Переход в новый период усреднения

Вчера завершился очередной период усреднения обязательных резервов. К этому моменту банки сформировали достаточный запас ликвидности для выполнения регуляторных требований, так что спрос на ликвидность, а вместе с ним и объем торгов, вчера были на сравнительно низком уровне. ЦБ провел аукцион однодневных депозитов тонкой настройки, забрав с рынка 854 млрд руб. свободной ликвидности. Это несколько уменьшило понижательное давление на ставки, однако они все равно продолжили торговаться примерно на 25 бп ниже ключевой ставки ЦБ. Средняя ставка по кредитам овернайт на межбанке выросла до 7,04% (+10 бп), тогда как индекс RUSFAR практически не изменился (7,02%, -2 бп). Для однодневного валютного свопа вчерашняя сессия оказалась довольно волатильной. Начав день в районе 6,9%, во второй половине он на весьма приличных объемах вырос до 8%. Однако вечером спрос заметно снизился, и в последний час торгов ставка опустилась ниже 6%. Ее средневзвешенное значение по итогам дня составило 6,95% (+17 бп).

С началом нового периода усреднения спрос на ликвидность, вероятно, возрастет. Напомним, с этого месяца банки начнут применять новый, более высокий норматив обязательных резервов по обязательствам в иностранной валюте перед физлицами, что потребует увеличения средних остатков на корсчетах примерно на 50 млрд руб. Однако мы полагаем, что на этой неделе уровень ликвидности в системе будет сравнительно низким. Вчера на аукционе недельных депозитов ЦБ РФ увеличил лимит до 1,67 трлн руб., и он был полностью использован банками. В результате сегодня из системы будет абсорбировано 370 млрд руб. По прогнозу Банка России, влияние на уровень ликвидности со стороны бюджета на этой неделе будет умеренно положительным, тогда как сезонное увеличение спроса на наличные деньги, по оценкам ЦБ, должно привести к стерилизации порядка 95 млрд руб. Исходя из этого, мы полагаем, что на этой неделе объем средств на корсчетах будет близок к нормативному уровню, удерживая однодневные ставки в районе 7,15%.

Восстановление в других сегментах денежного рынка вчера продолжилось. Ставки FRA снизились еще на 5–8 бп, в том числе 3x6 FRA опустилась до 7,50%. Кривая процентных свопов стала более плоской: ее ближний сегмент опустился на 3–4 бп, дальний – на 7–8 бп. Большинство ставок кросс-валютных свопов снизились на 4 бп.

ОФЗ: второй день подряд в плюсе; Минфин предложит ОФЗ-26227; ОФЗ-26228 выглядит дешево.

Рынок ОФЗ вчера продолжил восстанавливаться после разъяснений OFAC по существу новых санкций и на фоне общего улучшения аппетита к риску. Угол наклона кривой уменьшился, исходя из чего основными покупателями бумаг остаются нерезиденты. Объем сделок на МосБирже незначительно увеличился – до 26 млрд руб. (что близко к среднедневному показателю за последний месяц). Что касается доходностей, в дальнем и среднем сегментах кривой снижение составило 4–6 бп, а на ближнем отрезке – 1–2 бп. Выпуски ОФЗ-26224 (YTM 7,30%) и ОФЗ-26230 (YTM 7,54%) выглядели лучше других, снизившись в доходности на 9 бп и 7 бп соответственно. ОФЗ-26214 (YTM 6,74%) отстал в динамике доходности, прибавив 2 бп. Изменений в линкерах и флоутерах не произошло. Гособлигации развивающихся стран торговались разнонаправленно – доходности 10-летних бумаг по большей части закрылись в диапазоне от плюс до минус 8 бп. 10-летние облигации Бразилии показали результат минус 9 бп, аналогичные бумаги Колумбии – плюс 8 бп.

На аукционе Минфина сегодня будет предложен выпуск ОФЗ-26227 (YTM 7,13%) с лимитом размещения 20 млрд руб. Выбор представляется нам оправданным с учетом увеличения волатильности на вторичном рынке в последнее время. Выпуск в последний раз предлагался в начале июня на безлимитном аукционе, объем размещения составил 48 млрд руб. Следует отметить, что по ОФЗ-26227 в настоящий момент нет премии к кривой ОФЗ. На наш взгляд, аукцион может получить небольшую поддержку благодаря сегодняшней выплате купона по выпуску ОФЗ-29006 на сумму 17 млрд руб., поскольку некоторые локальные банки могут реинвестировать полученные средства в выпуск с фиксированной доходностью.

Среди длинных выпусков внимания заслуживает ОФЗ-26228 (YTM 7.39%), который выглядит дешево по сравнению с ОФЗ-26212 (YTM 7.24%). Спред между ними увеличился до 15 бп, почти максимума с тех пор, как Минфин начал предлагать ОФЗ-26228 на своих аукционах. В настоящий момент по этому выпуску премия в доходности к кривой ОФЗ составляет 3 бп – больше, чем по остальным ОФЗ, активно размещаемым Минфином на аукционах. По нашей оценке, средняя премия таких выпусков к кривой ОФЗ сократилась до нуля в свете повысившейся в последнее время чувствительности Минфина к ценовым условиям размещения (по сравнению с 1п19). Объем облигаций ОФЗ-26228 в обращении составляет 56 млрд руб., поэтому доразмещения на сумму 8–9 млрд руб будет достаточно для того, чтобы выпуск соответствовал критериям включения в индексы GBI-EM. Помимо этого, спрос на данный выпуск должен увеличиться в среднесрочной перспективе, поскольку он вскоре станет новым 10-летним бенчмарком (в апреле 2020 г. его срок погашения составит ровно 10 лет). В последние годы 10-летние ОФЗ, как правило, опережали сопоставимые выпуски на кривой, являясь наиболее популярными среди нерезидентов. Что касается ОФЗ-26212, в настоящий момент он является одним из самых дорогих выпусков на кривой ОФЗ, торгуясь дисконтом в 5 бп по доходности к кривой. Мы полагаем, что спред между ОФЗ-26228 и ОФЗ-26212 может сократиться до 5 бп на горизонте нескольких месяцев. При этом следует отметить, что такое сокращение будет зависеть от скорости, с которой Минфин будет доразмещать ОФЗ-26228. В случае недостаточного предложения включение выпуска в индексы GBI-EM состоится позднее, а премия за ликвидность выпуска останется повышенной.

http://www.vtbcapital.ru/ (C)

Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=464043 обязательна Условия использования материалов
Приводите новых читателей ссылаясь на материалы сайта
Нашли ошибку? - выделите и нажмите ctrl+enter