13 ноября 2019 БКС Экспресс | Tele2
Совет директоров Ростелекома одобрил сделку по приобретению 55% долей ООО «Т2 РТК Холдинг» (Tele2 Россия). Консолидация позволит укрепить позиции в быстрорастущем мобильном бизнесе и создать ведущего интегрированного мобильно- фиксированного оператора связи и цифровых услуг на российском рынке, отмечается в пресс-релизе компании.
Ключевые параметры и приоритеты сделки
- Приобретение 100% контроля в стратегически значимом активе по привлекательной стоимости.
- Реализация операционных синергий от совместной деятельности.
- Поддержка фиксированного бизнеса в условиях тренда на мобилизацию последней мили и устройств.
- Объединение инфраструктур и ресурсов для развития 5G в России.
- Выгодные условия финансирования сделки: около 70% в неденежном формате.
- 6,0 EV/EBITDA 2019 г. (5,2 EV/EBITDA 2020 г.) — привлекательный мультипликатор для динамично развивающегося оператора.
Стратегические цели сделки
Приобретение быстрорастущего и высокорентабельного мобильного бизнеса
Tele2 Россия является самым быстрорастущим мобильным игроком на российском рынке и единственным в стране мобильным оператором, который сумел значительно увеличить долю рынка за последние три года — на 2 п.п. до 17%. Клиентская база оператора составляет 44 млн абонентов, при этом компания является лидером по NPS в отрасли. Среднегодовые темпы роста выручки Tele2 Россия за 2016-2018 г. составили 16% по сравнению со среднеотраслевым значением в 4%. За последние три года Tele2 Россия увеличила число базовых станций LTE в шесть раз, что позволило выйти на второе место по их количеству среди российских мобильных операторов. Компания является лидером телеком-рынка по общим темпам строительства сетевой инфраструктуры. По числу базовых станций 2G/3G/4G Tele2 Россия занимает третью позицию в отрасли.
Укрупненная компания будет характеризоваться более высокими темпами роста выручки и OIBDA, показателями рентабельности и генерации свободного денежного потока.
Реализация значительного потенциала фиксированных и мобильных активов
Сделка позволит Ростелекому дополнить свою цифровую экосистему новыми конвергентными продуктами, что будет способствовать росту потребления и доходов за счет реализации высоких возможностей кросс-продаж между сегментами.
Одним из ключевых трендов на телеком-рынке является предложение ведущими игроками конвергентных услуг, сочетающих возможности мобильной и фиксированной связи. Опыт зарубежных игроков сектора показывает: абоненты конвергентных услуг не склонны к смене оператора и приносят более высокую среднюю выручку — это более экономически выгодно для операторов.
Ростелеком, обладая наиболее развитой фиксированной сетью и крупнейшей в стране абонентской базой доступа в интернет, в результате сделки получит стратегическое конкурентное преимущество и станет единственным игроком на российском рынке, способным в национальном масштабе предлагать единую конвергентную услугу на базе собственной оптической сети и мобильной инфраструктуры Tele2 Россия. Это станет важным фактором дальнейшего укрепления конкурентной позиции компании и роста доли как в мобильном, так и в фиксированном сегментах.
Реализация потенциала развития 5G в России
В свете предстоящего развертывания сетей мобильной связи пятого поколения, сделка позволит объединить технологически взаимно дополняющие друг друга инфраструктуры Ростелекома (как магистральные линии связи, так и последнюю милю) и Tele2 Россия, а также экспертизу и лучший опыт двух компаний, необходимые для экономически рационального построения мобильных сетей следующих поколений.
Помимо этого, использование технологической инфраструктуры Tele2 Россия позволит Ростелекому оптимизировать эксплуатационные расходы. В частности, для отдельных сегментов клиентов и территорий возможен переход с фиксированного на беспроводной доступ, что позволит существенно экономить на эксплуатации и развитии сетей.
Возможности для реализации синергий
В результате сделки Ростелеком получит возможность реализации синергий, способных обеспечить создание дополнительной стоимости для компании. Сделка усилит возможности по созданию новых услуг, кросс-продажам и пакетированию, а также продвижению конвергентных продуктов, что позволит ускорить рост выручки. Существует весомый потенциал сокращения операционных затрат за счет увеличения масштаба деятельности, оптимизации внешних расходов и бизнес-процессов.
Структура сделки
Сделка по приобретению 55% долей в Tele2 Россия состоит из трех частей:
- приобретение 10,0% долей в Tele2 Россия путем обмена на 10,0% обыкновенных акций Ростелекома, находящихся на балансе ООО «МОБИТЕЛ» — дочерней компании Ростелекома. Сделка происходит на безденежной основе на основании отчета независимого оценщика; сумма сделки составляет 24 млрд руб.;
- приобретение 27,5% долей в уставном капитале Tele2 Россия за денежные средства, привлекаемые в результате дополнительной эмиссии обыкновенных акций Ростелекома, размещаемой по закрытой подписке в пользу Банка ВТБ по цене 93,21 руб. за обыкновенную акцию, определяемой на основании отчета независимого оценщика; сумма сделки 66 млрд руб.;
- приобретение 17,5% долей в уставном капитале Tele2 Россия за денежные средства по цене, определяемой на основании отчета независимого оценщика; сумма сделки 42 млрд руб.
Подход к финансированию
В результате сделки укрупненная компания сохранит комфортный уровень долга, что обеспечивает выполнение действующей дивидендной политики Ростелекома.
Интеграция и менеджмент
После завершения сделки «Ростелеком» планирует:
- оставить Tele2 Россия самостоятельным юридическим лицом и сохранить его бренд;
- обеспечить работу совместного интеграционного комитета, целью которого будет поиск и реализация синергий с сохранением амбициозных темпов развития Тele2 Россия в ближайшие годы;
- сохранить менеджерскую команду Tele2 Россия и утвердить новую систему мотивации для менеджмента;
- обновить и представить стратегию группы Ростелеком в течение I полугодия 2020 г.
Президент Ростелекома Михаил Осеевский прокомментировал:
«Сделка обеспечит Ростелекому полный контроль над самым динамичным и успешным мобильным игроком на российском рынке, что позволит создать крупнейшего интегрированного провайдера цифровых сервисов в стране. Мы консолидируем 100% Tele2 Россия преимущественно на безденежной основе, исходя из справедливой фундаментальной стоимости и по привлекательному для такого рода активов мультипликатору.
Стратегически сделка дополнит экосистему Ростелекома новыми конвергентными предложениями, что позволит сделать ее еще более конкурентоспособной, привлечь и удержать большее количество клиентов, получить дополнительный доход от скоординированных перекрестных продаж и повысить рентабельность бизнеса в целом.
Сделка также обеспечит дополнительные возможности от совместного участия в реализации национальной программы «Цифровая экономика Российской Федерации» в части развития проектов информационной инфраструктуры, решений для умных городов, интернета вещей, беспилотного транспорта, сбора и обработки больших данных.
Помимо этого, реализация сделки создаст для группы компаний Ростелеком ряд конкурентных рыночных преимуществ и возможностей, использование которых позволит в среднесрочной и долгосрочной перспективах существенно улучшить финансовые показатели, упрочить и закрепить лидирующее положение Ростелекома на российском рынке телекоммуникационных, ИТ- и прочих высокотехнологичных услуг, и сервисов. Уникальное сочетание крупнейшей волоконно-оптической сети, мобильной инфраструктуры, частотных ресурсов и компетенций команд Ростелекома и Tele2 Россия обеспечат мощную основу для развития 5G. Вместе Ростелеком и Tele2 станут уникальной интегрированной телеком- и ИТ-платформой, не имеющей аналогов на российском рынке связи по множеству цифровых сервисов и решений».
Комментарий эксперта БКС Экспресс Константина Карпова:
«Окончательные условия сделки по консолидации Ростелекомом оператора Tele2 имеют как негативные, так и позитивные моменты.
Несмотря на то, что допэмиссия размоет долю миноритариев в компании на 25%, для акционеров Ростелекома хорошей новостью стало размещение обыкновенных акций по 93 руб., что предполагает примерно 10% премию к цене вчерашнего закрытия и примерно 17% премию к закрытию прошлой недели.
Компания обещает обеспечить выполнение действующей дивидендной политики после сделки. Согласно политике, минимальные дивиденды в год составляют 5 руб. на акцию любого типа. За 2018 год компания выплачивала дивиденды дважды: по итогам 9 месяцев и по итогам всего года.
При этом обязательств выплачивать дивиденды дважды в год в политике не прописано. Reuters со ссылкой на заявления CEO Ростелекома сообщает, что эмитент не планирует выплаты промежуточных дивидендов в 2019 г.
Несколько негативным моментом может показаться высокая оценка Tele2. Компания прогнозирует EV/EBITDA 2019 на уровне 6х и 5.2х EV/EBITDA в 2020 г. Однако оператор демонстрирует активный рост абонентской базы и выручки. Повышенные оценки могут считаться нормой.
Данные последней отчетности Tele2 по итогам III кв. 2019 г. указывают на темп роста выручки 15,5% г/г. Причем, существенного замедления роста показателя за последние кварталы замечено не было. Показатель EBITDA в III кв. вырос на 47% г/г. Однако приближение рентабельности EBITDA к средним в секторе значениям может намекать на завершение активной фазы привлечения новых клиентов.
Одним из потенциально привлекательных направлений развития Tele2 видится вектор NVMO —виртуальных мобильных операторов. Компания может стать основным игроком в этом секторе российского рынка телекоммуникационных услуг. По итогам 2018 г. абонентская база NVMO у Tele2 выросла на 75% до 1,75 млн. В Европе доля рынка виртуальных операторов местами превышает 15-20%.
Негативным моментом станет рост долга компании из-за необходимости оплатить 17,5% доли в Tele2 с помощью денежных средств (не считая допэмисии). По нашим подсчетам, долг может вырасти примерно на 40 млрд руб. Но показатель долговой нагрузки чистый долг/OIBDA не превысит 2,5х, что является довольно комфортным для телекома уровнем.
Обновленная компания планирует представить новую стратегию в первой половине 2020 г. Возможно, в рамках новой стратегии Ростелеком укажет на конкретные синергетические моменты после консолидации и даст прогнозы на будущее.
Таким образом, если полагаться на приведенные выше оценки Tele2, более высокую, чем ожидалось цену допэмиссии и оптимистично смотреть на варианты развития оператора в составе Ростелекома, консолидация оператора выглядит среднесрочным позитивным фактором. Краткосрочно негативная реакция может быть связана с повышением долга и отсутствием промежуточных дивидендов».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ключевые параметры и приоритеты сделки
- Приобретение 100% контроля в стратегически значимом активе по привлекательной стоимости.
- Реализация операционных синергий от совместной деятельности.
- Поддержка фиксированного бизнеса в условиях тренда на мобилизацию последней мили и устройств.
- Объединение инфраструктур и ресурсов для развития 5G в России.
- Выгодные условия финансирования сделки: около 70% в неденежном формате.
- 6,0 EV/EBITDA 2019 г. (5,2 EV/EBITDA 2020 г.) — привлекательный мультипликатор для динамично развивающегося оператора.
Стратегические цели сделки
Приобретение быстрорастущего и высокорентабельного мобильного бизнеса
Tele2 Россия является самым быстрорастущим мобильным игроком на российском рынке и единственным в стране мобильным оператором, который сумел значительно увеличить долю рынка за последние три года — на 2 п.п. до 17%. Клиентская база оператора составляет 44 млн абонентов, при этом компания является лидером по NPS в отрасли. Среднегодовые темпы роста выручки Tele2 Россия за 2016-2018 г. составили 16% по сравнению со среднеотраслевым значением в 4%. За последние три года Tele2 Россия увеличила число базовых станций LTE в шесть раз, что позволило выйти на второе место по их количеству среди российских мобильных операторов. Компания является лидером телеком-рынка по общим темпам строительства сетевой инфраструктуры. По числу базовых станций 2G/3G/4G Tele2 Россия занимает третью позицию в отрасли.
Укрупненная компания будет характеризоваться более высокими темпами роста выручки и OIBDA, показателями рентабельности и генерации свободного денежного потока.
Реализация значительного потенциала фиксированных и мобильных активов
Сделка позволит Ростелекому дополнить свою цифровую экосистему новыми конвергентными продуктами, что будет способствовать росту потребления и доходов за счет реализации высоких возможностей кросс-продаж между сегментами.
Одним из ключевых трендов на телеком-рынке является предложение ведущими игроками конвергентных услуг, сочетающих возможности мобильной и фиксированной связи. Опыт зарубежных игроков сектора показывает: абоненты конвергентных услуг не склонны к смене оператора и приносят более высокую среднюю выручку — это более экономически выгодно для операторов.
Ростелеком, обладая наиболее развитой фиксированной сетью и крупнейшей в стране абонентской базой доступа в интернет, в результате сделки получит стратегическое конкурентное преимущество и станет единственным игроком на российском рынке, способным в национальном масштабе предлагать единую конвергентную услугу на базе собственной оптической сети и мобильной инфраструктуры Tele2 Россия. Это станет важным фактором дальнейшего укрепления конкурентной позиции компании и роста доли как в мобильном, так и в фиксированном сегментах.
Реализация потенциала развития 5G в России
В свете предстоящего развертывания сетей мобильной связи пятого поколения, сделка позволит объединить технологически взаимно дополняющие друг друга инфраструктуры Ростелекома (как магистральные линии связи, так и последнюю милю) и Tele2 Россия, а также экспертизу и лучший опыт двух компаний, необходимые для экономически рационального построения мобильных сетей следующих поколений.
Помимо этого, использование технологической инфраструктуры Tele2 Россия позволит Ростелекому оптимизировать эксплуатационные расходы. В частности, для отдельных сегментов клиентов и территорий возможен переход с фиксированного на беспроводной доступ, что позволит существенно экономить на эксплуатации и развитии сетей.
Возможности для реализации синергий
В результате сделки Ростелеком получит возможность реализации синергий, способных обеспечить создание дополнительной стоимости для компании. Сделка усилит возможности по созданию новых услуг, кросс-продажам и пакетированию, а также продвижению конвергентных продуктов, что позволит ускорить рост выручки. Существует весомый потенциал сокращения операционных затрат за счет увеличения масштаба деятельности, оптимизации внешних расходов и бизнес-процессов.
Структура сделки
Сделка по приобретению 55% долей в Tele2 Россия состоит из трех частей:
- приобретение 10,0% долей в Tele2 Россия путем обмена на 10,0% обыкновенных акций Ростелекома, находящихся на балансе ООО «МОБИТЕЛ» — дочерней компании Ростелекома. Сделка происходит на безденежной основе на основании отчета независимого оценщика; сумма сделки составляет 24 млрд руб.;
- приобретение 27,5% долей в уставном капитале Tele2 Россия за денежные средства, привлекаемые в результате дополнительной эмиссии обыкновенных акций Ростелекома, размещаемой по закрытой подписке в пользу Банка ВТБ по цене 93,21 руб. за обыкновенную акцию, определяемой на основании отчета независимого оценщика; сумма сделки 66 млрд руб.;
- приобретение 17,5% долей в уставном капитале Tele2 Россия за денежные средства по цене, определяемой на основании отчета независимого оценщика; сумма сделки 42 млрд руб.
Подход к финансированию
В результате сделки укрупненная компания сохранит комфортный уровень долга, что обеспечивает выполнение действующей дивидендной политики Ростелекома.
Интеграция и менеджмент
После завершения сделки «Ростелеком» планирует:
- оставить Tele2 Россия самостоятельным юридическим лицом и сохранить его бренд;
- обеспечить работу совместного интеграционного комитета, целью которого будет поиск и реализация синергий с сохранением амбициозных темпов развития Тele2 Россия в ближайшие годы;
- сохранить менеджерскую команду Tele2 Россия и утвердить новую систему мотивации для менеджмента;
- обновить и представить стратегию группы Ростелеком в течение I полугодия 2020 г.
Президент Ростелекома Михаил Осеевский прокомментировал:
«Сделка обеспечит Ростелекому полный контроль над самым динамичным и успешным мобильным игроком на российском рынке, что позволит создать крупнейшего интегрированного провайдера цифровых сервисов в стране. Мы консолидируем 100% Tele2 Россия преимущественно на безденежной основе, исходя из справедливой фундаментальной стоимости и по привлекательному для такого рода активов мультипликатору.
Стратегически сделка дополнит экосистему Ростелекома новыми конвергентными предложениями, что позволит сделать ее еще более конкурентоспособной, привлечь и удержать большее количество клиентов, получить дополнительный доход от скоординированных перекрестных продаж и повысить рентабельность бизнеса в целом.
Сделка также обеспечит дополнительные возможности от совместного участия в реализации национальной программы «Цифровая экономика Российской Федерации» в части развития проектов информационной инфраструктуры, решений для умных городов, интернета вещей, беспилотного транспорта, сбора и обработки больших данных.
Помимо этого, реализация сделки создаст для группы компаний Ростелеком ряд конкурентных рыночных преимуществ и возможностей, использование которых позволит в среднесрочной и долгосрочной перспективах существенно улучшить финансовые показатели, упрочить и закрепить лидирующее положение Ростелекома на российском рынке телекоммуникационных, ИТ- и прочих высокотехнологичных услуг, и сервисов. Уникальное сочетание крупнейшей волоконно-оптической сети, мобильной инфраструктуры, частотных ресурсов и компетенций команд Ростелекома и Tele2 Россия обеспечат мощную основу для развития 5G. Вместе Ростелеком и Tele2 станут уникальной интегрированной телеком- и ИТ-платформой, не имеющей аналогов на российском рынке связи по множеству цифровых сервисов и решений».
Комментарий эксперта БКС Экспресс Константина Карпова:
«Окончательные условия сделки по консолидации Ростелекомом оператора Tele2 имеют как негативные, так и позитивные моменты.
Несмотря на то, что допэмиссия размоет долю миноритариев в компании на 25%, для акционеров Ростелекома хорошей новостью стало размещение обыкновенных акций по 93 руб., что предполагает примерно 10% премию к цене вчерашнего закрытия и примерно 17% премию к закрытию прошлой недели.
Компания обещает обеспечить выполнение действующей дивидендной политики после сделки. Согласно политике, минимальные дивиденды в год составляют 5 руб. на акцию любого типа. За 2018 год компания выплачивала дивиденды дважды: по итогам 9 месяцев и по итогам всего года.
При этом обязательств выплачивать дивиденды дважды в год в политике не прописано. Reuters со ссылкой на заявления CEO Ростелекома сообщает, что эмитент не планирует выплаты промежуточных дивидендов в 2019 г.
Несколько негативным моментом может показаться высокая оценка Tele2. Компания прогнозирует EV/EBITDA 2019 на уровне 6х и 5.2х EV/EBITDA в 2020 г. Однако оператор демонстрирует активный рост абонентской базы и выручки. Повышенные оценки могут считаться нормой.
Данные последней отчетности Tele2 по итогам III кв. 2019 г. указывают на темп роста выручки 15,5% г/г. Причем, существенного замедления роста показателя за последние кварталы замечено не было. Показатель EBITDA в III кв. вырос на 47% г/г. Однако приближение рентабельности EBITDA к средним в секторе значениям может намекать на завершение активной фазы привлечения новых клиентов.
Одним из потенциально привлекательных направлений развития Tele2 видится вектор NVMO —виртуальных мобильных операторов. Компания может стать основным игроком в этом секторе российского рынка телекоммуникационных услуг. По итогам 2018 г. абонентская база NVMO у Tele2 выросла на 75% до 1,75 млн. В Европе доля рынка виртуальных операторов местами превышает 15-20%.
Негативным моментом станет рост долга компании из-за необходимости оплатить 17,5% доли в Tele2 с помощью денежных средств (не считая допэмисии). По нашим подсчетам, долг может вырасти примерно на 40 млрд руб. Но показатель долговой нагрузки чистый долг/OIBDA не превысит 2,5х, что является довольно комфортным для телекома уровнем.
Обновленная компания планирует представить новую стратегию в первой половине 2020 г. Возможно, в рамках новой стратегии Ростелеком укажет на конкретные синергетические моменты после консолидации и даст прогнозы на будущее.
Таким образом, если полагаться на приведенные выше оценки Tele2, более высокую, чем ожидалось цену допэмиссии и оптимистично смотреть на варианты развития оператора в составе Ростелекома, консолидация оператора выглядит среднесрочным позитивным фактором. Краткосрочно негативная реакция может быть связана с повышением долга и отсутствием промежуточных дивидендов».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter