Денежный рынок: ликвидность начинает оказывать давление на ставки

В пятницу однодневные ставки снизились. Влияние на ликвидность со стороны бюджета оставалось благоприятным – после проведения расчетов по аукционам Федерального казначейства в систему поступило 140 млрд руб. Между тем со среды банки поддерживали остатки средств на корсчетах на уровне 2,7 трлн руб., сформировав запас ликвидности для выполнения регуляторных требований в объеме 300 млрд руб., что довольно много для первой недели периода усреднения. Таким образом, спрос на ликвидность начал снижаться. Ставка однодневного валютного свопа завершила пятничные торги на отметке 6,49%, а ее средневзвешенное значение опустилось до 7,02% (-6 бп). Ставка однодневного репо с КСУ также торговалась в районе 7,0%, снизившись на 10 бп к уровню предыдущего дня. Ставка по кредитам овернайт на межбанке по-прежнему держалась вблизи 7,10%; ее устойчивость, на наш взгляд, в некоторой степени объясняется невысоким объемом торгов.

Мы полагаем, что в ближайшие несколько дней ставки продолжат снижаться, поскольку уровень ликвидности в системе остается высоким. Дальнейшая траектория однодневных ставок во многом будет зависеть от лимита на аукционе недельных депозитов ЦБ. На наш взгляд, на этой неделе лимит может быть повышен до 2,2 трлн руб., поскольку, помимо имеющегося избытка ликвидности, регулятору также необходимо будет стерилизовать 300 млрд руб., которые поступят на этой неделе после погашения КОБР.

В других ставках изменения в пятницу были умеренными. Ставки процентных свопов по всей длине кривой повысились на 1 бп, ставки NDF и кросс-валютных свопов выросли в среднем на 2 бп. Ставки FRA не изменились, сохраняя осторожный взгляд на траекторию денежно-кредитной политики в этом году. 1x4 FRA в настоящий момент составляет 7,55%, что лишь на 8 бп ниже 3-месячной MosPrime. 3x6 FRA торгуется на уровне 7,50%, и мы полагаем, что на данном уровне было бы интересно продавать ставку, поскольку мы ожидаем, что в сентябре регулятор понизит ключевую ставку на 25 бп.

ОФЗ: спокойное завершение недели; ЦБ представил данные об участии нерезидентов на локальном рынке долга.

Торговая активность на рынке ОФЗ в пятницу заметно уменьшилась: оборот составил всего 13 млрд руб., что в два раза ниже среднедневного показателя за последний месяц. Ценовая волатильность также снизилась, и по итогам сессии облигации по всей длине кривой закрылись с минимальными отклонениями от уровня предыдущего дня. В среднем доходности длинных и среднесрочных выпусков с фиксированным купоном повысились на 1 бп. На общем фоне в лучшую сторону выделялся ОФЗ-26226 (YTM 7,22%), опустившийся в доходности на 1 бп. ОФЗ-26214 (YTM 6,83%), наоборот, отстал от рынка, прибавив в доходности 9 бп. На 2 бп выросли в доходности ОФЗ-26221 (YTM 7,46%), ОФЗ-26224 (YTM 7,3%) и ОФЗ-26222 (YTM 7,13%). Что касается рынков локального долга других стран с развивающейся экономикой, в Восточной Европе 10-летние облигации Венгрии и Польши закрылись снижением доходностей на 7 бп и 6 бп соответственно, а доходность 10-летних облигаций Мексики опустилась на 11 бп.

В пятницу Банк России представил оперативную информацию об изменении доли нерезидентов в ОФЗ за период с 1 по 6 августа, который стал периодом самой высокой волатильности на российском рынке долга за последние несколько месяцев. В этом году отток иностранных инвестиций из ОФЗ был достаточно ограниченным: чистые продажи составили 19 млрд руб. Напомним, в период всплеска волатильности на рынке в августе 2018 г. иностранные инвесторы за месяц продали ОФЗ на общую сумму 98 млрд руб. (в нетто-выражении), а ранее чистые продажи в объеме 131 млрд руб. были зарегистрированы в апреле того же года. В то же время отметим, что рынок ОФЗ полностью восстановился после коррекции, произошедшей 2 августа. Усиление волатильности и ослабление рубля в этом году тоже носили более сдержанный характер, чем в апреле и августе 2018 г. С начала текущего месяца 3-месячная вмененная волатильность и котировки 25D risk reversals в паре USDRUB повысились на 14–20% против роста на 26–33% и 32–100% в апреле и августе 2018 г. соответственно. Рубль с начала месяца ослаб по отношению к доллару на 2,7% против -7% и -8,4% в апреле и августе 2018 г. соответственно. На наш взгляд, в целом это позволяет предположить, что при прочих равных условиях недавнее усиление волатильности в ОФЗ и рубле вряд ли вынудит Банк России отказаться от планируемого понижения ключевой ставки еще на 25 бп в сентябре. Динамика инфляции в России также свидетельствует в пользу снижения ключевой ставки уже в сентябре: по мнению наших экономистов, существует довольно высокая вероятность того, что в первом полугодии 2020 г. инфляция окажется ниже обозначенного Банком России целевого уровня в 4%. Исходя из этого, мы оставляем без изменений наш фундаментальный взгляд на рынок ОФЗ, наиболее привлекательным считая средний отрезок кривой. В частности, нам по-прежнему нравится ОФЗ-26226 (YTM 7,23%), предлагающий премию к доходности по отношению к кривой ОФЗ в размере около 3 бп.

Между тем Банк России также опубликовал данные об участии нерезидентов на рынке ОФЗ за июль. Согласно цифрам НРД (в которых учитываются не все иностранные потоки), в прошлом месяце нерезиденты приобрели ОФЗ на 36 млрд руб. (нетто). Если предположить, что размер портфелей тех иностранных инвесторов, данные по которым не отражаются в статистике НРД, за прошедший месяц не изменился, то июльский приток должен был стать самым маленьким за все время с января 2019 г. В этом случае, согласно нашим расчетам, совокупная доля нерезидентов на рынке ОФЗ (с учетом размещения бумаг на первичных аукционах (85 млрд руб.) и прямой продажи ВЭБу (40 млрд руб.)) должна была остаться на уровне июня – 30,8%. Скорректировав на объем бумаг, проданных ВЭБу и другие низколиквидные выпуски, мы получим долю нерезидентов, равную 36,6%, что предполагает рост по сравнению с июнем на 0,1 пп.

По данным ЦБ, чистый объем покупки ОФЗ нерезидентами на первичных аукционах Минфина в июле составил 25 млрд руб. (29% всего первичного предложения). Еще 26 млрд руб. (нетто) было вложено ими в покупку бумаг на внебиржевом рынке. На вторичном рынке иностранцы выступили в качестве нетто-продавцов, продав бумаг на 15 млрд руб. Также данные ЦБ свидетельствуют о том, что иностранные инвесторы в прошлом месяце увеличивали дюрацию своих портфелей. Так, сильнее всего они сократили длинные позиции в выпусках ОФЗ-26207 (-11 млрд руб. м/м), ОФЗ-26223 (-9 млрд руб.) и ОФЗ-26211 (-5 млрд руб.), а наиболее активные покупки со стороны нерезидентов наблюдались в выпусках ОФЗ-26226 (+15 млрд руб. м/м), ОФЗ-26225 (+15 млрд руб.) и ОФЗ-26227 (+12 млрд руб.). Сильнее всего доля иностранных инвестиций изменилась в выпусках ОФЗ-26226 (+4 пп, до 61% всего объема выпуска), ОФЗ-26227 (+4 пп, до 49%) и ОФЗ-26225 (+3 пп, до 45%). На конец июля самая высокая доля нерезидентов была в выпусках ОФЗ-26212 (78%) и ОФЗ-26226/ОФЗ-26224/ОФЗ-26218 (61%).

http://www.vtbcapital.ru/ (C)

Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=464642 обязательна Условия использования материалов
Приводите новых читателей ссылаясь на материалы сайта
Нашли ошибку? - выделите и нажмите ctrl+enter