Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

В отличие от предыдущих нескольких дней, в среду Банк России, по нашим оценкам, не принимал участия в торгах и не покупал валюту. На фоне некоторого ухудшения внешней конъюнктуры курс рубля к бивалютной корзине отклонился от уровня покупки Банка России и большую часть дня находился в районе 39.0 Поддержать проект

Элиттрейдер топит за спорт!

Наша лучшая инвестиция - активный образ жизни
Стратегия внутреннего рынка

Спокойствие на валютном рынке

В отличие от предыдущих нескольких дней, в среду Банк России, по нашим оценкам, не принимал участия в торгах и не покупал валюту. На фоне некоторого ухудшения внешней конъюнктуры курс рубля к бивалютной корзине отклонился от уровня покупки Банка России и большую часть дня находился в районе 39.0. Торговые обороты в секции рубль-доллар с расчетами завтра снизились по сравнению с предыдущим днем, составив USD2.8 млрд. Очевидно, что текущая рыночная ситуация не способствует возобновлению движения курса рубля к верхней границе бивалютного коридора. Скорее всего, в ближайшие дни курс российской валюты относительно корзины будет находиться в диапазоне 38.50-39.50.

Комментарии А. Кудрина и А. Улюкаева о денежном рынке и рынке облигаций

Несколько интересных заявлений о перспективах денежного рынка и рынка долговых обязательств вчера сделали министр финансов А. Кудрин и первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев. Мы хотели бы обратить внимание на следующие моменты.

О границах бивалютного коридора и интервенциях Банка России

По словам г-на Улюкаева, нижняя граница бивалютного коридора по-прежнему находится на уровне 26.0, но регулятор осуществляет покупку и продажу внутри коридора, чтобы сдержать волатильность курса рубля. При этом курс покупки Банка России является плавающим. По информации регулятора, в марте объем покупки долларов не превысил USD10 млрд. По нашим оценкам, это происходило в основном в конце прошлой – начале текущей недели, а объем покупки объем составил менее USD10 млрд. Также интересно отметить, что остатки средств на валютных корсчетах банков по состоянию на 23 марта сократились до USD35 млрд (по предыдущим оценкам на начало марта – USD40 млрд). Таким образом, вполне возможно, что покупки долларов Банком России пока никак не будут отражаться на уровне золотовалютных резервов, так как средства на валютных корреспондентских счетах банков также входят в расчет резервов.

О возможном снижении ставок

Как в выступлении г-на Кудрина, так и в комментариях г-на Улюкаева прослеживалась мысль о возможном начале снижения процентных ставок в ближайшее время. Главным ориентиром для регулятора в этом вопросе является уровень инфляционных ожиданий. Как Минфин, так и Банк России ожидают замедления инфляции по мере стабилизации курса рубля. Так, г-н Улюкаев сообщил, что в марте денежная масса может сократиться на 8.0%, а инфляция в этом месяце может составить 1.2% (на уровне марта 2008 г.); по итогам года инфляция может не превысить 13.0%, что ниже официального прогноза (13.5%). Если прогнозы Банка России подтвердятся, мы полагаем, что первое снижение ставок может произойти уже в апреле.

О перспективах рынка ОФЗ

Министерство финансов планирует существенно увеличить объем выпуска государственных облигаций в ближайшие годы с целью финансирования дефицита федерального бюджета. Так, уже в 2009 г. планируется разместить гособлигации на 529 млрд руб., а чистое привлечение средств (с учетом погашений в объеме 100 млрд руб.) должно составить 429 млрд руб. Согласно нашим оценкам, на сегодняшний день рынок явно не готов абсорбировать такой объем предложения государственного долга. С другой стороны, реализация программы заимствований через выпуск нерыночных ГСО или эмиссию специальных ОФЗ для пополнения капитала банков первого уровня возможна.

Напомним, что по данным Минфина в 2008 г. объем выпуска ценных бумаг составил около 266 млрд руб. (из которых 85 млрд руб. пришлось на ГСО, а остальное – на ОФЗ), а чистое привлечение средств – 177 млрд руб. В четвертом квартале министерству не удалось разметить ОФЗ из-за резко ухудшившейся рыночной конъюнктуры; были размещены только ГСО на 43 млрд руб. С начала 2009 г. объем размещения ОФЗ составил всего 1.8 млрд. руб., и на последнем аукционе трехлетних ОФЗ спрос был невысоким, несмотря на внушительную ставку доходности 12.86%. В настоящее время ликвидность на рынке ОФЗ остается крайне низкой, а количество участников рынка гособлигаций ограничивается несколькими крупными банками. Индикативный уровень доходностей ОФЗ составляет 10-13%.

Конечно, за последние два месяца обстановка на рынке рублевых облигаций заметно улучшилась, и с возобновлением тенденции к укреплению рубля государственные обязательства вновь могут начать пользоваться спросом, тем более что в ближайшее время Банк России вполне может пойти на снижение ключевых процентных ставок, и тогда доходность государственных облигаций на уровне 13.0% может оказаться весьма привлекательной. Вместе с тем, полноценное возрождение рынка ОФЗ, по нашему мнению, невозможно без комплексного реформирования его инфраструктуры с целью значительного расширения потенциальной базы инвесторов в гособлигации и создания стимулов для покупки ОФЗ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Министр финансов А. Кудрин и первый заместитель председателя правления Банка России А. Улюкаев вчера сделали несколько комментариев о ситуации в банковской системе страны.

• Ликвидность. Оба чиновника отметили, что дефицита ликвидности в российской банковской системе в настоящее время не наблюдается. Г-н Кудрин сообщил, что получателям бюджетных средств будет ежемесячно направляться 300 млрд руб., следовательно, до конца года банковский сектор получит в сумме 2.7 трлн., или около 9% от объема активов. Г-н Улюкаев объявил, что в ближайшие несколько месяцев Министерство финансов разместит на рублевых депозитах в банках временно свободные средства бюджета в объеме нескольких сотен миллиардов рублей сроком на пять недель. В то же время, чтобы частично стерилизовать приток ликвидности, Банк России планирует сократить объем предоставления необеспеченных кредитов банкам (1688 млрд руб. по состоянию на 26 марта 2009 г.), о чем ранее уже сообщалось. По словам г-на Улюкаева, развитие инструментов рефинансирования Банка России должно продолжиться – насколько мы понимаем, центральный банк будет и далее расширять список залогового обеспечения. Банк России готов предоставлять кредиты на срок до 12 месяцев под залог кредитных требований и не планирует повышать соответствующие процентные ставки. Г-н Кудрин также сообщил, что с первого октября 2008 г. банки погасили внешние долги на USD50 млрд.

• Качество активов. Министр финансов вновь отметил, что уровень просроченной задолженности по кредитам может достигнуть 10% – эту оценку уже разделяет большинство участников рынка. На случай такого развития событий, по мнению г-на Кудрина, необходимо разработать дополнительные меры по поддержанию капитализации банковской системы.

• Капитал. По словам г-на Улюкаева, если у некоторых банков возникнут проблемы из-за низкой или отрицательной капитализации, предпочтительным решением будет увеличение их капитала, а не предоставление государственных гарантий или выкуп плохих активов. Он вновь отметил, что Банк России может позволить учитывать субординированные кредиты сроком на 30 лет и более в капитале первого уровня (до 15% капитала первого уровня), и сообщил, что субординированные кредиты Внешэкономбанка могут включаться в капитал второго уровня в полном объеме (в настоящее время лимит составляет 50% капитала первого уровня). Г-н Улюкаев также сообщил, что Банк России может разрешить включать в банковский капитал отдельные выпуски ОФЗ – как мы понимаем, это означает, что капитал некоторых банков может быть увеличен не за счет денежных средств, а за счет ОФЗ. Тем не менее, мы считаем, что пока этот способ рекапитализации банков находится на ранних стадиях обсуждения.

Мы также считаем, что проблем с ликвидностью в российской банковской системе в целом не наблюдается. Банки сформировали огромные резервы ликвидности в иностранной валюте, что позволит им погашать внешнюю задолженность без большого напряжения, а необходимую рублевую ликвидность обеспечат бюджетные средства и дальнейшее развитие механизмов рефинансирования. Что касается качества активов, мы считаем, что большинство банков смогут выдержать повышение уровня просроченной задолженности до 10% благодаря некоторому запасу капитала (достаточность капитала банковской системы на первое января 2009 г. составляла 16.8%) и существенно увеличившейся чистой процентной марже. По нашему мнению, дополнительные масштабные меры по увеличению капитала банков потребуются, только если доля проблемных кредитов превысит 15%.

ОГК-5: хорошие результаты за 2008 г. по МСФО

ОГК-5 (Ba3, прогноз «стабильный») 25 марта опубликовала финансовую отчетность за прошлый год по МСФО. Мы позитивно оцениваем представленные показатели, но отмечаем, что ОГК-5 и ранее считалась надежным заемщиком как сама по себе, так и с учетом поддержки контролирующего акционера – компании Enel (A2, прогноз «негативный» /A-, прогноз «негативный»/A-, прогноз «негативный»). Обращающийся выпуск облигаций ОГК-5 очень короткий (оферта наступает в октябре 2009 г.) и не имеет потенциала роста котировок – его текущая доходность составляет 13%.

• Повышение рентабельности. В 2008 г. рентабельность EBITDA возросла на 2.7 п. п. благодаря повышению регулируемых тарифов и увеличению доли электроэнергии, отпускаемой по рыночным ценам. Суммарный отпуск электроэнергии вырос всего на 10.5% до 50 661 ГВтч, однако продажи на рынке «на сутки вперед» увеличились на 112%, составив 14 198 ГВтч (28% суммарных продаж против 14.6% в 2007 г.), а объем продаж в рамках двусторонних контрактов вырос более чем вдвое и достиг 2 789 ГВтч.

• Рост производства электроэнергии благодаря восстановлению спроса на Урале. Объем собственной генерации электроэнергии увеличился на 12.1% до 43 005 ГВтч благодаря повышению коэффициента загрузки мощностей (56.8% в 2008 г. против 51.0% годом ранее). Рефтинская ГРЭС – крупнейшая и единственная угольная электростанция компании – увеличила выработку электроэнергии на 28% до 19 905 ГВтч, что составило 49% суммарного объема производства. Высокий спрос на электричество в Уральском регионе также обусловил повышение уровня генерации на Среднеуральской ГРЭС (+6%). Активы ОГК-5 в Центральном и Южном регионах зарегистрировали небольшое снижение производства.

• Управление денежными средствами. Что касается оборотного капитала, мы обращаем внимание на дебиторскую задолженность, которая увеличилась значительно меньше, чем выручка (15% и 28% соответственно), несмотря на широко обсуждаемое ухудшение платежной дисциплины промышленных потребителей электроэнергии. В отношении источников финансирования большая часть денежных средств (свыше 7.1 млрд руб.) была получена благодаря возврату краткосрочных банковских депозитов, которые были в полном объеме использованы в течение года. Запланированные капиталовложения ОКГ-5 можно считать умеренными по сравнению с другими генерирующими компаниями (мощности на 2 170 МВт по оценочной стоимости USD1.1 млрд; на конец 2008 г. 26.5 млрд руб. из этой суммы уже было вложено). Ни одна из четырех кредитных линий, предоставленных в 2008 г. (от RBS, Intesa SanPaolo, Росбанка и Ханты-Мансийского Банка), не была задействована. Уже в этом году ОГК-5 подписала контракты о предоставлении кредита в 2.5 млрд руб. на один год со Сбербанком и кредита на EUR120 млн на 12 лет с ЕБРР.

ЭКОНОМИКА

Показатель индекса доверия позволяет предположить, что «дно» кризиса уже достигнуто

Пересмотренный мартовский показатель индекса доверия в промышленности Института экономики переходного периода позволяет предположить, что промышленное производство, возможно, уже достигло минимума – индекс стабилизировался на довольно низком уровне. Позитивной динамики пока не наблюдается; по всей видимости, промышленные предприятия уже адаптировались к работе с минимальной загрузкой, а фактор конечного спроса остается неизменным третий месяц подряд. В то же время, многие компании завершили период сокращения товарных запасов и даже перешли к их наращиванию, что предполагает ожидания восстановления спроса в будущем.

Мы не склонны преувеличивать важность этого сообщения и хотели бы увидеть подтверждение стабилизации промышленного производства в фактических данных. Тем не менее, следует отметить, что независимо от перспектив промышленного производства в ближайшие месяцы, уже сейчас понятно, что предприятия перестали ждать конца света и практически приспособились к новым условиям.

Комментарии А. Кудрина и А. Улюкаева об экономической политике и инфляции

Министр финансов А. Кудрин сделал вчера ряд важных заявлений. Он подчеркнул, что правительство не планирует ограничивать движение капитала. Мы никогда не считали возвращение к этому реальным – в России нет для этого ни юридических, ни институциональных, ни политических возможностей. Г-н Кудрин подтвердил, что Банк России сможет сократить объем предоставляемой банкам ликвидности, когда правительство начнет расходовать средства Резервного фонда и если это будет оказывать инфляционное воздействие. Это дает основания предполагать, что хотя уменьшение Резервного фонда и приведет к формальному увеличению денежной массы, фактически оно не будет носить инфляционный характер (см. наш отчет «CBRtoprintRUB3.2 tn– Impactoninflationandroubletobemuted» от 18 февраля). Первый заместитель председателя правления Банка России А. Улюкаев сообщил, что Банк России прогнозирует инфляцию в текущем году на уровне 13%: основным катализатором инфляции, как представляется, была девальвация рубля, которая, по всей видимости, уже осталась в прошлом. Мы считаем такой показатель реалистичным: за последние две недели марта инфляция составила 0.2%, а денежная масса М2, по данным г-на Улюкаева, в марте сократилась на 8% к аналогичному периоду прошлого года.

Источник: http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png

Когда рухнут рынки?
smart-lab.ru | Обзор рынка
ICO-фонд фирмы Pantera Capital вырос на 500% в 2020 году
ForkLog | Новости
Glassnode: Майнеры не имеют отношения к недавнему снижению цены биткоина
TTRCoin.com | Криптовалюта | Bitcoin (BTC|USD)
Tether может уступить свое место USDC
Freedman Club | Криптовалюта | Tether USD
Кудрин заявил, что доллар в ближайшие 30-50 лет останется мировой резервной валютой
ТАСС | Новости
Крупнейшие в мире нефтяные гос.компании.
Инфографика
Петиция о создании фонда помощи жертвам криптовалютных мошенников за 9 месяцев набрала 44 голоса
bits.media | Новости
S&P затаил дыхание в ожидании сезона отчетности
investing.com | Акции | S&P 500 (GSPC)
Исторические максимумы давят на рынки
Обзор рынка | ТВ
Куда инвестировать деньги в 2021 году?
Золотой Запас | Периодика

Еще материалы
Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=46819 обязательна Условия использования материалов