10 января 2020 УК «Арсагера»
Наиболее неожиданными экономическими итогами 2019 года стали низкий уровень инфляции — 3,2-3,3% (против ожидаемых 4,5-5,2%) и существенный рост прибылей российских компаний. Мы предполагали, что рост прибылей не превысит 10%, по факту компании, входящие в расчет индекса МосБиржи, показали рост прибылей на 16% (за четыре завершенных квартала).
ВВП. В начале года мы ожидали роста ВВП в пределах 2,3%. За период с января по октябрь рост ВВП составил 1,3%. Ожидается, что по итогам текущего года изменение этого ключевого показателя составит 1,4-1,5%.
Мы считаем, что в 2020 году ВВП вырастет на 1,9%. Этому может способствовать ожидаемое снижение процентных ставок, устойчивые цены на сырьевые товары и реализация масштабных нацпроектов. Рост доходов населения при умеренной инфляции может стимулировать потребительский спрос, что также окажет положительное влияние на динамику ВВП.
Цена нефти. Наш прогноз среднегодовой цены на 2019 год был на уровне 65,3 долл. за баррель, что выглядело весьма оптимистично, так как к концу 2018 года цена опустилась ниже 50 долл. Однако уже в апреле наш прогноз наоборот стал выглядеть консервативным, так как цена поднялась к 75 долл. за баррель. По факту среднегодовая цена нефти составила 64 долл. за баррель, что оказалось очень близко к нашему прогнозу.
Наш прогноз среднегодовой цены на 2020 год составляет 68,5 долл. за баррель. Поддержку нефтяным ценам будет оказывать решение группы стран ОПЕК+ об ограничении добычи нефти.
Курс российского рубля. В конце 2018 года курс доллара составлял около 70 руб. за долл., при этом наш прогноз среднегодового курса рубля на 2019 год был на уровне 66,7 руб. за долл. По факту среднегодовой курс приблизился к 65 руб. за долл., что достаточно близко к прогнозируемому нами значению. Динамика курса на протяжении года оставалась относительно стабильной на фоне замедления темпов оттока капитала.
Отток капитала по итогам 11 месяцев составил 33,7 млрд долларов и, видимо, составит около 40 млрд по итогам года.
Наш прогноз среднегодового курса рубля на 2020 год составляет 64,4 руб. за долл. Поддержку курсу будут оказывать стабильные сырьевые цены и положительное сальдо торгового баланса.
Инфляция. В начале 2019 года мы прогнозировали годовой уровень инфляции на уровне 4,5%, что было ниже официального прогноза Банка России (5,2%). Ожидается, что по итогам 2019 года этот показатель составит 3,2-3,3%.
Мы считаем, что в 2020 году инфляция не превысит 3,7%.
Уровень процентных ставок. В начале 2019 года мы ожидали снижения уровня процентных ставок. По факту падение ставок оказалось даже более масштабным, чем наш прогноз. Этому способствовало резкое замедление инфляции и возвращение спроса нерезидентов на российские облигации.
Отметим, что несмотря на значительное снижение ставок, реальная доходность российских облигаций (номинальные ставки минус инфляция) остается достаточно высокой. Мы ожидаем, что в 2020 году снижение ставок продолжится.
Денежная масса (М2) на начало года составляла 47,1 трлн руб. Наш прогноз роста денежной массы на 9,8% (до 51,7 трлн руб.) по итогам года скорее всего реализуется, так как по итогам ноября рост на годовом интервале составил 8,7%. Отметим, что традиционно основной прирост денежной массы приходится на декабрь.
По нашим прогнозам, рост денежной массы в 2020 году составит 10%, что повысит уровень монетизации экономики. Подробнее об этом показателе в нашем материале «Линия Тишина».
Фондовый рынок. Мы предполагали, что если к концу 2019 года значение Р/Е будет составлять 9,3, то при ожидавшемся нами росте корпоративных прибылей на уровне 10% справедливое с фундаментальной точки зрения значение индекса МосБиржи может составить 3 654 пункта.
По факту коэффициент Р/Е на конец 2019 года находится в районе 6,8, а прибыли компаний, входящих в индекс, выросли на 16%. При этом значение индекса МосБиржи находится в районе 3 000 пунктов (+26,6% к концу предыдущего года).
Наш прогноз процентных ставок с учетом соотношения доходностей на долговом и долевом рынках (1:1,5) показывает, что на конец 2020 года P/E российского фондового рынка может составить 10,6. С учетом наших ожиданий в 2020 году роста на 10% совокупного объема корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс МосБиржи, суммарная капитализация индекса с фундаментальной точки зрения может увеличиться почти на 67%.
С учетом дивидендных выплат, которые должны провести компании в следующем году, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец 2020 года мы оцениваем на уровне 5 000 пунктов.
Подчеркнем, что это именно расчет справедливого (с фундаментальной точки зрения) значения индекса для рассматриваемого уровня процентных ставок и прогнозов размера прибылей компаний, входящих в индекс. Для целей бизнес-планирования мы исходим из прогноза роста индекса МосБиржи на уровне 20-25% (3 600 – 3 750 пунктов на конец 2020 года).
Недвижимость. Мы ожидали, что рост цен на недвижимость по итогам года составит 4,5%. По факту рост цен на вторичном рынке за 11 месяцев 2019 года составил 10,3%, а на первичном рынке 9,3%. Такой рост цен можно объяснить реализацией отложенного спроса прошлых лет, а также повышенной активностью покупателей, вызванной ожиданиями роста цен из-за изменений в законодательстве (новый режим долевого строительства с применением эскроу-счетов). Наши расчеты показывают, что рост цен на недвижимость в следующем году может составить около 5-6%.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter