компании. Предложение, по всей видимости, будет структурировано в виде голландского аукциона при максимальной цене 73% от номинала (на прошлой неделе выпуск торговался в диапазоне 79.4-81.2, что соответствует доходности к оферте 153-177%); предполагается выкупить облигации на сумму 500 млн руб. (всего 7% от номинального объема в обращении). По информации «Коммерсанта», сейчас разрабатывается схема реструктуризации облигационного займа, которая будет предложена тем держателям бумаг, которые не захотят или не смогут воспользоваться п редложением о досрочном выкупе.
Мы уже давно рекомендовали воздержаться от инвестиций в облигации Седьмого Континента и отдать предпочтение другим эмитентам потребительского сектора (см. отчет «Облигации компаний российской продуктовой розницы: от Седьмого Континента к Магниту» от 28 января 2009 г.). Неопределенность ситуации со структурой собственности, высокие риски рефинансирования, крупные и непрозрачные вложения в недвижимость и относительно слабые прогнозы операционных показателей на фоне спада потребительского спроса ухудшают кредитный профиль компании. Насколько нам известно, все ранее привлеченные кредитные линии (в том числе от ВТБ и Росбанка) уже были использованы и не смогут стать источником средств для исполнения оферты. Будущее Седьмого Континента больше не в его руках – дальнейшая судьба компании будет зависеть от готовности банков предоставить ей дополнительное финансирование. Мы склонны считать, что публик ация в «Коммерсанте» скорее является отражением реальныx проблем ликвидности Седьмого Континента, а не попыткой создать более благоприятные условия для выкупа облигаций эмитентом или его связанными сторонами.
Агентство S&P снижает рейтинг БТА Банка до CCC+ по причине возросших рисков реструктуризации долга
Рейтинговое агентство S&P 20 марта понизило рейтинги БТА Банка и двух его дочерних организаций – Темирбанка и БТА Ипотека – c B+ до CCC+, поместив их в список на пересмотр с негативным прогнозом. Рейтинг Альянс Банка (B) также был поставлен на пересмотр с возможностью понижения. Эти рейтинговые действия отражают уменьшившуюся, по мнению S&P, вероятность государственной поддержки. Агентство полагает, что правительство Казахстана не собирается гарантировать долги БТА Банка и Альянс Банка, что увеличивает вероятность реструктуризации их долгов. Если реструктуризация станет неизбежной, рейтинги банков будут понижены до категории D (дефолт). S&P примет решение о пересмотре рейтингов после того, как получит дополнительные сведения о реструктуризации долгов и дальнейшие пояснения казахстанского правительства относительно его намерений в отношении банков, что свидетельствует о недостатке информации по этим вопро сам и у рейтингового агентства.
Мы считаем, что реструктуризация долгов БТА Банка и Альянс Банка практически неизбежна, и еще раз высказываем свою точку зрения, что инвестиций в долговые инструменты этих банков следует избегать до тех пор, пока не будут объявлены условия реструктуризации. Еврооблигации Банка «Халык», Казкоммерцбанка и Банка ЦентрКредит торгуются с привлекательными доходностями при значительно меньших рисках – в том числе при минимальном, на наш взгляд, риске реструктуризации долга.
BHP Billiton заключает контракты на поставку угля с японскими сталелитейными компаниями на 2009 г.
Согласно опубликованному в пятницу отчету Macquarie Group, австралийская компания BHP Billiton подписала контракты на поставку коксующегося угля в Японию по цене около USD129 за тонну (FOB Австралия); в прошлом году цена составляла USD300 за тонну. Новый ценовой ориентир соответствует верхней границе среднерыночной оценки – многие эксперты прогнозировали цену в USD100-110 за тонну. По мнению Macquarie Group, цена в USD129 за тонну является хорошим результатом с учетом непростой ситуации на рынке стальной продукции. Фактические цены реализации могут оказаться выше USD129 за тонну, если BHP Billiton заключит договоренности о поставке неотгруженных за предыдущий год объемов угля по USD300 за тонну. По сообщению Macquarie Group, на 31 марта неотгруженными могут оказаться 15-20% объемов поставок, законтрактованных на 2008 г.
Цены, установленные в новых контрактах, могут оказать поддержку ценам на уголь на внутреннем рынке, которые в настоящее время составляют менее USD50 за тонну (франко-завод), и усилить позиции отечественных производителей в переговорах с зарубежными и российскими потребителями. Более чем 60% ный дисконт внутренних цен к мировым ориентирам вряд ли сохранится в долгосрочной перспективе. Распадская в третьем квартале 2008 г. продавала уголь по цене USD220 за тонну (франко-завод, Междуреченск), что эквивалентно 26%-ному дисконту к австралийскому ориентиру в USD300 за тонну. Если цена на австралийский уголь подтвердится на уровне USD300 за тонну, российские высококачественные и рядовые марки коксующегося угля могут быть предложены по USD115-120 и USD90-95 за тонну (FOB Дальний Восток) соответственно. С учетом тарифа на транспортировку на 5 тыс. км от шахт Мечела и Распадской до дальневосточных портов примерно в USD35-40 за тонну, цены на условиях франко-завод могут бы ть установлены на уровне около USD55-60 за тонну рядовых марок коксующегося угля и USD80 за тонну твердого коксующегося угля (К9). Текущие затраты на реализацию в USD20-25 за тонну позволяют российским угледобывающим компаниям генерировать значительные денежные потоки за счет экспорта. Таким образом, мы считаем, что восстановление спроса на коксующийся уголь на основных экспортных рынках станет основным фактором роста показателей производителей угля в будущем.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России может продолжить покупку долларов на этой неделе
Банк России в пятницу вновь покупал доллары, чтобы предотвратить существенное укрепление рубля. Более того, его курс покупки был на 5-10 копеек выше уровня закрытия в четверг. Самые высокие обороты были зарегистрированы по курсу 38.90 руб. относительно корзины; по нашим оценкам, Банк России приобрел в сумме не более USD500 млн. С нашей точки зрения, краткосрочные перспективы российской валюты остаются неизменными. Поскольку цена на нефть держится выше USD50 за баррель, а доллар на мировых валютных рынках находится под давлением, вполне возможно, что на этой неделе Банк России продолжит наращивать резервы, в то время как дальнейшее укрепление рубля нам кажется крайне маловероятным. Сегодня и завтра регулятор выделит на аукционах по предоставлению кредитов без обеспечения 250 млрд руб. – 150 млрд руб. на срок шесть месяцев и 100 млрд руб. на пять недель – на рефинансирование выданных ранее кредитов с погашением 25 марта. Тем не менее, ситуация с рублевой ликвидностью на этой неделе может несколько ухудшиться в связи с уплатой НДПИ 25 марта и выплатой по кредитам без обеспечения на 275 млрд руб.
Рынок рублевых облигаций может снова показать опережающую динамику
Учитывая позитивные настроения на российском валютном рынке, логично ожидать более высокой инвестиционной активности на рынке облигаций. В пятницу участники рынка продолжали покупать обязательства эмитентов первого и второго эшелонов с хорошим кредитным качеством. Самый высокий объем торгов был отмечен в облигациях Москвы, где в центре внимания были годовой выпуск Москва-59 и трехлетний Москва-45. По нашему мнению, долговые инструменты Москвы с доходностью 16-17% являются наиболее привлекательными в первом эшелоне – они предоставляют премию в 300-400 б. п. к кривой доходности Газпрома (что интересно, на рынке еврооблигаций некоторые выпуски Газпрома имеют премию в 300 б. п. к доходности обязательств Москвы в евро). Наши рекомендации остаются прежними: на рынке еврооблигаций мы отдаем предпочтение инструментам квазисуверенных эмитентов, таких как Газпром и Транснефть, а на рынке рублевых долговых обязательств наши фавориты – облигации Москвы.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Седьмой Континент: реальна ли угроза реструктуризации?
Газета «Коммерсант» сообщает сегодня, что на этой неделе состоится заседание совета директоров Седьмого Континента, где будет обсуждаться предложение о досрочном выкупе выпуска облигаций на 7 млрд руб., оферта по которому наступает в июне. Газета цитирует слова финансового директора Седьмого Континента А. Руснака, однако подробности были ею получены от неназванного источника в компании. Предложение, по всей видимости, будет структурировано в виде голландского аукциона при максимальной цене 73% от номинала (на прошлой неделе выпуск торговался в диапазоне 79.4-81.2, что соответствует доходности к оферте 153-177%); предполагается выкупить облигации на сумму 500 млн руб. (всего 7% от номинального объема в обращении). По информации «Коммерсанта», сейчас разрабатывается схема реструктуризации облигационного займа, которая будет предложена тем держателям бумаг, которые не захотят или не смогут воспользоваться п редложением о досрочном выкупе.
Мы уже давно рекомендовали воздержаться от инвестиций в облигации Седьмого Континента и отдать предпочтение другим эмитентам потребительского сектора (см. отчет «Облигации компаний российской продуктовой розницы: от Седьмого Континента к Магниту» от 28 января 2009 г.). Неопределенность ситуации со структурой собственности, высокие риски рефинансирования, крупные и непрозрачные вложения в недвижимость и относительно слабые прогнозы операционных показателей на фоне спада потребительского спроса ухудшают кредитный профиль компании. Насколько нам известно, все ранее привлеченные кредитные линии (в том числе от ВТБ и Росбанка) уже были использованы и не смогут стать источником средств для исполнения оферты. Будущее Седьмого Континента больше не в его руках – дальнейшая судьба компании будет зависеть от готовности банков предоставить ей дополнительное финансирование. Мы склонны считать, что публик ация в «Коммерсанте» скорее является отражением реальныx проблем ликвидности Седьмого Континента, а не попыткой создать более благоприятные условия для выкупа облигаций эмитентом или его связанными сторонами.
Агентство S&P снижает рейтинг БТА Банка до CCC+ по причине возросших рисков реструктуризации долга
Рейтинговое агентство S&P 20 марта понизило рейтинги БТА Банка и двух его дочерних организаций – Темирбанка и БТА Ипотека – c B+ до CCC+, поместив их в список на пересмотр с негативным прогнозом. Рейтинг Альянс Банка (B) также был поставлен на пересмотр с возможностью понижения. Эти рейтинговые действия отражают уменьшившуюся, по мнению S&P, вероятность государственной поддержки. Агентство полагает, что правительство Казахстана не собирается гарантировать долги БТА Банка и Альянс Банка, что увеличивает вероятность реструктуризации их долгов. Если реструктуризация станет неизбежной, рейтинги банков будут понижены до категории D (дефолт). S&P примет решение о пересмотре рейтингов после того, как получит дополнительные сведения о реструктуризации долгов и дальнейшие пояснения казахстанского правительства относительно его намерений в отношении банков, что свидетельствует о недостатке информации по этим вопро сам и у рейтингового агентства.
Мы считаем, что реструктуризация долгов БТА Банка и Альянс Банка практически неизбежна, и еще раз высказываем свою точку зрения, что инвестиций в долговые инструменты этих банков следует избегать до тех пор, пока не будут объявлены условия реструктуризации. Еврооблигации Банка «Халык», Казкоммерцбанка и Банка ЦентрКредит торгуются с привлекательными доходностями при значительно меньших рисках – в том числе при минимальном, на наш взгляд, риске реструктуризации долга.
BHP Billiton заключает контракты на поставку угля с японскими сталелитейными компаниями на 2009 г.
Согласно опубликованному в пятницу отчету Macquarie Group, австралийская компания BHP Billiton подписала контракты на поставку коксующегося угля в Японию по цене около USD129 за тонну (FOB Австралия); в прошлом году цена составляла USD300 за тонну. Новый ценовой ориентир соответствует верхней границе среднерыночной оценки – многие эксперты прогнозировали цену в USD100-110 за тонну. По мнению Macquarie Group, цена в USD129 за тонну является хорошим результатом с учетом непростой ситуации на рынке стальной продукции. Фактические цены реализации могут оказаться выше USD129 за тонну, если BHP Billiton заключит договоренности о поставке неотгруженных за предыдущий год объемов угля по USD300 за тонну. По сообщению Macquarie Group, на 31 марта неотгруженными могут оказаться 15-20% объемов поставок, законтрактованных на 2008 г.
Цены, установленные в новых контрактах, могут оказать поддержку ценам на уголь на внутреннем рынке, которые в настоящее время составляют менее USD50 за тонну (франко-завод), и усилить позиции отечественных производителей в переговорах с зарубежными и российскими потребителями. Более чем 60% ный дисконт внутренних цен к мировым ориентирам вряд ли сохранится в долгосрочной перспективе. Распадская в третьем квартале 2008 г. продавала уголь по цене USD220 за тонну (франко-завод, Междуреченск), что эквивалентно 26%-ному дисконту к австралийскому ориентиру в USD300 за тонну. Если цена на австралийский уголь подтвердится на уровне USD300 за тонну, российские высококачественные и рядовые марки коксующегося угля могут быть предложены по USD115-120 и USD90-95 за тонну (FOB Дальний Восток) соответственно. С учетом тарифа на транспортировку на 5 тыс. км от шахт Мечела и Распадской до дальневосточных портов примерно в USD35-40 за тонну, цены на условиях франко-завод могут бы ть установлены на уровне около USD55-60 за тонну рядовых марок коксующегося угля и USD80 за тонну твердого коксующегося угля (К9). Текущие затраты на реализацию в USD20-25 за тонну позволяют российским угледобывающим компаниям генерировать значительные денежные потоки за счет экспорта. Таким образом, мы считаем, что восстановление спроса на коксующийся уголь на основных экспортных рынках станет основным фактором роста показателей производителей угля в будущем.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter