23 января 2020
Когда акции Мечела взлетели почти на 50% на праздничной неделе без новостей нашей первой мыслью было – «что, Эльгу продали? и инсайдеры опять все знали заранее» Похоже да.
Давайте разберемся, что это значит, обоснован ли рост и что делать с акциями Мечела.
Главная проблема Мечела известна: огромный долг, который превышает 400 млрд руб. На обслуживание долга Мечел тратит 35-40 млрд руб. в год, что сопоставимо с его операционной прибылью. В таких условиях погасить этот долг без какого-то чуда было невозможно. Эльга могла бы стать чудом, но для этого нужно было вывести ее на проектную мощность вложив много денег. А их у Мечела нет!
Соответственно:
• Если бы Мечел решил развивать Эльгу – пришлось бы брать рисковый кредит, и то если бы его дали. Такой кредит вернул бы Мечел на грань банкротства.
• Раз продает Эльгу, значит может погасить часть долга. Звучат оценки 30-60 млрд руб. – это 7-15% совокупного долга компании. Мало!
• Продажа сильно скажется на марже: на Эльге добывается лишь 25% от общей добычи угля, а угольный сегмент приносит только треть выручки. Но угольная маржа – 32%! В итоге по нашим расчетам EBITDA Мечела может потерять около 17%.
• Продажа даже не улучшит кредитные ковенанты: NetDebt/EBITDA вместо 6,9х станет 7,2х, но этот расчет со слишком большим количеством допусков, главный из которых – цена сделки.
• Но! Продажа означает, что чуда не произойдет. С точки зрения качества эмитента уже не важно – NetDebt/EBITDA = 6x, 7х или 5x - долг слишком большой. Но теперь не видно, за счет чего качество бизнеса Мечела может измениться в лучшую сторону.
Бизнес модель Мечела жизнеспособна ровно столько, сколько удерживаются высокие сырьевые цены и пока банки-кредиторы сохраняют свою лояльность. На наш взгляд в таких условиях инвестиционного потенциала нет.
По привилегированным акциям ситуация сложнее из-за дивидендной политики, возможно будут интересные спекулятивные возможности. Но в обычке на наш взгляд делать больше нечего.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter